铁矿石短期高涨，中游钢企盈利前景如何？关注这些债券投资机会

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概括

核心观点

钢企核心竞争力主要在于矿石保障和综合成本管控能力。2019年以来，铁矿石供需趋紧，价格快速上涨，行业成本重心上升。但相较上一轮行业景气周期，当前行业供需关系仍不必悲观，利润大幅恶化的可能性较小。建议关注钢企背景、规模、原料保障和综合成本管控能力，将利润平衡点与负债压力相匹配，关注盈利和现金流强劲的民企龙头、负债压力可控的中游地方国企中短期债机会。对于资质较强的地方国企、央企，可以考虑延长久期、含股权债机会。值得注意的是，由于2019年行业整体景气度呈下行趋势，债券估值收益率或存在上行风险，持债投资者需保持警惕。

铁矿石价格短期上涨，但中游盈利前景无需过度悲观

2019年上半年铁矿石价格快速上涨，一方面国际主要矿商资本支出放缓，短期铁矿石供应难以大幅增加，另一方面国内矿石库存下降，粗钢日均产量再创新高，供需错配推高铁矿石价格。不过，钢铁供给侧仍存在政策硬约束，7月份国家发改委宣布将在三季度督促淘汰落后产能和化解过剩产能，唐山等地环保限产趋严，行业供需关系预计难以回到2015年的周期底部，钢价有望维持目前位置，更多成本竞争力较弱的钢企或将被迫停产检修。我们认为，对行业未来盈利前景不必过于悲观。

聚焦钢铁企业规模优势和人员成本控制能力

产能越大不仅可以摊薄成本，也在一定程度上体现市场地位。目前我国钢铁行业新增产能必须指标置换，产能扩张有限，钢企产能上行难度较大，行业仍在整合集中，整体产能指标固化，意味着产能越大在更大程度上体现了钢企在我国的行业地位越高，比上下游企业拥有更强的话语权，也更可能获得政府、银行的相应支持。此外，在钢铁成本结构中，除了铁矿石、焦炭等材料成本外，劳动力成本的大小对钢铁生产成本的控制影响也更大。沙钢等代表性民营钢企人均钢产量高于国有钢企，生产效率竞争优势突出。

矿产价格上涨对利润的影响尚可控，需关注原材料安全和综合成本控制能力。

2018年，钢铁主力企业均能实现一定盈利。2019年以来，矿价大幅上涨，但对利润影响总体尚可控，部分矿石自给率高或综合成本控制能力强的企业仍有较大安全余地，若矿价维持高位，少数企业亏损压力或将加大。全年行业利润同比大幅下滑可能性较大，但行业整体供需格局尚好，价格及利润得到一定支撑，不必过度悲观。建议关注精矿自给率高、综合成本控制能力强的主体，相对抗风险能力较强。

2017 年和 2018 年的高利润帮助钢铁企业实现财务复苏

2018年钢铁行业盈利状况尚可，但2019年一季度成本上升，利润率减弱。2018年大部分主体经营性现金流状况良好，投资活动现金流出不大，部分主体如河钢集团、沙钢集团等仍有产能置换或外部并购项目在建，自由现金流净流出较大。经过2017年、2018年利润积累，钢铁行业资产负债率较2016年有所下降，部分主体流动性储备对短期债务保障有所改善。

建议规避尾部风险，中上游利差仍有空间

债券方面，除部分低评级尾部实体经营情况未见好转、债务压力依然较大外，我们认为中高评级实体信用风险总体上仍可控。建议关注钢铁信用债实体背景、规模、原材料保障及综合成本控制能力，将利润平衡点与债务压力相匹配，重点关注盈利能力强、现金流充裕的民营龙头企业、中游资质、规模大、债务压力可控的地方国企的中短期债券机会。对于资质强的地方国企、央企，可考虑延长久期、含股权债券机会，获取相应溢价。值得注意的是，由于2019年行业整体景气度呈下行趋势，债券估值收益率或存在上行风险，持仓投资者需保持警惕。

