中东局势提振避险需求，金价涨势持续，钢价先涨后跌受多因素影响

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投资要点

贵金属：中东紧张局势提振避险需求，金价维持涨势。

投资策略：

本周钢材市场回顾：

本周黑色系列价格先涨后跌。一是美联储降息提振市场情绪，加上政策预期上升，带动钢价走强；随后，受9月LPR报价维持不变且低于市场预期、旺季需求满足不足、台风天气持续影响的影响。受沿海工程开工影响等因素影响，钢材价格微涨后再度下跌。 1）冶炼开工方面：本周样本钢厂高炉开工率小幅增长，​​电炉开工率持续回升；日均铁水产量小幅上升至223.8万吨，环比增长0.2%。 2）成品供需方面：本周五大钢材产量808万吨，环比+0.9%，其中螺纹线材继续保持复产步伐；消费量回落至844.5万吨，环比-5.25%/同比-10.82%，主要受节假日和台风天气影响。 3）库存方面：五大钢材库存连续第八周下降至1382.2万吨，周环比-2.57%/同比-10.79%。这主要是由于供需略有错配，钢厂复产温和，多数品种库存下降。 。

上下游产业链情况：

1）铁矿石：上周澳大利亚和巴基斯坦发运铁矿石2903万吨，同比+11.7%；到港铁矿石2155万吨，同比-2%。本周港口日均卸货量302万吨，周环比-3%/同比-10.9%；港口铁矿石库存15312万吨，周环比-0.5%/同比+32.1%。 2）双焦：本周焦煤矿开工率为89.82%，环比-0.08pct；钢厂焦炭产能利用率86.08%，环比-0.07pct；本周炼焦煤库存2458万吨，周环比+0.42%/同比+17.47%；焦炭库存811万吨，周环比-0.08%/同比-4.65%。 3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为78.23%，周环比+0.6pct/同比-6.24pct；电炉开工率为61.05%，环比+3.8%/同比-12.76%；日均铁水产量223.8万吨，环比+0.2%，同比-10.05%。

下周展望：

1）钢厂：钢联数据显示，本周247家钢厂盈利能力连续第四周回升至9.96%。同时预计钢厂当前毛利润环比仍保持恢复。从利润来看，短期内钢厂仍有进一步复苏的空间。生产能力。 2）原材料方面：铁矿石库存继续维持高位，港口到货相对稳定，港口疏浚仍处于低位，暂无去库存迹象。基本面继续承压；双焦方面，矿山、焦化开工总体保持稳定，首轮焦炭价格涨幅回落，市场情绪好转，但铁水生产恢复缓慢限制了涨幅。 3）下游消费：受近期连续台风影响，华东地区下游项目开工受到一定影响，9月份需求不足。同时，政策不断加大对大规模设备更新和消费品以旧换新业务的支持力度。奥维云网排产数据显示，10月份国内空调排产总量1033万台，同比增长23.1%。总体来看，进入降息周期后，国内货币政策空间打开，市场对政策预期增加，旺季需求或将推迟；短期来看，下游消费整体仍在恢复，市场部分品种规格缺乏。预计国庆节前库存将得到补充。现实和期望都有不同程度的改善。

建议关注： 1）普钢板块：建议关注估值低、股息高、抗风险能力强、业绩稳定的公司，如南钢、宝钢.、华菱钢铁股份有限公司； 2）特钢板块：建议关注盈利弹性大且分红或分红较高的公司，如中信特钢、涌金钢铁、抚顺特钢等； 3）铁矿石板块，重点关注铁矿石业务的低成本护城河，以及即将加码铜业务的河钢资源； 4）双焦板块，金九银供需预计趋紧，库存低位，​​煤炭价格有望阶段性反弹。建议关注低估值高股息龙头公司：潞安环境能源、山西焦煤、冀中能源； 5）其他人关心的是高温合金的长坡厚雪和产学研共振规模的扩大。

