10 月以来钢材市场价格冲高回落，终端消费不足产业链承压

核心思想

今年10月份以来，钢材市场价格整体有涨有跌。 10月初，国庆假期期间，政策利好预期持续发酵，并于10月8日开盘后创下阶段性最高价。其中，主线合约最高价为3780元。热轧板卷主力合约最高价为3900元/吨。但随着后续利好政策陆续落地，市场情绪逐渐回归理性。由于钢材终端消费依然不足，同期钢材消费整体处于低位，产业链上游的库存压力并未得到根本缓解。炉铁矿石、煤焦价格和钢铁生产成本面临走弱风险，整个产业链仍面临压力：

上游方面，钢铁原料铁矿石、煤焦供应依然宽松，钢铁生产成本仍有继续下降的空间。铁矿石方面，铁矿石供给增加，需求减少。由于国内外供应量仍然较高，库存压力依然较大。由于钢铁生产利润下降，钢厂高炉作业继续反弹的空间有限。铁矿石消费较往年疲软。港口市场库存同比增长30%；煤炭、焦炭方面，国内和进口煤炭供应增量释放，而下游消费增长不足，动力煤需求季节性下降，库存压力加大可能对价格构成压力。钢厂利润高位回落，销售同比疲软。他们主动减少运营，库存天数下降。

下游方面，虽然车船订单较好，支撑板材需求，但建筑钢材终端需求一般。由于部分工地资金不足，“金九银十”旺季建筑钢材需求季节性增幅有限，11月即将迎来建材需求淡季，整体钢材消费由于建筑材料的疲软，该行业仍然低迷。

总体来看，近期钢材供给端压力依然较大，整体需求低迷。短期内钢价虽有情绪性反弹，但上涨动力不足，中期或将继续承压。

建议关注风险事件：1、房地产复苏超预期，有效拉动建筑钢材消费；中央政府短期内将大规模加杠杆（上行风险）。 2、财政支出一般；第四季度淡季需求减弱（下行风险）。

一

月度市场变化：10月钢价先涨后跌

1、从市场来看，本月钢材期货价格大幅下跌。截至9月6日下午收盘，主力2501合约螺纹价格3393元/吨（月度变动-158/环比-4.45%），热卷价格3393元/吨。 3559元/吨（月变-84/环比-2.31%）。

2、螺纹、热卷期货01合约基础走弱。上海螺纹现货基差127元/吨，小幅下跌2元/吨。热卷期货基差-39元/吨，下跌46元。 /吨。

3、利润方面，高炉、电炉钢厂利润大幅下降。其中，高炉线利润-90元/吨，热卷利润-153元/吨，电炉线利润139元/吨。

二

供给端：炉子库存高位，钢材成本面临走弱风险

1、原料铁矿石：主流矿山盈利，海外产量持续增加

10月以来，铁矿石价格自高位回落，主流矿山均实现盈利。普氏62%铁矿石价格指数为103.85美元/吨，环比上涨5.70%。中国、澳大利亚、巴基斯坦三大铁矿石供应国的大部分铁矿石矿山现金流为正，远好于钢铁产业链中下游的盈利状况。 。铁矿石矿山仍具有较高的利润率。国内外约90%的铁矿石开采企业现金流成本低于74美元/吨，即人民币525元/吨，明显低于当前市场价格。

海外矿山积极增产，铁矿石出货高位运行。淡水河谷将2024年产量目标从最高3.2亿吨上调至3.3亿吨。 10月份以来，全球铁矿石出货量一直维持在较高水平。

铁矿石库存压力依然较大，钢厂主动去库存、按需采购。铁矿石库存压力主要集中在港口。 10月末，45个港口进口铁矿石库存15482.35万吨，库存总量较去年同期增长近30%。预计四季度铁矿石价格表现仍将承压。

2、原料煤炭：供应增需减少，矿山库存压力加大

今年煤炭进口总量有所增加。受俄罗斯、蒙古、澳大利亚煤炭进口量增加带动，10月份煤炭进口量持续增长，进口蒙煤日均通关量总体处于高位。

终端煤炭消费不足，库存压力集中在上游。动力煤方面，随着天气转凉、气温季节性下降、用电量下降，动力煤消费呈现季节性快速下降，煤炭去库存效果不明显；煤焦方面，实际消费量同比有所减少，目前下游焦化钢企利润并不好。钢厂开工率低于去年同期。煤炭、焦炭实际消耗量减少。此外，焦钢企业采购更加谨慎，积极维持焦煤、焦炭的低库存。因此，炼焦煤库存压力主要集中在煤矿和洗煤方面。这些企业煤炭库存维持高位，其中样本矿井原煤库存404.31万吨，同比+32.87%。

3、钢厂产销：利润下降，钢产量增加空间有限。

利润下降，限制了产能利用率。 10月以来，钢铁生产行业整体利润由高位回落。工艺方面，高炉螺纹、热卷均出现亏损。电炉螺纹有可以接受的利润。高炉螺纹利润-90元/吨，热卷利润-90元/吨。 -153元/吨，电炉螺纹谷电利润139元/吨。预计钢厂产能利用率持续恢复空间有限。

成品钢材库存正在减少。钢材库存整体处于低位运行，主要是钢厂提前减产所致。 10月末，国内5大钢材品种库存天数和螺纹钢库存天数均处于近五年来同期最低水平。热轧板卷库存天数处于近五年同期较高水平。

