金融股指最新动态：沪指、创指下跌，科创50、北证50小幅上涨，市场成交额达20805亿

金 融

股指

前一交易日沪指下跌 0.18%，创指下跌 0.67%，科创 50 上涨 0.48%，北证 50 上涨 0.13%，上证 50 下跌 0.30%，沪深 300 下跌 0.22%，中证 500 下跌 0.20%，中证 1000 上涨 0.23%，中证 2000 上涨 0.18%，万得微盘上涨 1.20%。两市合计成交 20805 亿，比上一日减少 1121 亿。

宏观消息面：

DeepSeek 开源周的第一天，开源了 FlashMLA，AI 的推理速度又有了进化。

土储专项债重新启动。广东省计划发行 307 亿元土储专项债。这些土储专项债将用于回收 19 个市的 86 个项目。

特斯拉据悉已准备在华进行软件更新，以部署 FSD 功能。该功能将在不同车型中分批推出。

资金面方面，融资额增加了 61.58 亿；隔夜 Shibor 利率上升了 6.50bp 达到 1.9310%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA-级别利率上升了 1.27bp 至 3.1872%，十年期国债利率上升了 5.75bp 至 1.7577%，信用利差下降了 4.48bp 至 143bp；美国 10 年期利率下降了 8.00bp 至 4.42%，中美利差上升了 13.75bp 至-266bp。

沪深 300 的市盈率为 12.76，中证 500 的市盈率为 29.06，中证 1000 的市盈率为 39.28，上证 50 的市盈率为 10.92。

沪深 300 的市净率为 1.37；中证 500 的市净率为 1.90；中证 1000 的市净率为 2.19；上证 50 的市净率为 1.23。

沪深 300 的股息率为 3.36%；中证 500 的股息率为 1.76%；中证 1000 的股息率为 1.40%；上证 50 的股息率为 4.24%。

期指基差比例方面，IF 当月为-0.06%，IF 下月为-0.10%，IF 当季为-0.51%，IF 隔季为-1.60%；IC 当月为-0.84%，IC 下月为-1.33%，IC 当季为-2.74%，IC 隔季为-4.30%；IM 当月为-1.51%，IM 下月为-2.23%，IM 当季为-3.84%，IM 隔季为-5.93%；IH 当月为+0.03%，IH 下月为+0.12%，IH 当季为+0.06%，IH 隔季为-1.31%。

各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立了两大货币工具用于购买股票，政策在鼓励中长期资金进入股市。当前国债利率处于较低水平，股债的收益比较高，淤积在金融系统的资金有希望流入高收益资产，经济也有希望在众多政策的帮助下逐步恢复。年报业绩预告密集披露期结束后，科技成果持续不断地涌现出来，市场情绪转变为积极的状态。建议在价格较低的时候做多与经济紧密相关的 IH 或者 IF 股指期货，也可以选择合适的时机做多与“新质生产力”关联性较高的 IC 或者 IM 期货。

期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。

国债

TS 主力合约下跌 0.02%，收于 102.552。

3. 美国在 2 月时，达拉斯联储的商业活动指数为-8.3，原本预期是 6.4，而前值是 14.1。

央行在周一进行了 2925 亿元 7 天期逆回购操作，其中标利率为 1.50%，且与之前保持一致。由于当日有 1905 亿元 7 天期逆回购到期，所以实现了净投放 1020 亿元。

策略方面，国内主要经济数据改善的领域依然主要集中在政策发力的方向上，而经济是否能够复苏还需要时间来确认。近期股市行情有了好转，宽货币政策的预期有所放缓，并且市场流动性一直处于比较紧张的状态，长短期债券的分化较为明显。从中长期来看，宽货币政策的方向以及资金密集型行业的调整趋势仍然难以改变，债市在中长期仍然以逢低做多的思路为主导。

贵 金 属

沪金呈现上涨态势，涨幅为 0.36%，其报价为 687.12 元/克；沪银则处于下跌状态，跌幅为 0.72%，报价是 8017.00 元/千克；COMEX 金有 0.07%的涨幅，报价为 2965.30 美元/盎司；COMEX 银上涨了 0.17%，报价为 32.66 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率的报值为 4.4%；美元指数的报值为 106.74 。

市场展望：

今日，黄金 ETF 的持仓在持续增加。这使得伦敦黄金可提取的数量进一步减少。SPDR 黄金 ETF 的持仓量上升了 3.15 吨，达到了 907.53 吨。与 2 月 14 日的 863 吨相比，增加了 45 吨。

伦敦金及纽约金价差再次扩大，到今晨时达到 16.5 美元/盎司，比昨天的 15.53 美元/盎司增加了。COMEX 黄金近月持仓在减少，02 合约临近交割且即将结束，COMEX 黄金 02 合约持仓减少了 94 手变为 773 手。03 合约持仓处在相对较高的位置，当前持仓量是 15063 手，比前值稍微下降了 110 手。COMEX 黄金库存昨日增加了 6.9 吨，达到了 1207 吨。增仓的幅度进一步变慢了，比上周五 8.59 吨的累库幅度要小。当前，纽约黄金相对于伦敦金的溢价虽然有所下降，但是依然处在历史同期的较高水平。进行多伦敦金空纽约金的套利操作仍然有一定的盈利空间。在这种情况下，纽约金的累库幅度出现了放缓，这表明海外的现货黄金变得比较紧俏。从波动属性这一角度来看，白银的价格波动属性比金价要强。在美元指数以及通胀预期的推动之下，国际银价后续是有补涨的空间的。

COMEX 黄金与伦敦金价差是后续需要重点关注的内容。如果价差持续处于历史同期的偏高位置，那么国际金价将会继续保持高位运行的态势。然而，在弱美元以及强通胀预期的宏观背景之下，可以重点留意白银后续在价格下跌时的做多机会。沪金主力合约的参考运行区间为 674 元/克至 700 元/克，沪银主力合约的参考运行区间为 7899 元/千克至 8443 元/千克。

有 色

铜

中国国债收益率呈现上升态势。美元指数处于稳定状态。商品的氛围较为偏弱。铜价处于震荡状态且略有下跌。在昨日，伦铜的价格收跌了 0.14%，达到 9502 美元/吨。沪铜的主力合约收至 77300 元/吨。从产业层面来看，昨日 LME 的库存减少了 525 吨，变为 267225 吨。注销仓单的比例持续大幅提升，达到了 31.6%。Cash/3M 的贴水收缩至 5.0 美元/吨。国内方面，周末时社会库存持续增加。昨日在上海地区，现货贴水期货缩小到 105 元/吨，库存的增长速度有所放缓，在消费复苏的预期之下，基差报价保持稳定。在广东地区，库存有所增加，然而下游的补货也在增加，现货贴水缩小至 40 元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货的进口出现 900 元/吨以上的亏损，洋山铜的溢价有所下降。在废铜方面，昨日国内的精废价差为 1600 元/吨，并且废铜的供应一直处于偏紧的状态。从价格层面来看，在地缘局势缓和的预期之下，海外的通胀预期逐渐变弱，这给铜价带来了一定的压力；同时，中国即将迎来重要的会议，需要关注会议的政策预期以及其具体的落地情况。从产业方面来看，美国加征关税这件事存在着不确定性。当下，COMEX 与 LME 的铜价差一直维持在较大的水平，这刺激了 LME 现货的走强，并且给盘面价格带来了较强的支撑。矿端供需紧缺的格局一直维持着，这也对铜价起到了提振的作用。从中国的角度来讲，当前下游企业依然处在复工复产的进程当中，铜价的反弹会抑制消费的恢复，而价格的回落则有助于消费的提升。总体预计短期铜价会呈现震荡态势。在进料加工出口窗口打开的这一背景下，内盘有望比外盘在边际上更强。今日沪铜主力的运行区间可参考为 76600 元/吨至 77800 元/吨；伦铜 3M 的运行区间可参考为 9350 美元/吨至 9600 美元/吨。

