大宗商品价格波动加大，电缆与钢材企业如何应对铜铝价格风险？

作 者丨陈植

编 辑丨周鹏峰

图 源丨图虫

今年开始，大宗商品的价格波动突然变得很大，这给众多的实体企业带来了不小的经营压力。

我们电缆行业是资金密集型的。铜和铝在整个生产加工成本中所占比例超过 70%。在铜铝价格剧烈波动的环境下，如何锁定较低的采购成本，对我们而言非常重要。行业中有一句不成文的谚语，那就是电缆企业的成败与铜价息息相关，成也铜价，败也铜价。一位江苏地区某电缆企业的采购部负责人向记者表达了这样的感慨。如今他们最为担心的是，在电缆制造项目刚中标之后，铜价便出现大幅上涨的情况，这种上涨会一下子将所有的合同利润都吞噬掉。

这种担心，在金属钢材加工领域相当普遍。

太仓地区一家钢材加工企业的负责人向记者表示，他们与下游企业签订了合同，依据生产计划需要采购一批钢材。然而，现在他们最为担心的是钢材价格持续下跌，这会致使当初的采购成本过高，从而出现“做一单赔一单”的情况。

过去，我们只能依靠天气来决定收成，并且祈祷在采购钢材后其价格能够一直保持坚挺，但并不是每一次都能如此幸运。他向记者坦诚地说道。值得庆幸的是，随着期货套保策略逐渐被广泛知晓和应用，他察觉到越来越多的同行开始利用各种期货套保工具来锁定较低的原材料采购成本，以此提升自身的抗风险能力。

但是，企业要落地期货套保操作，绝非易事。

记者走访安徽、江苏地区的多家钢材企业和铜加工企业后得知，当下企业参与期货套保存在两大操作瓶颈。其一，众多实体企业缺少期货套保方面的专业人才，难以依据自身的现货交易情况来开展期货套保，以做好价格波动的风险管理。其二，即便有不少企业参与了期货套保，但它们的风控能力相对比较弱，无法精准地评估自身持仓头寸的风险敞口，也很难控制参与期货套保交易所带来的相关风险。

去年 9 月，上海期货交易所针对这种情况推出了“期货稳价订单”试点业务，其目的是力争解决上述企业在期货套保操作方面的瓶颈。

所谓“期货稳价订单”，其全程是以贸易合同的形式来完成的。并且，在这些贸易合同中，会嵌入“期权”条款。它的好处主要体现在三个方面。其一，“期货稳价订单”中的“含权贸易”条款，能够满足众多无法直接参与期货期权交易的企业的套期保值需求，在一定程度上解决了政策限制的问题。其二，上期所积极引入期货公司风险管理子公司，以帮助实体企业设计方案，这就相当于把期货套保风险管理业务“外包”给了专业团队，从而解决了企业缺乏期货套保专业人才等问题。其三，含权交易所涉及的钢材价格波动风险由期货公司风险管理子公司承担，并且他们会前往期货市场进行风险对冲，这有助于企业更好地实现套期保值风险控制的效果。

江苏隆兴供应链管理有限公司的负责人席劲松告知记者，从去年 9 月开始，他们借助“期货稳价订单”这一方式，总共对约 6.5 万吨钢材实施了套保操作。其主要目的是对冲因钢厂后结算以及下游客户远期点价贸易而导致的钢材价格剧烈波动和基差异动所带来的风险。他们的钢材期权套保操作花费了 1254.6 万元权利金。不过，通过行权获得了 2200 余万元的收益。这样就达到了锁定钢材交易价格以及降低经营风险的效果。

值得注意的是，上海期货交易所在积极开展“期权走进企业 服务实体”的试点工作。它支持产业企业利用原油、铜、黄金等场内期权产品，来开展价格波动的风险管理。如今，越来越多的企业正在积极尝试将期权作为大宗商品套期保值的新工具。具体来说，一方面利用期权工具的权利金补差功能，以此来“摊薄”原材料的采购成本；另一方面，期权工具所占用的资金量相对比较低，这样就能有效地降低企业在进行期货套保持仓时的保证金压力。

安徽天大铜业有限公司的监事仲根喜向记者透露，7 月属于铜杆行业的淡季。由于库存积压，公司面临着铜价下跌的风险。因此，公司董事会决定通过期权交易来对一部分风险敞口进行保值。

他指出，当时铜价偏高，所以主要以卖出看涨期权的方式进行操作。企业期权管理的现货规模曾达到 8750 吨，累计权利金收入为 2875 万元，累计权利金支出为 2666 万元，期权端盈利约 209 万元。若将期权与现货结合起来，整体盈利额约为 500 万元，顺利实现了对冲铜价剧烈波动风险的预期目标。

记者了解到，民营企业决策机制相对灵活迅速。相比之下，上市公司与国有企业在期权套保操作方面仍面临诸多难点。其中最大的挑战在于会计准则尚未将期权卖权（卖出期权）视为套期保值工具，这使得企业期权卖权被归类到了“投资收益”中。正因如此，不少上市企业与国企高层将期权卖权视为一种“投资工具”，所以不敢贸然进行尝试。

