AI和机器人领涨科技板块，央行积极货币政策推动股指全线上涨

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AI 和机器人等科技板块热度依然未减，央行释放出了积极的货币政策信号，股指呈现出全线上涨的态势，在科技板块的带动下领涨。全市的成交额达到了 2.23 万亿元，其中 IH2502 上涨了 1.25%，IF2502 上涨了 1.19%，IC2502 上涨了 1.53%，IM2502 上涨了 1.94%。2 月 20 日，在资金方面，融资余额有所增加。增加的额度为 67.97 亿元。增加后，融资余额达到 18683.49 亿元。当前情况显示，中美贸易谈判的结果可能比预期要好，我国互联网等科技企业的业绩表现也超出了预期，Deepseek 的出现促使外资重新评估中国资产，央行表明我国的货币政策需要适度宽松，这些因素都对股指未来的表现有利，我们觉得股指在短期内仍有做多的热情，在操作上建议以做多为主。

【国债】

国债持续下跌，10 年期国债的活跃券收益率上升到了 1.70%。本周央行在公开市场进行操作，合计净回笼了 182 亿元。因为缴税等因素的影响，Shibor 的各个品种都普遍上升了。市场的资金面依然比较紧张，这种情况带动了利率的上升。海外美联储停止降息，会议纪要表明特朗普的初步政策提议让美联储对通胀上升产生担忧，1 月未经过季调的 CPI 与 PPI 同比超出预期，美债收益率有小幅下降。国内 1 月份企业贷款和政府债券同比大幅度上升，促使社融规模达到历史新高，一线城市商品住宅销售价格按环比持续上涨，二三线城市按环比总体略微下降。国常会表明要锁定发展目标，依据不同时间和形势来增强逆周期调节的力度，推出能够让人切实感受到且易于触及的政策举措，市场正在静静地等待两会相关政策的出台。近期短端资金的利率逐渐靠拢，债券的融资成本比收益要高，这促使短端利率向上攀升，与此同时，社会融资规模取得了“开门红”，权益市场变得强劲，市场的风险偏好也有所提升，预计期货债的价格波动将会持续加大，建议暂且保持观望的态度，留意跨品种的套利机会。

02

能化

【原油】

原油的 SC 下跌了 0.95%。因为气候严寒，美国驾车出行有所减少，同时取暖需求在增加，所以美国的汽油需求减少了，而馏分油需求达到了 2022 年 3 月份以来的最高水平。在单周需求方面，美国石油需求总量日均为 1965.3 万桶，比前一周多了 2.9 万桶。炼油厂的开工率下降了，美国的原油库存持续增加，而成品油库存则在减少。其四，馏分油库存量为 1.16564 亿桶，比前一周下降了 205 万桶。2 月 14 日当周，美国原油日均产量为 1349.7 万桶。此周产量比前周日均产量增加了 3000 桶，同时比去年同期日均产量增加了 19.7 万桶。在 2 月 14 日之前的四周里，美国原油日均产量是 1342.7 万桶，该产量比去年同期高 1.5%。整体来看，原油市场以偏空为主，需关注 3 月初的 OPEC 会议。

【甲醇】

甲醇呈现上涨态势，涨幅为 0.32%。国内以煤为原料生产甲醇的烯烃装置，其平均开工负荷为 80.09%，相较于上一个周期下降了 0.85 个百分点。到 2 月 20 日时，国内甲醇整体装置的开工负荷是 75.02%，比上一个周期下降了 1.10 个百分点，然而与去年同期相比则提升了 1.04 个百分点。因为刚性需求提货的数量增多，并且本周整体进口船货的卸货数量大幅减少，所以沿海地区的甲醇库存呈现下降趋势。截至 2 月 20 日，沿海地区的甲醇库存为 104.05 万吨。目前库存处于历史的中等位置。相比 2 月 13 日，库存下降了 2.75 万吨，降幅是 2.57%，同比上升了 19.67%。整体来看，沿海地区可流通的甲醇货源预估在 54.7 万吨附近。卓创资讯进行了不完全统计，预估在 2 月 21 日到 3 月 9 日这段时间内，中国进口船货的到港量处于 40.15 万到 41 万吨之间。甲醇在短期内主要呈现偏多的态势。