镍

此收盘价较前一日下跌了 0.68%。

在宏观方面，美元指数处于 106 附近并呈现震荡态势，最终实现了上涨，涨幅为 0.02%，报收于 106.67。10 年期的美债收益率出现了小幅的下降，报 4.410%。在现货市场中，由于受到印尼供应端消息的影响，镍价呈现出低开后逐渐走高的态势，下游企业的观望情绪较为浓厚，精炼镍的现货成交情况较为冷淡，现货升贴水出现了小幅的下跌。

整体来看，成本端方面，印尼镍产业下游的需求在不断攀升。然而，开采配额并没有出现放松的迹象。并且，在短期内，菲律宾正处于雨季，这使得印尼镍矿的供应变得紧张，这种紧张情况更加凸显出来。基于这些因素，预计镍价在短期内会呈现偏强运行的态势。但是，精炼镍的供给过剩格局并没有改变，镍价的上行仍然面临着较大的压力。综合考虑，预计短期内镍价将会以震荡为主。今日沪镍主力合约的参考运行区间为 123000 元/吨，其运行区间在 123000 元/吨至 128000 元/吨之间；伦镍 3M 合约的运行区间参考为 1510000 美元/吨至 1560000 美元/吨，其运行区间在 1510000 美元/吨至 1560000 美元/吨之间。

铝

2025 年 02 月 25 日，沪铝主力合约于当日报收 20655 元/吨，截止昨日下午三点时的情况。该合约下跌了 0.60%。SMM 现货 A00 铝的报均价为 20550 元/吨。A00 铝锭的升贴水平均价是-60。铝期货的仓单数量为 118380 吨，比前一日增加了 2723 吨。LME 铝的库存为 535900 吨，减少了 4000 吨。2025 年 2 月 24 日，铝锭的库存增加了 2.4 万吨，达到 88 万吨；铝棒的库存增加了 0.6 万吨，达到 33.45 万吨。到 1 月份底时，SMM 统计出国内电解铝建成的产能约为 4571 万吨，国内电解铝运行的产能约为 4351 万吨，行业的开工率环比下降了 0.04 个百分点，同比增长了 2.29 个百分点，达到 95.2%。2 月 1 日至 16 日期间，乘用车市场的零售量为 58.1 万辆。与去年 2 月同期相比，增长了 11%。和上月同期相比，下降了 28%。从今年开始累计到现在，零售量为 237.5 万辆，同比下降了 7%。乘用车新能源市场的零售量为 26.3 万辆。与去年 2 月同期相比，增长了 79%。和上月同期相比，下降了 17%。从今年开始累计到现在，零售量为 100.7 万辆，同比增长了 23%。国内的库存持续增加，整体的库存水平已经比往年同期还要高，这使得铝价承受着压力，出现了小幅回落的情况。后续的铝价预计会呈现出高位震荡的走势，在国内的参考运行区间是 20300-21100 元/吨；LME-3M 的参考运行区间是 2600-2720 美元/吨。

氧化铝

2024 年 2 月 24 日，到下午 3 时为止。氧化铝指数在当日下跌了 0.79%，达到 3403 元/吨。单边交易的总持仓为 23.4 万手，比前一个交易日增加了 0.4 万手。在现货方面，河南的现货价格上涨了 30 元/吨，山东的现货价格上涨了 30 元/吨，山西的现货价格上涨了 30 元/吨，新疆的现货价格上涨了 30 元/吨，其他地区的价格停止了下跌。期货库存方面，周一期货仓单为 9.49 万吨，比前一交易日增加了 0.09 万吨。矿端方面，几内亚的 CIF 价格下降了 4 美元/d 吨，变为 99 美元/吨。同时，澳大利亚的铝土矿 CIF 价格保持在 86 美金/吨。

在需求端方面，电解铝的开工依然保持稳定。进出口方面，出口的窗口得以打开，山东地区新增了出口订单，并且本周内外价差有所收缩。在策略方面，由于出口情况转好，带动了现货价格出现了小幅的反弹，然而供应逐渐转松的趋势依然没有发生改变，再加上海外矿石价格出现松动，从而带动了成本支撑的下行，所以期货价格在短期内预计会维持弱势震荡的态势。国内主力合约 AO2505 的参考运行区间为：3250 元/吨至 3550 元/吨。

锡

2025 年 02 月 25 日，沪锡主力合约的收盘价为 263730 元/吨，涨幅是 0.06%，截止时间为昨日下午三点。在国内，上期所期货的注册仓单增加了 124 吨，当前数量为 6973 吨。LME 的库存减少了 50 吨，现在是 3640 吨。长江有色锡 1#的平均价格是 266410 元/吨。上游云南 40%锡精矿的收盘价为 252500 元/吨。smm 最新统计数据表明，1 月国内精炼锡的产量为 15960 吨，与去年同期相比增长了 2%，春节放假对国内精炼锡生产没有产生影响。乘联会的数据显示，在 2 月 1 日至 16 日这段时间内，乘用车市场的零售量为 58.1 万辆，与去年 2 月同期相比增长了 11%，但相较于上月同期下降了 28%，从今年开始累计零售量为 237.5 万辆，与去年同期相比下降了 7%。此出口量与去年同期相比大幅增加。消费旺季来到了，后续的锡价预计会保持震荡且偏强的走势。国内的参考运行区间是 250000 元到 275000 元每吨。LME - 3M 的参考运行区间是 32500 美元到 34200 美元每吨。

