2017年上海钢贸商调研：钢价下跌原因与市场趋势分析

调研时间：2017.4.20

调研对象：上海地区钢贸商

国金钢铁团队：杨件、倪文祎

调研结论：

贸易商普遍表达，尽管前期钢价出现大幅下跌的情况，然而市场的真实需求并非很差，成交量整体上还是可以的。价格下跌的原因主要有以下三点：其一，板材的下游在前期进行了较多的补库存操作，这将需求提前透支了；其二，资金方面处于紧张的状态；其三，部分中频炉复产或者改电炉之后，释放出了一定的产量。

当前处于压力从贸易商向钢厂传导的时期：贸易商连续第二个月拿货出现亏损，于是开始抵制钢厂发货，预计 5 月的订货量会大幅下降。钢厂目前的库存依然不高，所以高炉尚未有明显的减产情况，只有板材轧线进行了减产。当前板材处于亏损状态，长材的毛利在 300 到 500 元/吨，5 到 6 月份高炉面临较大的减产压力。

板材下游，像汽车、家电等领域，前期进行补库存的量大概在 2 到 3 个月。目前，已经连续第三个月，也就是 3 月到 5 月，订单在减少，同时在消化库存。所以，现有的存量库存已经不是很高了。预计从 6 月份开始，有望进行补库。

调研得知，钢贸托盘或许是一个潜在的风险。银行已全面停止贷款，民间融资现在已成为钢贸融资的主要途径。大国企进行托盘融资是一种普遍的现象，其平均规模达到千亿级别。钢价急剧下跌有可能引发托盘爆仓，进而引发一系列的反应。

钢贸商的心态还可以。他们整体上对 5 到 6 月份的反弹持看好态度。其中最为乐观的那些人计划在 4 月底进行抄底操作。

矿石贸易商认为，前期高品矿被炒作，从而导致泡沫过大，这是矿价下跌的主要原因。近期高品矿的发货没有增长，然而库存却仍在累计，这印证了高品矿的伪逻辑，即矿价高企后，钢厂转而采用相对便宜的低品矿。

前期 90 美金以上的非主流矿发货有了增加。四大矿在第一季度的发货量，无论是同比还是环比，实际上都是下降的。所以，非主流矿对矿价的调节作用比较大。港口的库存在逐渐累积，不过主要是贸易矿。钢厂的库存天数大约为 30 天，仍然基本处于正常状态。产业界因为库存较高，所以对矿价总体上持谨慎态度。

一、板材贸易商

1、公司基本情况

主要从事板材方面的业务，不做螺纹。主要拥有鞍钢、本钢、日照、首钢的资源。下游涉及汽车、家电、管厂、机械等领域，且分布较为广泛。

2、冷轧跌价原因

认为冷轧价格下跌的主要原因之一是汽车和家电的库存周期波动，去年四季度汽车、家电进行了补库存。并且冷轧此前的涨幅过大，一直处于高位震荡，去年它是表现最强的品种。冷轧存在产能投放的情况，影响较大的是去年投放的唐钢二冷轧以及本钢的三冷轧。鞍钢莆田的冷轧目前还未启动，前期原料已经准备就绪，但现在价格出现了下跌。

3、当前毛利情况

普冷和普热的正常价差在 600 - 700 元，如今是 400 元，目前都没有利润。热轧的价格是 2900 元/吨到上海，基本上亏损 200 元/吨，估计 4 月、5 月、6 月这三个月钢厂的利润都不会好。钢坯应该也赚不到钱，螺纹稍微好一些，上海的螺纹现在是 3200 元。贸易商认为后面热轧价格会逐渐有所上升，板螺差会变小。

4、需求及现货成交情况

现货成交情况不佳。上周出现反弹时，有许多人进行买货抄底操作。而这周连续两天反弹后，却没人再敢买货了，大家都对市场形势看不清楚。我们所在的一个部门通常每天有 2000 - 3000 吨现货成交，可昨天和前天的成交量只有正常情况下的一半。主要是因为期货的影响非常大，期货市场看不到止跌或向上的迹象，所以大家都认为明天的现货价格还会下跌。如果没有非常紧急的需求需要买货，大家就会选择等到明天再进行采购，呈现出越跌越等的态势。

从需求方面来看，家电和机械的情况还不错，其中中板的情况目前是最好的。总体而言，热轧、冷轧以及中板这几个品种从年后到现在，需求处于正常状态，没有明显的好或者差的表现，仅仅是中板的需求特别好；整体需求与 15 年相比肯定是更好的，和去年相比差不多。

5、下游用户库存

数量极少，已接近库存的极限位置。终端用户主要为制造业，涵盖家电、汽车、机械等领域，近期一直在进行库存压缩。汽车方面表现尤为明显，从 3 月份起库存持续减少，在 2 月份下达 3 月订单时就一直在减少量，这意味着它在消化自身库存，从而导致钢厂向下游传导的量也在减少。其降库存有两方面原因。一方面，购置税政策的改变使得需求预期不佳。更重要的是，从去年 10 月开始，尤其是 11 月和 12 月，囤货数量过多。而对于钢材价格，由于汽车成品周期长，所以并不敏感。

