民生证券邱祖学、范钧评宝钢股份2024年年报及2025年一季报：Q1盈利改善，产品结构优化

民生证券股份有限公司的邱祖学、范钧，近期对宝钢股份展开研究，之后发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：Q1盈利明显改善，产品结构持续优化》，并给予宝钢股份买入评级。

宝钢股份(600019)

公司发布了2024年年报以及2025年一季报。在2024年，公司实现营收为3221.16亿元，营收同比减少了6.60%。公司归母净利润为73.62亿元，归母净利润同比减少了38.36%。公司扣非归母净利为68.41亿元，扣非归母净利同比减少了34.55%。2024年第四季度，公司实现营收792.60亿元，与去年同期相比减少了11.43%，与上一季度相比减少了0.43%；归属于母公司股东的净利润为14.80亿元，与去年同期相比减少了58.82%，与上一季度相比增加了10.63%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为13.53亿元，与去年同期相比减少了56.62%，与上一季度相比增加了7.98%。2025年第一季度，公司实现营收728.80亿元，营收同比减少9.82%，营收环比减少8.05%；公司归母净利润为24.34亿元，归母净利润同比增加26.37%，归母净利润环比增加64.49%；公司扣非归母净利为23.99亿元，扣非归母净利同比增加52.22%，扣非归母净利环比增加77.31%。

点评：产销量小幅下滑，25Q1毛利率同环比改善

钢材销量出现小幅下滑，2024年公司钢铁销量为5159万吨，同比下滑了0.6%，公司对产品结构进行了优化，冷轧产品销量同比增长3.4%，厚板产品销量同比增长9.2%，热轧、钢管、长材以及其他钢材销量减少，2025年第一季度钢铁销量为1223万吨，同比下降2.3%，2025年的经营目标是销售钢材5224万吨，同比增加1.3% 。

价利方面，25Q1毛利率同比环比均得到改善。2024年，公司产品的平均价格是4507元/吨，与上一年相比下滑了6.89%。2024年，公司的毛利率为5.45%，较上一年下滑了0.85个百分点。2025Q1毛利率为7.22%，与上一年相比增长了2.09个百分点，与上一季度相比增长了1.18个百分点。

分红比例稳步提高，还新增了保底分红条款。公司打算每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年总计派发45.16亿元，分红比例为61.34% 。公司发布了24至26年的分红计划，该计划在分红比例不低于50%的基础之上，新增了保底条款，即每股股利不低于0.20元，这一举措在提供最低收益保障的同时，还保留了向上的弹性。

未来核心看点：产品结构持续优化，海外布局实现突破

产品结构不断优化，2024年公司达成“1+1+N”产品销量3059万吨，较去年同比增长9.6%，冷轧汽车板与硅钢产品始终维持较高市场占有率，1000MPa级水电高强钢达成稳定批量工程应用，冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢在自主品牌新能源车领域率先实现快速大量应用 。

宝山基地的18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢项目稳步推进，青山基地的22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢项目稳步推进，东山基地的180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，重点项目持续推进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。

加快在海外的发展步伐，达成国际化项目的全新突破。在2024年时，公司出口销量为606.7万吨，与上一年相比上升了3.9%。在2025年第一季度，公司实现出口接单量155万吨，相较于去年同期提升了2.3万吨。海外基地的布局取得了历史性突破，第一家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司宣告成立，强化整合协同工作，促使战略投资项目的绩效得以改善。

公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司在2025年将实现归母净利润98.30亿元，对应现价，PE为15倍，我们预计公司在2026年将实现归母净利润111.22亿元，对应现价，PE为13倍，我们预计公司在2027年将实现归母净利润124.27亿元，对应现价，PE为12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格出现大幅波动，下游需求未达预期，产能释放未达预期。

最新盈利预测明细如下：

该股在最近90天内，有3家机构给出了评级，其中2家给出买入评级，1家给出增持评级，过去90天内机构目标均价是7.65 。

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