煤焦钢产业四期班北京开课，南京钢铁张秋生解析未来钢铁市场趋势

9 月 14 日至 15 日，大商所、中钢协以及上海交通大学上海高级金融学院一同开设了“商品期货与资本运营高级课程——煤焦钢产业四期班”。该班的第二期课程在 北京金融街中心举行。在学员进行分享的环节里，南京钢铁股份有限公司的市场部部长张秋生发表了“政策红利造就黑色牛市”这一主题的发言。展望未来的钢铁市场，张秋生持有这样的看法：粗钢的供给处于高位且受到限制，不过下降的幅度较为有限；从短期来看，需求先是强劲而后逐渐减弱，整个行业开始出现分化的情况；钢材的库存呈现出逐年下降的态势，在淡旺季时库存的变化比较大，而钢厂的原料库存则一直维持在较低的水平。

回顾今年1—8份钢铁市场走势，张秋生总结了九个特点：

1—8 月钢材价格呈现宽幅波动且振荡上涨的态势；原料价格也在振荡上涨，其中双焦的表现强于铁矿。

一季度的钢市呈现出振荡且偏弱的态势。二季度的钢市则是振荡且上涨的。在板材方面，它比长材要强。从 7 月份开始，由于环保的影响，钢价开始加速上涨。并且在建材方面，它比板材要强。2018 年 1 至 8 月的均值与 2017 年的均值相比较。螺纹钢的价格从 203 元/吨上涨到 3994 元/吨，涨幅为 5.4%。热卷的价格从 398 元/吨上涨到 4133 元/吨，涨幅是 10.7%。中板的价格从 553 元/吨上涨到 4280 元/吨，涨幅为 14.8%。原因分析：中美贸易战开打之后，出现了政策微调以扩大内需的情况。同时，环保限产以及去产能限制了供给，然而需求却展现出了十足的韧性。正因如此，钢材的社会库存和工厂库存一直都维持在低位。

8 月份，原料价格呈现振荡上涨的态势。其中，焦炭价格有大幅上涨的情况，废钢价格也大幅上涨，焦煤价格则是小幅上涨，铁矿处于低位并在振荡。2018 年 1 至 8 月的均值与 2017 年的均值相比较，铁矿石的价格从 68.7 美元/吨下跌到 66.11 美元/吨，跌幅为 3.6%；焦炭的价格从 2007 元/吨上涨到 202 元/吨，涨幅为 11.2%；煤炭的价格从 1520 元/吨上涨到 106 元/吨，涨幅为 7.5%；废钢的价格从 2473 元/吨上涨到 568 元/吨，涨幅为 29.8%；硅锰的价格从 8147 元/吨上涨到 1092 元/吨，涨幅为 15.5%。原因分析：环保限产使得煤、焦、废钢、合金等原料的供给被压缩了。其中，对焦炭的影响尤为显著。在环保以及高利润的双重作用下，钢厂大幅提升了产量，对优质原料的需求也随之增加。钢材价格的振荡式上涨，进一步推动了原料价格的上涨。铁矿石受到高库存、高供给、环保限产等因素的影响，其价格处于低位振荡的状态。

特点二：钢材库存呈现出先增加后降低的态势，并且一直处于较低的水平。3 月中旬过后，社会库存迅速下降，并且一直保持在低位状态。截至 9 月 7 日，社会库存为 998.23 万吨，同比增长了 1%。与年内的最高点相比，下降了 966.96 万吨，降幅达到 49.2%。

特点三：近几年，钢厂利润不断创出新高。中钢协的统计表明，在上半年，重点钢企的利润达到了 1392.7 亿元，与去年同期相比增长了 151%，钢企的销售利润率也同比增长了 6.1%。到 6 月末，重点钢企的资产负债率为 67.3%，与去年同期相比下降了 3.97 个百分点。在 1 至 7 月份期间，螺纹钢的吨钢利润为 655 元/吨，板材的吨钢利润为 870 元/吨。

一季度的需求到来得比较晚；二季度的需求迅速得以释放；7 月到 8 月期间需求快速上升；整体来看需求的韧性较为良好。

特点五为限产虽严格，但粗钢产量呈现出不减反增的态势。1 至 7 月份国内粗钢产量达到 5.33 亿吨，且同比增长了 6.3%。其中，7 月份的粗钢产量为 8124 万吨，同比增长 7.2%，该产量创历史新高。

