伦镍事件引发关注，938 家上市公司参与套期保值，规模超 6000 亿元

伦镍事件让套期保值成为各界关注的焦点，在A股市场，有多少上市公司参与了套期保值？

据上海证券报统计，2000年以来，共有938家上市公司发布过套期保值相关公告，其中，331家公司主要参与外汇套期保值，607家公司参与了商品期货套期保值（部分公司同时参与了外汇套期保值）。

上市公司的套期保值规模到底有多大？据不完全统计，938家公司披露的保证金总额超过6000亿元。其中，部分公司保证金总额高达百亿元（如宁德时代），也有不少公司保证金总额在1000万元至2000万元之间。部分公司并未披露具体的套期保值金额，而是针对具体产品给出了量化金额，如宝钢股份，其总规模超过1000亿元。

“近年来，越来越多的上市公司通过期货市场对冲价格波动风险。”华中地区一家期货公司相关负责人介绍，随着我国期货市场的发展，龙头公司参与套期保值的广度和深度不断提升，期货市场在帮助实体企业有效规避风险、完善公司治理、提升市场竞争力等方面发挥了重要作用。

套期保值逐渐成为龙头企业标配

价格发现和风险对冲是期货市场的两大主要功能。和合期货产业金融部研究员段磊表示，借助期货市场，企业不仅能够获取未来市场供需信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，还能通过套期保值规避市场价格风险，真正实现企业持续稳健经营。

今年2月，一家制造业上市公司发布公告称，拟投入不超过5000万元开展套期保值业务。“宁德时代在做套期保值，董事长觉得我们也做，先小规模试一下。去年材料价格上涨了差不多50%，公司利润受到很大影响，所以套期保值也是需要的。”该公司董秘对记者表示。

宁德时代涉足套期保值多年，规模迅速扩大。2019年，宁德时代披露计划对铜、铝、镍等金属原材料进行套期保值，保证金不超过13亿元；同时对外汇进行套期保值，保证金不超过8亿元。2020年，公司大宗商品和外汇套期保值额度均为不超过60亿元；2021年，大宗商品套期保值额度进一步提升至不超过100亿元，外汇套期保值额度为60亿元。在动力电池行业，欣旺达也拿出80亿元（上限）进行外汇套期保值。

对于一些传统巨头来说，套期保值早已是其经营的重要内容。如江西铜业早在2008年就披露，公司持有的期货头寸均基于公司生产经营的实际需要。江西铜业2020年年报显示，公司持有远期外汇合约、利率互换合约、商品期权合约和商品期货合约等多种套期保值工具。

再如宝钢股份，该公司近期披露2022年开展金融衍生品业务的计划，其中大宗商品最大套期保值额度为：铁矿石800万吨、热轧220万吨、燃料油22万吨、镍3000吨、焦炭10万吨、焦煤130万吨。公司还计划开展额度不超过121.6亿美元的多币种交叉远期转换、额度不超过34.2亿美元的利率互换转换、挂钩金融衍生品的结构性理财产品等，额度不超过4.1亿美元。

国航、南航、东航、华夏航空等航空公司为控制成本，经常对冲航油、外汇、利率等。地产龙头万科也参与套期保值，主要通过旗下子公司进行外汇交易。石化行业龙头恒逸石化近日披露，今年套期保值额度不超过16亿元。恒力石化也公告称，为避免原油及产品价格大幅波动对公司造成影响，预计将在33亿元额度内开展套期保值交易。

随着一些期货新产品的推出，各行业龙头公司也拥有了有效的套期保值工具。“红枣第一股”好尚尼于2019年开始参与红枣期货交易。生猪期货推出后，牧原股份、双汇发展等产业链公司也开启了商品套期保值业务，投入金额分别达8亿元、2亿元。

据统计，目前我国期货市场共有期货、期权品种94种，基本覆盖农产品、金属、能源化工、金融等国民经济主要领域。相比之下，2011年末，我国期货品种仅有27种，而近10年来，已有67种新的期货品种上市，服务实体经济的能力显著提升。

偶尔会发生猜测

随着越来越多的上市公司参与套期保值交易，各种“事故”也接连发生。“这很正常，就像开车一样，路上车少，事故就少，车多，就会出现各种问题。”上海一家期货公司的业务经理说。

得益于“浙江好岳父”的慷慨解囊，金字火腿的“套期保值事故”被广为传播。简单回顾一下，2021年8月底，该公司陆续买入生猪看涨合约，建仓成本在1.7万元至1.5万元/吨之间。2021年9月中旬开始，生猪期货价格持续下跌，由于对后市过度悲观，公司期货交易员擅自将所持合约进行平仓，导致公司账户共计亏损5510.53万元。事后，虽然该交易员及其岳父筹集资金全额弥补损失，但“擅自平仓”的操作已经违规。

监管部门进一步调查发现，2021年9月，金子汉姆期货账户累计入账7000万元，超出董事会批准的5000万元限额。此外，金子汉姆期货业务风控体系存在账户缺乏有效监管、操作授权管理不到位等缺陷。

“赚得盆满钵满”也表明对套期保值的初衷有所背离。2020年4月，奇南股份基于无法在市场上以合理价格买到原材料的考虑，开始在期货上建立多头仓位，约5个月时间便获利7.69亿元，令市场震惊。但也有业内人士认为，该公司多头仓位明显超出了原材料的正常需求，涉嫌投机。

