棉花市场分析：阶段性补库放缓，实际订单与需求前景担忧，棉价震荡重心缓升

棉花

阶段性补库的速度放缓了。实际的订单情况以及需求的前景依然让人感到担忧。棉价的走势呈现出震荡的状态，并且重心有着缓慢上升的态势。

隔夜ICE美棉持续下跌并进行调整。5 月合约在周五收盘时为 66.89 美分/磅，当日下跌了 0.68%。其主要原因是受到临近原油价格在盘中大幅下跌的拖累。并且市场仍处于观望状态，在等待近期销售状况的指引。2 月 13 日当周，USDA 数据表明，之前一周美国棉花出口销售净增 31.25 万包。这一数值较之前一周增长了 28%，较前四周均值增长了 18%。同时，该周出口装船 29.38 万包，较之前一周增长 14%，较前四周均值增加 39%。其中，对中国大陆的出口装船为 1.64 万包。巴西棉花种植者协会发布报告，表明 1 月巴西出口了 41.56 万吨棉花。这一出口量比上年同期增长了 66%，并且创下了新的月度记录。StoneX 发布的报告显示，巴西 2024/25 年度的出口预计将达到 290 万吨，相较于上个月预估的 280 万吨上调了 3.6%。从技术层面来看，ICE 美棉价格处于震荡整理的态势。国内棉市跟随国际棉价的波动，表现得略显偏强。从基本面方面来看，国内的纺织企业陆续开始恢复生产。开工率已经恢复到了较高的水平。下游的纺织企业纱线库存开始再次累积。然而，原料采购库存已经有所回升。市场都在期待着金三银四的行情。当前对于需求端的表现，仍然需要观察订单的情况。如果订单情况较好，那么仍然有利于棉价的反弹。反之，如果需求继续处于疲弱的状态，这种忧虑仍然会使得棉价的反弹承受压力。从技术形态来看，郑棉呈现出震荡反弹的态势。不过，其上方的 20 周均线和 40 周均线所形成的压制也较为显著。目前，郑棉已转入整理运行的状态。

白糖

阶段性供给压力比较大。同时，配额外进口成本较高会产生影响，导致国内糖价呈现出震荡承压的运行态势。

隔夜 ICE 原糖呈回落态势运行。5 月合约在周五收盘时报 19.59 美分/磅，当日下跌了 1.8%。伦敦 ICE 白糖 5 月合约报 554.8 美元/吨，日跌幅为 1.65%。整体来看，这两个市场在上一个交易日大幅度上涨之后，都引发了资金获利了结并回吐了大部分涨幅。从基本面来看，近期国际糖价走势偏强的原因主要在于印度提前收榨的进度方面显示出产量未达预期。印度马邦糖业委员会办公室在近日发布了报告，该报告显示，在 2024/25 榨季截至 2 月 24 日这个时间段，该邦已有 53 家糖厂完成收榨，与去年同期相比增加了 36 家。巴西本榨季的生产已进入尾声，供给相对较少，并且巴西汇率的走强也有利于提升当前的糖价。2024/25 榨季截至 2 月 19 日，泰的累计产糖量为 767.78 万吨。与去年同期相比，增加了 63.68 万吨。2025/26 榨季年度，由于甘蔗在种植方面比木薯更具经济优势，所以可能会扩大甘蔗的种植面积。产量预期会继续提升。从技术面来看，ICE 原糖和白糖呈现偏强震荡的运行态势。国内糖市现货处于大体稳定的状态。郑糖跟随国际糖价出现波动。主力合约价格在 6000 关口上下进行争夺。从基本面来看，国内榨季的生产仍在持续进行。工业库存正在不断累积。这种情况不利于糖价上升。并且国产糖的利润还可以。这引发了套保盘进场。不过，加工糖厂目前大多处于停机状态。这导致加工糖的供给比较少。而且国际糖价上涨使得进口成本上升。这也对糖价起到了支撑作用。技术上，郑糖仍在区间内震荡运行。

