螺纹钢期现货价格分化探因：从3150元/吨到4800元/吨的上涨背后

年初到现在，螺纹钢现货价格从 3150 元/吨涨到了 4800 元/吨，累计上涨了 52.4%。在同一时期，文华财经螺纹钢期货价格指数累计涨幅为 35.3%。在螺纹钢期现货涨势出现分化的背后，近期螺纹钢期货在低库存、高利润以及深度贴水的情况下出现了大跌行情，这成了一件“疑案”。

是什么原因让螺纹钢期货在现货形势“一片大好”时任性下跌呢？有人觉得，或许这是钢厂和贸易商之间的一次心理较量。钢市走出牛市后，钢厂和钢贸商之间“相爱相杀”的场景一直持续着。今年，围绕冬储这件事，二者再次用尽所有办法，为这场年度大戏做准备。

深度贴水下的期现分化

中国证券报记者观察发现，螺纹钢期现表现的分化主要在四季度呈现出来。其中，现货呈现出明显的上行态势，而螺纹钢期货则进入了区间震荡的状态。

上周五时，全国主要市场的螺纹钢主流参考价格是 4822 元/吨，上期所螺纹钢期货主力合约的报价为 3786 元/吨。在当日，从四季度开始到现在，螺纹钢现货价格的涨幅累计已经超过 20%，然而期货主力合约仅仅上涨了 3.2%。当下，螺纹钢期货主力合约贴水达到了超过 1000 元/吨。

今年上游钢铁行业的日子过得很不错。河北省冶金行业协会的数据显示，1 至 10 月份全省钢铁工业的主要经济指标大多呈现增长的态势。其主营收入完成了 11100.69 亿元，与去年同期相比增长了 29.95%。利润完成了 593.24 亿元，同比增长了 127.95%。

数据统计表明，在上周五之前已披露年报业绩预告的 11 家钢铁公司里，有 10 家公司包括沙钢股份、三钢闽光等在内都业绩预喜，只有 1 家公司的业绩预告类型是不确定的。然而，钢铁行业的大部分上涨行情主要是在前三季度出现的，从四季度开始，顺钢铁板块累计下跌了 8.05%。

春江水暖，鸭先知晓。下游的钢贸商有着他们的态度，用钢企业也有着它们的态度，这些态度似乎正在暗示着“拐点”即将降临。

钢材涨价的幅度非常大，几乎每天都有不同的报价。起初是每吨提价 50 元，到后来每次涨价就是一两百元。目前的价格已经达到了近年来的最高点。广东的一家钢贸企业负责人说道，由于价格波动较大，现在不敢囤积过多的货物，正在趁着价格高的时候减少持有。他表示今年应该不会考虑进行冬储了。

北京一家钢贸企业的负责人向中国证券报记者表示，他们一直有进行冬储的打算。然而，鉴于目前价格已超出他们的心理价位，所以可能会先观望一段时间。倘若在价格处于高位时囤货，一旦价格出现下跌，那么风险将会很大。“如今大家对于明年的行情都不太能够确定。”

钢材涨价了，现在我们每个月的成本比去年这个时候要高出 60 多万。订单情况还可以，不过我们很早就定好了协议价格。随着钢材价格的上涨，我们的利润在逐渐减少。要是钢材再涨价，我们就会亏本了。广东佛山一家设备制造企业相关负责人这样表示。

“我的钢铁”有最新报告称，最近一周内，国内现货钢价综合指数的报收点位为 166.45 点，全周呈现上涨态势，上涨幅度为 0.11%。不过，尽管仍在上涨，但相较于之前，涨幅已经明显变小，价格上涨的动力正在逐渐减弱。

谁是期螺下跌推手

上周，黑色系呈现出整体处于震荡整理的态势。钢材和原料有一些分化的情况，在钢材期价大幅贴水现货的这种情形下，它依然出现了回调。

混沌天成研究员黑色产业研究所副所长顾萌进行分析，上述现象出现主要有两点原因。其一，近期钢材供需双方出现强弱边际方面的切换情况。其二，根据他们的调研得知，采暖季限产对钢材供给产生的影响已基本体现出来，高炉端开工率继续下降的余地十分有限。从需求端来看，环保限产使得一部分下游需求提前在 11 月得以释放，同时有一部分需求或许会滞后到明年春季才释放。12 月至明年年初，需求会出现下降的情况。在供给相对稳定而需求下滑的这种环境下，钢材现货价格会面临压力。其次，当前钢材市场的库存尽管依然处在低位，但下降的幅度明显变得缓慢了，在钢厂环节已经出现了库存累积的情况。下游需求在逐渐走弱，这一方面得到了说明。贸易商心态非常谨慎，高价接货意愿不强，这另一方面也得到了说明。