铅

周一沪铅指数收涨了 0.25%，达到 17152 元/吨。单边交易的总持仓为 8.07 万手。到周一下午 15：00 时，伦铅 3S 比前一天同期上涨了 18.5 美元/吨，达到 2010 美元/吨，总持仓是 15 万手。SMM1#铅锭的均价是 16900 元/吨，再生精铅的均价是 16825 元/吨，精废价差为 75 元/吨，废电动车电池的均价是 10050 元/吨。LME 铅锭的注销仓单为 3.73 万吨。外盘 cash - 3S 合约的基差为 - 33.79 美元/吨，3 - 15 的价差是 - 79.94 美元/吨，剔除汇率后盘面沪伦比价达到 1.18，铅锭进口的盈亏是 - 587.67 元/吨。依据钢联数据，国内社会库存记录增加到 6.06 万吨。总体而言：本周国内宏观情绪变得温暖，国债出现破位下跌的情况，股指呈现偏强运行的态势。美元指数出现下滑，同时国内实施着积极的财政政策，这为有色板块的情绪提供了支撑。原生市场的供应基本上保持稳定。在再生市场方面，废电瓶价格处于高位，部分地区原本的再生价差有所缩窄。下游的采购情绪并不高涨，现货的升贴水在边际上呈现出走弱的态势。现货端的这种走弱或许会拉动铅价在短期内出现下行，但从中期来看，铅价的下方支撑相对较强，预计中期将会以偏强震荡为主。

锌

周一沪锌指数的收盘情况是收跌 0.08%，其价格为 23968 元/吨。单边交易的总持仓量是 17.8 万手。到周一下午 15：00 时，伦锌 3S 相较于前一日同期上涨了 1.5，价格达到 2911.5 美元/吨，总持仓为 22.99 万手。SMM0#锌锭的均价是 23950 元/吨，上海的基差是-25 元/吨，天津的基差是-35 元/吨，广东的基差是-60 元/吨，沪粤之间的价差是 35 元/吨。LME 锌锭注销仓单为 1.93 万吨。外盘 cash - 3S 合约的基差是 - 34.53 美元/吨，3 - 15 的价差为 - 35 美元/吨，经过剔除汇率后，盘面沪伦比价达到 1.138，锌锭的进口盈亏是 - 1037.56 元/吨。依据上海有色的数据，国内的社会库存记录增加到了 14.56 万吨。总体进行来看：本周国内的宏观情绪变得温暖，国债出现破位下跌的情况，股指呈现偏强运行的态势。美元指数出现下滑，同时国内推行积极的财政政策，这为有色板块的情绪提供了支撑。锌矿的供应有了增量，促使加工费持续上升，在 TC 快速抬升之后，冶炼开工的意愿也得到了提升，增量的锌矿转化为锌锭的预期有所提高。国内的现货市场依然处于弱势运行的状态，基差以及近月价差都呈现出走弱的态势，从中期来看，其下行的趋势不会改变，但是在短期内，可能会随着板块的氛围而出现一定程度的反弹。

碳酸锂

其均价较前日下降了 0.27%。主力合约的收盘价比 MMLC 电碳平均报价高 720 元。

周一商品市场的表现偏弱。碳酸锂的底部支撑较强，低开之后出现了修复。国内碳酸锂在周度上的产量创出了历史新高，锂辉石和锂云母的开工率有了大幅的回暖。碳酸锂的市场需求还没有完全释放出来，国内社会库存的总量在上扬，材料企业后续的排产情况还不明确，原料备货比较谨慎，正极碳酸锂原料去库存的情况在延续。不过，海外矿端依然保持着挺价的态势，冶炼成本倒挂可能会降低盐厂后续的开工积极性。国内锂电头部企业一季度的排产情况比往年传统淡季要好。下游以低价位释放原料需求，这会起到支撑作用。碳酸锂进一步下跌的空间是有限的。近期要重点关注碳酸锂现货市场的交投情况，还有国内外锂电产业的政策，以及商品市场的氛围。今日广期所碳酸锂 2505 合约的参考运行区间是 75,600-77,900 元/吨。

不锈钢

周一下午 15：00 时，不锈钢主力合约的价格收于 13275 元/吨。在这一天，价格上涨了 0.34%，也就是增加了 45 元。单边持仓量为 36.60 万手，与上一个交易日相比，减少了 7327 手。

佛山市场的德龙 304 冷轧卷板报 13050 元/吨，价格与前日相同；无锡市场的宏旺 304 冷轧卷板报 13100 元/吨，比前日低 50 元；佛山的基差为-225 元（-45 元），无锡的基差为-175 元（-95 元）；佛山宏旺 201 的报价是 8750 元/吨，与前日持平；宏旺罩退 430 的报价是 7750 元/吨，也与前日持平。

山东高镍铁的出厂价为 970 元/镍，在原料方面，其价格与前日保持持平。保定 304 废钢工业料的回收价是 9150 元/吨，较前日增加了 50 元。高碳铬铁在北方主产区的报价为 7500 元/50 基吨，与前日持平。期货库存记录为 90538 吨，较前日增加了 1051 吨。钢联数据显示，社会库存为 106.85 万吨。社会库存环比减少了 0.32%。其中 300 系库存是 70.99 万吨。300 系库存环比增加了 0.04%。

51 不锈钢消息称，印尼镍铁厂停产使得华东某钢厂原料供应出现短缺情况。该钢厂对其 304 热轧产品的生产计划进行了调整。计划减产的幅度达到了 50%。据悉，该钢厂每月的粗钢产量在 10 万吨左右。此调整初步预定会持续一周的时间。冷轧生产线目前仍在正常运作，暂时没有受到影响。在现货端，成交的氛围显得有些平淡，下游大多是以刚需进行采购。短期不锈钢成本起到支撑作用，这使得价格有一定的坚挺基础。同时，供应端出现了被动性的减产情况。基于这些因素，预计行情会呈现偏强的运行态势。

黑 色

锰硅硅铁

2 月 24 日，锰硅主力（SM505 合约）早盘出现冲高回落的情况。全天都处于震荡状态。在日内，它收涨了 0.22%，收盘时的报价为 6492 元/吨。在现货端，天津 6517 锰硅现货市场的报价是 6300 元/吨，折算到盘面是 6490 元/吨，贴水盘面 2 元/吨。硅铁主力（SF505 合约）早盘出现短暂情况，下破了 6200 元/吨的支撑，随后又进行了回拉。在这一天之内，它收跌了 0.03%，最终收盘的价格是 6212 元/吨。在现货方面，天津 72#硅铁的现货市场报价为 6400 元/吨，与盘面相比，升水 188 元/吨。

上期报告里，我们觉得锰硅盘面价格又到了不管多空都觉得难受的“鸡肋”时刻，目前依旧维持这个观点，认为价格短期内可能会在 6350 元/吨至 6650 元/吨的区间内继续震荡运行。现在的价位，还是觉得不具备投机的性价比，以观望为主。

硅铁方面，当下价格处于 6200 - 6600 元/吨的箱体区间内。需继续关注下方 6200 元/吨附近支撑是否有效。若价格下破，就需关注下方 6050 元/吨附近的支撑情况。短期应继续将其视为箱体波动，向下的空间暂时较为有限。