风险提示：需求下行风险；铁矿石价格上涨风险；盈利超预期下行风险。

供需错配导致铁矿石价格短期暴涨，但对中游企业盈利前景也不必过于悲观

钢铁产业链可分为“铁矿-钢-钢”三大环节，上游主要是铁矿开采、选矿，中游高炉炼铁主要原料有铁精矿（粉）、焦炭、喷吹煤粉等，原料配比根据矿石品位不同而不同，以61.5%粉矿为例，1吨生铁（铁水）需铁矿1.6吨、焦炭0.5吨、喷吹煤粉0.15吨。中游炼钢流程大致可分为长流程和短流程两大类，长流程指铁矿冶炼后经铁水转炉炼钢，炼钢时可根据工艺需要调整废钢配比，以控制钢产量或调整冶炼成本。短流程炼钢指以废钢为原料的电炉炼钢。据中国产业信息网数据显示，2017年我国电炉钢产量占比约7.4%，废钢、电价高企制约了电炉钢的发展，因此目前国内炼钢工艺仍以长流程矿石炼钢为主，钢铁产业链下游主要是各类钢铁产品的生产加工，包括长材、板带、线材、型材、特钢等。不同种类的钢材对应不同的应用领域，消费终端广泛，包括基建、房地产、汽车、机械、船舶等。

国际矿企资本支出放缓，国内冶炼高开推升矿价

国际铁矿石供应集中在四大寡头手中。2018年全球铁矿石产量约22.09亿吨，其中FMG、BHP、力拓和淡水河谷分别产量1.93亿吨、2.41亿吨、2.91亿越南盾和3.85亿吨，占总产量的50%左右。四大矿业公司一定程度上垄断了国际铁矿石贸易。从两大产地澳大利亚和巴西的矿石发运量来看，2015年以来，FMG、BHP和力拓占了澳大利亚铁矿石发运量的74%-81%，淡水河谷的发运量占巴西总矿石发运量的82%-89%。四大矿业公司在国际铁矿石贸易链条中地位突出，相较于下游厂商能保持较强的议价能力和话语权。

国内铁矿石依赖进口，大部分来自巴西、澳大利亚。国内铁矿石储量有限、品位差、采选成本高，小型矿山受环保影响大。2014年以来国内铁矿石产量持续下滑，2018年国内铁矿石产量降至7.63亿吨。铁矿石进口量自2010年以来持续增长，2017年达到峰值10.75亿吨，2018年略有下降至10.64亿吨。铁矿石对外依存度持续上升，2018年达到峰值58.24%，为近十年来的最高值。2015年以来，从澳大利亚、巴西进口的铁矿石占总进口量的比重一直保持在80%以上。 2018年自上述两国进口占比分别为63.88%和21.95%。

四大矿业公司资本支出放缓，后续铁矿石增长乏力。FMG、BHP、RITO、Vale四大矿业公司投资活动现金流出集中在2011-2013年，在2011年投资活动现金净流出达到峰值之后，矿业公司投资活动现金流出持续萎缩，至2018年，除FMG外，其余三家矿业公司投资活动现金净流均转为净流入。铁矿山从投资到投产一般需要3-5年的时间。从四大矿业公司的资本支出来看，2019年及以后一段时间全球铁矿石供应不会出现大幅度增加，预计增速将有所放缓，可能进入收缩周期。

2019年以来，铁矿石价格一路飙升，矿石库存低迷、高炉开工率高是短期内主要影响因素。2015年是钢铁及上游矿石行业上一轮景气周期的底部，普氏指数最低时不足40美元/吨，国内铁矿石港口价格最低时不足300元/吨。此后，我国钢铁行业在去产能、清理地条钢、环保限产等供给侧改革的带动下，钢材供需状况有所好转，价格和行业景气度回升。2016年、2017年矿石中心价跟随上涨，但矿石市场供应相对充裕，至2018年中期港口库存升至历史高位1.6亿吨，限制了矿价的回升。2018年环保略有放松，钢企利润整体维持高位，高炉开工率有所提高。 2019年以来，铁矿石港口库存快速下降，3-6月累计下降约3000万吨。受淡水河谷巴西矿山溃坝事故刺激，矿价由年初的约72.35美元/吨、556元人民币/吨分别上涨至118.10美元/吨、895元人民币/吨（数据截至7月22日），价格逼近2013年矿价高位。