特点六：环保限产的范围在扩大，成为常态且更加严格。钢厂、焦化等行业所面临的环保压力正在日益加大。

特点七：金融方面实行严格的监管，去杠杆工作在持续推进。然而，其推进的节奏和力度逐渐放慢了，与此同时，货币政策在边际上开始放松。

1 - 8 月我国钢材出口的降幅为 13.1%

特点九：黑色金融的属性有了进一步的增强。企业对于利用金融衍生品工具来对冲风险的意识也在不断加强。

展望未来钢铁市场，张秋生分享了十个观点：

2018 年全球经济的增速呈现放缓的态势。中美之间的贸易战从长期来看是偏空的，然而从短期方面来看，其影响并不是很大。中国的宏观经济处于稳定之中且有趋缓的趋势。

7 月份，欧盟把欧盟 28 国 2018 年的 GDP 增速向下调整了 0.2%，使其变为 2.1%。IMF 将日本 2018 年的 GDP 增速下调了 0.2%，变为 1.0%；将印度 2018 年的 GDP 增速下调了 0.1%，变为 7.3%；将巴西 2018 年的 GDP 增速下调了 0.5%，变为 1.8%。预计全球 2019 年的 GDP 增速为 3.9%，美国 2019 年的 GDP 增速为 2.7%，中国 2019 年的 GDP 增速为 6.4%。

总体来看，全球地缘政治存在较多不确定性。美国推行单边主义、保护主义与霸权主义，开启了全球割羊毛的模式，致使现有的全球贸易格局被打破。由于美国发动贸易战、加息、缩表、降税等因素，阿根廷、巴西、土耳其等国的货币出现暴跌情况，通胀率较高，经济大幅下滑，制造业和资金纷纷回流美国。另外，意大利的经济下行较大，新加坡的经济下行较大，委内瑞拉的经济下行较大，南非的经济下行较大，俄罗斯的经济下行较大。全球制造业复苏放缓，这一情况与各国经济下行叠加在一起，使得全球贸易量呈现温和回落的态势。未来，全球经济增速将会放缓，然而，这并不会改变全球经济的复苏态势。

中美贸易战在较长时间内呈现偏空态势。美国对我国 2500 亿美元商品加税所产生的直接影响在于：从短期来看，致使我国整体出口降低 1.3%至 2%；从长期来看，导致我国整体出口为 1.7%至 3.4%。总体而言，中美贸易战给我国带来的影响要比美国大，对我国经济的影响在短期内整体是可控制的，但从长期来看存在较大的不确定性。

中美贸易战的本质在于两个大国在政治层面和经济层面上的战略对抗。中国持续发展，必然会触及美国的霸权主义以及其在世界上的话语权。中美贸易战仅仅是一个开端，贸易战有升级为金融战的可能。目前，美国与欧盟、日本、墨西哥等国达成了新的贸易协议，对以中国、俄罗斯、土耳其、朝鲜等为首的发展中国家形成了制约。由此可见，特朗普有建立以美国为中心的全球贸易体系的企图，他想要主导并重塑世界贸易格局，这将会对中国形成全面的制约。

中国宏观经济呈现出稳定的态势同时又有趋缓的趋势。其中稳的方面体现在稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资以及稳预期等方面；松的表现为财政政策更加积极，货币政策在边际上有所放宽，流动性保持着合理且充裕的状态；严的方面在于坚持房住不炒的原则，加大调控力度，坚决遏制房价的上涨，环保工作持续保持高压态势；缓则体现在坚定地去杠杆，但去杠杆的力度和节奏有所放缓，后期的重点在于稳定杠杆。扩内需，加大对中西部补短板的力度，实施有效投资如扩大基建等，同时发力乡村振兴。革：深化供给侧结构性改革，推动金融对外开放，大幅放宽市场准入，积极推进“一带一路”倡议，保护外资，深化改革开放。

张秋生认为：今年的后四个月，我国经济的基调是以稳字为首要。在稳的基础上追求进。然而，由于要考虑到外部环境所带来的压力，尤其是中美贸易战所产生的影响，所以预计国内经济会在稳中呈现出逐渐放缓的态势，GDP 的增速大概会在 6.5%左右。

观点二：粗钢供给高位受限，但降幅有限。

7 月国内粗钢产量为 8124 万吨，同比增长 7.2%，达到历史新高。1 至 7 月国内粗钢产量是 5.33 亿吨，同比增长 6.3%。年化粗钢产能约达 9.7 亿吨。地条钢被去除之后，有部分产能从表外转为表内。在高利润的驱使下，电炉开始复产，合规钢企通过优化工艺流程，提高产能利用率，增加废钢使用量等方式，提升了粗钢产量。然而，环保限产、安全大检查以及去产能等因素，使得供给受到了限制。预计在 2018 年，粗钢产量为 9 亿吨，与去年相比增长了 8.4%；粗钢表观消费量为 8.4 亿吨，同比增长 9.6%。

