2024 年三季度焦煤期现价格持续下跌，原因何在？

【核心观点】

三季度以来焦煤现货价格持续下跌：截至2024年8月14日，焦煤主力合约跌至1297.5元/吨，创2023年6月以来新低；临汾低硫主焦煤价格跌至1750元/吨，也创2023年7月以来新低。

这种下降趋势主要由以下因素驱动：

1、焦煤供应增加，进口激增，供给端压力加大：

·虽然1-6月山西省原煤产量同比下降13%以上，但春节后国内炼焦煤产量逐月恢复：下半年供应量有望边际增长，继续填补上半年供应缺口；

·进口煤炭大幅增加。 1-6月，炼焦煤进口量同比增长27%。以蒙煤进口为首的炼焦煤进口势头强劲；

·中国钢材出口增长导致海外炼钢原材料需求减少，通过焦煤进口价格间接打压国内煤炭价格。与此同时，我国月度粗钢产量占全球月度粗钢产量的比重稳步上升，海外炼钢原材料需求大幅下降，海外焦煤价格大幅下跌。

2、钢材需求疲软，消化库存难度加大，煤炭价格承压：

· 受钢材需求低迷影响，下游焦化钢企信心不足，生产节奏保持谨慎；

·焦化企业、钢厂焦化业务努力降低成本，维持低库存策略，从而压制煤价；

·贸易链接显示，出货较往年困难，下游低价焦煤采购减少对高价原料接受度：一季度后主焦与肥煤价差明显收窄今年;

根据资产负债表测算，今年以来焦煤供给过剩明显，库存小幅积累，价格由年初的“矿山端政策驱动”转向“钢铁需求驱动”阶段：市场信心减弱、钢材需求疲软是本轮价格下跌的关键因素。 。

黑市跌势仍没有停止迹象，焦煤价格仍存在下行压力。尽管历史数据显示，焦煤期货价格并未跌破蒙煤长期煤炭仓单的成本支撑，但如果旺季需求不及预期，价格可能会继续下跌。

【文本】

1、焦煤市场情绪悲观，价格创历史新低。

从年初以来的焦煤价格表现来看，受去年四季度公布的主产区煤矿安全大检查影响，并未大幅上涨。相反，在市场情绪消退后，它已从高点回落。进入钢材消费淡季后继续回落。

三季度以来，焦煤现货价格持续下跌。市场冷清，悲观情绪蔓延，呈现易跌难涨的局面：截至2024年8月14日，焦煤主力合约跌至1297.5元/吨，为2023年最高水平。创六月以来新低；临汾低硫主焦煤价格跌至1750元/吨，也创2023年7月以来新低。

2、焦煤价格持续疲软的核心驱动力

我们认为，焦煤供应的持续补充，以及今年钢材需求疲软和下游低库存策略，是煤炭价格下跌的核心驱动力。

1、焦煤供应增加，进口激增，供给端压力加大

（一）国内生产逐步恢复：

上半年以来，受煤矿安全大检查和国家、省、市指导组督查影响，山西省煤炭产量大幅萎缩：1-6月山西省原煤产量5.9亿吨，比23年同期减少9000万吨，同比减少13%以上。

但随着安全检查影响的逐步减弱、稳产保供的产量目标以及经济稳增长的大方向，山西省煤炭产量逐月增加。如果按照今年3月底公布的《关于印发山西省2024年煤炭稳定产供工作方案的通知》中全年煤炭产量目标要求计算，如果任务尚未完成预计，7月至12月山西省月均原煤产量将至少保持在6月水平。

从焦煤来看，据Mysteel样本煤矿数据统计，春节后焦煤矿产能利用率和焦煤产量均呈缓慢上升趋势。截至7月底，焦煤精煤产量已与去年同期持平。

而且根据市场反馈，目前煤矿普遍在增产，预计下半年产区焦煤供应将逐步恢复。

（二）进口煤炭大幅增加，市场估值下行：

此外，从进口情况看，今年1-6月，我国进口煤炭近2.5亿吨，累计同比增长12.5%；其中，焦煤累计进口5739万吨，累计同比增长27%，增加约1220万吨。从上半年来看，进口焦煤的增加已经能够填补国内部分产区焦煤减少造成的供应缺口。

蒙煤是今年炼焦煤进口高增长的主要边际贡献者：1-6月，蒙煤进口总量2954万吨，同比增加729万吨，增速近25% 。

今年高炉生产需求下降，导致蒙古煤炭港口库存从一季度至今不断积累。据统计，截至8月第一周，甘其毛都口岸蒙煤库存达330万吨，明显高于往年水平。市场消息称，近期港口贸易商提价意愿逐渐减弱，可能出现低价倾销的情况。 。

随着供需缺口逐步拉大，蒙煤价格压力也逐渐显现：三季度蒙煤长期合作价大幅下跌约15美元/吨至93美元/吨。近期，甘其毛都口岸蒙古5号原煤价格已跌至历年同期新低。 。