汽车、家电厂商的囤货量大概为 2 到 3 个月，目前他们手中的存货量并不多。从 3 月和 4 月开始，他们就已经开始减少库存，5 月仍在继续减少，目前已经减少得差不多了。有可能到 6 月到 8 月期间，需求会逐渐上升，因为它自身有一个订货周期，这个订货周期与钢厂的订单周期大致相同。

6、钢厂成品库存

板材的钢厂都是协议户锁定，不存在库存。只有在价格结算不到位时，贸易商月初的订单会减量，从而出现富余的量。如果这些富余的量没有人要，对于钢厂来说，要么停产检修，要么就会变成库存。目前来看，1 月至 4 月板材类的库存都没有，基本都转移到了贸易商那里，只有武钢有部分冷轧库存。鞍钢、本钢、日照、首钢这几家我们所做的资源，当下他们都没有库存。并且我们自身的库存也不是很高。

7、贸易商拿货心态

3 月份下游订单情况尚可，有迹象表明订单在减少，到 4 月份则开始明显下降。从我们的角度看，我们每个月与钢厂的协议量约为十几万吨。目前前面的订单处于亏损状态，如果后续价格政策不能到位，就不会接新订单或者减少已有的订单。对于贸易商而言，一季度已经回吐了一部分利润，若 4 月份再回吐过多，贸易商就不会继续做下去了。这两天与钢厂进行商谈，通常情况下下周会出台价格政策。如果价格合适，就按照正常情况订一些；如果价格不合适，就少订一些。

贸易商和钢厂在月初确定价格，然后依据市场价格的变化，到了月底钢厂会进行二次结算。如果价格呈下降趋势，那么钢厂会给予一定的补偿，且在 300 元以内不进行补偿；倘若价格呈上升趋势，钢厂通常不会进行追补。

部分贸易商认为此位置价格方面问题不大，然而时间却是个问题，他们难以看清后续确定性反弹的时间点。最为乐观的贸易商在 4 月底觉得差不多可以开始出手抄底，其次则认为在 5 月中旬或者 5 月底。贸易商觉得钢厂已经出现亏损，将要停产，价格下跌到一定程度后就只会处于横盘状态。从基本面来看，如果要止跌，一方面要看钢厂减产情况，另一方面要看大家的资金状况。

8、钢厂减产情况

钢厂减产与否主要取决于 4 月底 5 月初的上单情况。倘若价格政策良好，贸易商的订单能正常上报，那么钢厂会维持生产；倘若订单情况不佳，那么钢厂就有可能进行减产。从去年年底到第一季度，钢厂获得了盈利，所以钢厂推迟了检修。

9、资金情况

资金从今年开始总体呈现偏紧的态势。无论是国企的贸易商，还是民企的贸易商，我们自身的资金情况还算比较宽松。从去年 12 月上旬起，像我们这样的贷款大户，额度没有增加，到 17 年 1 月时，对我们的额度有所放大。普遍的贸易商在制定今年计划时，都打算把业务量做大。部分国企贸易商也反映从银行贷款比较紧张，小的贸易商基本上很难贷到款。

10、钢贸托盘的情况

小贸易商无法贷到款项，于是大贸易商为他们提供托盘服务。小贸易商若想扩大规模，但资金不足，就借助大贸易商前往钢厂订货，并缴纳 15%-20%的保证金。对于小国企贸易商来说，其普遍开展的业务能够稳定赚钱，确保盈利而不会亏损；而大的贸易商从事这种单笔商议的业务相对较少。

正常情况下要先交 15%的保证金。一般来说，价格每下跌 300 元就需要追补保证金。在价格波动较大的时候，小贸易商如果不追补保证金，就会不要货。而托盘的贸易商则会在市场上甩货。这种爆仓在一定程度上加速了最近的下跌。托盘的大贸易商是钢厂长协，下跌较多时钢厂会补保证金。再加上小贸易商的追补，对于托盘的大贸易商而言，问题不大，不会亏损很多。

二、建材贸易商

1、跌价原因

不是需求的原因，需求状况良好。这两周价格呈现放量下跌的态势，但出货情况一直很好。上周终端的采购量超过 4 万多吨，且是以上海为主要数据区域。终端的拿货行为属于正常情况，主要集中在房地产和基建领域。是供应和资金面方面的原因，宏观货币出现收紧，从而使得各个品种发生了传导。

3 月中下旬之后，供应的货物都已出来，是江苏中频炉的小厂家的。这些炉子没有重新生产，主要是在进行调坯扎材的工作；同时，电炉也在陆续开始投入生产。

部分板材带钢厂开始进行检修，目的是保障建材的生产。同时，有些带钢厂直接将钢坯拿出来进行售卖。

3、库存情况

钢厂的库存增加情况更为明显。各个钢厂开始进行压价竞争。压力正在向钢厂进行传导。钢厂的产成品市场现在处于不低的状态，山东地区的产成品市场尤为明显。

公司的库存目前数量较少。只要价格上涨，一天时间就能全部售完。依据下游的订单来看，公司当前的库存为 3 至 5 天，这处于偏低的水平。在这两年里，通常不会将库存准备得太高，库存高的时候是 6 至 7 天，并且一般不会主动进行囤货。