油脂油料

目前是南美大豆的生长阶段和收割阶段。要谨防产地的天气变化给盘面带来扰动。要持续关注宏观市场情绪的变化。还要关注国外成本端的压力向国内传导的过程和节奏。

周三国内棕榈油呈现偏强震荡的态势。目前，产地的棕榈油仍处在减产季当中。在出口方面，ITS 数据表明，2 月 1 日至 25 日期间，马来的出口环比下降了 2.7%；而 AmSpec 数据显示，环比则增加了 1.2%。棕榈油的需求持续受到高价的抑制。此外，在印度方面，因为价格上涨的缘故，印度在上周已经取消了一些棕榈油订单。并且印度有可能会提高植物油的进口税。这使得此前预估印度会在斋月前进行备货的预期未能实现。综合各种情况来看，棕榈油正处于减产季，其利多的边际在逐渐下滑。而从出口和生物柴油的需求端来看，目前也没有出现亮点，上行的驱动在短期内有所减弱。国内方面，Mysteel 调研显示，到 2025 年 2 月 21 日为止。全国重点地区的豆油商业库存为 92.88 万吨。与上周相比，库存增加了 3.51 万吨。增幅是 3.93%。与去年同期相比，库存增加了 1.58 万吨。涨幅为 1.73%。豆油库存不但没有减少，反而有所增加。这使得豆油的上行压力加大了。

周三豆粕的走势呈现震荡且偏弱的态势。美豆方面，由于巴西大豆收割在有序推进，同时阿根廷产区的天气也有所好转，这对美豆形成了制约。本周 27 至 28 号，美国农业部的农业展望论坛将会给出美豆以及美玉米新作的种植面积预估。目前，市场普遍预计美豆的种植面积会有所缩减，而这也为美豆提供了支撑。菜粕方面，由于存在美国对加拿大的关税政策方面的担忧，ICE 油菜籽呈现走弱态势，进而带动了国内菜粕也走弱。美国是加拿大菜粕和菜油的最大出口地，美国对加拿大加征关税，这对菜系产品而言是利空的。

数据来源为我的农产品网、买豆粕网。

鸡蛋

短期现货出现止跌回升的情况，其下方的支撑有所增强，预计近月合约的下跌动能会减弱。与此同时，现货的好转有可能致使供应压力向后推移，在二季度，供应压力依然比较大，预期也仍然偏弱。当前 05 合约的盘面价格已经跌到了综合成本线的下方，05 合约面临着预期偏弱和低估值这两者之间的矛盾。从方向上来看，建议仍然以偏空的思路来对待，但要注意节奏的把握。在操作上，建议暂时保持观望。

昨日鸡蛋现货呈现出稳中小幅上涨的态势。从中泰期货的调研整理情况来看，截至 2 月 26 日，粉蛋的均价为 3 元/斤，红蛋的均价为 3.23 元/斤。近期饲料价格出现上涨，而蛋价却在下跌，当下的蛋价已经降到了综合成本线的下方，养殖的亏损幅度也在加大。淘鸡和换羽的数量有所增多，与此同时，消费正缓慢地复苏，产业方面主动囤货的行为增加了，市场情绪开始好转，鸡蛋的库存发生了转移，鸡蛋现货有可能会出现季节性的回升。但在供应较为宽松且蔬菜处于低迷状态时，预计现货的上涨空间是有限的。鸡蛋的产能依然处于偏高的水平，要实现去化还需要比较长的时间，并且鸡蛋的库存还没有完全出清，后市预计新的产蛋鸡会逐步增加，短期内现货偏强的情况可能会导致供应压力向后推移，后市的预期仍然是偏弱的。需要关注鸡蛋库存的去化情况以及新鸡的开产水平。

苹果

2 月下旬，在全国各苹果产区中，山西产区出库速度依旧偏慢，而陕西、甘肃、东北、山东等产区出库速度同比偏快。多数性价比高的产区，苹果价格出现了上涨的情况；销区市场整体虽有所回调，但以小单车以及以出口为主导的销售渠道，其行情表现较好，销售情况较为偏好。虽然 2 月份一般被当作出库淡季，然而整体市场表现却呈现出“淡季不淡”的特点。预计3月份进入清明备货期后，销售情况或将继续保持良好态势。