【聚烯烃】

聚烯烃方面，线性 LL 情况为中石化平稳且中石油平稳；拉丝 PP 也是中石化平稳且中石油平稳。在周五时，聚烯烃主要呈现回落态势。当下，从基本面来看，聚烯烃自身的供需处于平稳状态，同时又受到原油双向波动的影响。需关注终端开工复苏的行情。目前，随着终端开工的逐步展开，期货盘面出现了反弹，总体而言，其估值水平并不高，这也是 2 月聚烯烃反弹的主要动力，在策略角度上，应以多头保值持有为主。

【玻璃纯碱】

周五，玻璃期货处于整理态势。从基本面来看，长假过后玻璃库存有所累积，需要等待开工后采购需求的推动，以消化玻璃现有的存量库存。从中期角度来看，玻璃后市要关注后市消费的驱动、上游供给的调节以及实际供需的消化情况。同时，还要观察房地产政策变化所产生的效果以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。卓创资讯统计的短期数据层面显示，本周玻璃生产企业的库存为 5819 万重箱，相比上周环比增加了 292 万重箱。周五的时候，纯碱期货呈现出收阴回落的态势。市场将关注点放在了供给端的调整情况上，目前仍需进一步确认基本面是否有改观。从后市的角度来看，需要关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存的变化情况，同时也要关注下游玻璃供给收缩的程度。卓创资讯统计的数据显示，本周纯碱的库存为 182.65 万吨，与上一周相比减少了约 1 万吨。

【尿素】

尿素期货在全天处于震荡状态。在现货方面，山东地区的尿素行情呈现弱势运行态势，小颗粒的主流出厂成交价格为 1770 至 1810 元/吨。临沂市场中，一手贸易商的出货参考价格在 1750 至 1760 元/吨附近，菏泽市场的参考价格在 1750 元/吨附近。从消息层面来看，近期由于尿素存量装置出现短时故障，导致供给压力有了小幅的缓解。并且本周尿素的开工率环比出现了下滑。企业进行库存去化。尿素价格有了大幅的调涨。下游接货的积极性得到了提升。这有助于尿素企业集中出货。库存呈现出了大幅的去库情况。总体来讲，当下尿素的绝对价格处于偏低的状态。然而，供需方面的压力比较大。在后市，尿素价格主要以低位震荡为主。

【橡胶】

本周橡胶呈现上涨走势。国内产区已经停割，泰国进入了减产季，这使得供给端的影响有所弱化。从 1 月开始，青岛地区的总库存一直在持续增加，库存周期的转变较为明显。近期库存的增量没有达到预期，但这却对价格起到了支撑作用。国内的下游轮胎企业在春节之后逐步开始恢复开工，在供应淡季的情况下，短期胶价得到了较强的支撑。

03

黑色

【钢材】

钢材方面，终端需求的表现已经企稳，从基本面角度来看，没有出现继续恶化的状况。对于新的一年真实用钢需求的持续情况，需要保持谨慎观察。目前钢厂的利润得到了修复，螺纹钢的利润处于 50 到 100 多不等的水平，热卷的利润恢复到了盈亏平衡之上。在钢厂复产意愿方面，螺纹钢上相对更强，总产量呈现出回升的态势。而螺纹钢的表观消费能否持续稳定，还需要进一步观察。未来需要关注的重点包括钢厂复产速度和铁水高度。需要关注钢厂增产后何时会出现累库拐点。国内宏观政策得以落地，基本面的成交会继续起到支撑作用。要警惕海外带来的关税扰动，因为美国对全球进口钢铁征收 25%的关税，预计这种情况在短期内会有调整。在国内预期的支撑下，下旬的观点会偏多。

