2025年钢铁行业展望：供大于求持续，钢价下行压力加大，绿色转型成关键

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2025年，钢铁行业将继续供大于求，钢价面临下行压力。行业已进入减量发展阶段。目前，调控总体政策基调集中在“层面调控”。行业绿色低碳转型成为必答题。大规模环保投资成为倒逼钢铁企业退出的手段之一，预计将成为行业供给新的制约因素，行业供给预计将小幅萎缩。虽然下游需求得到制造业支撑，但房地产用钢需求将持续萎缩，基建用钢边际贡献减弱，出口支撑作用减弱。预计“钢材需求”将继续萎缩。钢价受供给小幅收缩、需求不足的影响，面临进一步下行压力。

2025年行业盈利能力将继续承压。2024年钢铁行业景气度低迷，行业运行将继续呈现高产量、高成本、高出口、高出口的“三高三低”局面。需求低、价格低、效率低。一些钢铁企业已经失去现金流。预计2025年钢铁行业将面临原燃面压力，有望受益于铁矿石、焦煤行业供需格局宽松及边际改善。但行业利润受到钢价下行压力和环保运营成本上升等因素影响。

2025年钢铁行业信用风险分化。钢铁行业连续三年亏损。部分钢铁企业现金流缺失，偿债指标恶化，企业抗风险能力普遍下降。但受益于流动性相对宽松，行业内央企债券和银行融资渠道相对畅通。短期来看，债务展期压力尚可，但部分民营企业信用表现面临较大挑战和压力。

（1）供给端：行业已进入减量发展阶段，预计2025年钢材供给将小幅萎缩。

中证鹏元认为，钢铁行业产业政策正在推进，供给预计将小幅收缩。当前政策末端调控基调总体以“层面调控”为主，期望企业主动调控生产。 2024年1-10月，我国粗钢产量8.51亿元，同比下降3.00%，主要是行业利润深度调整，钢铁企业因现金流原因自发减产或停产亏损，行业进入减量发展阶段。 2024年5月，国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》（以下简称《节能减碳计划》），明确提出加强钢铁产能和产量调控2024年继续实施粗钢产量调控。2024年8月，时隔四年，工信部再次叫停国内钢铁产能置换，拟修订现行生产实施办法钢铁行业产能置换，有利于抑制粗钢产能扩张。 2024年10月，据中国钢铁工业协会（以下简称“中钢协”）消息，中钢协将研究提出完善产能退出机制相关政策建议。

中证鹏元认为，钢铁行业低碳绿色转型有利于行业产能调整。一方面，根据节能减碳规划，到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以下产能完成技改或淘汰，其中80%以上全国钢铁产能将完成超低排放改造。公开数据显示，截至2024年10月8日，共有159家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造和考核监测，涉及粗钢产能分别约5.17亿吨和1.52亿吨，占到2023年底粗钢总量约1.5亿吨，占钢铁产能的60.72%。另一方面，2025年钢铁行业将被纳入碳排放交易市场，重点排放单位认定标准为年排放二氧化碳当量2.6万吨。据此，国内钢铁企业已达到重点排放单位标准，能源结构以火电为主的钢铁企业将面临一定的减碳成本压力。绿色低碳转型的政策要求推高了钢铁企业的资本支出，成为倒逼钢厂退出的手段之一。公开数据显示，吨钢超低排放改造投资约为469.73元，建设绿色工厂的环保成本约为100元/吨。吨。在行业低迷时期，环保运营成本上升将放大钢厂生产成本压力：一是完成超低排放改造后钢厂环保运营成本将增加200元/吨左右；其次，碳市场扩容后，钢铁行业的碳权成本可能会增加至2022014年12月11日全国碳交易市场收盘价为101.21元/吨（碳排放配额）。假设一家年产能500万吨的钢厂需要从市场购买10%的碳权，则每年购买碳排放权的成本约为新台币9700万元。大规模环保投入成为倒逼钢铁企业退出的手段之一。行业产能有望进一步出清。不符合环保标准、没有资金实力的小钢厂面临加速淘汰的风险。

钢铁行业兼并重组或将加速，行业竞争格局有望优化。近年来，随着宝武、鞍钢、中信特钢、建龙、敬业等一批民营钢铁企业不断整合扩张，并购路径呈现市场化、专业化趋势。行业集中度的提高有利于优化竞争。图案。受市场规模、钢铁行业发展阶段不同、铁矿石自给率差异等诸多因素影响，我国钢铁行业集中度与发达国家相比仍有较大提升空间。公开数据显示，2022年至2023年和2024年1-9月CR10行业集中度分别为42.6%、41.4%和40.9%（集中度小幅下降主要是由于山东剥离两家钢厂所致）钢铁集团），显着低于美国、日本、韩国等发达国家，也显着低于美国、日本、韩国等发达国家美国、日本和韩国。俄罗斯、印度等新兴市场国家。