2019年以来，铁矿石价格一路飙升，矿石库存低迷、高炉开工率高是短期内主要影响因素。2015年是钢铁及上游矿石行业上一轮景气周期的底部，普氏指数最低时不足40美元/吨，国内铁矿石港口价格最低时不足300元/吨。此后，我国钢铁行业在去产能、清理地条钢、环保限产等供给侧改革的带动下，钢材供需状况有所好转，价格和行业景气度回升。2016年、2017年矿石中心价跟随上涨，但矿石市场供应相对充裕，至2018年中期港口库存升至历史高位1.6亿吨，限制了矿价的回升。2018年环保略有放松，钢企利润整体维持高位，高炉开工率有所提高。 2019年以来，铁矿石港口库存快速下降，3-6月累计下降约3000万吨。受淡水河谷巴西矿山溃坝事故刺激，矿价由年初的约72.35美元/吨、556元人民币/吨分别上涨至118.10美元/吨、895元人民币/吨（数据截至7月22日），价格逼近2013年矿价高位。

2018年以来粗钢产量再创新高。根据国家统计局数据，2018年我国生铁、粗钢、钢材产量分别为7.71亿吨、9.28亿吨、11.06亿吨，同比分别增长8.05%、11.61%、5.47%。其中，生铁、粗钢产量双双创下历史新高。供给侧改革背景下，行业总产能不增反降，行业内企业生产积极性高，整体产能利用率处于高位。2018年中，唐山高炉开工率一度高达近80%，随后受环保限产影响有所回落。2019年以来，粗钢日均产量持续回升，6月份日均产量达到291.77万吨，创历史最高水平。中游生铁、粗钢需求旺盛也推高了上游矿价。

行业利润短期承压，但长期前景并不悲观

行业集中度有望继续提升。据中钢协统计，2018年国内前十大钢铁企业分别生产生铁2.95亿吨、粗钢3.27亿吨、钢材3.09亿吨，CR10分别为38%、35%、28%。行业集中度仍处于较低水平。根据《钢铁产业调整升级规划（2016-2020年）》，到2020年，目标压减粗钢产能1-1.5亿吨，行业集中度提高到60%。到2018年底，去产能任务将基本提前完成。提高行业集中度仍是未来重要的发展方向。大型钢铁企业的兼并重组或将加速，代表性例子有宝武钢铁集团拟收购马钢集团。

短期来看，吨钢利润受到矿价上涨的负面影响。2015年以来，钢价触底反弹，2016年以后，去产能、环保限产、地条钢清理等政策再度推高钢价，2017-2018年钢价基本维持在高位。根据我们的吨钢毛利模型，期间螺纹钢最高价格接近5000元/吨，吨钢最高毛利在1600元/吨以上，热轧卷板最高吨钢毛利在1000元/吨左右。2018年四季度以来，钢价下跌，下半年铁矿石涨价影响持续走低，截至2019年6月，热轧钢材平均吨钢毛利可能出现过几次亏损的情况。整体来看，相较2017年至2018年上半年1000元/吨的平均毛利水平，行业整体盈利压力有所增大。