“期货稳价订单” 雪中送炭

今年钢材金属的价格波动幅度比往年大很多，这让我们的经营很不好受。某国有大型钢厂的销售部主管向记者说道。当下企业销售钢材的方式主要是依据年度销售计划，定期把钢材出售给下游钢材加工企业。然而，因为近期钢材价格下降，使得“卖一单亏一单”的概率比以往大幅增加。

他指出，事实上，我们一直在尝试利用期货套保这一方式，针对远期销售订单进行卖出套保操作，以此来锁定合理的钢材销售价格。然而，相关的套期保值操作存在一定难度。其中一个原因是企业还缺少专业的期货套保人才，他们不知道怎样准确地评估自身持仓头寸的风险敞口，也难以对期货套保的相关风险进行有效控制。

去年 9 月，上海期货交易所推出了一项试点业务，即“期货稳价订单”，目的是为了解决国企的套保需求。

记者获悉，“期货稳价订单”主要分成两大步骤：

国有钢厂首先与期货公司风险管理子公司签订含权贸易合同。接着，国有钢厂向期货公司风险管理子公司销售钢材。并且，在合同中规定要根据后续市场走势来确定最终结算价。这样做的目的是帮助上游国有钢厂锁定最低的钢材销售价，以此保障其销售利润。

其次，期货公司风险管理子公司与下游客户企业签订贸易合同，这些下游客户企业主要是国有钢材企业的下游买家。期货公司风险管理子公司向这些下游客户企业销售钢材，并且在期货市场通过买卖期货的方式，成功地对冲了钢材价格剧烈波动所带来的风险。

在试点开始的阶段，上海期货交易所针对钢厂购买含权贸易服务所产生的费用，给予了一定比例的扶持。其目的在于鼓励更多的企业运用衍生品工具，以达到“稳价保价”的效果，同时进一步降低企业在经营过程中所面临的风险。

事实上，含权贸易合同在大宗商品现货交易领域是比较常见的。上游企业期望大宗商品原料的售价能高一些，然而下游企业却担心大宗商品价格剧烈下跌会导致自己的采购成本过高，所以会提出相应的价格波动对赌条款，即如果未来大宗商品价格下跌，上游卖家就需要降低售价。一位大宗商品贸易商向记者讲述了这一情况。如今，“期货稳价订单”模式是把含权交易所涉及的价格波动对赌条款拿到期货市场去进行风险对冲。这样做能让买卖双方都不必因为价格的剧烈波动而激化定价分歧，从而实现双赢。

记者从多方面了解到，企业间的含权贸易合同曾面临执行难的状况。原因在于，一旦大宗商品价格出现剧烈波动，部分企业就直接选择“违约”，以此来规避自身对赌失败所带来的风险，同时也让另一交易方遭受了损失。之后，有个别期货子公司尝试借助场外期权的方式，帮助企业交易的双方化解因含权交易所引发的价格波动对赌风险。但在实际操作时，一旦遇到大宗商品出现剧烈且异常的波动，场外期权的对手盘也有可能选择“违约”这种行为，从而使得企业的含权贸易合同难以有效地得以落实。

如今，上海期货交易所的“期货稳价订单”模式，使得相关含权交易条款的执行落地有了“监管监督”。这种模式还能有效通过场内期货套保交易，实现真正意义上的价格波动风险对冲，让含权交易条款的执行更具可操作性与安全性。

一位上海期货交易所的人士向记者透露，为提升“期货稳价订单”的交易安全性，上海期货交易所一方面要求相关交易方开设专用账户，以保证资金流、货物流、信息流能够被追溯和监控，从而实现各方交易的安全；另一方面，它还能够实时知晓对冲头寸是否与实际现货贸易规模相契合，进而督促企业严格落实套期保值策略。

一位国有大型钢厂的人士向记者透露，在 3 月底的时候，他们开始尝试参与“期货稳价订单”。具体来说，当时该钢厂与下游生产企业达成了一项约定，要销售 4 月底交付的 2000 吨热轧卷板钢材。具体操作是，钢厂先与期货公司的风险管理子公司签订含权贸易合同，接着期货公司的风险管理子公司再与下游生产企业签订销售合同，并且通过期货套保的方式来实现含权贸易条款中价格波动风险的对冲。钢厂在含权贸易合同里，向期货公司风险管理子公司支付一定的“保费”。这样做的目的是，确保未来热轧卷板钢材即便出现 200 元/吨这样剧烈的价格波动，也不会对原先的售价产生影响。