他山之石可以攻玉。日本借助国有资本和民间资本，通过兼并重组，积极进行产业结构调整。美国政府对内动用资本力量推动“大鱼吃小鱼”，对外动用反倾销法案等手段和措施。保护国内钢铁产业，从美国、日本等国家的经验来看，通过兼并重组积极进行产业结构调整是推动钢铁产业高质量发展的必由之路。同时，现在也是钢铁行业兼并重组的好时机。由于钢铁行业出现大规模亏损，部分钢铁企业出现现金流损失，并购阻力和摩擦成本较低。此外，中钢协表示，已开始加快相关研究，开展专题调查，提出一揽子相关政策建议，推动联合重组、完善退出机制。预计一些实力弱、产品结构差的小企业将被整合或淘汰。具有资源优势和成本控制能力的国有企业和优质民营企业有望通过并购进一步提高市场份额和行业话语权，减少低效产能。预计新一轮并购重组有望到来，跨地区、跨所有制的并购重组将进一步加速。 。但并购重组的有效性需要时间的考验，短期内并购主体信用资质难以明显提升。

（二）需求端：钢材需求总量走弱，结构分化

钢材下游需求主要来自房地产、基建和制造业。随着房地产需求持续降温，“钢材需求”总量已见顶。 2021年至2023年，行业表观消费量下降逾亿吨，预计今年还将进一步下降。结构重心逐步向制造业转移。中国钢铁工业协会数据显示，2023年，制造业和建筑业钢材需求占比将分别达到48%和52%。预计2024年将各占“半壁江山”，制造业钢材需求比重甚至可能进一步提升。从具体行业钢材需求分布来看，根据信达证券2022年测算，房地产和基础设施用粗钢量分别为3.3亿吨和1.8亿吨，占比34%和18%其中机械、钢结构、能源、汽车用钢量分别占16%、11%、7%和6%。

房地产继续成为拖累。 2024年，房地产市场经历了两轮政策支持。其中，2024年9月26日中共中央政治局会议表示，将“推动房地产市场止跌企稳”，基调转向积极支持。预计2025年将以现有政策的落实和扩张为主，北京、上海、深圳仍有进一步宽松的空间，全国范围内的“去库存”将成为政策执行的主基调。房地产企业补库存意愿不强，开发投资持续低迷。 2024年1月至10月，累计完成额8.63万亿元，同比下降10.3%，全年累计降幅持续扩大。据中金公司研究部预测，2025年“强、中、弱”三种政策背景下，房地产新开工面积同比下降11%-30%，竣工面积下降10%同比增长%-16%。房地产对钢材的需求将明显减少。

基础设施用钢消耗强度减弱。 2024年1月至11月，我国基础设施投资（不含电力）同比增长4.2%，增速较去年同期的5.80%放缓。这主要是由于年初基础设施项目因债务化解而暂停，地方政府项目建设资金减少，地方政府项目建设资金减少所致。项目所需基础设施项目较少等。目前，我国基础设施投资增速由地方政府主导的道路建设、公共设施管理等行业投资拉动，并转向水利、航空运输等.，其钢材用量较少，由中央政府主导。截至2024年11月末，道路运输业、公共设施管理业、设施管理业、水利管理业、航空运输业同比分别增长-1.90%、-2.90%、40.90%、18.20%分别同比。在新一轮减债背景下，中证鹏元认为，2025年中央加杠杆趋势仍将延续，地方政府债务将由“在减债中发展”向“在发展中发展债务”转变。未来，中央将加大投资力度，地方政府也有望释放一定的投资空间。基础设施用钢仍有增量空间。但传统基建投资内部结构性变化以及新基建需求上升，导致基建用钢量小幅下降。预计基础设施的增加将难以见效。对冲房地产减少。