周中，热带气旋 Zelia 导致联合矿业（CML）在澳大利亚的锰矿石暂停开采的消息仍在市场上流传。该事件在上周中出现，并且气候对黑德兰港的影响在上周六已经结束，锰矿石恢复了运营。当前市场关注的重心本质上反映出依旧是锰矿端。我们一直说本轮锰硅的行情依旧聚焦于锰矿端“紧缺”叙事，并且配合商品情绪的阶段性转好。尽管我们持续认为锰矿“紧缺”以及成本推升的叙事逻辑并不顺畅。从短期来看，我们觉得锰矿端的因素仍会导致盘面价格出现波动，澳洲锰矿的发运进展在后期是值得重点留意的因素。目前获取的信息表明，除了公司季报中提到的会在二季度陆续开始发运之外，其他方面恢复的具体情况还不清楚，这会让市场波动的不确定性增大。

此外，我们认为当下不应纠结锰矿端是否“短缺”的问题，而应思考另一个问题：在前期的报告中我们曾提到，资金行为是本轮行情的主要推力，即“肌肉记忆”引导大量资金流入，推动了锰硅盘面价格快速拉涨。从目前的锰硅持仓情况来看，仍有接近 15 万手的持仓是在当前价格之上建仓的。那么，这些资金到底是后期价格抬升的阻力还是助力呢？我认为答案是很明显的。我们一直觉得“短缺”的这种说法是不成立的，除非澳洲锰矿在二季度依旧不能发出（目前我们不知道，这也是我们关注的重点），这只是资金在短期内因为“不可证伪”而产生的一种说法。基于这样一个大的方向，我们认为短期的情绪会导致价格出现波动，但是很难推动形成新一轮的行情，价格主要是以宽幅震荡的形式呈现。从锰硅自身的角度来看，行业的供大于求的这种格局没有发生变化，过剩的产能仍然需要通过市场手段来进行出清。

硅铁方面，短期其基本面未呈现明显矛盾，且边际持续弱化。供给水平保持相对健康状态，产量呈现小幅回升态势。然而，当前整体的下游钢铁需求恢复速度较为缓慢，不过比预期略好，尽管本周数据引导市场情绪朝着“需求成色并非确定很差”的方向变动。这导致我们看到硅铁的显性库存持续在累积。当下，其库存已经达到了同期的高位水平，不过高出的幅度并不明显，依然处于相对健康的状态。当前盘面价格的估值水平较为合理，但略偏高一些。所以，价格存在一定的回压空间，然而这种回压并不显著，也不是必然的，短期内价格仍然缺乏有效的驱动因素。

硅铁的主要行情驱动在于供给的矛盾以及电力方面的叙事。在煤炭供应充足的情况下，电力端的矛盾暂未显现。今年是“十四五”的收官之年，“降碳”话题值得关注，需警惕相关政策突然出台或加严对价格的带动作用。当下我们没有看到具体的政策。与之相对应的是，盘面价格目前仍处于混沌状态之下。

工业硅

2 月 24 日，工业硅期货主力（SI2505 合约）在早盘时向下突破了之前的低点，并且出现了较大幅度的下跌。接着，在午盘时收回了大部分的跌幅。最终，在日内收跌了 0.24%，以 10490 元/吨的价格收盘。当前的价格依然处于向下的临界状态，收出了放量的长下引线，下方的支撑暂时比较强。现货端，华东地区不通氧的 553#市场报价为 10650 元/吨，价格保持稳定，比期货主力合约高 160 元/吨；421#市场报价是 11600 元/吨，价格也保持稳定，折合到盘面价格是 10800 元/吨，比期货主力合约高 310 元/吨。

日线级别下，工业硅盘面价格目前仍在保持 2024 年 6 月份以来的下跌态势。价格经过短期的震荡盘整后，继续呈现走弱的态势，形成了旗形下跌中继的形态，并且正朝着前低的方向发展。建议持续关注下方前低 10485 元/吨附近的支撑情况。如果价格向下有效跌破该支撑位，那么不能排除价格会进一步走低，继续探底的可能性。提醒要注意继续下跌的风险。但总体单边参与仍缺乏性价比，继续建议以观望为主。

基本面情况，本周工业硅的周产量环比继续上升，其主要原因是甘肃地区新增产能开始逐步投产。在供应端逐渐恢复的这种情况下，需求端的表现依然很疲软。本周多晶硅的产量持续小幅度下降，并且仍然远远低于 2024 年同期的水平，降幅差不多达到 50%。与此同时，由于行业进行了自律性生产，本周有机硅端的产量从高位大幅度回落。供增需减之下，工业硅下库存（显性）仍在不断向上创下新高。

在多晶硅端（近些年需求增长幅度最大的方向），硅料需求前景不佳。近期，有机硅端需求出现下降。短期内，市场依然无法改变价格的悲观预期。当下，工业硅库存持续上升，不断刷新历史新高。供应端的压力持续压缩现货价格，给盘面价格带来压力。我们认为需要供给端进行规模更大且持续更久的减产，甚至要让部分产能永久性退出，这样才能改变当下工业硅宽松的结构，也才能对工业硅价格形成有效的支撑。

钢材

持仓量环比减少了 45148 手。现货市场方面，螺纹钢在天津的汇总价格是 3330 元/吨，相比之前减少了 30 元/吨；在上海的汇总价格为 3350 元/吨，环比也减少了 30 元/吨。热轧板卷的主力合约收盘价是 3431 元/吨，比上一个交易日下跌了 39 元/吨，跌幅为-1.12%。当天的注册仓单有 335497 吨，与之前相比减少了 591 吨。主力合约的持仓量是 120.14 万手，相比之前增加了 15449 手。在现货方面，乐从汇总的热轧板卷价格是 3400 元/吨，与之前相比减少了 20 元/吨；上海汇总的热轧板卷价格是 3420 元/吨，相比之前减少了 30 元/吨。

昨日成材盘面价格呈震荡走势且延续态势。从基本面来看，热卷产量有小幅下降，需求一直在持续增加，库存累积的速度变慢了，累积库存的问题得到了些许缓解，后续得持续留意需求能否承接产量。本周螺纹产量回升了，随着各地复工，需求开始恢复，库存累积的速度放缓了，并且比去年同期低 50%，是近五年内的绝对低点。多地钢厂元宵节后逐步复工，此前尚未复工。实际需求有所改善，基本面较上周稍有转好。出口方面，越南对被调查中国产品适用的临时反倾销税率在 19.38%至 27.83%之间，3 月 7 日生效。韩国提议对自中国进口的厚板征收临时反倾销税，税率为 27.91%-38.02%不等。它们是重要的出口国家，可能会在出口方面产生较大影响。总体来看，当前成材价格或许会继续呈现震荡偏强的走势，热卷的需求一直保持强劲，并且产量环比有所下降，库存累积的风险稍微得到了缓解；螺纹的需求开始恢复，而且库存处于极低的水平，对价格有着较强的支撑作用。卷螺之间的价差迅速缩小。预计在两会前，成材价格可能会呈现出震荡且偏强的走势。以螺纹钢主力合约为例，其运行区间参考值为 3200 元/吨至 3390 元/吨。未来的重点在于出口方面的影响，热卷库存是否会出现累积，原料价格是否会有支撑，两会所带来的影响，以及终端需求能否稳定等。