终端行业需求总体平稳，部分钢材品种社会库存高位运行。需求端，2018年以来钢材消费终端增速出现分化。随着国家清理隐性债务、资管新规、限制房地产融资等政策落地，2018年基建投资增速触底反弹，房地产投资增速小幅回落。2019年以来，基建、房地产投资增速出现回升；截止2019年6月，汽车销量累计增速降至负值，挖掘机产量截至6月累计增长19.10%，增长态势尚佳。随着前期油价回升，管道投资增速乐观。整体来看，钢材部分终端需求出现分化，但总体态势平稳。库存方面，由于钢企生产积极性较高，截至2019年7月19日，钢材社会库存总量约1216万吨，较去年同期增加约292万吨。其中螺纹钢、热轧卷板库存上升趋势明显，螺纹钢库存596万吨，较去年同期增加约196万吨。库存上涨背景下，钢价或将受到一定抑制。

钢铁供给侧仍有政策硬约束，矿产价格上涨加大行业利润压力，但也不必过度悲观。国家发改委2019年7月16日新闻发布会上宣布，将在2019年三季度对钢铁、煤炭淘汰落后产能和化解过剩产能工作开展督导检查，坚决防止退出产能死灰复燃。2019年6月份以来，河北唐山等地密集发布钢厂限产管控方案，6月23日印发《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》，7月2日印发《关于加强唐山市7月份大气污染防治管控方案的通知》，河北钢企限产管控愈发严厉。目前国家层面继续督促淘汰落后产能，严防落后产能死灰复燃，有环保限产、冬季限产等可控政策限制产量，国内钢铁供给侧仍有政策硬约束和限制，需求侧总体平稳，行业供需偏弱，但预计2015年难以重回周期底部。钢价有望维持目前位置，更多成本竞争力较弱的钢企或将被迫停产检修。钢铁高产下铁矿石需求依然旺盛，价格有望维持高位。目前行业吨钢利润较2017年、2018年高位有明显回落，但相比2015年，经营状况尚佳，钢企平均利润调整仍在合理区间。我们认为未来对钢铁行业利润不必过于悲观。

钢铁行业债券发行主体信用资质对比分析

企业竞争聚焦原材料安全与综合成本控制能力

债券发行主体以国有企业为主，有少量大型民营企业

钢铁行业发债主体较多，本文选取23家发债集团及其子公司与钢铁行业进行比较。从子公司来看，23家集团中仅有中天钢铁、永钢集团、兴钢集团不是上市公司或没有上市子公司，资本市场融资体系较为成熟。从企业性质来看，发债主体以地方国企为主，此外还有3家央企（攀钢集团隶属于鞍钢集团）和7家民营企业。

业务结构主要围绕钢铁行业

多数主体业务结构无多元化趋势。从营收构成来看，2018年，河钢集团、山东钢铁集团、酒钢集团、方大集团、攀钢集团非钢业务占比较大，酒钢集团、攀钢集团非钢业务占比超过50%，其他集团营业收入大多来自于钢铁主业。从毛利构成来看，2018年，多数钢铁主体整体利润主要来自于钢铁主业，仅方大集团、攀钢集团、山东钢铁集团非钢毛利占比超过50%，方大集团炭素业务、攀钢集团钒矿、山东钢铁集团其他业务贡献利润相对较高，其他钢铁集团利润主要来自于钢铁主业。

注重产品结构多元化和产品附加值指标

产品结构比较齐全，钢铁企业抗风险能力相对较强。钢铁产品种类较多，对应下游应用领域不同，如长材多用于房地产、基建领域，板材多用于汽车、交通运输等。钢铁企业若拥有多元化的产品结构，有利于平滑下游需求波动风险。宝武、河钢、鞍钢三大钢铁企业的产品结构最为齐全，多元化程度最高；以山东钢铁、沙钢为代表的钢铁企业虽然钢铁品类丰富，但更多集中在板带、长材或特种材料等某一领域，多元化程度略弱于宝钢；以本钢、柳钢、新兴铸锻为代表的钢铁企业产品集中在某一领域，多元化属性较弱，业绩相对容易受需求波动影响。

