上周初全球贸易紧张致大宗商品承压，钢价下行压力仍显著

上周初 受特朗普“对等关税”政策升级影响 全球贸易紧张局势突然升温 避险情绪上涨 资本加速流入黄金 主要大宗商品普遍承受压力 中国立刻出台反制措施 中美贸易摩擦再次加剧 黑色系商品大幅下跌 周三 上海螺纹现货价格一度跌到3130元/吨 接近去年低点3110元/吨 市场悲观情绪明显上升

尽管短期内关税影响已被市场部分消化。并且逆周期政策预期升温。促使价格自周四开始止跌回弹。但整体仍未修复至上周五的水平。跌势虽然变缓。但风险并未消除。

虽然短期内钢价因宏观预期得到提振，出现了企稳的情况。但整体而言，钢价仍处于磨底阶段。从阶段性走势以及基本面演变的角度来看，钢价下行压力依旧十分显著。

1. 出口韧性削弱，阶段性回落或将加剧

当前钢材出口仍受存量订单支撑。还受五一前抢单支撑。也受价差优势支撑。不过边际优势正在递减。随着订单逐步交付。随着通道扰动加剧。随着外需趋弱。预计四月下旬出口将进入回落周期

Mysteel数据表明 四月首周钢材发运量四周均值连续第四周环比下跌 跌幅扩大到1.7% 热卷港口去库速度环比也急剧下降11.7个百分点 出口支撑明显减弱

2. 高炉开工承压，铁水支撑趋弱

Mysteel统计显示，上周247家钢厂高炉开工率升至83.3%，该数据已超过去年的高点83.1%。与此同时，钢厂盈利率自二月以来首次回落，周环比下滑至53.7%。这使得利润空间被压缩，高位铁水产量或许已经触顶。

钢厂生产调整温和。利润与库存双重压力上升。减产预期逐渐增强。热卷厂库连续两周增加。螺纹钢厂库终结六连降。环比回升7.5万吨。四月中旬后检修计划集中释放。预计铁水产量步入回落通道。原料端支撑同步趋弱。

3. 热卷供需矛盾趋紧，负反馈风险上升

上周热卷产量因局部检修短暂回落。不过本周复产后产量或重返320万吨高位（Mysteel小样本）。与此同时，热卷库销比环比上升0.39，达到8.53天。这反映出库存压力加剧。而且外需回落趋势明显。

若出口进一步变弱。热卷可能首先出现价格破位。进而引发连锁式负反馈。重现去年八月价格大跌的情形。致使黑色系整体走弱的风险增加。

螺纹：库存压力重现，短期反弹有限

上周 受中美关税博弈升级影响 市场避险情绪升温 上海螺纹现货价格周内一度大幅下探 至3130元/吨 逼近去年低点3110元/吨 随着国内逆周期政策预期升温 市场情绪略有修复 价格回升至3160元/吨 但仍低于上周五的3230元/吨 整体重心下移

供给端方面 依据Mysteel小样本数据 螺纹产量连续三周回升 环比增加3.7万吨 达到232.4万吨其中，短流程产量大幅增长。增长了3.1万吨，达到30.5万吨。高炉产量仅微增0.6万吨。增幅环比收窄。主要受限于钢厂利润持续压缩。江苏地区吨钢利润下降至37元/吨。较上周减少10元。叠加需求逼近季节性高点。钢企增产意愿趋于谨慎。

库存方面 上周螺纹钢厂库结束连续六周去化 环比增加7.5万吨 至217.7万吨 钢厂端库存压力开始显现 尽管华中 西南及华北部分轧线已启动检修 但受利润尚存与需求回补预期支撑 生产积极性依然较高 Mysteel调研显示 华北地区部分钢企计划本周复产 预计螺纹产量或进一步上升

从需求端而言，受期螺下跌以及清明假期影响，上周螺纹小样本总库存下降了20.3万吨。其降幅环比收窄了0.7万吨。假期过后，需求可能会阶段性释放。预计本周螺纹表需将达到上半年的高点。短期库存去化节奏仍能够维持。价格下行暂时难以顺畅。不过考虑到去年同期高点明显强于当前，需求顶部或许会提前见顶。反弹空间有限。

展望本周。预计上海螺纹现货价格会有小幅反弹。主要原因是超跌修复以及短期需求的支撑。但要警惕资金面的制约。Mysteel最新调研显示。只有9.09%的建筑企业反馈资金到位情况良好。超过65%的企业认为资金情况处于持平状态。这表明整体资金环境的改善程度有限。四月中下旬时需求见顶回落。而供应仍处于高位。在此情况下库存去化会逐步放缓。螺纹价格再度承压的风险可能会上升。

热卷：出口趋弱压制需求，高供应下价格破位风险渐升

上周 受中美关税博弈持续发酵影响 市场悲观情绪加重 上海热卷现货周均价环比下跌 跌幅为89元/吨 价格降至3266元/吨 此价格刷新年内周度新低

受出口持续回落影响 热卷表需显著走弱 Mysteel数据显示 小样本表观需求环比骤降 降至332.3万吨 降幅达17万吨 单周降幅为5.1% 接近春节水平 唐山港口库存去库速度大幅收窄 收窄了11.7个百分点 至5%下游订单显著减少。东北与南方地区钢厂厂库连续两周累积库存。热卷库销比开始反向上升。环比增加0.4天，达到8.5天。库存压力加速聚集。