期货方面，主力合约呈现低开高走的态势，05 合约的价格为 7259 元/吨，价格上涨了 1143 点，成交的数量有所增加，持仓也有所增加；在山东产区，近期山东产区的出库速度加快了，主要是因为印尼和尼泊尔等东南亚地区的出口订单增多了，这使得出口苹果的需求量大幅上升；与此同时，以小型货车为主的货源出库也非常迅速。然而，苹果的价格处于 3.0 - 4.0 元/斤时，出库速度相对较慢。但果农们有着积极的出货意愿。烟台周边产区的出库情况较为良好。而烟台栖霞产区的出库速度与去年同期相比偏慢。有部分客商前往甘肃地区进行苹果的采购。西部产区方面：2 月下旬时，西部产区的补货积极性呈现出良好的态势，其中陕西产区的出库速度比较快。陕北产区主要以销售自身存货为主，有时也会根据需求采购果农的苹果，价格保持稳定并且较为强硬。洛川地区 70#半商品级别的苹果价格在 3.0 - 3.5 元/斤之间（数据来源：卓创资讯）。甘肃平凉、庆阳产区，果农的货物在年后迅速出库，客商的货物出库速度也有所提高。东北苹果产区的情况：本周出库速度加快，价格有略微上涨。2 月份处于传统消费旺季里比较清淡的时段。春节和元宵节已经过去，备货情况或许有所降低。不过近期产区的表现依然比较良好。到了 3 月份，预计市场将会越来越好。

卓创资讯称，统计数据显示，在 2025 年 2 月 20 日这一时间节点，全国冷库库存比例约为 41.89%。与上周（20250213 这一时间）相比，库存比例降低了 2.69 个百分点。与去年同期（20240222 这一时间）相比，库存比例低了 8.24 个百分点。同时，去库存率为 34.16%。Mysteel 数据表明，在 2025 年 2 月 19 日这一时间节点，全国主产区的苹果冷库库存量为 602.42 万吨。与上周相比，库存量减少了 40.67 万吨。并且，走货的速度相较于上周有了加快的情况。

红枣

河北主销区到货主要是等外品。下游批发商大多进行刚需采购。好货价格比较坚挺，对盘面起到了一定的提振作用。然而，红枣消费正逐渐从旺季过渡到传统淡季，终端需求的边际走弱压力开始显现。另外，随着气温的回升，红枣需要入库，部分持有货物的商家可能会加快低质量货源的清理，市场面临着一定的抛售压力。在整体供给宽松的格局下，市场仍然缺乏持续上涨的动力。从策略方面来看，由于旺季所带来的支撑逐渐消退，同时库存压力也开始显现出来。在这种情况下，可以在盘面出现反弹的阶段，选择在价格较高的时候布局空单操作。

昨日，红枣的主力合约处于震荡状态。其最高价为 9415 元/吨，最低价为 9290 元/吨，最终收于 9370 元/吨。红枣的注册仓单数量是 4697 张，有效预报数量增加了 50 张，达到了 670 张，两者合计为 5367 张，折合现货为 26835 吨。新疆产区的收购工作已基本结束。河北的现货市场价格保持稳定，其中特级灰枣的均价是 9.60 元/公斤，一级灰枣的均价是 8.50 元/公斤，二级灰枣的均价是 7.40 元/公斤。广东市场的现货价格较为坚挺，特级灰枣的均价为 10.80 元/公斤，一级灰枣的均价为 9.10 元/公斤，二级灰枣的均价为 7.80 元/公斤。数据来源是 Mysteel 我的农产品。

生猪

整体来看，理论供应方面的压力在持续得到体现。消费情况虽然有了回暖的趋势，然而依旧处于淡季阶段。基于此，预计现货价格难以出现明显的反弹态势。在策略方面，进行单边操作时应在价格走高时偏向做空；对于套利操作，要继续关注在价格走高时实施 59 反套的策略。

近期现货市场价格主要呈现震荡态势。猪易数据监测数据表明，在 2025 年 2 月 26 日，标准体重生猪的平均价格是 14.65 元/公斤。与前一日相比，猪价下跌了 0.02 元/公斤，跌幅为 0.14%。

需求方面，猪肉消费正在从节后消费处于冰点的状态中复苏。不过，它依然受到季节性消费淡季的压制。钢联数据表明，本周样本屠宰企业的日度开工率均值为 22.6%，与上周相比继续提升，后续还有上调的潜力。鉴于当前处于猪肉需求的季节性淡季这一大环境下，消费端对毛猪价格上行的边际支撑能力并不强。

供应方面，市场上的标猪供应存在较大压力。农业农村部的专家再次发出呼吁，要关注价格下行所带来的风险。

近日，农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力作出表示。春节过后，猪肉消费步入淡季。然而，生猪产能较为充足。在后期，生猪出栏方面仍面临较大压力。1 月份，全国中大猪的存栏量与去年同期相比增长了 1.1%。尤其值得注意的是，全国规模猪场中的中大猪存栏量同比增长了 4%。二三月份，生猪出栏的压力依然较大。新生仔猪的数量比去年同期高约 2.5%。如果猪肉消费没有明显增长，那么今年上半年生猪出栏的平均价格会低于去年同期。