风险提示

（一）生产调控和限产力度低于预期的； （二）国内经济复苏进度不及预期； （三）海外经济衰退风险大于预期。

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文本目录

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图表目录

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报告正文

1、投资策略

本周回顾：

本周黑色系列价格先涨后跌。一是美联储降息提振市场情绪，加上政策预期上升，带动钢价走强；随后，受9月LPR报价维持不变且低于市场预期、旺季需求满足不足、台风天气持续影响的影响。受沿海工程开工影响等因素影响，钢材价格微涨后再度下跌。 1）冶炼开工方面：本周样本钢厂高炉开工率小幅增长，​​电炉开工率持续回升；日均铁水产量小幅上涨至223.8万吨，环比增长0.2%。 2）产成品供需方面：本周五大钢材产量808万吨，环比+0.9%，其中螺纹线材继续保持复产步伐;消费量回落至844.5万吨，环比-5.25%/同比-10.82%，主要受节假日和台风天气影响。 3）库存方面：五大钢材库存连续第八周下降至1382.2万吨，周环比-2.57%/同比-10.79%。这主要是由于供需略有错配，钢厂适度恢复生产，多数品种库存下降。 。

上下游产业链情况

1）铁矿石：上周澳大利亚和巴基斯坦发运铁矿石2903万吨，同比+11.7%；到港铁矿石2155万吨，同比-2%。本周港口日均卸货量302万吨，周环比-3%/同比-10.9%；港口铁矿石库存15312万吨，周环比-0.5%/同比+32.1%。 2）双焦：本周焦煤矿开工率为89.82%，环比-0.08pct；钢厂焦炭产能利用率86.08%，环比-0.07pct；本周炼焦煤库存2458万吨，周环比+0.42%/同比+17.47%；焦炭库存811万吨，周环比-0.08%/同比-4.65%。 3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为78.23%，周环比+0.6pct/同比-6.24pct；电炉开工率为61.05%，环比+3.8%/同比-12.76%；日均铁水产量223.8万吨，环比+0.2%，同比-10.05%。

下周展望：

1）钢厂：钢联数据显示，本周247家钢厂盈利能力连续第四周回升至9.96%。同时预计钢厂当前毛利润环比仍保持恢复。从利润来看，短期内钢厂仍有进一步复苏的空间。生产能力。 2）原材料方面：铁矿石库存继续维持高位，港口到货相对稳定，港口疏浚仍处于低位，暂无去库存迹象。基本面继续承压；双焦方面，矿山、焦化开工总体保持稳定，首轮焦炭价格涨幅回落，市场情绪好转，但铁水生产恢复缓慢限制了涨幅。 3）下游消费：受近期连续台风影响，华东地区下游项目开工受到一定影响，9月份需求不足。同时，政策不断加大对大规模设备更新和消费品以旧换新业务的支持力度。奥维云网排产数据显示，10月份国内空调排产总量1033万台，同比增长23.1%。总体来看，进入降息周期后，国内货币政策空间打开，市场对政策预期增加，旺季需求或将推迟；短期来看，下游消费整体仍在恢复，市场部分品种规格缺乏。预计国庆节前库存将得到补充。现实和期望都有不同程度的改善。

2、每周回顾

2.1 行业表现

本周沪深300指数上涨1.32%，钢铁行业上涨0.40%。钢铁表现弱于沪深300指数。第三钢铁子行业及相关行业中，特钢下跌0.93%。

截至本周，钢铁行业PE（TTM）估值为16.22倍，估值处于各行业中档水平。钢铁行业PB（LF）估值为0.74倍，处于各行业较低水平。

2.2 股票涨跌

钢铁板块中，本周涨幅和跌幅最大的分别为：香楼新材（4.24%）、八一钢铁（4.02%）、杭钢股份（3.02%）、首钢股份.（2.73%）、太钢不锈钢股份有限公司（2.38%）、南京钢铁股份有限公司（1.99%）、柳州钢铁股份有限公司（1.62%）、中信特钢股份有限公司（1.55%）、河钢钢铁股份有限公司（1.18%）、三藏民光股份有限公司（1.16%）。