该钢厂通过“期货稳价订单”业务，在 3 月底锁定了最高销售价。与 4 月底的钢材现货价格相比，该钢厂以较高价格销售了远期订单，从而达到了预期的套保效果。

目前我们正在向下游企业推荐“期货稳价订单”。我们希望上下游产业链能够协同合作，一起规避钢材价格剧烈波动所带来的风险。并且，我们可以为一些参与“期货稳价订单”的下游企业提供更长的付款账期，因为我们并不担心他们会因为钢材价格剧烈波动而遭遇资金链方面的问题。席劲松指出了这些情况。

记者得知，在今年 6 月，上海期货交易所与浙江国际油气交易中心展开了“期货稳价订单”的试点工作。并且，此次试点将品种范围拓展到了石油沥青以及低硫燃料油等能源化工品种。该试点结合了浙江国际油气交易中心产能预售创新模式，鼓励并引导相关产业企业运用衍生品工具来管理价格波动风险，有助于企业拓宽销售渠道，降低风险管理成本，能更好地助力油气产业链企业复工复产与稳健经营，推动长三角期现一体化油气交易市场高质量发展。

记者从上海期货交易所获取的数据表明，当下有 18 家企业参与了“期货稳价订单”试点业务。其中，钢企的数量是 5 家，中小型钢铁加工企业有 9 家，能化企业为 4 家。这些企业累计为 16.1 万吨热轧钢材与螺纹钢以及 1.08 万吨石油沥青的现货贸易提供了“稳价保价”服务。此服务有助于企业借助衍生品工具，有效地对冲螺纹钢、热轧卷板、石油沥青等大宗商品的价格波动风险，从而助力实体企业稳健经营。

期权交易兴起“背后”

值得注意的是，上海期货交易所正在积极开展“期权走进企业 服务实体”的试点。在这一过程中，越来越多的企业开始将期权纳入套期保值的范畴。

这背后，我们发现单一的期货工具无法适应生产经营的需要。上述江苏地区某电缆企业的相关人士告知记者，这与电缆合同的定价以及交易方式的多元化存在着密切的关联。

电缆企业在参与项目竞标时，需要首先依据竞标合同的规模提前去采购铜材。然而，由于市场竞争十分激烈，倘若企业没有中标，那么他们之前提前采购的铜材就会转变为库存负担。在这样的情形下，利用期权来锁定竞标合同所需要的铜材头寸，毫无疑问是一种成本相对较低的预先采购方式。

此外，电缆企业在与下游客户签订长期框架销售合同时，常常会遭遇两大“烦恼”。其一，有时下游客户会给出售价，但却未给出具体的销售量；其二，有时下游客户会给出销售量，但却没有给出明确的售价。这两种情况都会使得电缆企业无法核算出具体的采购量与采购价格，也就难以前往期货市场开展针对性的套期保值。相比之下，期权套保具有能够以更低成本进行操作以及操作更加灵活的特点，并且能够有效地解决上述提到的那些痛点。

更重要的是，我们在正常情况下会进行期货套保。一旦铜价出现反向且剧烈的波动，那么在短期内，企业就必须要大幅度地追加期货保证金。这会使得企业的资金链突然变得紧张起来。他强调道。

记者从多方面了解到，随着期权套保策略开始兴起。多数金属加工企业主要会采取一种方式，那就是卖出期权并收取权利金。通过这种方式，能够“间接”地降低原材料的采购成本。

安徽天大铜业有限公司的监事仲根喜向记者讲述，去年他们初次进行尝试，运用期权工具开展套期保值业务。在这一年里，期权的累计持仓量为 20 万吨铜，成交量达到了 4830 手。并且主要是以卖出期权的方式为主。累计的权利金收入是 3500 万元，支出是 2900 万元，从而在期权端创造了约 600 万元的盈利。

他指出，通过这笔盈利，有效地降低了铜材料采购成本。今年他们持续参与期权套保操作，当下期权累计持仓 18 万吨（3.6 万手），成交量为 4798 手，累计权利金收入是 2875 万元，累计权利金支出是 2666 万元，从而创造了期权端盈利 209 万元，并且继续将其用于降低铜原材料采购成本。

仲根喜直言，在连续两年获得“好处”之后，当下期权套保正成为企业躲避经营风险以及降低原材料采购成本的常用手段。

江苏地区某电缆企业的相关人士称，经过一段时间的尝试后发现，期权套保主要有以下五大功效：其一，权利金补差功能较为明显，即通过期权操作能够收取一定的权利金，进而降低铜材料的采购成本；其二，合理的期权套保能够规避期现升水的风险；其三，解决了在合同竞标期间预买、多买以及退单时价格不符等问题；其四，通过期权套保可以获得更优良的采购价格，有助于企业业务稳健发展；其五，借助深度实值期权操作，能够有效地替代期货套保持仓所引发的企业现金流风险。

当提及企业对于利用衍生品来进行套期保值的长远规划这一话题时，上述人士作出了表示。他们希望相关规定能够与风险管理的实际情况更加贴近，从而帮助企业更好地运用期货、期权等在发达市场中被广泛使用的风险管理工具，以此助力企业实现平稳运行。

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本期编辑 黎雨桐 实习生 吴梓楹

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