农业农村部要做好生猪生产的监测预警以及产能的调控工作。要引导养殖场户在春节后的价格下行期，顺着这个趋势出栏肥猪，不能盲目压栏，以免加大后市的供应压力。同时，针对产能增加较多的企业，开展窗口指导，引导这些企业适当降低出栏的均重，并且加大对低产母猪和弱仔猪的淘汰力度，防止企业逆着市场行情扩张产能，推动猪肉市场的供需适配。

原油

油价下跌后，市场对美国与俄罗斯关系改善所带来的利空冲击进行了一定程度的消化。市场正在逐步适应特朗普给全球带来的不确定性。此外，美国与乌克兰矿产协议的达成，使得美国在俄乌问题上全面倒向俄罗斯的概率降低，这对油价产生了一定的积极影响。油价不具备持续反弹的动力，然而当前不适合再大规模地进行追空操作，之前的空单可以考虑适当地进行止盈。

伊拉克石油部称，伊拉克 1 月份的石油出口总量为 1.033 亿桶。托克全球石油部门的负责人 Luckock 表示，美国或许会在欧洲之前重新开始购买俄罗斯石油。欧佩克会在石油供应政策上保持务实的态度。石油市场正在将地缘政治风险排除在外。油轮的影子舰队目前接近 1000 艘。（7）乌克兰和美国实际上已经把有关矿产协议的最终版本确定下来了。

塑料

塑料价格呈现震荡且回落的态势。目前，塑料产量的增量已经逐步开始得以实现。从长期来看，依然略微倾向于做空配置。在短期方面，空单可以少量进行减持。PP 一直处于区间震荡的状态之中，上方有新的投产进行压制，下方则有成本给予支撑。我们建议以对待 PP 区间震荡的思路来应对，空单可以少量减持。

上游原料方面，山东丙烯价格为 6720 元/吨，比之前降低了 10 元/吨；丙烷的中国到岸价是 613 美元/吨，价格下降了 1 美元/吨；北方港 Q5500 大卡动力煤价格为 740 元/吨，处于震荡状态。

华东 PP 拉丝的现货价格为 7330 元/吨，价格下降了 20 元/吨，华东基差 05 为+10，处于震荡状态；华北 PP 拉丝的现货价格是 7250 元/吨，保持稳定，华北基差报价 05 为-70，处于震荡状态；华南 PP 拉丝的现货价格为 7330 元/吨，价格下降了 10 元/吨，华南基差报价 05 为+10，处于震荡状态。

PP 粉料在华北的价格是 7200 元/吨，比之前降低了 30 元/吨；PP 粉料在华东的价格是 7350 元/吨，比之前降低了 20 元/吨。

华北的价格是 8060 元/吨，比之前降低了 10 元/吨，基差 05 是+220，处于震荡状态；华东的价格是 8050 元/吨，下降了 30 元/吨，华东的基差 05 是+230，处于震荡状态；华南的价格是 8230 元/吨，保持稳定，华南的基差 05 是+400 元/吨，处于震荡状态。

【市场情绪】现货市场成交情况一般，下游刚需补货为主。

上游装置中，PE 的日度产能利用率为 88.68%，PP 的日度产能利用率为 80.18%。此数据来源于隆众资讯。

橡胶

预计橡胶维持区间震荡，当前难以出现趋势性行情。近月的天然橡胶仍较为强劲，需关注天然橡胶的交割以及仓单对盘面所产生的影响。

泰国产区开始逐渐停止割胶，胶水的价格持续上升，杯胶的价格有略微的下降，成本方面仍然有明显的支撑。国内外的产区天气都处于正常状态，这有利于开始割胶，将会对供应端起到利好的作用。近期 NR 的仓单集中进行注销的情况比较明显，港口深色胶累积的库存仍然没有达到预期，这对深色胶有支撑作用。盘后的交易氛围相对较为平常，贸易商主要是以进行换月操作为主，需要关注国内各种胶类累积库存的情况以及下游的采购节奏。

甲醇

甲醇盘面呈现震荡并走出反弹态势。下游的烯烃装置开车进程遭遇波折。从短期来看，甲醇的气氛变动较为迅速。从中长期进行考量，甲醇的进口预期依然是减少的。累积库存的压力或许不是特别大。需要等到伊朗装置实际回归之后，才能够看到进口的增量。我们建议以震荡的思路来对待，并且可以考虑采取做空 PP - 3MA 价差的策略。

