年关将至，钢材冬储市场热度再起，需求预期成关键

【前言】

新年将至，“钢材过冬”再次成为市场热议话题。回顾近三年冬储情况，我们认为： 1、对次年的需求预期是贸易商今年锚定冬储的核心前提； 2.当明年预期不佳时，较高的绝对价格会抑制贸易商冬季储存的意愿。

基于此，我们认为今冬明春房地产将继续探底，基建投资增速将持续，导致明年钢材需求增量空间有限。在明年钢材需求预期不理想的背景下，考虑到12月螺纹均价高于全年均价（12月螺纹均价4044元/吨，全年均价3922元/吨），如果冬储价维持在4000元/吨的水平，则很难调整到吨位高位。预计今年冬储仍以约定数量为主。冬季主动备库意愿可能下降，整体冬储可能略低于近三年水平。主要有以下三个原因：

1、房地产行业仍处于探底阶段。由于楼市政策利好频发，10月份房地产销售数据小幅回升，但11月份销售数据再次降温。从房地产传导路径来看，如果房屋销售回暖并立即传导至房地产公司拿地，从拿地到开工仍需要六个月左右的时间。也就是说，在不考虑房企债务的情况下，即使12月份房屋销售企稳并开始出现趋势性反弹，并传导至新开工面积环比改善，螺纹需求将在明年下半年体现。

2、减债仍是明年财政工作的重点，对基础设施投资的增长不宜抱有过高期望。据IMF测算，截至2022年底，地方政府显性债务将达35万亿，隐性债务约为50万亿，债务总额近85万亿。截至12月5日，专项再融资债券发行规模达1.37万亿，其中部分将用于偿还欠款。从数据可以看出，当前地方债务风险仍然较高，偿债压力依然不减。这也表明，减债仍是明年财政工作的重点，对基础设施投资不宜抱有过高期望。

3、从价格来看，新疆、东北、内蒙古等地少数钢厂公布的冬储价格普遍偏高，贸易商接受程度有限。以东北地区实行冬储政策的钢厂为例，螺纹冬储价格为4000元/吨。截至12月15日，东北地区主流市场沉阳市场总体价格为3900-3950元/吨。此外，贸易商还需要考虑冬储的成本问题。成本通常包括仓储和资本利息。如果按照进出库30元/吨和两个月资金利息60-70元/吨计算，贸易商冬储成本将增加100元/吨左右。如果冬储价格4000元/吨加上100元成本，意味着明年旺季价格将在4100元/吨以上，贸易商将有利润空间。

【文本】

新年将至，“钢材过冬”再次成为市场热议话题。随着12月初新疆钢厂冬储计息政策出台，今年冬储拉锯战正式拉开帷幕。从农历时间来看，开学时间与往年基本一致（春节前9-10周）。新疆、东北地区因天气原因提前出台冬储政策。其他地区钢厂多数在春节前三至六周公布冬储政策。预计今年冬储政策将与往年同时发布。

从近六年冬储期间现货价格涨跌来看，四年春节后月均价（次年3月、4月）较春节前月均价有所上涨节后（12月和次年1月），但从绝对价格涨幅来看，只有2020-2021年涨幅超过10%，其他三年平均涨幅为3.9%。考虑到贸易商冬储成本（利息、进出库费用等），利润空间相当有限，这也是近年来贸易商冬储活跃度逐年减少的原因。

那么影响贸易商是否主动囤货过冬的条件有哪些呢？今年冬储情况如何？

1、明年的需求预期是贸易商当年冬储的核心锚，其次是价格和库存。

由于每年贸易商冬储量没有绝对指标，冬储政策集中出台的时间与螺丝库存积累的时间基本一致。我们以春节前六周至春节前一周华东地区螺丝库存积累区间作为冬季储备的参考。指数。从近三年的积累幅度来看，贸易商2020-2021年冬季储备量最大，而2021-2022年和2022-2023年冬季储备量均较小。通过回顾近三年冬储情况，我们认为： 1、对次年的需求预期是今年贸易商锚定冬储的核心前提。 2、在预期不佳的情况下，较高的绝对价格抑制了贸易商过冬的囤货意愿。

2020年，内需与外需共振，带动黑电价格快速上涨。截至年底，螺纹价格远高于年内平均水平（12月份螺纹平均价格为4287元/吨，而全年平均价格为3716元/吨），主流冬季螺纹价格华东地区存储价格4250元/吨也高于市场心理价位。不过，由于2021年是“十四五”开局之年，市场对财政货币政策刺激仍抱有较高预期。海外需求复苏已得到体现，尽管价格高位，贸易商仍愿意囤货过冬。 Mysteel小样本数据显示，节前六周至节前一周，螺纹社库存累计368万吨，环比增长101.1%。

2021年四季度，房企流动性风险加剧，年末疫情扰动加剧。受此影响，螺纹需求持续处于同期历史低位，价格大幅下跌至全年最低水平（12月份螺纹平均价格为4832元/吨，低于2021年全年均价5045元/吨）。华东地区主流冬储价格为4450元/吨，也明显低于12月均价。但市场认为，国内房地产低迷造成的需求缺口难以填补，且疫情仍在扰乱；随着海外供应端复苏，全球补库带动的出口需求难以持续。悲观预期下，即使冬储价格和社库处于低位，贸易商冬储情绪依然不佳。据Mysteel小样本数据显示，节前六周至节前一周，螺纹社库存累计175万吨，环比增长51%。