从某种程度上来说，产品的附加值高低可以体现在钢材销售价格上，钢材附加值越高，加工费越高，对应的钢材销售价格也就越高。从某种程度上来说，钢材平均销售价格可以分析出企业大致的技术水平。对比2018年钢企平均销售价格，行业中游钢材平均销售价格基本在4000元/吨左右，河钢集团等大型集团的钢材平均销售价格不高，可能受到普钢生产比重高的影响。太钢集团等少数主体企业的钢材销售价格明显高于同行，两家公司的产品分别集中在不锈钢和特钢领域，产品附加值较高带来相对较高的销售溢价。

产能产量规模体现钢铁企业的综合竞争优势

更大的产能不仅能摊薄成本，也在一定程度上体现了市场地位。从产能结构来看，钢企生铁产能普遍略小于粗钢产能，这主要是因为中国钢企在炼钢时一般会加入少量废钢来调整原料比例或成本，大部分钢产能与粗钢产能都能保证匹配。从2018年粗钢产能统计来看，年产能超过4000万吨的主体为河钢集团和宝钢股份（宝武钢铁集团超过6000万吨），3000-4000万吨的主体为首钢集团。鞍钢集团包括攀钢集团后，其粗钢产能也在3000-4000万吨。大部分钢铁企业粗钢产能在1000万至3000万吨之间，包括山东钢铁、沙钢、华菱集团、鞍钢股份等15家钢铁企业。新兴铸锻、永钢、凌钢、辛钢、西宁特钢等钢铁企业粗钢年产能在100万至1000万吨之间，在发债企业中规模相对较小。其中新兴铸锻比较特殊，主要产品为铸铁管，兼营一定比例的钢管产品。

目前，我国钢铁行业新增产能必须以指标置换，产能扩张受到限制。宝钢湛江基地、山东日照基地、宝钢盐城基地、柳州防城港基地、首钢京唐基地等新建产能的在建和远期规划产能均为1000万吨甚至2000万吨钢铁年产能以上，基地在规模上具有巨大优势，项目均建在港口附近，可以最大程度节省物流成本，技术水平相对先进，生产效率高，优质产能向沿海集中是国内钢铁企业未来的主要发展方向。总体来看，行业仍在整合集中，产能指标整体固化意味着产能规模越大，越大程度上体现了钢铁企业在国内的行业地位越高，比上下游企业拥有更强的话语权，容易获得政府、银行的相应支持。

民营钢企员工效率高于多数国有企业

沙钢等民营钢企的人均钢产量高于国有钢企。在钢铁成本结构中，除了铁矿石、焦炭等材料成本外，人力成本的大小对钢铁生产成本的控制影响很大。2018年，据我们测算，沙钢集团、南钢、永钢集团、中天钢铁的人均钢产量分列行业第一、第二、第三、第五位，均在800吨/人以上。沙钢集团人均钢产量超过1100吨，人力成本能力领先。国有企业中，仅有央企宝钢股份人力成本控制能力较好，人均钢产量约864吨，其他钢企人均钢产量均在800吨以下。 Bengang Group，Panzhihua Iron and Steel Group，Xining Special Steel和Jiugang Group的人均钢铁产量低于300吨，而且人员成本的竞争力相对较弱，考虑到该集团的较高质量的资产，每个Capita的钢铁钢钢产量也相对较高（除外）。

在铁矿石价格上涨的背景下，矿石自给自足率的重要性变得更加突出

铁矿石和焦炭是爆炸式熨斗的主要原材料，尤其是可乐的原材料供应，主要是根据已发表的数据来制造的。从煤炭煤炭起的KE相对有限，可乐自给自足对钢铁公司成本控制的影响相对有限，这是自2019年以来铁矿石价格持续上涨的背景下，矿石保证能力对成本控制的影响变得越来越重要。目前，有一定程度的矿石自给自足的12家钢铁公司包括Hegang，Shougang，Shandong Iron和Steel，Angang等。其中，Shougang，Angang，Angang，Jiugang，Panzhihua Iron and Steel和Taigang的矿石自给自足率在2018年和Taigang在2018年都超过了50％，并且它们的能力都超过了矿石价格的能力。