甲醇现货市场价格呈现震荡态势且逐渐走弱。港口市场价格处于震荡状态。内地市场价格保持稳定。西北地区价格处于震荡之中。港口基差也在震荡。陕北地区甲醇 2140 元/吨，跟前日价格保持稳定。（数据来源：隆众资讯）

太仓现货市场的基差报价为 05 加 45 元/吨，3 月下的基差报价为 05 加 80 元/吨，基差处于震荡状态。

烧碱

烧碱盘面呈现走弱态势。近期 32 碱现货价格出现大幅下跌。山东主力下游的氧化铝厂采购价持续下调。然而送货量依然处于高位。这反映出当前非铝需求的表现较为一般。烧碱企业的 32 碱价格会随着主力下游采购价的下调而有继续降价的预期。需要注意的是，3 月份在山东，烧碱的检修计划比较多。同时，市场依然期待非铝下游需求的改善，这种改善能够对价格起到支撑作用。因此，盘面的下跌空间是有限的，不适合过度去追空。后续要关注非铝下游的拿货情绪。

周三，烧碱的盘面呈现出大幅走弱的态势。2505 合约在当天收于 2761 元/吨。在现货方面，山东 32%碱的市场价格为 910 元/吨，折百价是 2844 元/吨。主力下游采购 32 碱的价格下调了 30 元/吨，于是山东省内的主要工厂跟随下跌了 20 至 30 元/吨。高度碱的散户需求情况不佳，新单的签订情况一般，整体价格也呈现出下滑的趋势。华东区域由于受到北方低价货源的冲击，市场价格跟随走势而下跌。山东地区的液氯价格上调了 50 元至 400 元/吨。在部分地区，下游有恢复的预期，存在上调的可能。2 月 26 日，山东的氯碱利润为 353 元/吨。（以上数据均来源于隆众资讯）

纯碱玻璃

近期纯碱基本面有较多利多消息。前期市场一直在交易检修预期，此外，光伏玻璃日产量增加以及轻质碱需求季节性好转，这些都对纯碱价格起到了一定的支撑作用。到目前为止，纯碱开工率依然处于高位水平。而进入 3 月份，远兴和金山都有检修计划，需要关注检修的落地情况。月底下游存在补库需求。从短期方面来看，碱厂的高位库存压力或许会有所减轻。盘面可能会处于震荡状态，或者会呈现出震荡偏强的运行态势。

玻璃盘面保持着弱势状态。市场主要在进行年后终端需求方面的交易，而终端需求未达到市场预期。同时，中游库存处于高位，拿货的积极性比较弱。玻璃厂的库存也在高位累积，对价格形成了压制。截至目前，终端需求没有明显的改善迹象，市场情绪变得较弱，玻璃厂的价格仍有下调的预期，盘面依然以弱势下跌为主。后续需要关注政策以及“金三银四”的旺季预期。

周三时，纯碱的盘面处于震荡运行状态。主力合约在当日收于 1507 元/吨。现货市场呈现出稳中有涨的态势。轻质碱的需求有所改善。个别企业对价格进行了封单上调，上调幅度在 20 至 100 元/吨之间。重质碱的报价趋于稳定。装置的运行波动幅度不大，相对较为稳定。纯碱的日开工率为 90.01%，检修主要集中在三月。下游大多是根据需求来进行采购，在月底有补库的行为。

玻璃盘面的重心持续向下移动，2505 合约在当天收于 1224 元/吨。现货价格呈现走弱态势，沙河地区下调了 16 元/吨，华北、华东以及华南地区均下调了 10 元/吨。之前点火的产线产出了玻璃，浮法玻璃的日产量增加到了 15.66 万吨。在产销方面，沙河地区整体的出货情况较为一般，主要是以低价成交为主；华东地区观望的气氛很浓厚，对后市的心态偏向于看空；华中以及华南地区的下游采购则比较谨慎。（以上数据均来自隆众资讯）

液化石油气

LPG 价格重心持续向下移动，成本方面一直处于走低态势。俄乌冲突的热度继续降低，并且在短期内不会有更多针对伊朗的实质性制裁措施。原油重新回到了基本面较弱的交易状态。当前，全球 LPG 的供给极为充足，所以 LPG 期货价格的反弹空间较为有限。从成本角度来看，原油价格已经重新进入到下行的区间内，未来几个主要的供给国都有一定的增产预期，虽然 OPEC+可能会继续延期，但产生的影响是有限的。美关税大棒持续落地，这在一定程度上制约了需求预期。LPG 全球供应预期呈现供大于求的态势，且这种情况更为明显。从需求端来看，民用端逐渐临近淡季，需求有望逐渐减少。化工端因利润压制，开工率难以回升，后续或许会再度回归减产带来负反馈的节奏。总体而言，LPG 基本面依然较为薄弱，期货价格容易下跌而难以上涨。

