中船防务：中国海军装备制造核心平台，2023年营收200亿元，净利润5亿元

中船防务属于中国船舶集团旗下的核心上市公司。它的前身为广州广船国际。在 2015 年进行重组之后，便将业务聚焦于军用舰船、海洋工程装备以及高端船用设备等领域。它是国内海军装备制造的重要核心平台之一。公司的产品包含导弹护卫舰、两栖攻击舰、军用辅助船等。并且还参与了航母配套舰艇的建造工作。2023 年的营收大概为 200 亿元，净利润大概是 5 亿元，毛利率达到 25%。因为受益于国防预算的增长以及海军装备升级的需求，所以业绩开始进入加速释放的时期。

一、优势

1. 军工央企资质与稀缺性壁垒

军品订单较为稳定。该公司作为十大军工集团之一，承担了海军主力舰艇的订单，像 054A/B 型护卫舰等。在 2023 年，军品的收入占比超过 70%，其毛利率达到 30%，并且该毛利率高于民船业务的毛利率。

准入壁垒非常高：拥有军工四证，像武器装备科研生产许可证等。新进入的企业很难突破资质方面的要求以及供应链所设置的门槛。

技术能够自主可控：舰船的动力系统，像柴油机的国产化率超过 90%，还有隐身材料等这些关键技术实现了自主化，从而打破了海外的封锁。

2. 海军装备升级与政策红利

航母编队建设方面，福建舰的配套舰艇需求得以释放。在 2024 年，新增的护卫舰订单超过了 50 亿元。

2024 年中国国防预算有增长，增速为 7.2%。其中海军占比提升到了 32%，而 2023 年海军占比是 28%。在装备列装上，驱护舰以及两栖舰等的列装速度加快了。

军民融合政策推动了高端液化气船（LNG）等民品的拓展，也促进了风电安装船等民品的发展。2023 年，民船收入实现了同比增长，增长幅度为 18%。

3. 国际化布局与军贸潜力

参与“一带一路”沿线国家的军贸业务。2023 年向孟加拉国出口了轻型护卫舰，其单价约为 3 亿美元。海外收入在总收益中的占比提升到了 15%。同时与俄罗斯、中东国家开展军贸型号的合作开发，潜在订单的规模超过了百亿元。

4. 资产整合预期与股东支持

中国船舶集团的资产证券化率在 2023 年时不足 40%。未来，有舰船设计院所，像 701 所等，以及核心配套资产会有注入的预期，这样能进一步强化全产业链的竞争力。

二、劣势

1. 军品订单波动与付款周期

军品采购有“五年计划”这样的周期波动。2023 年，存货周转天数上升到了 420 天，而行业均值是 300 天。如果军方的订单出现延迟验收的情况，或者付款滞后，就有可能引发现金流方面的压力。

2. 原材料价格与成本控制

船用钢材在成本中所占比例超过 40%。2023 年板材价格的波动超过了 15%。人工成本在上升，每年增长 10%。这些因素叠加在一起，导致毛利率比 2022 年下滑了 3 个百分点。

3. 国际政治与军贸风险

中美博弈加剧有可能引发对华军贸制裁，比如对关键部件进行出口限制；部分海外订单，像中东客户的订单，会面临交付方面的风险；俄乌冲突如果长期持续下去，可能会削弱俄罗斯的市场购买力。

4. 民船行业周期下行

全球造船新接订单量在 2023 年与上一年相比下滑了 25%。民船价格指数（Clarksons）下降了 10%。如果 LNG 船的需求减退（2024 年订单同比降低 30%），那么民品的盈利可能会大幅度收缩。

5. 研发与产能瓶颈

高附加值的舰船，像电磁弹射辅助舰，其研发周期比较长。如果关键技术，例如综合电力系统，在突破方面没有达到预期，那么就有可能错过订单的窗口期。江南造船以及大连造船等竞争对手在进行扩产，这就使得市场份额面临着被挤压的情况。