位置差异决定物流成本，沿海钢铁企业更具竞争力。

钢铁企业的物流成本主要是通过钢铁产品的销售而产生的。在经济发展的地区和省份中，例如北京 - 锡金 - 海比地区，杨氏河三角洲地区，珍珠河三角洲地区，扬格河经济带，以武汉，四川和木炭等为中心。 U，上海，福建和接近主要消费区具有强大的物流成本控制能力，而诸如Gansu，Qinghai和Xinjiang之类的遥远省则承受着运输成本的巨大压力。根据2019年7月的Jiugang组评级报告中的数据，铁路运输距离为206-400公里，货运率为37-80 rain ton，从东部到尤林的铁路货物，Shaanxi的货物是1.6 Yuan/ton tone toner and of tone yuan and tont tone tone ton。 6元；如果它在东部沿海地区，并且拥有自己的港口和码头，则铁矿石的物流成本仅为30-50元/吨（水运输费），与内陆省相比，它在物流成本方面具有更大的优势。

矿产价格上涨对利润的影响通常仍然可以控制

钢铁行业的总体盈利能力在2018年是可以接受的。除了Xining Special Steel（仍处于损失状态）外，其他钢铁企业的钢铁企业能够保持良好的利润。 Allurgical Holding Group，Xinxing Casting and Forging Co.，Ltd.，Nanjing Iron and Steel Co.，Ltd.和Taigang组超过20％，反映出总体成本控制能力相对出色。

自2019年以来，截至7月30日，澳大利亚PB粉末矿石的价格（61.5％）的价格上涨至879元/吨，累计增加了60.40％，高峰为908 Yuan/ton，最高价格为65.69％。 AN/TON。不考虑其他生产因素的价格变化，我们在2019年7月30日之前分析了铁矿石价格变化对钢铁公司每吨钢的影响。

截至2019年7月30日，与2018年全年相比，铁矿石的平均价格上涨了约196.35吨/吨。我们假设1.6吨矿石用于生产1吨的生铁，1.03吨生铁用于生产1吨的粗钢（考虑到损失的损失）。 rmb 235.09/吨。可以发现，截至7月30日，2019年估计毛利量最高的实体大约具有两个特征：一个是Taigang Group，Jiugang Group和Angang Steel Co.此外，Taigang集团在2018年的每吨钢铁在行业中处于相对较高的水平；从有限的角度来看，他们仍然具有一定的能力，可以从行业总体矿产的毛利平衡点上抗拒原材料成本。最低的是中心钢的868.76元/吨，与2019年7月之前的平均浓度价格相比，该钢仍然具有一定的安全利润。

我们认为，在更严格的环境保护限制的情况下，矿石需求的增长将在行业利润较高的情况下保持稳定。成本控制功能具有相对较强的风险抵抗力。

财务分析：利润率降低，大多数实体具有良好的历史财务恢复

净利润率下降了

受铁矿石价格上涨和钢铁价格下跌的影响，大多数实体的净利润在2019年第一季度下降了。从2018年的盈利能力来看，四个私人企业Fangda集团，Shagang Iron and Steel Co.，Nanjing Iron and Steel Co.，Ltd.和Yonggang Group和Yonggang Group的净利润率很高。 ，Shougang Group，Jiugang Group，Baosteel组，Benxi Iron和Steel全部1％或以下，这反映了该组的成本控制能力相对较弱。 es。泛ui钢和钢铁集团的净利润率的增加主要是由于2019年第一季度的钒价格上涨。

运营的总体现金流量很好

现金流量通常很好，某些实体在2018年有一定的资本支出压力。包括Hesteel集团和Ansteel集团的净现金流量从100亿元人民币到300亿元人民币。这五个实体都有大规模的项目或海外投资，例如Shougang Group的Jingtang Steel Base项目，Hesteel Group Shigang Company的搬迁和Xuangang的能力转移，以及Shandong Steel集团的Rizhao Steel Base项目的外部企业。 ation等，资本支出的规模相对有限。

