公募基金单月份额暴增超1万亿份规模创新高，美股高开低走

公募基金在单月内的规模激增，超过了1万亿份，创下新的纪录。根据中国证券投资基金业协会最新公布的数据，截止到2022年1月底，我国公募基金的总资产净值达到了25.87万亿元，与上个月相比，环比增长了3115亿元；基金份额也从21.78万亿份增加到了22.82万亿份，增长了10332.01亿份。货币基金的总份额和总规模均成功跨越了10万亿的门槛，单月份额增长高达5757.65亿份，规模扩张了5768.06亿元；此外，债券基金的份额也从去年底的3.56万亿上升至今年1月份的3.81万亿。

美国股市开盘后先涨后跌，道琼斯工业平均指数下跌0.29%，收于33794.66点，标准普尔500指数同样下跌0.53%，报收于4363.49点，而纳斯达克综合指数则下跌1.56%，收盘于13537.94点。其中，波音公司股价跌幅超过4%，赛富时公司股价跌幅接近3%，英特尔公司股价跌幅近2%，成为道指下跌的主要推手。此外，芯片类股票普遍走低，AMD公司股价跌幅超过5%，美光科技公司股价跌幅超过4%。新能源汽车股价普遍下跌，其中特斯拉跌幅达4.6%，蔚来汽车下跌8.7%，小鹏汽车更是跌幅超过9%。与此同时，俄乌第二轮谈判落下帷幕，双方就临时停火及建立人道主义通道达成了共识。

伦敦金属交易所的收盘数据显示，各基本金属价格普遍上涨，其中铜价上涨2.46%，达到每吨10416.5美元，锌价上涨2.41%，报收于每吨3954美元，镍价上涨4.76%，报每吨27110美元，铝价上涨5.53%，报收于每吨3766.5美元，锡价上涨2.22%，报每吨46640美元，铅价上涨0.81%，报收于每吨2420美元。

中国2月份的财新服务业采购经理人指数为50.2，这一数据比1月份下降了1.2个百分点，创下了自2021年9月以来的新低。同时，2月份财新中国服务业的新订单指数在六个月内首次进入了收缩区间，并达到了自2020年5月以来的最低点。

金融期货早评

股指：两会即将召开

昨日，A股市场三大主要股指呈现弱势波动态势。其中，上证综指小幅下跌0.09%，深证成指跌幅达到1.09%，创业板指更是下跌1.51%。在个股方面，中俄贸易相关股票表现强劲，而锂电池板块则出现大幅下跌。沪深两市成交总额有所上升，达到1.01万亿元。两市中，下跌股票数量接近3000家，而涨停股票有90家，跌停股票则有11家，整体市场赚钱效应不佳。在期指市场，IF主力合约下跌了0.68%，IH主力合约下跌了0.41%，而IC主力合约则下跌了0.20%。

银保监会主席郭树清在国新办发布会上阐述了促进经济金融良性循环和高质量发展的相关情况，并指出房地产泡沫化和金融化的问题已出现根本性的转变。央行发布的文章也提到，金融体系内长期积累的风险点已得到妥善处理，整体风险处于可控范围。此举增强了市场对经济复苏和稳增长政策的信心，对股指产生了积极影响。随着两会的临近，我们需要密切关注会议期间发布的各类政策新闻。

国债日报：近期多看少动

周四国债期货开盘略低，随后整日行情持续走低，并在收盘时大幅下跌。在公开市场操作上，当天有2000亿逆回购到期，央行进行了100亿7天期的逆回购操作，导致当天的资金净回笼达到1900亿元。资金利率波动范围较小，银行间质押回购利率维持低位，隔夜和7天期利率均低于2%，交易所隔夜质押回购利率更是下跌超过30个基点，重返“1时代”，与银行间资金利差大致持平，市场流动性维持在充足状态。

在周三国新办举办的新闻发布会上，银保监会主席郭树清指出，地方政府隐蔽债务问题正逐步向好，而房地产领域的泡沫化和金融化趋势也实现了根本性的逆转。考虑到近期房地产政策持续放宽，以及PMI数据超出预期和前值，在宽信用预期不断升温的背景下，债券市场承受了显著的冲击。从数据视角分析，近期房地产开发企业在销售和拿地方面的表现均未达到去年同期水平。在融资领域，民营房地产企业在一级市场进行债券融资依然面临挑战。尽管政策持续传递出放宽的迹象，但宽信用预期能否得到证实，还需依赖数据端的进一步核实。“两会”即将举行，随后将迎来宏观数据密集发布的一周，当前债市处于观察阶段，建议投资者保持观望，减少操作，静待不确定性因素的明朗化。