制造业对钢材的需求依然是重要支撑。 2024年1月至10月，我国制造业固定资产投资同比增长9.3%，明显高于去年同期6.2%的增速。一方面，大规模的设备更新和消费品以旧换新政策有效支撑了制造业投资和汽车家电的增长。耐用品消费，截至2024年11月末，购买设备工具的投资同比增长15.8%。 2024年1月至11月，汽车、空调、冰箱、洗衣机产量同比分别增长4.2%、9.4%、8.1%和6.3%。另一方面，机械设备、集装箱、汽车等出口产业链拉动间接钢材出口，2024年1月至10月钢材间接出口同比增长25.2%。根据国务院印发的《促进大规模装备更新和消费品以旧换新行动方案》，到2027年，工业等领域装备投资规模较2023年增长25%以上，或未来几年相关领域的设备更新需求将持续增加。与此同时，船舶、集装箱等目前正进入行业上升周期。新兴市场需求与预期持续的消费补贴相结合，将带动家电行业景气度持续复苏。钢材需求有望进一步释放，有望为制造业钢材需求提供重要支撑。

出口拉动作用减弱。近年来，钢材出口直接成为行业应对需求下降的重要法宝之一。 2024年1月至11月，钢材累计出口量1.01亿吨。全年出口量预计将超过2016年。1-10月钢材累计出口量占当年国内钢材出口量1.01亿吨。占产量的7.89%。考虑到国内外钢材价格仍将维持较大价差，短期内钢材直接出口规模仍将保持较高水平。但在全球经济复苏缓慢、地缘政治形势复杂的背景下，需关注贸易摩擦对钢铁出口的影响。从直接出口来看，贸易救济案件可能会对出口造成一定干扰。 2024年以来，一些国家加大了针对我国钢铁行业的贸易救济措施，贸易救济案件数量大幅增加。 2024年1月至9月，我国涉案产品出口投诉国家/地区达3181个。 86万吨，占同期中国钢材出口总量的39.3%。从已审结案件来看，土耳其征收反倾销税的税率最高（43.31%）；间接出口方面，预计美国新政府可能实施的关税政策将导致我国钢铁间接出口受到一定影响。据Mysteel测算数据，2023年中国间接钢材出口量为1.16亿吨，其中美国市场将占据较大比例。美国大选后，特朗普政府可能加大对华关税和制裁力度。此外，美国市场需求仍面临压力。据银河期货测算，对间接钢材出口的拖累悲观可能为1,265.21。万吨，乐观地讲是341.28万吨，中性地讲是803万吨，相应的影响可能在3%到11%之间。

综合来看，钢材总需求已达顶峰，基建、制造业和出口难以有效对冲房地产钢材消费减少。预计2025年钢材需求整体减弱，需求端很难看到钢价上涨动能。

（3）成本端：随着铁矿石、焦煤行业供需持续缓解，钢铁行业制造成本端压力略有改善。

在粗钢冶炼过程中，铁矿石、废钢等原材料约占生产成本的60%；焦炭、喷吹煤等燃料约占20%。其他成本包括设备折旧、劳动力和其他制造费用。原材料中铁矿石的使用量较高，是影响成本的主要因素。国产铁矿石品位低，集中开采困难，导致铁矿石对外依存度超过80%。

铁矿石：2025年铁矿石价格将继续下跌。受铁矿石供应旺盛、需求疲软影响，港口库存规模持续增加，2024年矿石整体价格将下跌。预计2025年铁矿石价格将继续下跌。铁矿石供需格局将进一步宽松，供给增加，需求减弱。预计铁矿石价格将继续下跌，但仍维持在历史高位。据公开市场不完全统计，淡水河谷等主流及非主流铁矿石矿山2025年将释放约1.2亿吨新增产能，约占2019年全球铁矿石总出货量7.86亿吨的16%。 2024年上半年，全球经济疲软，铁矿石需求增量有限。中国作为全球最大的铁矿石买家，受到政策和市场需求不足的制约。粗钢产量可能小幅下降，铁矿石需求支撑不足。同时，由于铁矿石供需宽松，美联储降息对铁矿石价格走势的影响有所减弱。