在过去的三年中，大多数钢铁公司都看到了重大的财务回收率

与2016年相比，大多数钢铁实体的资产责任率显着下降，在2017年和2018年的钢铁行业繁荣之后，该行业的主要机构在2018年底积累了盈余和财务维修。与2016年底相比，Panzhihua Iron and Steel Group，Valin Group，Fangda Group和Nanjing Steel Co.，Ltd.的资产责任比率越来越多，累计下降了20个百分点，其中panzhihua Iron和Steel Group以前经验丰富的资产替补和替代钢制。由于过去两年中每吨钢的利润高，债务负担大大减轻。包括Hesteel组，Shougang Co.，Ltd。，Shandong Steel Group，Jiugang Group和Baotou Steel组的累积下降，包括Hesteel组，Shougang Co.公司位于偏远地区，整体成本控制能力较弱，下一个运营和债务压力很大。

某些实体的流动性储备提高了短期债务的保证。到2018年底，我们计算的37个债券发行人的平均货币资金/短期债务为36.97％钢铁集团，王集团，陶甘集团和武Xinxing铸造和锻造，从绝对价值水平下降，只有9个实体/短期债务超过50％，而行业3/4 Quartile and and Quartile and and and and and and and and and and and and and Is and Ont Onter Is Onter Onter Is Onter Is Onter Is Onter Is Onty Is Onter Is Onter Is Is Is Is Is and Is Is and Is and Is Inty Is Insworce则是IS的压力。 ING相对方便。一些私营企业的流动性储备，例如Fangda Group，Jiangxi Fangda，Zhongtian Steel，Yonggang Group，Lianfeng Industry和Xingtai Steel在该行业中相对丰富。

钢铁公司和投资建议的信用债券融资情况摘要

总体信用债券融资环境已经恢复，新发行债券的利率利率也有所不同

截至2019年7月24日，本文中涉及的23个钢铁集团和38个信用债券在集中度中总共有259个未偿还债券，总债券余额为4410亿元。五个钢铁实体的信用等级都是AAA，在成熟度分配方面，未偿还的债券在1年内，1-3年和3年以上是2019亿元人民币，分别为315亿元。分别是实体。除了Xining Special Steel（被评为AA并包含在观察列表中）外，其他实体的评级前景是稳定的。

钢铁实体的信用债券具有明显的波动特征，整体融资环境在2015年的债券行业相对良好。 An。2017年，该行业的盈利能力逐渐恢复，2018年H1和2019年的新债券发行规模分别达到了13829亿元。自2017年6月以来，该行业的净融资继续恢复。2018H1、2018H2和2019H1的净融资分别为203亿元人民币，328亿元人民币和606亿元人民币，整体融资环境得到了改善。

在2019年，新的钢债券发行集中在中期和短期中，截至2019年7月24日，钢铁实体在新债券中总共发行了一定的利率。 AN和98亿元人民币，分别为53.04％，41.54％和5.52％，分别为1 - 3年期间的3年期限债券，总计637亿元人民币，这反映了该行业实体希望通过发行中型和长期债券来调整和延长债务成熟结构。关于差异，在Baosteel和Bengang集团的1年内新发行的债券外，其他AAA评级主题的债务的传播还在131BP之内，AA+主体的分布分布可能会达到199BP的平均债务。 259bp的传播是中国铁和钢铁组的最高，差异为347bp，其中一些AAA级的主要问题和相对较弱的信用资格也很高。

投资建议

在铁矿石价格上涨的情况下，钢铁行业的整体成本中心已经改变了债务公司，从而使行业的高繁荣受益。和可控制的债务企业具有强劲的利润和现金流量。

风险警告

1.降低风险。国内经济下行压力增加，对房地产和基础设施投资的需求最终会影响钢铁公司的销售，收入和盈利能力。

2.铁矿石价格上涨的风险不像预期的那样，中游钢的开始高，原材料需求强劲，铁矿石价格继续上涨，以进一步提高钢铁公司的生产成本。

3.利润将降低风险。

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