2022年底，由于疫情防控政策放松以及对明年需求复苏的良好预期，多头资金大幅入场推高期货价格。现货价格跟随上涨，但绝对成交量仍低于年内平均水平（12月螺纹均价3940元/吨，全年均价4397元/吨）。市场预期的2022年房地产触底反弹从未出现，基建成为经济增长的重要抓手。需求结构性变化导致市场对明年需求不确定性加大，华东地区主流冬储价格（3950元/吨）远超市场心理预期（3300-3500元/吨）：贸易商恐高价格上涨加剧，叠加库存难以消化，导致冬储补充不畅。 Mysteel小样本数据显示，从2022-23节前六周到节前一周，螺纹库存累计206万吨，同比增长57%。

通过对近三年冬储情况的分析，我们发现对次年的需求预期是影响贸易商冬储的核心因素。在市场对明年预期普遍乐观的情况下，即使价格上涨至年内高位，贸易商冬储情绪依然高涨。而在预期一般或较差的情况下，即使价格处于年内低位，贸易商冬储仍较为谨慎，囤货情况并不明显。

2、明年预期不理想，冬储价格居高不下：今年冬储绝对量可能低于近三年。

基于此，我们认为今冬明春房地产将继续探底，基建投资增速将维持，导致明年钢材需求增量空间极其有限。在明年预期不理想的背景下，考虑到12月螺纹均价高于全年均价（12月螺纹均价4044元/吨，全年均价3922元/吨），冬储价格继续保持高位，预计今年冬储仍以约定量为主，冬储主动储意愿可能下降，整体冬储可能小幅走低高于过去三年的水平。主要有以下三个原因：

1、房地产行业仍处于探底阶段。统计局数据显示，截至10月份，房屋新开工累计值同比下降23.7%。虽然降幅较去年同期37.8%的降幅有所收窄，但下降趋势并未改变。新开工面积仍处于下降过程中，导致开工面积降幅扩大。统计局数据显示，截至10月份房屋施工面积累计值同比下降7.4%，降幅较去年同期5.7%扩大。在利好楼市政策频出的情况下，10月份房地产销售数据后端小幅回升，但11月份销售数据再次降温。 30个大中城市商品房成交面积数据显示，11月份环比下降7%，同比下降15.2%。同比降幅明显大于10月份2.6%的降幅。

从房地产传导路径来看，如果房屋销售回暖并立即传导至房地产公司拿地，从拿地到开工仍需要六个月左右的时间。也就是说，在不考虑房企债务的情况下，即使12月份房屋销售企稳并开始出现趋势性反弹，并传导至新开工面积环比改善，螺纹需求将在明年下半年体现。

2、减债仍是明年财政工作的重点，对基础设施投资不宜抱有过高期望。今年7月的政治局会议，对地方债务问题的基调是“有限防范和化解地方债务风险，制定实施一揽子减债计划”。随后，地方政府以发行专项再融资债券为抓手，开始了一系列财政行动和货币政策，旨在化解以地方存量债务为核心的一系列政府财政风险。据IMF测算，截至2022年底，地方政府显性债务将达35万亿，隐性债务约为50万亿，债务总额近85万亿。截至12月5日，专项再融资债券发行规模达1.37万亿，其中部分将用于偿还欠款。从数据可以看出，当前地方债务风险仍然较高，偿债压力依然不减。这也表明，减债仍是明年财政工作的重点，对基础设施投资不宜抱有过高期望。

3、目前，新疆、东北、内蒙古等地少数钢厂出台冬储政策，但冬储价格普遍较高，贸易商接受程度有限。以东北地区实行冬储政策的钢厂为例，螺纹冬储价格为4000元/吨。截至12月15日，钢厂同规格螺纹市场价格为4050元/吨，而东北地区主流市场沉阳市场普遍价格为3900-3950元/吨。此外，贸易商还需要考虑冬储的成本问题。成本通常包括仓储和资本利息。如果按照进出库30元/吨和两个月资金利息60-70元/吨计算，贸易商冬储成本将增加100元/吨左右。如果冬储价格4000元/吨加上100元成本，意味着明年旺季价格将在4100元/吨以上，贸易商将有利润空间。在明年平均预期下，冬储价格高企导致贸易商备货意愿大幅下降。

从钢厂公布的冬储政策来看，今年钢厂自储意愿较弱。由于去年底钢厂对今年的需求预期相对乐观，自储较为普遍。以山西为例，节后旺季需求不及预期，加上海外银行危机、价格快速下跌，库存难以去化。钢厂面临现金流压力，被迫减产。吸取去年的经验教训，今年钢厂自备仓储的意愿相对较弱。虽然目前冬储价格普遍偏高，但钢厂通过其他政策给予优惠。以内蒙古钢厂为例，他们增加了套期保值服务（钢厂提供资金，但套期保值金额不超过结算货物总量的80%），以吸引贸易商买入。