美国的汽油和馏分油库存有所增加，并且俄乌和谈在持续推进，这导致了国际油价出现下跌的情况。NYMEX 原油期货的 04 合约价格为 68.62 美元，下跌了 0.31 美元/桶，环比跌幅为-0.45%；ICE 布油期货的 04 合约价格为 72.53 美元，下跌了 0.49 美元/桶，环比跌幅为-0.67%。中国的 INE 原油期货主力合约 2504 价格下跌了 7.9 元至 540.5 元/桶，夜盘又下跌了 5.8 元至 534.7 元/桶。本周周国际船期的到港量以华南为主。

纸浆

盘面的逻辑及给出的建议如下：库存处于高位，并且下游的需求还没有出现好转的迹象。05 合约在短期内会保持震荡且偏弱的态势。在下游复工以及涨价得以落实的背景下，可以在逢低的时候适当进行做多操作。但是需要特别注意风险的防控。在短期内，重点要关注港口的库存情况以及下游的开工情况。

产业链消息称，昨日国内现货处于稳定状态。据了解，生活纸依然有新的涨价函，涨幅为 200 元/吨，具体情况有待落实。从海外发运以及国产投产的预期来看，供应在短中期仍保持稳定且偏强的水平，并且目前港口库存仍处于中高位，去库存的情况尚未持续，上方存在一定压力。然而，需求端陆续开始恢复开工，成品涨价的落实情况还算可以，再加上原材料价格下跌，加工利润有所好转，也有一定的支撑作用。

原木

期货盘面情况是，品种的持仓比较低，这样就容易受到资金情绪的影响。目前短期需求还没有复苏，所以建议观望。在现实矛盾的情况下，短期预期会维持震荡行情。如果下游持续疲软，那么行情可能会偏弱震荡。需要重点关注下游的开工情况以及港口的库存情况。

昨日，江苏地区的原木现货价格持续下跌。短期内，到港的情况明显恢复，港口库存压力预计会增加。从需求端了解到，目前需求仍然较弱，下游加工厂的开工率依然处于低位，终端的地产市场也比较疲软。总体而言，在供强需弱的现实矛盾下，节前的涨价情绪有所回落，部分现货开始以较为宽松的价格进行处理；关于涨尺的问题，市场上的讨论有所减少，盘面的意向逐渐回归到基本面。

铝和氧化铝

铝的逻辑及策略建议如下：关税政策存在较高的不确定性因素。铝市场的情绪呈现出乐观的态势。需求展现出一定的韧性。铝锭在价格下跌时进行补货的行为有所增加。预计在短期内铝价会出现反弹。建议可以适当地进行做多操作。

氧化铝的逻辑及策略如下：产能方面尚未有调整，新增产能的推进情况正常，过剩的压力依然存在。然而，在价格深度下探之后，现货的情绪开始稳定下来。预计氧化铝价格会在底部进行震荡，建议在价格较高时进行做空操作或者卖出看涨期权。

2 月 26 日夜间，沪铝主力 2504 收盘价格为 20560，下跌了 50。LME 铝收盘价格为 2628，下跌了 11。在现货方面，26 日无锡市场的变现数量有所增多，报价为升水 10 至均价。佛山市场的持货商坚持价格并缓慢出货，报价为升水 20 至均价。

特朗普周三在宏观方面表示，他的政府将很快宣布对从欧盟进口的商品征收 25%的关税。他还提升了再次暂停对墨西哥和加拿大进口商品征收高额新关税的期望，称针对加墨的关税会在 4 月 2 日生效，比下周的期限晚了大概一个月。

库存方面，库存的增幅呈现出放缓的态势。从 SMM 数据可以看出，在 2 月 24 日周一的时候，国内主要现货市场的铝锭社会库存为 87.3 万吨，与上周四相比增加了 2.8 万吨；在同一时期，钢联铝棒的社会库存为 33.45 万吨，相较于上周四增加了 0.6 万吨。