本周涨跌幅最低：中南股份（-5.35%）、本钢板材股份有限公司（-4.76%）、久力特材股份有限公司（-2.84%）、新钢股份有限公司（-2.61%）、沙钢股份有限公司（-2.12%）、抚顺特钢股份有限公司（-1.57%）、临钢钢铁股份有限公司（-1.36%）、昌宝股份有限公司.（-1.36%）、光大特钢股份有限公司（-0.76%）、方大特钢股份有限公司（-0.55%）。

2.3 产品价格

3. 本周活动

3.1 宏观动态

1、国内方面：

1）9月16日出版的《求是》杂志第18期将刊登习近平主席的重要文章《在中共二十届三中全会第二次全体会议上的讲话》。习近平强调，要扎实做好下半年工作，坚定不移实现全年经济社会发展目标；要落实宏观政策，积极扩大内需，因地制宜发展新生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生。要落实多项措施防范和化解重点领域风险。要有效应对外部风险挑战，积极营造良好外部环境。要做好“五年规划”的总结、评估和规划。

2）国务院总理李强在落实逐步延长法定退休年龄动员部署电视电话会议上强调，逐步延长法定退休年龄改革要稳妥有序实施，延迟退休政策的实施必须按照“自愿、灵活”的原则。要尽快制定和完善配套政策措施。

3）中国9月LPR报价即将公布，市场预期可能下跌20bp左右。业内人士认为，美联储降息为中国央行制定货币政策开辟了更加宽松的操作空间。预计后续我国存款准备金率调整和降息或将加速。对于房地产市场而言，5年以上LPR有望进一步降低，居民购房成本也将相应下降。与此同时，降低现有抵押贷款利率的预期也在增加。

4）国家统计局：（1）8月份我国规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。从环比看，8月份，规模以上工业增加值环比增长0.32%。 1-8月，规模以上工业增加值同比增长5.8%。 （2）8月份我国社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%； 1-8月，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。 （三）1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；其中，民间固定资产投资167911亿元，下降0.2%。

2. 海外：

1）美联储下调联邦基金利率50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，尽管通胀进一步向2%目标迈进，但仍处于“略高”水平，就业风险与通胀目标相平衡。此外，点阵图显示美联储今年预计将再降息50个基点。发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息。数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加速、放缓或暂停；美联储没有处于任何预设位置。模式下，继续逐次会议作出决定；没有人应该认为降息 50 个基点是新的步伐。利率决定后，美股和黄金先涨后跌，最终小幅收跌。美债收益率先跌后升，美元跌幅收窄。

2）美国9月纽约联储制造业指数为11.5，预期-4，前值-4.7。其中，制造业就业指数为-5.7，前值为-6.7；制造业新订单指数为9.4，前值为-7.9；制造业价格收购指数为7.4，前值为8.5。

3）美国8月零售额环比增长0.1%，预期下降0.2%。前值由增长1.0%修正为增长1.1%。核心零售额环比增长0.1%，预期增长0.2%，前值增长0.4%。美国8月工业产出环比增长0.8%，预期增长0.2%。前值由下降0.6%修正为下降0.9%。制造业产出环比增长0.9%，预期增长0.1%。

4）美联储罕见降息50个基点后，全球多地掀起“降息”浪潮。南非央行降息25个基点至8%，为2020年以来首次宽松政策。卡塔尔央行降息55个基点，巴林央行、约旦央行和阿联酋央行降息50个基点，科威特央行降息25个基点。

5）英国央行宣布维持基准利率在5%不变，符合市场预期。与此同时，英国央行维持缩减资产负债表的步伐，并宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买规模。英国央行行长贝利表示，保持低通胀至关重要，因此需要注意不要降息得太快或太多。

3.2 行业趋势

1、上游产业：

1）工信部等四部门征集重点工业产品碳足迹核算规则和标准课题研究，优先考虑钢铁、电解铝、水泥、化肥、氢气、石灰、玻璃、乙烯、合成氨、电石、甲醇、锂电池、新能源汽车、光伏、电子电器等重点产品。