铁矿石

基差率为 5.25%。

供给方面，最新一期海外发运量有明显的回升态势。澳洲方面，在持续受到天气影响结束后，其港口恢复了正常状态，发运量显著增多。巴西的发运量也随着天气的好转而同步回升。按照澳洲发运至中国的船期来推算，近端到港的情况还需要两周之后才会有所缓解。后续则需要继续观察发运数据，以维持在相对高位，从而验证海外矿山努力消除前期影响所采取的行动。按此节奏来推算，同时考虑到今年铁矿石供给端呈现增加的趋势，那么远期的供给情况是相对宽松的。在需求方面，最新的一期铁水产量持续下降，不过下降的幅度没有之前预期的那么大，主要是因为成材的需求有了一些好转，部分高炉开始复产，而检修主要是以常规性的检修为主，按照检修计划来推算，后期的铁水产量会逐步稳定并且回升。在库存方面，港口库存的绝对值依然处于同期的高位，但是环比来看有小幅的减少。往后看，在情绪的影响以及产业的驱动之下，短期矿价呈现出偏强势态。两会有可能会成为市场博弈的一个关键节点。

玻璃纯碱

需关注 3 月初两会对市场预期所带来的变化。净持仓的空头相对较为集中。节后，盘面呈现出延续回落的态势。预计盘面将会以宽幅震荡为主。

纯碱现货价格为 1500 ，其现货呈现稳中有涨的态势。供给方面，整体开工及产量一直保持在高位。有企业计划在后续进行检修，这可能导致供应有所下降。下游需求情况一般，原材料库存出现下降。预期在下旬之后将会开始补充库存。截至 2025 年 2 月 24 日，国内纯碱厂家的总库存为 183.77 万吨，相较于上周四减少了 1.82 万吨，跌幅为 0.98%。其中，轻质纯碱的产量为 87.24 万吨，相比上个周期减少了 2.95 万吨。重质纯碱的产量是 96.53 万吨，相较于上个周期增加了 1.13 万吨。从未来的情况来看，检修以及补库的预期会对盘面产生利多影响。净持仓方面，多头和空头都有增加持仓的情况，并且空头相对较为集中。中期的方向并不明朗。

能 源 化 工

橡胶

橡胶胶价震荡整理。

市场关注的焦点在于 NR 的现货较为紧张，同时也关注 NR2503 与 04 的升水情况。

受月底影响，NR胶价波动率可能加大。

多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。

天然橡胶 RU 的多头觉得东南亚，特别是泰国的天气或许会对橡胶减产起到帮助作用。市场对于收储轮储这件事可能存在预期。政策所带来的利好改变了需求的预期。NR 的现货呈现出偏强的态势。

天然橡胶的空头觉得需求较为平淡，且正处于季节性的淡季。胶价处于高位会对全年新增供应产生刺激作用，使得全年新增供应大量增加，同时减产的幅度可能没有达到预期的那么大。

行业如何？

2025 年 2 月 20 日的时候，山东轮胎企业的全钢胎开工负荷是 66.67%，这个负荷比上周提高了 4.24 个百分点，同时比去年同期提高了 23.47 个百分点。国内轮胎企业的半钢胎开工负荷为 79.98%，比上周上升了 6.50 个百分点，和去年同期相比上升了 16.80 个百分点。

2025 年 2 月 16 日时，中国天然橡胶的社会库存为 136.97 万吨，且比之前增加了 0.64 万吨，增幅是 0.47%。中国深色胶的社会总库存是 79.05 万吨，环比减少了 0.27%。中国浅色胶的社会总库存为 57.92 万吨，环比增长了 1.5%。在 2025 年 2 月 14 日，青岛保税区的橡胶库存是 43.07 万吨，括号内为(-1.11)万吨。

现货

泰标混合胶的价格是 17200 元，数量为 100。STR20 的报价是 2150 美元，数量为 25。STR20 混合的价格是 2100 美元，数量为 20。

山东的丁二烯价格是 11050 元，比之前下降了 500 元；江浙地区的丁二烯价格是 11000 元，也下降了 500 元；华北的顺丁价格是 13600 元，下降了 200 元。

操作建议：

橡胶胶价震荡整理。

建议进行短线交易。例如 NR2504 在 15350 之上可以进行短线多头操作，在 15150 之下可以进行短线空头操作，同时设置好止损。要灵活地进行处理，做到快速进入和快速退出。

我们前期建议买入 20 号胶的现货并做空 RU2505。我们觉得 RU 的升水已经回归了很大一部分，并且可能会出现反复的情况。

考虑到政策方面的利好情况，在进行股票投资时，通过买入股票 ETF 并做空 RU2505 这种方式，也可以进行适当的考量。

甲醇

2 月 24 日，05 合约上涨了 21，报价为 2568。现货上涨了 2，基差为+24。煤炭一直处于走弱的态势，甲醇的成本在降低。煤制企业的利润保持在高位水平。在高利润的刺激下，预计国内的供应会维持在高位水平。海外的开工处于相对低位，但预计 3 月之后会逐步回归。到那时，供应压力将会逐步升高。需求端港口 MTO 停车，开工率回落到低位水平。当前下游利润依然偏低，整体需求提升的幅度有限。在供高需弱的背景下，港口库存进一步上升。然而，港口烯烃装置的利空因素逐步得到落实，需求继续大幅走弱的空间也比较有限。因此，预计甲醇单边持续下跌的可能性不大，但向上也缺乏动力，单边参与的难度较大，整体建议以观望为主。

尿素

2 月 24 日，05 合约上涨了 20，报价为 1819。现货上涨了 60，基差为-9。现货走强之后，企业整体利润有了改善，不过绝对水平并不高。后续在旺季需求的作用下，预计仍将对现货价格起到支撑作用，使现货价格震荡走高。企业利润的进一步改善，有助于旺季供应的稳定性。在需求端，复合肥的开工快速回升，对原料的需求增多。农业需求旺季的到来，将持续为尿素需求提供支撑。策略方面，因为后续尿素还有较多新增产能会释放出来，并且当前的日产规模比较大，所以大格局供应依然主要是偏宽松的。不过，近端基本面的改善也会对现货价格起到支撑作用。因此，从单边来看，上涨和下跌的空间都比较有限，可以在价格低的时候关注月间价差的正套机会。

原油

WTI 主力原油期货价格上涨了 0.66 美元，涨幅为 0.94%，最终报收 70.91 美元；布伦特主力原油期货价格上涨了 0.67 美元，涨幅为 0.90%，最终报收 74.92 美元；INE 主力原油期货价格下跌了 41.10 元，跌幅为 6.53%，最终报收 588.1 元。