三

需求分析：板材消费尚可，建材淡季临近

1、整体消费走弱，板材与建材需求分化

10月份整体钢材消费量低于往年同期，主要是由于建材需求减弱。据百年建设统计，不到65%的样本工地资金到位，30-40%的建设项目仍存在资金短缺。施工进度缓慢，不利于建筑钢材消耗。

板材消费方面，受造船、汽车制造行业订单支撑，钢板消费总体保持较高水平。 10月末钢板消费量较去年同期小幅增长0.04%。

建材消费持续疲软。受建设进度缓慢拖累，10月底建筑钢材消耗量较去年同期下降18.11%，低于往年水平。

2、下游建材：房地产新政效果有待观察，四季度淡季即将来临。

新政策的出台还需要时间。 9月24日以来，央行、财政等部门陆续提出压减存量房贷、减少二套房首付、取消部分地区限购、运用地方专项债等工具等措施稳定房地产市场从长远来看，这可能会振兴房地产行业。 ，带动黑色产品需求增长。但另一方面，目前住房抵押贷款利率、地方专项债券等工具的资金成本与收益率相比仍然较高。因此，稳定房地产市场的政策的实施可能需要其他创新货币工具的配合，而政策的实施到真正产生效果还需要时间。

新政以来，新建房、二手房市场交易量有所改善。其中，一线城市成交量同比明显提升。但30个大中城市中二三线城市新房成交量仍弱于往年同期。交易改善的可持续性仍需进一步提高。观察。

目前，房地产企业的经营策略依然保守。今年以来，土地购置面积总体下降。 10月份100个大中城市计划土地成交面积仍处于近五年同期最低水平。作为先行指标，反映未来房地产项目的新建情况。业绩不理想，将不利于建筑钢材消费。

房地产建设开工疲软对建筑钢材有拖累作用。房地产新开工的减弱将对建设初期需要大量投入使用的钢筋消耗产生较大影响。螺纹钢、线材等建筑钢材消费疲弱，反映出房地产项目建设进度大幅放缓。三季度以来建筑钢材消费持续低迷。尽管“金九银十”传统建筑旺季给建筑钢材消费带来一定增量，但主流贸易商的建筑钢材成交量和螺纹钢消费量仍处于近五年来同期最低水平。随着11月份全国多地寒冬逐渐到来，将拖累建筑施工进度，建筑钢材消费即将面临季节性下降。

3、板材下游：受汽车、造船行业订单支撑，板材消费总体向好

汽车、造船业蓬勃发展，有力支撑了钢材消费总量的增长。在车辆、船舶的生产制造中，主要大量使用钢板进行装配和加工。今年以来，汽车、造船带动中厚钢板带材需求大幅增长。

船舶订单旺盛，国内造船钢板产销两旺。目前，船舶行业在手订单较为饱和。据最新统计，1-9月船舶行业在手订单19330万载重吨，累计同比增长44.33%。 1-8月，民用钢质船舶产量1582.6万载重吨，累计同比增长10.9%。造船订单的增长显着拉动了造船用钢板的消费。钢厂扩大造船钢板生产。 1-8月，重点钢厂造船钢板产量累计同比增长24.22%。

汽车热潮拉动板材消费。国内汽车仍处于近年来同期较高水平。 1-9月，国内乘用车市场零售量总计1557.4万辆，同比增长2.2%。 1-9月累计出口汽车431.2万辆，同比增长27.3%。在汽车消费需求拉动下，国内钢厂汽车钢板产销两旺。 1-8月，重点企业汽车钢产量2708万吨，累计同比增长12.60%。

热卷消费强劲，支撑钢材需求。汽车产销量的持续增长在一定程度上抵消了其他行业投资增速下滑对钢材消费的拖累。截至10月底，国内热轧板卷表观消费量处于往年同期中较高水平。我们预计，在订单增长的支撑下，第四季度钢板消费将保持强劲。

四

产销存数据：产量低位回升，消费质量不足

1、五种主要成品钢材产销量及库存合计：

2、螺纹钢生产、销售及库存情况：

3、热轧卷板生产、销售及库存情况：

五

展望：上游压力不减，下游淡季来临

近期，产业链上游负担库存压力依然较高，且下游钢材终端消费淡季临近，行业整体或仍面临压力：

上游方面，钢铁原材料铁矿石、煤焦供应依然宽松，钢铁生产成本仍有继续下降的空间。铁矿石方面，铁矿石供给增加，需求减少。由于国内外供应量仍然较高，库存压力依然较大。由于钢铁生产利润下降，钢厂高炉作业继续反弹的空间有限。铁矿石消费较往年疲软。港口市场库存同比增长30%；煤炭、焦炭方面，国产和进口煤炭供应增量释放，而下游消费增长不足，动力煤需求季节性下降，库存压力加大，可能对价格构成压力。钢厂利润高位回落，销售同比疲软。他们主动减少运营，库存天数下降。

下游方面，虽然车船订单较好，支撑板材需求，但建筑钢材终端需求一般。由于部分工地资金不足，“金九银十”旺季建筑钢材需求季节性增幅有限，11月即将迎来建材需求淡季，整体钢材消费由于建筑材料的疲软，该行业仍然低迷。

总体来看，近期钢材供给端压力依然较大，整体需求低迷。短期内钢价虽有情绪性反弹，但上涨动力不足，中期或将继续承压。

建议关注风险事件：1、房地产复苏超预期，有效拉动建筑钢材消费；中央政府短期内将大规模加杠杆（上行风险）。 2、财政支出一般；第四季度淡季需求减弱（下行风险）。