炼焦煤：2025年炼焦煤价格将出现波动。由于炼焦煤进口大幅增加，有效对冲国内产量下降带来的供应增加，以及下游粗钢产量小幅减少，炼焦煤结算价供需宽松下期货继续下跌。 2024年12月18日为1136.50元/吨，较年初下跌832.50元。 /吨。预计2025年炼焦煤供应充足，需求下降。但考虑到目前炼焦煤价格已跌至低位，进一步下跌空间有限，将呈震荡运行。方式。考虑到钢铁行业限产政策和实际需求疲软，粗钢产量基本持平或小幅下降，因此焦煤价格走势更多受焦煤供应影响。由于炼焦煤进口对行业供应的影响越来越大，且我国炼焦煤进口将继续保持“蒙煤+俄罗斯煤”的格局，2024年1-10月蒙煤和俄罗斯煤进口总量占比73.47%。因此，中证鹏元对炼焦煤的判断主要集中在内州煤业、蒙古煤业和俄罗斯煤业。就国内煤炭而言，如果没有强制限产政策，煤矿主动减产的概率并不高。预计国内炼焦煤产量稳定；未来炼焦煤供应量可能增加将来自于进口煤炭的激增。一方面，国内外煤炭价差为煤炭进口提供有力支撑。另一方面，近年来在中蒙双方共同努力下，中蒙间最大货运公路口岸甘其毛都口岸通关能力不断提升。截至2024年9月21日，年内累计进出口货运量达3003.01万吨，同比增长12.82%，创下港口通关以来同期历史新高。未来，蒙古煤炭进口量预计将增加。同时，随着中俄贸易额的增长和结算方式的优化，俄罗斯煤炭进口量有望进一步增加。此外，随着进口恢复正常，澳大利亚煤炭可能成为重要的边际供应增量之一。

（4）利润方面：供给小幅收缩、需求不足，钢价面临进一步下行压力，行业利润承压。

当前，钢铁行业景气度依然疲软，行业运行继续呈现高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效率的“三高三低”局面。国家统计局数据显示，2024年1月至9月，黑色金属冶炼及压延加工业亏损341亿元，这是21世纪以来钢铁行业前三季度首次亏损。 171.3亿元，创2022年8月以来最大月度亏损。相对优质的钢铁上市公司也未能幸免。 21家通用钢铁上市公司净利润总额大幅扩大，从2024年上半年的亏损36.65亿元扩大到2024年1月至9月的亏损161.79亿元。2024年上半年，超过20家%的通用钢铁上市公司陷入现金流亏损。

2025年钢铁行业利润仍将承压。虽然2024年铁矿石和焦煤价格回落缓解成本端压力，但钢材需求疲软将导致2024年钢材价格进一步下跌。 2024年1月至11月上海螺纹钢市场均价为3560.00元/吨，较2023年全年均价上涨，均价下跌9.30%，而同期铁矿石价格仅下跌5.96%，行业仍遭受较大损失。 2025年，钢铁行业原燃料价格中心预计整体下移。但考虑到钢材市场“供强需弱”的局面将长期存在，如果供需两端没有有效的政策，将很难形成新的动态基础。供需平衡。预计钢材价格继续面临下行压力，且相比铁矿石来说更容易下跌。同时，超低排放改造政策削弱了行业盈利能力。行业约一半产能完成超低排放改造，环保运行成本增加约200元/吨。此外，随着钢铁行业融入碳排放交易市场，可能面临一定的碳减排成本压力。

（五）信用面：钢铁行业央企信用风险总体可控，但部分民企信用风险压力有所加大。要重点关注现金流损失、环保投入大、资质薄弱的钢企

钢铁行业债券的主要发行主体为AAA级大中型中央企业和地方国有企业。受益于宽松的流动性，行业信用利差近年来整体下降，但仍高于产业债平均水平，主要是行业持续供大于求。债券市场对钢铁行业基本面高度担忧。目前，发债钢铁企业的信用利差大致分为三类。第一类是信用利差与行业水平偏离较大的民间发债钢铁企业，如方大、江苏永钢，信用利差超过200BP；第二类是信用利差高于行业平均水平的弱合格央行，国有企业，如酒钢、包钢、安钢等，信用利差超过100BP；第三类是产品结构、资源和区位优势较好的央企，如宝钢、华菱钢铁，2024年12月13日信用利差小于40BP。钢铁行业已连续三年亏损。部分钢铁企业现金流缺失，偿债指标恶化，企业抗风险能力普遍下降，整体信用质量减弱。不过，考虑到资金形势相对宽松，央企的债券和银行融资渠道相对畅通。比如连续三年亏损的临钢集团、安阳钢铁集团，2024年仍首次亮相债券市场，流动性压力可控。一些民营企业信用履约面临较大挑战和压力。

钢铁行业绿色低碳转型已成为必须回答的问题。由于行业持续亏损，钢铁行业利润与低碳转型投入成本存在较大差距。对外部融资的依赖程度加大，杠杆水平可能进一步上升。需要关注尚未完成超低排放改造、利润和现金流表现不佳的临时钢铁公司，例如陵阳钢铁。

中长期来看，没有沿海港口、远离主流市场、产能无法充分释放的钢铁企业将面临较大的经营压力，如包钢、酒钢等。

作者 I 谢海林 李永旺 游云兴

一部 中证鹏元工商企业评级部