因此，即便处于高基差的情形之下，现货端若显现出走弱的迹象，那么这将会对期货市场的情绪产生作用。然而，高基差使得钢价在短期内的下行空间受到了限制，目前市场正处于震荡整理的这一阶段。顾萌持有这样的观点。

西南期货的高级研究员夏学钊进行了解释，在库存处于历史低位以及期货价格贴水处于历史高位这样的背景之下，最近螺纹钢价格呈现出震荡偏弱的态势，其主要原因有以下三点。其一，宏观预期比较弱。到了 2017 年年末的时候，各个机构针对 2018 年的宏观经济作出了展望，市场的主流预期是比较弱的。黑色系品种的价格起伏和宏观经济的走势有着密切的关联，宏观预期的悲观情绪对期价起到了压制作用。二是钢材终端需求进入了淡季。近日，北方地区大面积降雪，这种气候变化对需求产生了影响，并且真正得以体现出来。需求减弱后，现货价格出现了松动。三是螺纹钢的社会库存降幅开始放缓，同时钢厂库存明显回升。需求端的转弱情况直接致使了钢厂库存的回升，并且因为现货价格依然处于高位，所以贸易商的冬储意愿不足。社会库存在之前一直持续下降，钢厂库存也同样持续下降，它们曾经是推涨的重要因素。而如今，这种推动作用已经消失了。

此前，原料价格的上涨主要是由钢价上涨所带动。所以，要是螺纹钢上涨没有力气了，那么原料的回落也就是很自然的事情了。夏学钊说道。

心理博弈下的上下游“价格战”

业内人士介绍称，目前钢厂采取挺价的行为，这或许是一种针对贸易商的博弈策略。

现在钢厂清楚地知道钢贸商的库存是很少的，并且在当前的价位下也不会打算囤货。然而，钢厂依然选择了涨价。这种行为很有可能是为了在后期的价格方面创造出回调的空间。上述业内人士持有这样的观点，他认为这在更大的意义上属于一种心理战术。从目前的产业链形势而言，因为处于供给侧结构化改革成功的环境当中，黑色系产业链出现了涨价情况，且是整体性的。铁矿石、煤炭等原材料的涨价，抬高了钢材的成本。并且经过去年的铺垫，对于贸易商和下游用钢企业来说，他们在心理上已经能够接受比去年更高的冬储价格。钢材价格一旦回落，贸易商可能会增加囤货，进而启动冬储；同时，钢厂也可能会增加产能，以减少价格回落所导致的损失。

在上述假设可行的情况下，钢厂价格的回落必然伴随库存的增加。

上周市场情况显示，螺纹钢产量有所减少，钢厂出货的速度进一步放缓，厂内库存明显回升。同时，社会库存的下降速度持续放慢，广州和北京的社会库存出现了反弹。金瑞期货黑色建材高级研究员卓桂秋进行分析，近两周螺纹钢呈现出被动增加库存的特点，现货钢价上涨的动力减弱，这使得螺纹钢期货 1801 合约修复贴水的积极性受到了削弱。

我们认为，当前的需求已进入到季节性走弱的阶段。现货库存开始有被动累积的迹象。同时，高利润刺激了产能的释放，并且有关“中改电”电弧炉投产的忧虑在不断升温。正因如此，市场的看涨情绪受到了抑制，现货钢价上涨的动能也随之减弱。倘若后市螺纹钢库存累积的趋势较为显著，那么螺纹钢期货 1801 合约修复贴水的路径，可能主要是以现货向期货靠拢的形式来呈现。”卓桂秋解释。

需求端对明年房地产和基建的不看好，成为 Rb1805 深度贴水现货的主要压力。如果供给端没有进一步的利好，那么支撑现货的因素就会逐渐变弱和迟钝。在需求比较悲观的预期之下，我们觉得后市的现货和期货可能会呈现出震荡且偏弱的态势。