三季度宏观数据惨淡，四季度至明年上半年钢材行情梳理

本文来自武象研究，作者：刘文胜、郭晓，经扑克财经App授权，发布于扑克财经App，如需转载请联系原作者，更多精彩内容请下载扑克财经App（iOS和安卓版本均可下载）。

在三季度宏观数据惨淡的情况下，我们对四季度到明年上半年的钢材市场进行了简单梳理，按照时间段划分为以下三个阶段：

第一阶段：目前阶段至11月底，

市场存在先发制人的逻辑

抢占是今年黑市的一大特点，期货与现货市场充分共振的时间较短，两者之间经常出现分化行情，当前钢材市场有以下几个特点：

1）绝对库存水平偏低：Mysteel统计数据显示，截至10月25日钢材库存为1395.16万吨，绝对库存值处于历史低位，当整体库存水平低于1400万吨时，容易出现规格短缺和缺货现象，螺纹钢库存尤为明显，绝对库存值偏低导致市场难以形成持续抛压。

2）贴水幅度大：按照今日收盘价计算，北方螺纹钢贴水仍在450元/吨以上，华东地区螺纹钢贴水应该能达到600元/吨，北方热轧贴水250元/吨。如果考虑到新标准下螺纹钢成本至少上涨150元/吨，贴水与现库存值是目前主要矛盾，后续问题就是贴水修复路径。

3）需求韧性十足：建材整体成交量虽然出现一定程度的下滑，但相比2017年依然保持较为强劲的成交势头，并未出现减弱的趋势，另一方面，目前房地产新开工数据依然保持同比增长的高位，说明抢工期、存量土地面积开工热情不减，短期内很难仅凭数据就断定螺纹钢需求已经崩盘。

4）第一阶段总结：在需求韧性较强、库存水平相对较低、市场贴水较大的情况下，现阶段最可能出现的情况是资金提前启动贴水修复，因为现阶段期货与现货市场尚能共振，资金会避开晚冬。由于储前市场行情不明朗，空头很难反驳目前贴水修复的逻辑。预计贴水能修复到300左右，也就是市场上螺纹钢价格接近4350，时间节点应该在11月中旬之前。

第二阶段：12月至次年2月，

冬季储藏恐慌或导致现货崩盘

今年冬储市场贸易商肯定会面临恐慌情绪，主要有以下三个原因：

1）冬储陷阱：2016年到2018年，连续三年冬储市场价格均出现不同程度的下跌，亏损的经历会让贸易商对今年冬储持悲观态度。

图中原点为春节时间，通过对比可以发现，2016年至2018年的价格下跌越来越接近春节，体现出下跌趋势的提前回落。

2）价格下降触发机制：通过2016-2018年库存与价格的关系可以看出，2016年，库存先见顶，随后价格开始下降；2017年，库存与价格共同见顶后开始下降；2018年，价格先见顶，随后库存再次见顶，反映出触发价格下降的机制正在发生变化。

a. 2016年价格仍处于底部，库存累积引起市场情绪恐慌；

b. 2017年价格已经处于相对高位，库存出现任何拐点都足以引发市场情绪恶化；

c. 2018年，在价格处于绝对高位的情况下，恐高心理本身也促成了库存拐点的形成，下跌机制由库存诱导转变为预期诱导。

3）钢材库存积累率：

2018年由于地下钢铁产能的去化，无法精准的做出钢铁的供需平衡表，但10月份以后粗钢同比数据已经反映出一些问题，那就是在高利润的钢铁行业，虽然环保限产，但是目前粗钢产量并不低，尤其是现阶段超高利润的螺纹钢产量，热轧产量出现一定程度的下滑，也反映出现阶段铁水已经开始转向螺纹钢。

关于热轧转钢的问题我再多说几句，今年螺纹钢和卷钢之所以能维持高价差，主要还是因为钢厂追求高产量，所以钢厂现在面临的是螺纹钢利润1200，热轧钢利润900，利润该怎么选，而不是之前是500还是200。如果转产影响产量，可能得不偿失。但是环保限产的时候，可以选择停螺纹或者停热轧，这时候转产成本就很低了。所以现阶段，不能继续看到螺纹卷价差继续扩大。

4）第二阶段总结：今年双节行情应该能明确几个方面，一是价格会先见顶，预期本身就印证了库存拐点的存在。二是时机应该会提前，元旦前甚至可能出现现货价格大跌。因为目前的价格无法有效刺激贸易商备货过冬的意愿，2019年12月和1月份现货价格整体偏空，价格大跌应该会出现。

这种情况下现货商在涨价阶段必须快速清仓，将部分1901成品多单转出，一方面市场可以快速转现，有贴水保障；另一方面一旦趋势反转，期货下跌速度势必高于现货，01成品即便在深度贴水的情况下依然有强行平仓的可能。

第三阶段：明年3月以后，

成本支撑提振市场

成本支撑明显：对于2019年的各大逻辑来说，一方面，铁矿石成本受汇率因素影响持续上涨，尤其优质矿难见下滑；另一方面，焦化行业环保力度持续支撑焦炭价格维持高位。如果加上螺纹钢新标准带来的成本上涨，那么在冬储大幅下降之后，螺纹钢价格整体还是会受到成本的支撑。

按照目前港口PB粉575、焦炭出厂价2500来算，新标之后北方螺纹钢出厂成本大致在3400元左右，当然这是高炉螺纹钢成本，之后肯定能到4000元/吨，所以认为螺纹钢价格3500-3600左右应该属于底部区间，除非出现炉料全面崩盘，所以明年冬储价格快速下跌之后或许是建仓的好时机。

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