从中长期的角度来看，随着供给侧改革持续向前推进，去产能以及环保方面持续施加压力，产能进行置换并且产能不断退出，长流程的钢厂数量减少，电炉钢在其中所占的比例将会逐渐提升，中国的粗钢产量会维持在较高的水平并且会有略微的收缩，每年的产量会维持在 8.5 亿到 9 亿吨之间。在未来的三年里，全球钢铁产量会有小幅的增加，增加的部分主要来自于东南亚市场，而欧盟、美国、日本、韩国等国家的粗钢产量则会保持相对平稳的状态。

2018 年电炉钢有小幅的增产情况。未来，电炉钢有望迎来新的发展机遇。经统计得知，在 2017 年，电弧炉投入生产并恢复生产了 2581 万吨粗钢的产能，实际年化增加的产量为 912 万吨。其中，纯粹新增的产能所占比例为 70%。从生产的品种方面来看，大约 90%左右投入生产和恢复生产的电炉，主要是以生产螺纹和线材为主，只有一小部分生产特殊钢。

2018 年预计有 2190 万吨电弧炉粗钢产能将投产。其中 84%的产能用于生产建材。这部分产能的年化增量为 1122 万吨。2018 年上半年，电炉新增产量约为 900 万吨。下半年预计新增产量 225 万吨。2018 年上半年，中国电炉钢累计产量约为 5183 万吨。预计全年产量有望达到 1 亿吨。

目前中国电炉炼钢所占比例仅约为 7%。欧美发达国家的电炉炼钢平均占比为 50%，其中欧盟占比 42%，美国占比 62%。未来，废钢供应会逐渐增大，国家大力推动电炉钢的发展。由于电炉钢具有节能环保的优势，还能减少对矿石的依赖，所以未来电炉钢有望迎来新的发展阶段，其占比将逐步提高。

观点三：短期需求先强后弱，行业出现分化。

基建加大投资，铁路方面加大投资，公路方面加大投资，桥梁方面加大投资，机场方面加大投资，民生投资也加码，这对建材有利好。房地产投资增速在逐步趋缓，不过依然维持着正增长。新能源汽车持续保持着高速增长。造船行业在逐步复苏，然而由于成本上升的影响，上半年船企的利润率仅为 1.2%，与去年同期相比下降了 3 个百分点。能源化工行业将会持续好转。工程机械的需求继续在增长，但是增长速度比上半年要弱。

后期需求呈现先强后弱的态势。取暖季环保限产期间，前下游赶工期的需求较为强烈。然而，部分需求因赶工期等因素在 6 至 8 月份提前得以释放。金九银十的需求或许会比前期有所放缓，但仍会保持增量。

其次，在扩大内需的背景下，国家加大了对补短板和扩大基建投资的力度，目前基建资金的情况有所好转，基建项目的开工速度加快了；在房地产资金周转加快的情况下，房地产项目的开工也加快了。最后，高产量和低库存的情况反映出今年的需求总体上是比较好的。在供需处于紧平衡的格局当中，11 月中下旬，冬季以及环保限产使得北方的开工受到限制。同时，下游在完成了全年的投资计划之后，需求被延后到了明年。另外，中美贸易战的负面影响逐渐显现出来。这些因素综合在一起，需求出现硬性走弱的情况，有可能会导致钢价出现回调。

从中长期的角度来看，中国经济步入了后工业化时代。在这个阶段，投资不再是经济发展的主要推动力，而消费将成为经济发展的主要动力。国内的钢铁消费已经进入了峰值区域，因此，未来钢材的需求有望平稳地回落。房地产的杠杆率处于较高水平，泡沫也比较大。然而，鉴于房地产是国内经济的支柱产业，并且还涉及民生问题，国家将会维持房地产市场的平稳发展态势。在未来，房地产的调控力度不会减弱。随着房地产长效机制的逐步建立，预计在 2020 年能够开始征收房产税，同时房地产投资预计会在稳定的状态下呈现下降的趋势。经济面临内外忧患，基建在此时继续发挥托底经济的作用，着力稳定增长；燃油汽车的增速在逐渐下降，而新能源汽车有希望实现高速增长；由于全球经济放缓以及全球贸易战的缘故，出口一直处于较低的水平；制造业和造船业正缓慢地复苏。“一带一路”“雄安新区”“粤港澳大湾区”“石油化工”“新能源”将会成为未来需求增长的关键领域，在国外，钢材需求增加的地区主要集中在东南亚和中东地区。

