大宗采购期货工具应用案例：浮法玻璃企业套期保值实操详解

大宗采购，例如农产品、金属、化工以及能源等大宗商品的采购，具备两个特征：

采购量通常较大，价格波动较为频繁。所以，即便只是小幅的价格波动，也有可能导致采购总成本出现较大的差异。

第二，有相当一部分大宗商品，例如大豆、玉米、小麦、尿素等，它们存在期货品种，或者有与它们强相关的期货品种。期货能够指导现货，期货市场会对现货价格走势产生影响，同时也是我们采购人员进行套期保值、现货交割以及对冲风险的工具。

公众号供应链重构推出了《大宗采购工具：期货系列》这篇文章，该文章分为六个章节，对期货及其在采购中的应用进行了阐述，而本文属于第六章。

第六章 产业客户套期保值案例

案例企业以生产浮法玻璃为主，并且涵盖了玻璃深加工业务，是一家大型玻璃企业。通过对公开资料的整理，我们来分享该企业参与期货的历程以及实际操作的案例。

2012 年玻璃期货上市。此后，该玻璃企业的领导积极投身于期现结合交易。在接下来的两年时间里，他通过与外界进行交流学习，并且进行实战交易，从而积累了丰富的套利经验和基差交易经验。

2014 年，该玻璃企业成功申请成为郑州商品期货交易所玻璃交割厂库。之后，企业开始进行企业账户期货交易。第一年处于尝试期，所以采取的是严格的价差套保操作。也就是只有当现货价格比期货价格高较多时，企业才会尝试套期保值业务的操作。因此，交易机会和规模都不是很大。

充分展现了期货服务实体企业的作用。

2016 年，经济形势发生了转变。过去那种卖出套保的思路，已经不再适应行业的现状。在供需错配的状态下，期货出现了贴水错误。企业采取了买入期货的措施，并且与下游客户签订了现货合同。通过这些做法，企业达到了期现结合的目的，锁定了利润，同时也修正了期现价格。

2018 年，经济形势出现转差。在此情况下，企业开始转变思路，一方面做虚拟库存，另一方面把厂库当作一个仓库，用于服务贸易商和投资者。

目前企业已经有完整的期现交易体系，具体体现在以下四个方面：

第一，期货价格升水现货价格时，企业会采取卖仓单的模式。目前企业会结合客户的需要，使仓单模式呈现多样化。除了场内有固定价格出仓单这种方式外，还会与客户采用多种场外仓单模式。例如有点价模式来确定仓单价格，有联合套保模式，还有将现货销售转化为仓单模式等。

第二，当期货价格比现货价格贴水较多，且贴近现货成本时，企业会采取买入期货的行动，同时与下游客户签订长期现货合同。这种模式是通过低价处理现货，然后远期买入期货来进行虚拟库存管理。

第三，为贸易商提供仓库服务。这种服务能帮助贸易商把未来的现货贸易量转化为仓单。客户凭借这些仓单可以提前在期货市场进行卖出操作。

第四，企业凭借自有工业园库房，为一些专门从事期现业务的投资公司提供仓储服务。这样做既可以合理地利用库房，又能够给玻璃期货期现结合的参与者提供优质的服务。

一、企业参与期货建立虚拟库存案例

（一）背景分析

2017 年年底，沙河的去产能力度较大。9 条生产线被关停，这 9 条生产线占全国产能的 5.6%。并且 2017 年采暖季停工时间较早。大部分企业认为 2018 年的需求会有爆发。由于去产能力度大，大家对玻璃价格比较看好。大家挺价的意愿较强。上下游都在积极囤货。

然而 2018 年宏观预期变差。玻璃行业处于一种“三高”状态，即高利润、高价格、高库存。进入 2018 年后，需求一直没有启动。到了三四月份，由于受到中美贸易战的影响，期货价格率先开始下跌，然而现货价格却仍在高位勉强支撑着。

（二）建立虚拟库存

1.进场时机的选择

2018 年 3 月 21 日，玻璃现货价格经磅折算后维持在 1580 元/吨至 1620 元/吨之间，期货价格则盘整到 1450 元/吨。

考虑到有 130 元/吨的贴水情况，企业采取了每吨让利 10 - 20 元的促销方式，并且期货部开始在 1809 合约上逐渐进行开仓买入操作，以此来维持整体库存保持不变。

后期现货和期货的行情逐渐变差。期货 1809 合约最低跌到了 1320 元/吨，现货跌到了 1400 元/吨。期货部从 1450 元/吨开始建仓，一直建仓到 1350 元/吨，平均价格是 1410 元/吨。现货处理的平均价格是 1480 元/吨。这个过程大概持续了将近 2 个月。企业的库存也降到了安全库存。