4、托盘情况

跌价主要由供应方面、资金方面以及最近加速下跌的托盘因素导致。铁矿石前几天下跌也是因为触发了托盘问题。银行对钢贸不提供贷款，在年底时托盘的情况很多。热联、建发、象屿等都在做托盘业务，一旦触发相关情况。主要是中小钢贸商为了赌行情而让大贸易商拿货，只需缴纳约 20%的保证金，由托盘企业供货，但托盘企业会控制货权。中小钢贸商自己卖出货物，卖出后还钱并加上一定的利率，然后将货权拿走。

托盘企业相当于自己的分销商，并且可以通过这种方式赚取资金利息，原因是它自身的融资成本较低。去年年底时，融资成本为 8、9 厘，现在是一分二。在 11 年的时候，融资成本更高，达到了月息 3 分。

钢价出现下跌时，托盘企业会找钢贸商进行补款。需要补保证金，当钢价下跌 20%时，中小钢贸商就不再要货了。通常情况下，托盘企业会选择以低价抛售货物，并且会考虑自身的资金情况。

5、资金面

国企钢贸商如今规模较大。国企能够获得贷款，从 2014 年开始，民营企业基本上难以贷到款。民营企业主要依靠自身的资金以及民间的借贷。对于城商行而言，通过房产抵押等方式可以贷款，但仓单是不行的。

中铁物获得顶峰银行 1500 亿的授信额度，建发的授信额度以及热联的授信额度估计也与中铁物相近，在这几年的时间里这些授信额度可能会受到一定的压力。

钢厂进行了减产操作。其中，板材和板带方面有不少检修工作在进行，在保障建材供应方面，河北、山东等地起到了重要作用；而高炉方面基本上没有进行相关操作。

后市看法如下：目前不太愿意接货；对后面的需求持不乐观态度；二季度情况尚可；主要是在下半年。

三、铁矿石贸易商

1、公司基本情况

年有 5000 万吨铁矿石的贸易量，规模在全国处于靠前位置。像瑞钢联、天津物产、浙江物产、热联等，现在五矿参与的情况很少。五矿会给大大小小的钢厂采购货物。

2、矿价下跌主要原因

利好已经出尽，所有的结构性问题都得以解决。回顾过往，在 15 年 13 月的时候出现了一轮超跌修复的情况，此前已经连续下跌了三年，市场上普遍没有存货，大矿山也处于亏损状态，没有库存，随后就出现了修复式的上涨；去年的三、四月份是由需求推动的，当时存在产能不足的问题；16 年 10 月主要是双焦在驱动，高品矿不存在，低品矿也没人要；年后的涨价是基于旺季的预期。去年涨价的主要原因是双焦。276 卡的管控较为严格，而高品矿处于略微短缺的状态，这使得市场一下子出现了对高品矿的大量需求。由于双焦价格昂贵，所以就产生了溢价。

目前，结构性问题已经得到解决。首先，高品质矿不再短缺，无论是大型贸易商还是小型贸易商，都拥有高品质矿；其次，钢厂在采购时持谨慎态度，主要原因是钢厂对市场的预期不佳。

3、钢厂、贸易商心态

钢厂有一部分长协量，其价格随行就市，以此来保持生产；还有一部分贸易量，会根据市场情况进行灵活调节。当前预期变差，前期利润较高，并且目前仍有盈利，所以并不急于提价和减产。钢厂目前没有看多的态度，在采购时比较谨慎。有些大贸易商在盘面上进行做空操作，还砸现货。

4、需求情况

铁矿需求状况不佳，然而钢材需求尚可。目前建材正处于一年里最为良好的时期。铁矿在近期出现下跌，其主要缘由是港口的库存数量过多。

5、港口库存情况

目前库存较高。去年钢厂预期要涨，所以钢厂自身在港口囤货较多，最近天数已经有所回落。从铁矿库存动态来看，不算特别高。一方面，钢厂备库的平均水平在 30 - 40 天，与历史相比并不高；另一方面，从进口量来看，也不算特别高。在绝对量上，它比最高点有所下降，已经有两三个周在回落，都在消化库存，不过钢厂没有压力。从力拓的发货量来看，1 季度同比和环比都是下降的。所以主要还是囤货囤的。

港口库存里，贸易商和钢厂的比例难以确切界定。若钢厂预期不佳，就会转变为贸易矿。上周，钢厂开始进行卖货操作。只能说高品矿在结构方面的问题得到了一定程度的解决。

6、国内铁矿石贸易商现状

现在比较集中的有大的几家，分别是瑞钢联、天津物产、浙江物产、热联；嘉能可这类外资是在这几年进入的；另外还有地区性的，主要是在港口附近的。在公司这边，我们对其进行了较多的点布。

7、非主流矿复产情况

复产的情况不多，然而出货的数量在增多，印度和伊朗的进口也在增多。那些大矿山在经历了这一轮五个季度的上涨之后，发货的态度很积极，清理库存的数量也比较多。

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SAC执业编号：S1130515080001

(8621)60937020；

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