2）国家统计局：2024年8月，我国钢筋产量1255.3万吨，同比下降32.3%； 1-8月累计产量12968.5万吨，同比下降15.7%。

3）海关总署：2024年8月，我国出口钢板665万吨，同比增长18.7%； 1-8月累计出口4819万吨，同比增长26.8%。

4）中国钢铁工业协会：2024年8月，重点钢铁企业累计生产粗钢6463万吨，同比下降8.0%，日产量208.49万吨，环比月下降5.4%。

5）据中国煤炭工业协会统计信息部统计，1-8月前10名企业原煤产量合计15.5亿吨，同比减少1492万吨，占占规模以上企业原煤产量的50.8%。

6）可口可乐首轮盈亏落地。 9月19日，河北、山东等地主流钢厂上调焦炭采购报价，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨。

2、下游产业：

1）国家金融监督管理总局发布《关于推动非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新的通知》。 《通知》鼓励非银行机构从加大金融支持、优化内部管理体制机制、加大监管政策支持三个方面支持大规模设备更新和消费品以旧换新；鼓励汽车金融公司适当降低汽车贷款首付比例。

2）云南昆明：支持住房公积金缴纳新建商品住房首付，缴存职工申请提取的住房公积金直接划入规定的房地产开发企业收缴账户商品房买卖合同。

3）江西井冈山：购买首套新房补贴1万元，二孩、三孩家庭购买新房分别补贴5000元、8000元一次性购房补贴；按购买房屋所在地核定住房套数，公积金贷款存款比例降低至3%。

4）住建部透露，1-8月，全国新建城镇老旧小区改造4.2万个。分地区看，江苏、吉林、青海、上海、重庆、江西等6个地区开工率超过90%。

5）8月欧盟新车销量同比下降18.3%，降至三年来最低水平；纯电动汽车销量同比下降43.9%，连续第四个月下降。

4、钢铁冶炼及成品生产

1、开工方面：截至本周，全国主要钢企高炉开工率为78.23%，较上周增加0.60%；样本钢厂电炉开工率为61.05%，较上周上升3.80%。

2、输出：

本周五种主要钢材产量合计808.02万吨，较上周增加7.24万吨。其中：螺纹钢产量194.23万吨，较上周增加6.31万吨；线材产量82.17万吨，较上周增加1.66万吨；热轧产量301.28万吨，较上周减少8900吨；冷轧产量301.28万吨，较上周减少8900吨；轧材产量84.57万吨，较上周增加2400吨；中厚板产量145.77万吨，比上周减少0.8万吨。

3、消费：本周五种主要钢材消费量合计844.5万吨，较上周减少46.77万吨。其中：螺纹钢消费量222.4万吨，较上周减少27.52万吨；线材消费78.23万吨，较上周减少6.35万吨；热轧消费310.76万吨，比上周减少5.18万吨；冷轧消费86.24万吨，较上周减少2.98万吨；中厚板消费量146.87万吨，比上周减少4.74万吨。

4、库存方面：本周五大钢材库存合计1382.23万吨，较上周减少36.48万吨。其中：螺纹钢库存总量465.46万吨，较上周减少28.17万吨；线材库存总量110.79万吨，较上周增加3.94万吨；热轧库存总量421.73万吨，较上周减少9.48万吨；冷轧库存174.02万吨，较上周减少1.67万吨；中厚板库存总量210.23万吨，较上周减少1.1万吨。

5、当前铁矿石供需形势

六、炼焦煤供需现状

七、焦炭供需现状

八、锰、硅供需状况

9、钢厂利润及采购情况

十、风险提示

（一）生产调控力度不及预期。如果政策的限产限产不及预期，将会加剧生产过剩的局面，侵蚀行业利润。

（二）国内经济复苏不及预期。如果国内一些风险得不到预期化解，可能会拖累整体经济复苏，影响钢材消费。

（三）海外经济复苏不及预期。如果海外经济复苏不及预期，海外钢材需求将下降，进而影响钢材出口。