也有脱离主业尝试开创新业务的案例。例如，皓月护理的主要产品是婴儿纸尿裤、成人纸尿裤和卫生巾，但其选择焦煤、焦炭等产品进行套期保值，导致亏损较大。2021年11月，该公司公告称，已完成期货账户注销相关手续，将终止期货投资及相关计划。据估算，2021年公司共投入期货投资1.53亿元，累计亏损4583万元。

金麒麟还主动终止套期保值交易。其披露，2020年12月，公司在预测钢价下跌后，做空主要原材料热轧卷板。随着热轧卷板价格不断上涨，公司进一步加仓（由1600手增至8500手），并于2021年5月平仓，交易亏损8725万元。公司通过卖出即将采购的原材料，明显偏离了正常的套期保值需求。

“套期保值的第一原则就是期货和现货要匹配，匹配度越高风险越低。作为全球最大的镍生产商，青山集团为什么会陷入这么大的麻烦？因为它在做相关性套期保值。青山的产品是高品位的镍锍（二级品），而LME交割的是纯度更高的镍板和镍豆（一级品）。”北京一家期货公司的研究员对记者介绍。

共同构建健康生态系统

为什么本来是为了规避风险的套期保值反而会带来新的风险？如何防止套期保值沦为投机？

受访期货公司负责人表示，企业做套期保值主要面临对衍生品使用不熟悉、风控体系不完善、财务处理不规范等问题。对期货、期权等工具的特点和交易制度不熟悉，直接制约了企业参与的意愿。“想做不敢做”是不少有实际风险管理需求的企业面临的直接问题。同时，企业缺乏完善的风控体系，在头寸和资金管理上缺乏有效的决策，部分企业还缺乏相关的财务制度和套期保值的会计核算技能和经验。

在多年的套期保值服务中，期货公司也总结了一些经验。实施投资教育、建立企业制度、协调企业与金融机构等都是服务产业企业套期保值的有效手段。对企业进行系统培训，让企业懂得金融衍生品的运用是基础，并帮助企业建立完善的套期保值体系和组织架构，协助企业参与交易所试点，使企业能够规范自身套期保值，降低套期保值成本。

近年来，监管部门不断推动规则完善，力争从政策和制度层面保障套期保值业务的健康发展。

2020年伊始，国资委发布《关于切实加强金融衍生品业务管理的通知》，明确提出开展金融衍生品业务必须严格遵循套期保值原则，以降低实物风险敞口为目标，与实物品种、规模、方向、期限相匹配，与企业资金实力和交易处理能力相适应，不得开展任何形式的投机交易。同时强调，应综合评估金融衍生品业务盈亏与实物盈亏，防止因片面强调金融衍生品业务单边盈利而导致投机行为。

以信息披露为核心，沪深交易所也制定了套期保值的具体规则。

深交所规定，上市公司进行套期保值交易时，管理层应当出具可行性分析报告，报董事会审议批准并披露。披露内容包括交易主体、额度、期限、金额等。上市公司套期保值交易中期货等衍生品公允价值减值、风险套期资产价值变动的损失总额或浮亏金额达到最近一年经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%或者绝对金额超过1000万元的，上市公司应当及时披露。

上交所发布的上市公司行业信息披露指引中，对套期保值业务也有具体的披露要求。例如，《上市公司行业信息披露指引第8号—钢铁（2020年修订）》第21条规定：“上市公司从事钢铁、铁矿石、焦炭等商品期货等套期保值业务，可能对公司产生重大影响的，应当按照法律、法规和公司章程的规定履行内部决策程序，披露套期保值业务的交易品种、保证金规模、主要业务风险及风险控制措施等。”此外，化工、有色金属、航空运输等行业的信息披露指引中也涉及从事套期保值的相关行业上市公司的信息披露要求。

有理由相信，随着制度保障日趋完善，套期保值业务作为缓解价格波动风险、平滑企业利润的风险管理工具，将对上市公司的稳健发展发挥更加“助推器”的作用。

（数据支持：高志刚）

部分上市公司披露套期保值计划

证券代码 公司名称 套期保值额度 套期保值类型

300750 CATL 100亿元；60亿元部分金属原材料；外汇

300919 中威股份 6亿元；钴金属、镍金属50亿元；外汇

002709 天赐材料 3000万美元外汇

600019 宝钢集团 铁矿石800万吨、热轧220万吨、燃料油22万吨、镍3000吨、焦炭10万吨、炼焦煤130万吨；多币种交叉远期兑换金额不超过121.6亿美元等。

601899 紫金矿业 冶炼企业敞口：铜、锌25%、金、银20%；矿山企业最高持股比例：铜、锌占年计划产量10%；金、银、铁矿石占年计划产量15%；外汇占10亿美元

002384 东山精密 不超过净资产1%；铜、铝、金、银等原材料8亿美元；外汇

002092 中泰化工 不超过最近一期经审计的归属于母公司股东权益的5% 生产经营及产业链运营相关产品、生产所需原材料

002648 卫星化工 2亿元；50亿元丙烷（LPG）、乙二醇（EG）等；外汇

603866 桃李面包 8000万元 糖、油、鸡蛋、PP、鸡肉

002095 碧桂园 1000万元 大宗商品 涉及日常经营

002938 鹏鼎控股 10亿元外汇

300015 爱尔眼科医院 10亿元外汇

曲丹怡 记者 谭蜜 徐锐 编辑 吴正义