观点四：钢材库存呈现出逐年下降的态势，并且淡旺季的库存变化比较大；同时，钢厂的原料库存一直维持在低位。

9 月 7 日时，钢材的社会库存与厂库总计 1432 万吨，和去年同期相比减少了 32 万吨。其中，钢材的社会库存为 998.2 万吨，和去年同期相比增加了 6 万吨，目前仍处于较低的水平；钢厂库存是 434 万吨，与去年同期相比减少了 53.6 万吨。在钢价处于高位且波动，以及经济面临下行压力的情况下，钢厂选择了低库存销售的方式。随着互联网的发展，信息逐渐变得透明起来，中间商所具有的蓄水池功能也在逐渐减弱。下游企业主动进行补库存的意愿并不强烈，它们采取的是按需采购的策略。结合历史上下半年社会库存处于低位且波动的规律来看，可以预计未来钢材的低库存状态将会成为一种常态。

9 月 7 日时，国内大中型钢厂焦炭的平均库存可用天数，从最高的 17 天降低到了 7.8 天；炼焦煤的平均库存可用天数，从最高的 21 天降低到了 14 天；进口铁矿的平均库存可用天数，从最高的 36 天降低到了 24.9 天；废钢的平均库存可用天数，从最高的 16 天降低到了 7.4 天。这反映出钢企的库存管理水平在逐年提升，通过利用低库存来降低资金占用以及市场风险。

观点五：去杠杆的方向并未发生改变，货币政策呈现出边际宽松的态势；全球范围内的货币政策一直在持续收紧；新兴经济体面临着经济下行以及货币贬值的压力，且这种压力相对较大。

货币政策呈现出边际宽松的态势，但并未发生转向。全球范围内的货币政策在持续收紧，国内的资金总体处于紧平衡状态，然而货币政策在结构上呈现出边际宽松的特点。当下的货币政策只是进行了细微的调整，并非转向，也不会实施“大水漫灌”式的操作。货币政策的基本基调依然是稳健的，以此来保障流动性处于合理充裕的状态，并且注重精准地实施政策措施。目前货币刺激对经济的拉动作用在逐渐减弱。股市、债市、汇市都受到影响，经济也在下滑，这些因素导致资本具有趋利性。由于这些情况，资金无法有效地流入实体经济。

财政政策呈现出更为积极的态势。在扩大内需方面：实施了减税政策；加快了财政支出的节奏；加大了对基础设施的投资力度；在乡村振兴领域发力。依据全年的预算来看，下半年的财政支出预算尚有 3.6 万亿元的财政赤字空间，这个数值要高于去年下半年的 2.3 万亿元。专项债、专项资金、专项基金等财政基金得到增加，PPP 发挥了支持作用，加快发行地方专项债等结构性调节，以确保流动性能切实进入实体经济。

金融去杠杆的大方向没有改变，然而其节奏和力度有所放缓，在后期，重点在于稳定杠杆以及服务实体经济。金融监管得到加强，银行表外以及影子银行的融资出现收缩，财政进行整顿，国企债务受到约束，P2P 发生暴雷，信用债出现违约，大股东的股权质押存在风险，企业的融资成本有所上升，股市出现下跌，房地产受到调控等情况，这些都是金融去杠杆所带来的结果。目前去杠杆的重点仍然在于金融领域，在经济保持稳定的前提条件下，未来去杠杆的重心有希望转移到企业和居民这两个方面。

全球货币政策处于持续收紧的状态。美联储在今年进行了 2 次加息，这已经是近三年来的第 7 次加息，累计上调了 175 个基点。并且预计 2018 年还将加息 2 次。阿根廷、印度、墨西哥、土耳其以及英国等国家也在持续进行加息操作。阿根廷货币在 2018 年以来大幅贬值，贬值幅度达 53.9%。土耳其货币 2018 年以来也大幅贬值，贬值幅度为 43.5%。巴西货币 2018 年以来出现贬值，贬值幅度是 22.6%。南非货币 2018 年以来同样贬值，贬值幅度为 18.1%。

全球货币处于持续收紧的状态，资金利率在不断地向上浮动。美元指数呈现上升的趋势，美债也在上涨。与此同时，美国实施缩表政策，这导致新兴经济体的股市和债市出现了大幅下跌的情况，资金持续从新兴市场流出，转而回流到美国，整体资金面呈现出偏紧的态势。2019 年美国预计会加息 3 次。欧央行有希望开始加息步伐。美联储持续加息会让全球其他国家被动加息。预计 2020 年之后，美联储加息的节奏有望停止或者放缓。

新兴经济体面临着经济下行和货币贬值的较大压力。2018 年之后，由于特朗普推行贸易保护政策，并且美国到达了繁荣的顶点，同时中国经济出现阶段性下行，这使得非美经济体的景气状况可能会加速下滑，并且与美国继续分化。美国经济具有相对强势的地位，这或许会支撑美元保持强势。在景气加速下滑和强美元的环境下，新兴经济体可能会因为资本外流的冲击，其资本市场和经济发展会持续面临调整的压力。

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