供应方面有所恢复。因为氧化铝暴跌，电解铝利润大幅回升。复产产能逐渐增多，四川、广西等地产能已部分开始复产，大约有 30 万吨产能已启动复产。

氧化铝方面，26 日隔夜时，氧化铝 2503 收盘价格为 3327，上涨了 1；05 合约的报价是 3366，下跌了 3；山西三网的均价报 3348，上涨了 5。

供需方面，氧化铝一直保持着高开工的水平，新投入的产能逐渐释放出来，整体供应比较宽松，减产、压产以及检修等情况出现得更多了。在需求端，迅速回暖，由于氧化铝价格下降，铝厂又回到了高利润的状态，电解铝复产的速度加快了，并且另外非铝方面的需求也将开始复工。出口窗口打开了，出口的氧化铝大幅度增加。在供应端，压产开始发挥作用，内陆的一些企业部分停用了进口矿。文丰新增 160 万的产能计划，原本计划提前投料生产，现在延后至 4 月初才开始投料；华昇二期的第一条 100 万吨产线已经开始产出产品，第二条产线在近日开始投料生产，到 4 月就能实现二期全部达产。根据阿拉丁（ALD）的调研数据，在 2 月 21 日周五这个时间点，全国氧化铝建成的产能是 10702 万吨，正在运行的产能是 9195 万吨，比上周增加了 10 万吨，开工率为 85.9%。

库存方面，仓单库存预计会明显回升。市场进行调查，发现各地交割仓库都已预约满库，但仍未到货进行注册，整体库存保持着回升的态势。在 2 月 20 日周四这个时间点，根据阿拉丁的统计数据来看，全国氧化铝的库存量为 323.6 万吨，比上周增加了 1.1 万吨，并且氧化铝厂的库存水平仍处于高位且在继续增加。国内氧化铝注册交割库仓单库存情况如下：截止 2 月 26 日周三，其仓单库存为 10.3 万吨。与前一交易日相比，仓单库存增加了 0.66 万吨。厂库中铝中州的仓单库存为 6900 吨，且与上一交易日保持持平。

螺矿

受“粗钢平控，减产 5000 万吨”这一消息的影响，钢材价格有了一定幅度的反弹。同时，叠加出口关税增加的影响，铁矿石价格处于相对弱势的状态。钢厂的利润以及钢铁行业的股票市场都出现了反弹。后期要密切关注两会的宏观政策，还有前后的供给侧相关政策。整体来看，在出口压力的影响下，利空因素体现得更多。然而，需求暂时无法被证伪，黑色市场仍然呈现出震荡行情。从供需驱动方面来看，从下游行业需求角度来看，房地产新房的高频销售数据呈现出环比好转的态势，然而房屋新开工的同比数据依然是负数；基建等工程方面的资金依然面临着压力，开工和复工的速度较为缓慢。在消费政策的刺激作用下，汽车、家电等卷板类的需求有了十分明显的好转，集装箱、电力、新能源等方面的需求表现较为良好；出口的表现较为良好，不过后期的出口可能会受到关税的干扰以及其他一些因素的影响，其实际表现值得进行观察。供应端方面，铁水的产量保持平稳状态，钢厂的盈利情况还算可以，在后期，铁水的产量预计会保持稳定；从品种方面来看，热卷的产量是平稳的，冷轧镀锌等卷板整体从库销比的角度来看，压力并不是很大；螺纹线材的产量有所降低，库存仍然处在低位水平。整体上供需处于中性状态，需要关注后期库存的变化以及需求恢复的情况。

从成本方面来看，近期铁矿石价格出现了回落。焦炭进行了第十轮降价。成本基础有小幅的下降。螺纹电炉的平电成本大概在 3300 左右，螺纹的盘面价格在 3250 左右，其支撑是有效的。压力预计在平电成本之上，大概在 3350 到 3400 左右。对于铁矿石，需要关注 105 到 110 左右的压力。

综合来看，钢厂的利润有提升的希望，钢矿比也有望提升。钢材会维持震荡的行情。对于原料，在价格处于高位时应采取偏空的操作方式。

钢材现货中，螺纹 HRB400 - 20mm 在北京的价格是 3250，下跌 40；在山东的市场价是 3260，下跌 30；在杭州是 3290，下跌 50。热卷现货价格有变动，上海热卷价格为 3380，下跌 40；博兴基料价格为 3350，下跌 50；唐山钢坯价格为 3110，下跌 50。Mysteel 建筑钢材的成交量（以 237 个样本统计）为 8.81 万。进口铁矿价格全天呈现小幅下跌的态势。现 PB 粉 828 出现下跌，下跌幅度为 2；超特粉 685 也在下跌，下跌幅度为 3。25 日在铁矿石成交量港口现货方面：全国主要港口的铁矿累计成交数量为 75.7 万吨，与之前相比下跌了 17.72%；本周平均每天的成交数量为 83.9 万吨，相较于之前上涨了 0.72%。（数据来源：mysteel）