从供应和性价比来看，蒙古煤通常被认为是最好的交割仓单。蒙煤价格快速下跌的预期也导致本轮下行周期中市场底部支撑下移，导致价格突破下跌。

（3）我国钢材出口增长导致海外炼钢原料需求减少，通过焦煤进口价格间接打压国内煤炭价格：

中国钢材出口增长可能导致海外炼钢原材料需求减弱，不利于国内煤炭价格上涨。数据显示，2024年1月至6月，我国钢材累计出口量5340万吨，同比增长24%；同期，澳大利亚一线主焦煤价格累计下跌120美元/吨，跌幅达35%，绝对价格创2023年7月以来新低。

2023年以来，为缓解国内钢材需求下降带来的压力，我国以价换量增加钢材出口，钢材出口增速持续回升。随着海外钢铁需求在高通胀压力下逐渐放缓，我国钢材出口不仅挤压了海外其他主要钢铁出口国的航运市场份额，也导致我国与海外其他国家生铁产量走势出现分化，并且差异（中国生铁产量-海外生铁产量）不断扩大：

2022年至今，我国月度粗钢产量已占全球月度粗钢产量的69%，从65%上升至69%。这导致海外炼钢原料需求大幅下降，压低了海外炼焦煤价格，也导致市场认为国内产区炼焦煤估值较高，从而打压炼焦煤​​价格。 。

2、钢材需求疲软和焦化低库存策略压制煤炭价格

（一）钢厂需求疲软，焦化钢企业生产谨慎：

炼焦煤产量下降，需求也明显萎缩：统计局数据显示，截至1-6月，焦炭、生铁产量同比分别下降0.82%和3.5%（焦炭经历了一波减产潮）一季度末，焦炭产量同比下降2%)%)。

（二）胶钢企业成本控制的重点有所增加：

此外，从库存结构也可以看出，今年胶钢企业的成本管理更加严格。今年以来，Mysteel样本焦化企业和钢厂的焦煤库存一直保持在历史低位，可用天数也保持在合理的低水平。近几个月的市场反馈普遍表明，今年钢材需求疲软，因此在保证正常运营的背景下，成本管理的优先级提高了。

（三）库存消化困难，高价煤炭接受度低：

贸易环节普遍表示，今年下游采购热情和集中采购量均低于往年，招标价格和询盘进一步压缩贸易环节利润。生产端一般选择价格相对低廉的煤种进行采购。

从焦化厂盈利情况可以看出，二季度以来，焦化厂通过成本控制，保持了较为稳定的生产利润。市场进入下行周期后，即使钢厂多次升降焦炭价格，目前焦化企业的亏损也没有去年那么大。

此外，低硫主焦与高硫肥煤（主焦肥煤）价差明显缩小：2024年二季度之前，低硫主焦与肥煤价差范围为200-300元/吨。二季度后两者价格几乎持平，也反映出下游生产端对高价原材料的接受度降低。

此外，贸易环节的隐性库存也可能是煤炭价格持续下跌的触发因素。焦煤贸易库存量较大，绝对量难以计算。但根据市场反馈，今年主产区贸易商库存明显高于近两年。托盘资金较多，资金链压力较大。这从一季度以来不断报道的近月合约持续下滑以及混煤交割问题中也能找到端倪。

综上所述，根据资产负债表测算，如果按照产区煤矿目前的生产节奏和主要进口国的进口节奏，大部分供给缺口是由国内产区焦煤减少造成的上半年的供应量将逐渐被第三、四季度的供应增量所填补。此外，下游焦化钢企业需求同比有所下降。今年以来焦煤供给过剩明显，库存小幅积累，价格由前期的“矿山端政策驱动”转向“钢材需求驱动”：

市场信心减弱、钢材需求疲软是开启本轮价格下跌的关键。钢厂亏损的持续加剧，也加剧了此时炼焦煤供需基本面的矛盾，加速价格下跌，使得炼焦煤成为三季度的涨价利器。持续受到压制，持续为下游企业带来利润的品种。

3、移仓至再一个月的市场情况：市场跌势可能放缓，但现货市场并未停止下跌。

从历史数据来看，焦煤期货主力合约价格并未跌破蒙古煤炭长期协会仓单成本。若以蒙煤长期煤炭仓单成本作为市场价格底部，以三季度蒙煤长期煤炭合作社价格下调为基础，最低蒙煤长期煤炭仓单成本约为1260元/吨，这可能预示着目前的焦煤价格。期货可能即将见底。

而且，焦煤9-1价差明显收窄（截至2024年8月14日午盘收盘）。基于金九银十年钢铁需求边际复苏的预期，9-1利好集正在解套，01在本轮下跌后估值较低。 ，或将出现探底反弹走势。

但目前钢材市场仍未止跌，高炉减产预计将继续加大。未来两周，Mysteel统计显示，247家钢厂日均高炉铁水产量或将跌至230万吨/日以下。而且，焦煤期货较山西低硫主焦和唐山内蒙煤仓单价明显有较大贴水：目前唐山内蒙煤仓单升水焦煤主力合约贴水100元/吨以上。上述线索表明，近期炼焦煤现货价格仍有下跌空间和预期。

预计钢材市场将继续负反馈逻辑运行。同时，需关注金、九、银旺季需求造假风险，负反馈程度将持续加深，现货价格将继续大幅下跌。