【铁矿】

铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期作用下，表现得较为强劲。铁水产量继续下降的可能性不大，钢厂的利润情况还可以，复产的动能比较强。后续高炉复产或许会进一步加快，铁矿的需求在边际上开始回暖。春节期间，全球铁矿的发运有明显的回升态势，主要是澳洲的发运量大幅增长，巴西以及非主流的发运量也有小幅度的上升。由于受到春节假期停工的影响，假期里港口的库存依然有一定程度的上升。短期政策刺激无法改变中期供需失衡的压力，要关注后续钢厂复产的进度。从 3 月之前的情况来看，宏观预期的权重比较大，基本面交易处于其次，铁矿石在短期调整之后应该偏多看待。

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金属

【贵金属】

贵金属方面，金银处于高位且呈现震荡态势。本周，特朗普表明可能会对汽车、半导体以及药品的进口征收关税，这使得市场的不安情绪得以延续。在美国方面，正与俄罗斯直接展开谈判，而俄乌局势也呈现出进一步降温的趋势。马斯克宣称要对美国诺克斯堡的地下金库进行审计，在此之前，市场一直对该金库的黄金储备真实性存在疑虑，这种情况维持了市场对黄金的关注度。此前，黄金的上涨行情是因为对美国关税政策的担忧，导致了黄金实物需求的挤兑。市场都比较看好今年黄金的前景，这进一步推动了市场的上涨。黄金一直在向 3000 关口发起挑战，但现在继续买入黄金的性价比降低了，整体可能会呈现获利了结的状态，短期内美国方面的实物紧张依然是不稳定因素。

【铜】

日间铜价呈现下跌态势。目前精矿加工费处于总体偏低的状态，这对冶炼产量构成了考验。有几家机构，其中包括国际铜研究小组，它们预计在 2025 年铜会出现轻微的供大于求的情况。从国家统计局的数据来看，国内的下游需求总体上是稳定且向好的。电网带动了电力投资实现高增长，家电产量持续增长，新能源渗透率的提升有望稳固交通设备行业对于铜的需求。然而，地产数据依然处于低迷状态，需要持续予以关注。铜价或许会在宽幅区间内进行波动。建议留意美元的变化、人民币汇率的情况、库存的增减以及基差的变动等。

【锌】

锌价在日间呈现收低的态势。近期，精矿加工费一直在持续回升。从国家统计局所公布的数据能够看出，国内的汽车产销处于正增长的状态，基建也在稳定地增长，家电的表现较为良好，并且地产行业的刺激政策在不断地出台。市场预期到 2025 年，精矿的供应将会有明显的改善，供应有可能恢复，前期锌价的回落已经部分消化了产量增长的预期，所以锌价可能会在宽幅区间内进行波动。建议对美元、人民币汇率以及冶炼产量等进行关注。

【铝】

今日沪铝主力合约呈现上涨态势，涨幅为 0.17%。从宏观方面来看，美国的关税政策有可能促使通胀上升，海外的预期处于反复变化之中；在国内，货币宽松的方向已经较为明确，并且在消费刺激政策的作用下，商品整体所受到的影响或许会偏多。从基本面的角度而言，氧化铝已经回调到了比较低的位置，近期北方地区的氧化铝厂有检修的消息传出，盘面处于低位震荡的状态。SMM 消息称，四川等地的部分铝厂可能会陆续恢复生产。下游需求在节后一直呈现出回暖的态势，型材、合金等环节的开工率有所提高。节后电解铝的库存已经转变为累积的趋势，然而在淡季时的消费情况比预期要好，在短期内铝价可能会在高位进行震荡运行。