展望未来市场情况，出口对热卷需求的不利影响会逐渐增大。Mysteel卫星数据表明，中国钢材外发量四周平均数值已连续四周下降。与此同时，调查研究显示，由于美国关税政策不断变化，海外买家的观望态度增强，四月新接到的出口订单与上月相比下滑了10%至30%，预计四月下旬会成为订单在发运端出现明显断层的关键转折点。

此外 河北海关自五月起实施出口报关新规 新规要求提供增值税发票 这使得出口操作难度上升 再加上监管收紧 或进一步压制外需释放

不过短期内钢材出口或许仍具备韧性。存在三个因素对阶段性出口下滑起到缓冲作用。

钢坯出口替代发挥缓冲作用：钢材出口遇阻时，钢坯出口成替代途径。4月9至10日，华东和华南钢坯出口成交量达30万吨，部分减轻整体出口下滑的冲击

报关政策窗口致使短期出现“抢出口”现象。为了避开五月新政。部分企业正在加速存量合同的执行。博兴等地的加工厂已经开始赶制未来2至3周的订单。

出口价差扩大增强了竞争力：当下上海热卷出口报价是475美元/吨。与越南市场相比形成了55美元/吨的价差。这是半年来最大的价差。强化了我国钢材在东南亚市场的价格优势

上周热卷小样本产量下滑。下滑原因是个别钢厂检修。产量下滑了9.4万吨。下滑后产量至313万吨。但据Mysteel排产调研。河北多家钢厂本周将复产。四月下旬产量或回归320万吨高位。供应压力将进一步加剧

综合各方面情况判断。短期内热卷需求还有一定韧性。供应回升的节奏不一样。四月中旬的时候。供需矛盾仍处于缓慢积累的阶段。

四月下旬起需保持警惕。随着出口订单缺口逐步传导。供应压力回升。热卷供需矛盾可能会集中爆发。价格面临破位下行风险。要密切关注库存变化与钢厂复产节奏。

铁矿：短暂反弹高度有限，中期偏弱运行

上周 美国关税消息带来冲击 金融市场整体出现下挫 黑色系商品也跟着下跌 铁矿价格承受的压力很明显 青岛港PB粉周均价报755元/吨 环比下跌29元 周中曾一度触及741元/吨 创下了去年十月以来的最低价格

下半周 关税扰动暂歇 国内对冲政策出台预期升温 市场情绪阶段性修复 矿价出现触底反弹迹象 然而 本轮反弹更多受超跌技术性修复与情绪面提振驱动 持续性与高度均有限 后续仍面临多重下行压力

铁水产量见顶的预期在增强。前期铁水产量不断攀升。已达到去年以来的新高。但因钢厂盈利率下降。成材库存压力增大。炼铁端增产动力变弱。铁水可能进入回落通道。

结构性需求减弱，PB粉承压显著。近期钢厂对PB粉需求趋于审慎，部分转而从中低品粉补库。一方面，性价比改善使得中低品粉占比提高。另一方面，国产矿产量持续释放，对进口中高品粉造成替代。MNPJ粉需求也有回落征兆，促使PB粉现货价格进一步下跌

此外 钢材出口量降低 这也使整体原料采购热情受到拖累 虽然中期压力依然存在 不过鉴于前期价格下降速度过快 再加上政策预期呈现回暖态势 本周铁矿可能会出现技术性反弹

但从整体情况来看。随着铁水产量达到顶峰。铁矿石去库存速度逐渐变缓。以及黑色系整体需求预期向下修正。铁矿价格在四月下旬仍有可能再次回到弱势通道。需要警惕反弹之后再度转为弱势的风险。

双焦：焦炭提张夭折、焦煤反弹临近尾声

上周 黑色系商品因中美关税博弈影响 持续走弱 双焦价格走势出现分化 港口准一级焦均价报1330元/吨 较上周环比下跌35元 临汾低硫主焦煤均价上涨25元 至1310元/吨

尽管铁水产量处于高位对刚需起到支撑作用，然而受期货价格持续走低以及“第一轮提涨”未能成功影响，焦炭市场情绪较为低落，价格面临下行压力。前期调研得出的数据表明，高炉检修计划数量不多，铁水产量会在一定阶段内维持在较高水平，这对焦炭依然具备一定的刚性支撑。

当前，焦煤价格上涨，使得焦炭即期利润被进一步压缩。焦企增产意愿减弱，产量出现边际回落。总体来看，焦炭市场供需维持“弱平衡”格局。焦炭总库存持续下降。宏观利空因素短期出清后，市场有望迎来小幅修复的窗口。

预计本周焦炭仍有希望发起新一轮提价。提价幅度或许会控制在每吨50元以内。此次涨价的逻辑更多是基于情绪修复以及库存去化。其驱动力有限。时间窗口主要集中在四月的中上旬。之后或许会重新回到回调通道。

焦煤价格此前因终端备货以及投机性需求释放而快速反弹。上周，焦煤价格继续小幅上涨。然而，在宏观扰动增强的背景下，市场采购意愿转弱。流拍率上升。短期成交活跃度明显下滑。

与此同时，焦煤供应方面没有明显的干扰因素。前期价格上涨已经部分消耗了预期。焦煤基本面依旧较为宽松。在焦化利润压缩的状况难以改变的情况下。焦煤价格向上的动力逐渐变弱。预计价格反弹快要结束了。

钢材出口出现下滑，外部政策存在不确定性，这依旧是压制黑色系价格弹性的核心变量。要是后续外需持续变差，或者中美贸易摩擦再次升级，煤焦价格上行的空间会进一步受到限制。煤焦价格可能在当前价位附近进行短期盘整，从而打消其涨价预期。之后等待供需矛盾进一步积累，煤焦价格便会进入下行通道。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（废钢除外，其余均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