煤焦

焦煤方面，煤矿已恢复到正常水平，整体供应呈现宽松态势。其中，部分贸易商以及洗煤厂仍未开始复工，他们对后市持有看空的心态，参与竞拍的积极性比较低。下游的焦企，其利润空间较为有限，目前大多数焦企都采取按需进行采购的模式。

焦炭：第十轮提降已经落实。目前，焦企的利润大多处于亏损的状况，其生产积极性较为普通，产量保持着稳定的状态。近期，铁水的产量维持在稳定的水平，然而，钢厂的焦炭库存却处在高位，整体的采购积极性比较低。

短期方面，钢厂的铁水产量暂时保持稳定。然而，焦炭的库存一直处于高位状态，这使得对双焦的需求支撑显得较为薄弱。焦企的生产积极性处于一般水平，整体供给保持稳定，同时焦炭库存有小幅的增加。煤矿的生产已经基本恢复，焦煤的上游库存也维持在高位。从盘面的情况来看，煤焦的期价在短期内可能会处于震荡整理的状态。

26 日炼焦煤市场处于弱势运行状态。目前山西吕梁柳林地区的低硫主焦煤价格为 1150 元/吨，中硫主焦煤价格为 1050 元/吨。甘其毛都口岸的蒙 5#精煤价格是 1130 元/吨，港口的俄罗斯 K4 主焦煤价格为 1090 元/吨，澳洲峰景的价格是 201 美元/吨。这些数据来自于我的钢铁。

26 日焦炭市场呈现弱势运行态势。焦炭的第十轮提降得以落地。目前在山西地区的主流市场中，准一级湿熄冶金焦的报价为 1180-1300 元/吨；准一级干熄冶金焦的报价是 1360-1430 元/吨；一级湿熄冶金焦的报价在 1310-1360 元/吨；一级干熄冶金焦的报价为 1450-1560 元/吨。山东地区焦炭价格，准一干熄的主流报价在 1550 元到 1620 元每吨。并且是出厂现汇且含税的。（数据来自于我的钢铁）

铁合金

早评：锰硅借助黑色系的情绪。午后，盘面出现了小幅的上涨态势。硅铁在日内的波动相对较小。锰硅的近月盘面矛盾主要集中在对交易锰矿去库存，还是对交易锰硅仓单压力这两个方面。远月盘面的主要矛盾主要集中在锰矿国内到港恢复以及锰硅在月度级别上的紧平衡。5 月到 9 月的套利操作也处于上下难以进行的状态。从锰矿端来看，3 月底之前港口锰矿持续去库存这是确定无疑的事情。依据铁合金在线以及港口货代（华荣或振鸿）所统计的港口库存和到港情况来预估，3 月中旬有可能是加蓬矿库存的低点，天津港的加蓬矿最低有希望跌破 30 万吨。然而，随着 3 月底 16 万吨加蓬矿到港之后，加蓬矿的库存将会开始回升，并且预计在二季度会有较大的回升空间。在硅铁方面，基本面没有发生变化，依然是供应过剩的情况，并且成本线在持续阴跌，盘面仍然维持着中期逢高偏空的思路。

趋势如下：锰硅的高位空单可以继续持有并进行观望；低位的空单建议在价格走低时离场；在日内交易中，可以趁着价格走低尝试做多；硅铁的走势在高位时偏向于做空。

套利：观望。

市场消息显示（数据来源于铁合金在线和 Mysteel）：26 日的 75#硅铁情况如下，陕西地区为 6200-6250 元/吨（现金含税自然块出厂），宁夏地区为 6250-6300 元/吨，青海地区为 6100-6150 元/吨，甘肃地区为 6250 元/吨，内蒙古地区为 6250 元/吨；硅铁的 FOB 价格，72#为 1080-1110 美元/吨（含税），75#为 1120-1140 美元/吨（含税）。26 日硅锰 6517#：报价情绪较为低迷，成交情况较为清淡，南北的主流价格集中在 6100 到 6200 元/吨，价格下跌了 100 元，为现金出厂含税报价。

仅供参考

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