欧洲ARA 周度数据已经出炉。其中，汽油库存环比减少了 0.51 百万桶，变为 12.22 百万桶，环比减少的比例为 4.00%；柴油库存环比减少了 0.27 百万桶，变为 18.93 百万桶，环比减少的比例为 1.40%；燃料油库存环比减少了 0.48 百万桶，变为 8.35 百万桶，环比减少的比例为 5.40%；石脑油环比减少了 0.23 百万桶，变为 3.20 百万桶，环比减少的比例为 6.81%；航空煤油环比增加了 0.43 百万桶，变为 6.47 百万桶，环比增加的比例为 7.18%；总体成品油环比减少了 1.05 百万桶，变为 49.17 百万桶，环比减少的比例为 2.10%。

伊拉克石油部长在周一透露，伊拉克正在处于等待土耳其批准恢复伊拉克库尔德斯坦地区石油输送的状态，他还补充说明，库尔德斯坦的石油出口有望在两天的时间内做好准备。

短期而言，原油短线因地缘政治溢价按预期回落，就目前的基本面情况来看，油价不适合追空。长期来看，到 2025 年油价依然呈现供大于求的态势，OPEC 内部的产油小国与沙特在减产挺价方针上已明显出现分歧，特朗普上任后的政治举措大致符合我们的预测，油价的中枢仍然容易下跌而难以上涨。当前油价处于震荡状态且偏向多头，但上涨幅度有限。建议投资者掌握好操作节奏，做好风险控制，耐心等待油价出现拐点。

PVC

2 月 24 日，05 合约下跌 8 元/吨，收盘价为 5255 元/吨。华东现货价格为 5060 元/吨，较前一日下跌 20 元/吨。基差为-245 元/吨，较前一日走弱 2 元/吨，维持区间震荡。PVC 的供给处于较高的位置，整体库存是以累库为主的。成本端方面，兰炭有小幅走弱的情况，而电石保持稳定。当前的市场情况是供强需弱，价格处于承压状态。在 PVC 进行检修以及需求恢复好转之前，05 合约要突破前高 5360 是有一定难度的。操作建议是以观望为主，同时关注 5400 这一一线的压力。

苯乙烯

2 月 24 日，04 合约下跌了 114 元/吨，收盘价为 8483 元/吨。华东现货价格为 8535 元/吨，与前日相比保持稳定。基差为+57 元/吨，比前日的周强 19 元/吨有所增加。主要原因是盘面领跌。成本端，纯苯价格承受压力而下跌。苯乙烯在供应充足的情况下，维持着高库存并降价去库。下游除了 EPS 之外，其他方面恢复较为缓慢。在这种背景下，苯乙烯价格承受着压力。因为之前提到了产能错配，所以我们依然维持中长期价格会偏强运行的判断。操作方面：短期建议先观望或者进行短空操作，而中长期则要等待这波利空释放之后的买入时机。

聚乙烯

聚乙烯的期货价格出现下跌，原因分析如下：在现实端和需求端，或许即将进入“金三银四”的阶段，然而现货价格并未发生变动。从成本端来看，原油价格处于低位且处于震荡状态，这使得 PE 的估值向上的空间较为有限。在一季度，供应端新增的产能比较大，这可能会导致供应端面临压力。上中游库存处于去库状态，这对价格还有一定的支撑；需求端方面，农膜订单有所增加，然而从整体来看，其驱动效果比较有限；05 合约的持仓量处于高位后开始回落，这推动了盘面价格的上行；PE 期限从水平状态向 Contango 发生了变化；预计在 3 月，随着检修集中回归以及新增产能落地，聚乙烯价格有可能会下行。

从基本面来看，主力合约的收盘价为 7857 元/吨，相比之前下跌了 27 元/吨；现货价格是 8155 元/吨，没有发生变动，为 0 元/吨；基差为 298 元/吨，且走强了 27 元/吨。上游的开工率为 87.11%，与上一个周期相比上涨了 0.73%。在周度库存方面，生产企业的库存是 53.07 万吨，相比上一个周期减少了 1.98 万吨；贸易商的库存是 4.43 万吨，相比上一个周期增加了 0.16 万吨。下游的平均开工率为 27.34%，并且相较于上一个周期有所上涨，上涨幅度为 6.24%。LL5 与 9 的价差是 69 元/吨，与上一个周期相比，价差扩大了 4 元/吨。

聚丙烯

聚丙烯期货价格下跌，原因分析如下：美俄双方在沙特举行会谈，并且有意停止俄乌冲突。这导致原油价格向下的空间被打开，成本端的支撑也出现松动。在现实端和需求端，或许会进入“金三银四”的时期，现货价格随之下跌，预计会维持震荡态势。成本端的原油价格处于震荡下行的状态，LPG 下游化工需求的利润得到修复，开工率持续触底反弹。同时，叠加燃烧需求的旺季即将结束，所以聚丙烯（PP）的估值可能会阶段性向下。2 月供应端新增的产能比较多，这使得供应端有可能承受压力。需求端的下游开工率随着塑编订单的回升而上升，今年的塑编订单数量比往年同期要好。由于检修处于高位后开始回落，上中游库存的去化速度变慢了，贸易商有很明显的以低价出货的意图。期限结构一直保持着水平结构。预计在 2 月，中长期聚丙烯价格会维持震荡且偏弱的态势。

从基本面来看，主力合约的收盘价为 7366 元/吨，且下跌了 12 元/吨；现货价格是 7425 元/吨，下跌了 5 元/吨；基差为 59 元/吨，走强了 7 元/吨。上游的开工率为 77.61%，相比环比上涨了 1.02%。生产企业库存为 69.4 万吨，其环比增加了 1.46 万吨；贸易商库存是 18.17 万吨，环比减少了 2.36 万吨；港口库存为 7.17 万吨，环比减少了 0.06 万吨。下游的平均开工率是 47.01%，环比上升了 3.39%。LL-PP 的价差为 491 元/吨，相较于上一个周期有所缩小，缩小了 15 元/吨。建议对 LL05 合约的基差回落节奏进行跟踪，在价格较高的时候做空 LL-PP 价差。

PX

PX05 合约的价格下跌了 76 元，其报价为 7120 元。PX CFR 的价格下跌了 8 美元，报价为 878 美元。按照人民币中间价进行折算后，基差为 138 元，且基差增加了 12 元。5 月与 9 月的价差为-98 元，价差减少了 6 元。从 PX 负荷来看，中国的负荷为 85.3%，亚洲的负荷为 76.4%。在装置方面，国内的装置变动幅度不大，有几套装置的负荷出现了小幅波动。在海外，日本出光的两套共 41 万吨装置在 2 月上旬以及本周因某些原因停车了，预计在 2 月底 3 月初重新启动。PTA 的负荷为 78.2%，相比之前环比下降了 1.5%。在装置方面，逸盛海南以及恒力惠州正在进行检修，逸盛新材提高了负荷，中国台岛的一套 55 万吨装置也在检修中。从进口方面来看，2 月中上旬韩国 PX 向中国出口了 16.2 万吨，相比之前环比减少了 3.4 万吨。在库存方面，12 月底的库存是 389 万吨，减少了 9 万吨。在估值成本方面，PXN 的估值成本是 216 美元，比之前增加了 1 美元；石脑油的裂差为 129 美元，比之前增加了 19 美元。短期检修数量依然较少，PX 的整体平衡情况偏于累库。因受原油下跌的影响，其基本面改善的时间主要在三月之后。不过，基本面改善的幅度受到 PTA 检修计划的影响。向上估值走扩的动力，一方面要依赖意外的检修计划，另一方面则需要美国汽油有较好的表现以及美韩芳烃价差的走扩。所以，在出现检修以及芳烃价差走扩之前，PX 主要会跟随成本原油的波动，短期建议保持观望。