【镍】

今日沪镍主力合约呈现下跌态势，跌幅为 0.5%。SMM 消息称，印尼 RKAB 的配额审批持续增加，这使得印尼内贸红土镍矿有出现边际宽松趋势的可能，其可出口量也有所提升。印尼新增了产能并进行投放，导致高镍生铁的产量略微上升。镍盐成品的库存处于偏低水平，这使得价格具备上涨的可能性。不锈钢市场即将临近假期，厂商的库存较为充足，而采买量较为有限，镍铁的需求保持稳定运行状态。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。

【碳酸锂】

碳酸锂：供应端呈现出持续上升的态势，在结构方面，锂云母、锂辉石以及回收提锂都有增加。需求端在 12 月整体依然保持在高位运行状态，下游连续四周进行了小幅的库存补充，中间环节由于资金回笼的需求，出货的意愿增强，这给现货价格带来了压力，并且仍然存在节前进行库存补充的预期。社会库存连续 15 周去库后，上周度库存表现出现了一个小的转折。它重新展现出了小幅累库的态势，然而在绝对量上依然不是很明显。仓单库存快速地恢复了，对盘面价格的压力也逐渐地显现了出来。总体去看，价格依然是上面有顶、下面有底。上方受到套保压力以及库存压力的制约，下方考虑到总体需求仍然保持偏强，所以短期内仍然是偏震荡运行的态势，需要关注下游备货需求的释放情况。

05

农产品

【白糖】

今日糖价再次冲高后又回落。在现货方面，广西南华木棉花的报价上调了 10 元，达到 6160 元/吨，云南南华的报价维持在 5980 元/吨。总体来看，巴西榨季产量下调对市场起到了支撑作用，而北半球其他产区预计会增产。与此同时，市场一直在关注天气的变化，以及原油价格和国内消费的变化。另外，宏观经济的变动也将会对糖价产生影响。当前这个榨季，国内制糖成本提高，这对糖价是有利的。从策略方面来看，长期而言，白糖正处于增产的周期之中。然而，其绝对价格处于较低的水平。在进口政策的扰动之下，糖价向下的空间相较于原糖来说是比较有限的。投资者能够在底部的区间进行操作，与此同时，还需要关注近月交割博弈的具体情况。

【生猪】

生猪价格呈现出继续小幅下跌的态势。据涌益咨询所提供的数据显示，在 2 月 20 日这天，国内生猪的均价为 14.89 元/公斤，相较于上一日降低了 0.07 元/公斤。从周期角度来看，在节后处于消费的淡季阶段，当能繁母猪的存栏恢复之后，上半年的生猪供应有希望开始逐步增加。与此同时，市场中二次育肥的情绪有所提升，这对近月的价格是不利的。预计 LH05 合约的波动区间在 12500 至 14500 之间。长期来看，到 24 年年中时猪价会处于偏高状态，养殖利润会大幅提升，能繁母猪的存栏量会上涨，这最终会导致生猪供应出现过剩的情况，价格有望呈现出弱势且震荡的局面，对于远期合约，可以在价格反弹时考虑进行做空操作。

【苹果】

苹果期货处于上涨态势。据我的农产品网的统计显示，在 2025 年 2 月 19 日这个时间点，全国主产区的苹果冷库库存量达到了 602.42 万吨。与上周相比，库存量减少了 40.67 万吨。并且，苹果的走货速度相较于上周有加快的情况。山东栖霞 80#纸袋一二级的现货，从我所掌握的农产品网数据来看，其市场价为 3.75 元/斤，且与前一日价格相同；陕西洛川 70#纸袋半商品的现货，市场价也是 3.75 元/斤，同样与上一日持平。在策略方面，当下苹果的交割博弈正在加剧，预计 AP2505 合约的波动区间在 6000 到 8000 之间，操作上建议进行低买高卖的区间操作。