2.出场时机的选择

2018 年八九月份时，现货价格回升到 1530 元/吨。期货价格则保持在 1480 元/吨左右的水平。由于预计未来点火的生产线会比较多，供应方面的压力会增大。在现货不再提供优惠的这种情况下，便逐渐把期货头寸平掉了。

3.效果评估：

现货端：1480-1530=-50元/吨

期货端：1480-1410=70元/吨

综合效果评估包括将库存降低到安全库存，同时在期现回归过程中获得一定的收益。

总结：企业需加深对期货知识的了解与学习。因为市场处于不断变化之中，所以越来越多的企业开始借助期货市场来处理生产环境中碰到的问题。

案例中的企业前期从套期保值开始做起，并且学习期货其他方面的操作模式。后期经过研究，应用了套利、基差交易、虚拟库存等方式，从而为公司创造了利润。

2019 年纯碱期货上市了。之后，企业增强了期货品种间的联动。企业在持续对期货市场进行研究学习的过程中，获取了更多的机会。这是一个非常典型且可复制的案例榜样。

二、企业通过期货建立虚拟工厂模式案例

企业结合自身生产情况与已上市期货品种，进行跨品种交易，这种行为是一种通过期货建立虚拟工厂的新模式。

建立虚拟工厂的好处主要有以下三点：

第一，建实际工厂的各项事宜，像选址、建造厂房、支付工人工资、采购原料、缴纳电费等，都能够被期货市场的一个简单买入操作所取代。这样一来，就可以节省大量的时间和精力，以便去研究市场价格以及如何进行销售。

第二，只要能把握好“产量”，那么虚拟工厂的风险与实际工厂的风险是相同的。然而，在风险发生之后，比如因价格下跌而导致亏损之后，虚拟工厂相较于实际工厂更便于进行处理。虚拟工厂在平仓后出现亏损或者在接货后进行销售而产生亏损时，这些亏损会在当期得以了结。

实际工厂若亏损到无法运转而停顿，就会变为一堆废铁，毫无价值。因为此行业产能过剩情况极为严重，所以企业对剩余滞销的产品也没有办法。

第三，对于那些本身价格波动率大，并且价格波动范围也偏大的小品种而言，需要一种能够更加灵活地进行产能进入与退出的机制。

在石油行业中，炼油商的利润与原油价格和炼油产品价格的差值紧密相连，此差值被称作裂解价差。如同大多数制造商那样，炼油商处在两个市场里，一个是需要买进原材料的市场，另一个是卖出成品的市场。

炼厂的产量会因装置的配置、炼制的原油种类以及满足市场季节性产品需求而发生变化。不同类型的裂解价差能够帮助炼油商对冲原油和炼油产品的不同比例。炼油商需要评估自身的实际状况，并制定与具体现货市场运作相协调的裂解价差期货市场策略。

绝大多数炼油厂通过使用 X:Y:Z 的裂解比例来达成对冲。其中，X 代表原油的桶数，Y 代表汽油的桶数，Z 代表镭出液燃料的桶数。并且存在受限条件，即 X 等于 Y 与 Z 之和。

在实际操作里，炼油厂会在期货市场进行操作，买进 X 桶原油，同时卖出 Y 桶汽油和 Z 桶镭出液燃料。在实际情况中，裂解价差指的是按照 X:Y:Z 的比例去交易原油、汽油和镭出液燃料所得到的价差。

比较常用的裂解比例有 3:2:1、5:3:2 和 2:1:1。其中 3:2:1 是较为热门的裂解价差，而交易最为广泛的裂解价差标杆是“Gulf Coast 3:2:1”以及“Chicago 3:2:1”。

通常情况下，炼油商所担忧的是裂解价差的降低，也就是成品油与原油的价差变窄。在这样的情形下，炼油商通过进行卖出成品油期货并且买入原油期货的复合性操作，从而复制了裂解价差。倘若裂解价差下降，那么这种复制操作能够弥补生产利润的下降。

因此，这种交易方法亦称卖裂解价差。

炼油商通过以上这些操作，能够在价差逐渐缩小的时候获得期货端的盈利，进而把炼油利润锁定住。

紫色——成品油，橙色——原油

炼油商面临成品油价格下行及原材料成本上涨的情况，就意味着有炼油利润萎缩的风险。如果有一个炼油商的利润结构与市场上普遍的 3:2:1 裂解价差高度相符，也就是 3 桶原油能炼成 2 桶汽油和 1 桶柴油，那么这个炼油商就能够通过期货端的复合操作来对冲价差缩小的风险，从而锁定利润。

其他行业能够依据已经上市的期货品种，同时结合自身经营的产成品情况，来进行加工利润的锁定。并且，建立虚拟工厂这一方式更多地应用于加工型企业。

《大宗采购工具：期货系列》六期文章至此已推送完毕。希望这些文章能对大家日常大宗采购业务有所帮助。大家可以查阅往期五期文章。若有交流需求，可与公众号供应链重构取得联系。