PTA

PTA05 合约价格下跌了 50 元，其报价为 5058 元。华东地区的现货价格下跌了 85 元，报价是 4995 元。基差为-63 元，括号内是+4。5 至 9 价差是-24 元，括号内是+2。PTA 的负荷为 78.2%，与上一个周期相比下降了 1.5%。在装置方面，逸盛海南和恒力惠州处于检修状态，逸盛新材增加了负荷，中国台岛的一套 55 万吨装置正在检修中。下游负荷为 87.7%，与上一时期相比增加了 1.6%。在装置方面，有 252 万吨的装置重新启动，187 万吨的装置处于检修状态，中鸿以及宇越这两套新装置开始投产。终端加弹负荷上升了 26%，达到了 85%，织机负荷上升了 18%，达到了 71%。在库存方面，2 月 14 日的社会库存（除信用仓单外）比上一时期累计增加了 14 万吨，达到了 337 万吨。在估值和成本方面，PTA 现货的加工费下降了 43 元，降到了 234 元。盘面的加工费保持不变，为 387 元。从基本面预期来看，3 月将进入检修季，加工费会持续变好。在绝对价格方面，原油中期仍存在下跌的预期，PTA 加工费的改善空间相对较为有限。PXN 的反弹需要进一步的检修以及美国汽油表现来催化。所以总体上，估值的改善空间是有限的，短期内主要跟随原油的走势，建议保持观望。

乙二醇

EG05 合约处于持平状态，报价为 4666 元。华东现货价格下跌了 14 元，报价为 4685 元。基差为 30 元，括号内为增加了 8 元。5 至 9 价差为-48 元，括号内为减少了 4 元。在供给端，乙二醇的负荷为 72.3%，环比下降了 2%。其中，合成气制的负荷为 73.3%，乙烯制的负荷为 71.8%。在合成气制装置方面，天盈正在重启中。在油化工方面，古雷石化正在进行检修。海外方面，沙特的 JUPC3#以及 Sharq3#在进行检修，科威特的 53 万吨装置重新启动了，美国南亚的 119 万吨装置也重新启动了，MEGlobal 在检修。下游的负荷为 87.7%，与上一个周期相比增加了 1.6%。在装置方面，有 252 万吨的装置重新启动，187 万吨的装置在检修，中鸿以及宇越的两套新装置开始投产。终端加弹的负荷上升了 26%达到 85%，织机的负荷上升了 18%达到 71%。进口到港预报的数量为 11.4 万吨；华东出港的时间在 2 月 20 日至 22 日，数量为 1.2 万吨；出库呈现上升趋势；港口库存为 79.6 万吨，累计库存 1.5 万吨；在估值和成本方面，石脑油制的利润是-775 元，国内乙烯制的利润为-707 元，煤制的利润是 1381 元；成本端乙烯保持持平状态，价格为 890 美元，榆林坑口烟煤末的价格下降到 490 元。前期进口一直处于较高水平，供给负荷处于高位，同时叠加了下游的旺季，这使得港口的库存持续增加，从而导致 2 月呈现出震荡偏弱的走势。3 月的基本面将会有所改善，一方面是 2 月美国和沙特有多套装置计划进行检修；另一方面是下游将恢复到高负荷状态，而上游负荷也从高位开始下滑。预计显性库存从 3 月起将会重新开始去库，需要关注 3 月之后的做多机会，但要谨防海外检修的实际情况不如预期，以及终端和聚酯库存过高带来的负面反馈风险。

农 产 品

生猪

昨日国内猪价多数保持稳定，局部出现下跌。河南的猪价平均每公斤为 14.55 元，比之前落了 0.05 元。四川的猪价平均每公斤是 14.8 元，与之前持平。二次育肥的热度有所下滑，屠宰量增加的幅度比较有限。屠宰企业在收购猪时有着一定的压价心态。养殖企业的猪出货压力不算很大。供需的情况进入了僵持的状态。今日的猪价或许以稳定为主，个别会出现下滑。虽然存在二育分流的情况，但是基础供应方面的压力依然存在。并且节后需求比较弱，这种情况下情绪很难支撑现货，所以近期主要是以较弱的震荡状态表现为主。从中期来看，体重积累得比较快，行业采取以量保价的思路非常明显，供应压力向后推移，而且远期理论上的供应量仍然很大，从长期来看，对于远月的思路是维持反弹后做空，在中间阶段要留意阶段性利空因素释放完之后情绪对现货产生支撑的可能性。目前可以暂时持观望态度或者采用短线思路。

鸡蛋

全国鸡蛋价格呈现出稳定和上涨的态势。主产区的均价小幅上涨到 3.25 元/斤。黑山的价格保持在 2.9 元/斤不变。馆陶的价格维持在 2.93 元/斤没有变化。目前，多数地区的货源供应处于相对稳定的状态。蛋价走高之后，市场对鸡蛋的消化速度比前期有所放慢。终端需求较为平淡，按照需求进行采购。库存的降幅比前期放缓。今日，蛋价多数可能会保持稳定，少数地区可能会下滑。开年价偏低且有库存积累，这从侧面印证了供应规模偏大。考虑到去年四季度补栏水平同比偏高，以及当前在盈利状态下老鸡惜售的现状，未来供应仍会呈现出增加的态势，这可能会压制蛋价波动的重心。偏近合约或许会因此而承受压力。在考虑到成本波动有限且盘面升水的背景下，思路上应以反弹抛空为主，但要留意阶段性备货对现货的支撑，以及成本端不利变化对远月情绪的支撑。

白糖

周一郑州白糖期货价格呈现震荡态势且下跌。郑糖 5 月合约的收盘价为 5977 元/吨。该收盘价相较于之前一交易日下跌了 27 元/吨，下跌幅度为 0.45%。在现货方面，广西制糖集团的报价区间是 6080-6160 元/吨，且报价下调了 10 元/吨。云南制糖集团的报价区间为 5930-5980 元/吨，报价也下调了 10 元/吨。主流加工糖集团给出的价格为 6420 元/吨至 6600 元/吨，报价没有变化。广西的现货价格与郑糖主力合约（sr2505）的基差是 103 元/吨。