【棉花】

今日棉价呈现震荡态势。在现货方面，中国棉花价格指数 CCindex3128B 的报价为 14965 元/吨，相较于上一日减少了 14 元/吨。从消息层面来看，元宵节过后，棉纺织产业链开始逐渐启动。随着纺织企业接单情况逐渐好转，其开工的热情持续提升。大型企业的开机率达到了八成左右，而中小企业的开机率在六至七成。Mysteel 农产品数据监测显示，到 2 月 20 日时机器负荷上升到了 68.9%。这个负荷比上一个周期增加了 15.41%，并且刷新了 3 个月以来的高点。总体来看，当前的外棉价格已经跌到了成本附近。从后市的情况来看，有望呈现出底部震荡的格局。因为考虑到棉花价格向下的空间是有限的，所以投资者可以在价格较低的时候买入棉花 2505 合约。

【原木】

原木期货呈现冲高后回落的态势。在现货方面，日照港的 3.9 中辐射松报价为 850 元/立方米，与上一日相比没有变化，价格未增加。从消息层面来看，新西兰统计局所公布的数据表明，新西兰 1 月的原木出口量是 1465615 立方米，其中当月对中国出口的原木数量为 1367099 立方米，所占比例达到 93%。总体来看，目前原木市场的供需处于一种弱平衡的状态。不过要考虑到原木的交割存在着不确定性，并且目前原木的总体价格处在历史低位。基于这些因素，后期原木价格更容易上涨而难以下跌。

【油脂】

油脂方面，今日豆菜粕期价呈现偏强震荡的态势。24/25 年度加拿大油菜籽的出口量达到了 567.21 万吨，相较于上一年度同期的 303.12 万吨，增加了 87.1%。加拿大油菜籽的出口数据对加菜籽的表现起到了提振作用，所以国内菜粕价格也随之向上运行。与此同时，随着天气逐渐转暖，水产养殖的需求将会得到一定程度的提振，菜粕的供需状况得到改善，从而提振了菜粕的价格。[id_1742614889]

【豆菜粕】

今日豆菜粕期价呈现偏强震荡的态势。24/25 年度加拿大油菜籽的出口量达到 567.21 万吨，比上一年度同期的 303.12 万吨多出了 87.1%。加拿大油菜籽的出口数据对加菜籽的表现起到了提振作用。所以国内菜粕价格也随之向上运行。与此同时，随着天气逐渐变得温暖，水产养殖的需求将会得到一定程度的提振。菜粕的供需情况得到改善，从而提振了菜粕的价格。2 月 27 日美国将发布新年度种植展望。25/26 年度美豆种植面积因受到利润较差的影响而有下降的预期。另外，阿根廷的天气仍存在扰动，这使得南美大豆产量令人担忧，并且新季美国大豆种植面积的预期继续推动美豆期价上升。国内进口大豆供应较为紧张，连粕期价随之持续上涨，预计在短期内豆粕可能会继续以偏强震荡的态势为主。

06

航运指数

【集运欧线】

集运欧线：04 合约的价格收于 1991.6 点，下跌幅度为 2.17%。在盘后公布的信息中，SCFI 欧线为 1578 美元/TEU，与之前相比下降了 1.86%，这表明运价在进入第 9 周后下跌的幅度有所放缓。随着 MSK 和 MSC 开始降低 3 月的运价，提涨进入了验证期。3 月本身处于季节性货量淡季。今年的情况是接近长协价，节后货量得以恢复，并且特朗普关税政策可能导致货量波动等。因为这些因素，船司提前进行了提涨。从盘面角度来看，市场对于 3 月提涨全部落地的情况并未完全计价。04 合约的波动区间，大致对应着大柜 3000 美金左右的中性估值。所以，MSK 和 MSC 调降运价的行为，基本处于市场预期之内。进入验证期后，盘面情绪已经开始降温。不过，整体调降幅度低于预期。马士基先是在 wk10 调降运价，接着在 wk11 又较 wk10 进行了提涨。这传递出的提涨及货量信号并不悲观。预计短期内盘面会偏向震荡，需要关注后续其他船司的跟降情况以及马士基是否会再次调降。

当日主要品种涨跌情况

申银万国期货有限公司

董超

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