风险咨询公司 Archer Consulting 的一份报告在消息方面显示，巴西糖厂已利用 ICE 期货合约对 2025/26 年度（4 月/3 月）糖预期出口量的 72.5%，也就是约 2175 万吨进行了套期保值。Archer 称，当前的套保规模比去年同期的 59.2%要高，但低于之前的一些年份。该咨询公司做出估计，糖厂整体所锁定的价格平均是每磅 18.80 美分。到 2 月 24 日的时候，在 24/25 榨季，广西已经有 26 家糖厂收榨，与去年同期相比增加了 23 家；已经收榨的产能为 20.9 万吨/日，和去年同期相比增加了 19.4 万吨/日。目前崇左是最大产区，这里已有 10 家糖厂收榨。仅有 6 家糖厂还在压榨。2024/25 季广西最终的糖产量预估会维持在 630 至 650 万吨。

北半球天气干旱，这对印度和中国的产量产生了影响，导致他们的产量预估比之前下调了。同时，美元指数在短期内达到了顶点，而巴西雷亚尔则大幅升值，这种情况使得短线糖价停止了下跌并开始反弹。然而，从中长期的角度来看，全球糖市依然处于增产的周期，所以应该保持在价格高的时候做空的思路。

棉花

周一郑州棉花期货价格呈现震荡态势并得以延续。郑棉 5 月合约的收盘价为 13865 元/吨。该价格较前一交易日下跌了 5 元/吨，跌幅为 0.04%。在现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B 新疆机采提货价是 14450 元/吨。此价格较上个交易日上涨了 50 元/吨。3128B 新疆机采提货价与郑棉主力合约（CF2505）的基差为 585 元/吨。

2025 年 1 月，中国棉花协会开展了第二期 2025 年植棉意向调查，调查范围涵盖全国。黄河流域的植棉意向面积下降，下降幅度为 6.7%，降幅比上期扩大了 5.8 个百分点。

国内实现增产，同时美国加征关税的利空在短期内得到消化。棉价处于底部且呈现偏强震荡的态势，还有从底部向上突破的可能。2 月的 USDA 报告有小幅利空，不过这在预期范围内，也不会对棉价产生影响。另外，美国国家棉花委员会（NNC）预估 2025 年美国棉花种植面积为 960 万英亩，比 2024 年减少 14.5%，供应出现了新的变化因素，预计短期内棉价将会继续反弹。

油脂

【重要资讯】

船运调查机构 ITS 及 AmSpec 称，2 月的前 10 日，马棕出口环比有下降情况，下降幅度为 3.94%，同时也有增加情况，增加幅度为 6.39%；2 月的前 15 日，马棕出口环比下降，下降幅度在 13.34%至 19.9%之间；2 月的前 20 日，马棕出口环比下降，下降幅度在 0.3%至 8.1%之间。2 月前 10 天的产量下滑了 1.81%。2 月前 15 天的产量环比增长了 12.54%。2 月 1 日到 20 日期间，马来西亚棕榈油的产量增加了 8.57%。

马来西亚商品部长周一称，据外媒报道，政府不会把当前 10%的棕榈油生物柴油强制掺混比例提升到 20%。因为实施 B20 计划需要约 6.43 亿林吉特（约合 1.462 亿美元）的基础设施投资，而产业界要求政府承担该费用，不过财政部尚未准备拨款。

马来西亚棕榈油局（MPOB）表示，其预计马来西亚棕榈油的库存会在 2 月底的时候下降到 150 万吨。这一库存水平是近两年来的最低值。

短期来看，20 日前 2 个月的马来棕榈油出口数据有所好转。其产量环比出现回升。然而，近期印度等国的斋月备货需求在增加，原油也出现了反弹，美国农业部长还表达了支持生物燃料的态度，印尼在应对斋月供应难题时虽起量但传言会限制出口以满足国内需求，这些因素推动了油脂价格上涨。上周，印尼贸易部官员否认了限制出口的说法，同时印度传出取消多批棕榈油订单的消息，导致油脂市场多空因素相互交织。国内现货基差处于稳定状态，棕榈油基差呈现连续小幅下滑的态势。广州的 24 度棕榈油基差为 05+760（0）元/吨，江苏的一级豆油基差是 05+480（0）元/吨，华东的菜油基差为 05+30（-50）元/吨。

【交易策略】

油脂近月合约偏强的逻辑已经兑现，原因是棕榈油产地供应仍处于低位，且销区前期进口较少，近期有可能恢复采购。高价油脂已经对印度、巴西等地的需求产生了抑制作用，所以油脂可能会进入震荡趋势。中期来看，受新作油脂恢复性增产以及美国生物柴油需求总量削减的疑虑影响，油脂偏向于空头。

蛋白粕

【重要资讯】

当前美豆处于震荡趋势，原因是阿根廷降雨恢复以及美豆国内供需较好。周一，国内现货价格在 20 元到 50 元之间，华东地区报价为 3650 元/吨左右，下跌了 40 元。钢联统计显示，2 月下旬到 3 月期间，山东油厂停机情况较多，其他区域的停机计划较少，导致区域缺豆现象较为严重。周一，油厂的开机率为 56%，成交数量为 10.09 万吨，提货数量为 16.47 万吨。MYSTEEL 进行了统计，统计的时间截至上周五。在那个时间点，港口的大豆库存为 570.66 万吨。与上一个周期相比，库存减少了 100 万吨。与去年同期相比，库存减少了 55.47 万吨。在上周，油厂的大豆到港量约为 169 万吨。油厂的豆粕库存为 49.88 万吨。与上一个周期相比，豆粕库存增加了 6.49 万吨。与去年同期相比，豆粕库存减少了 5.68 万吨。

在南美地区，近期巴西的升贴水收割季节出现了小幅下滑的情况。然而，雷亚尔的升值起到了支撑作用，使得大豆到港成本保持稳定。在未来的两周时间里，雨量未超出季节性范围，后续的收割工作受到的影响不大。阿根廷在未来的 2 天内依然炎热，3 天后预计将会有较大规模的降雨，并且温度会下降。市场对 2 月 27 号晚间的 USDA 长期预测报告予以关注。因为大豆玉米比价处于较低水平，所以预期美国 25/26 年度的大豆种植面积可能会下降。

【交易策略】

USDA 在 2 月发布的月报中，将阿根廷大豆产量下调了 300 万吨，下调幅度不大。美豆的走势随着阿根廷降雨的回归，暂时处于震荡且偏弱的态势。后续，巴西降雨较多导致收割延迟，以及阿根廷是否会再度出现干旱，这仍存在一定的交易机会。与此同时，美豆在中期因大豆玉米比价的下降以及贸易战的预期等因素，存在种植面积下调的预期，因此美豆具有较强的支撑。美国的关税政策仍在施加压力，目前国内的反制措施还没有涉及大豆，然而贸易战有望提供支撑。在国内，由于预期 2 月和 3 月到港的数量较少，所以形成了库存偏紧的预期，现货市场的博弈十分激烈。后续的豆粕可能会呈现出下方有较强支撑的格局，对于远月的单边，可以尝试在价格下跌时买入，而其上方的空间则取决于南美天气和美国大豆面积的预估。