人民币汇率早评：人民币汇率保持稳定

3月3日周四，人民币对美元汇率在岸交易时段16:30结束，最终报收于6.3184，较前一个交易日下降了77个基点。同日，人民币对美元的中间价公布为6.3016，较前一日上调了335个基点。在信息层面，欧元区1月份的失业率降至6.8%，低于预期的6.9%，较上月的7%有所下降；同时，1月份的PPI环比上涨了5.2%，超出预期的2.3%，修正后的前值从上升2.9%调整为上升3%；同比涨幅达到30.6%，预期为上升27%，修正后的前值从上升26.2%变为上升26.3%。在美国方面，截至2月26日的一周内，初次申请失业金的人数减少至21.5万人，低于预期的22.5万人，前值经过修正后为23.3万人；而在2月19日当周，持续申请失业金的人数维持在147.6万人，与预期持平，修正后的前值为147.4万人。至于中国，2月份的财新服务业采购经理人指数（PMI）为50.2，较1月份下降了1.2个百分点，创下自2021年9月以来的新低。2月份，财新中国服务业的新订单指数在六个月内首次下降至收缩区域，达到了自2020年5月以来的最低水平。

昨天，人民币对美元的汇率变动不大，主要在6.315至6.328之间徘徊。就美元指数而言，受市场对加息预期的增强以及俄乌冲突的影响，美元指数整体呈现上升态势，略有上升。根据我们的预测，美联储在3月份加息的可能性较高，不过加息的力度可能从激进转向温和，这可能会对美元指数产生一定的正面影响。我们预计美联储在全年加息的步伐上会灵活调整，其加息节奏可能呈现出先快后慢的趋势。就今日而言，人民币汇率的波动范围很可能位于6.305至6.338之间。

该评论由戴朝盛（编号Z0014822）、张思仪（编号Z0013854）以及高翔（编号Z0016413）三位分析师共同撰写。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹：成本支撑，需求未被证伪

昨日，上海螺纹HBR400E的价格上涨了40元至4930元每吨。据钢联数据，本周五，五大主要钢材品种的总库存量累计上升了22.9万吨，达到了2417.92万吨，其增长幅度持续缩小。其中，螺纹钢的总库存量增加了34.75万吨，达到了1320.74万吨；社会库存量增加了35.16万吨，达到了1000.44万吨；而钢厂库存量则下降了0.41万吨。螺纹钢产量提升了16.73万吨，累计达到290.28万吨，这一数值为近四个月来的最高点。螺纹钢的表观需求量为255.53万吨，较上周增加了66.54万吨。由此可见，除去天气和气温的影响，本周螺纹钢的需求量呈现较快的恢复态势，需求曲线的斜率显著上升。据富宝废钢的数据显示，3月1日至3日，废钢的价格上涨了20至90元。国内钢厂接收的废钢平均到货量为20.9万吨，较去年同期下降了21.1%，与农历同期相比更是下降了53.2%。当前，废钢市场焦点集中在税务问题上。贸易商们正持观望态度。预计资源供应将持续紧张，废钢价格将保持坚挺。此外，昨日铁矿、焦煤、焦炭价格均有显著上涨，使得钢材成本上升，从而提供了有力的支撑。今日螺纹钢价格走势预计将受到原材料价格波动的影响，呈现震荡偏强的态势。

热卷：供需两旺，运行强势

上海昨日热卷报价在70至5180元/吨之间。热卷的总库存量持续下降，减少了11.96万吨，降至358.35万吨。其中，社会库存减少了6.87万吨，而工厂库存则下降了5.09万吨，目前为91.56万吨。热卷的产量有所上升，增加了5.8万吨，达到317.08万吨，创下了近5周以来的新高。热卷的表观需求量为329.04万吨，较上期增加了11.04万吨。热卷的产量已超越螺纹钢，同时，即便在这样的背景下，热卷库存仍在减少，而螺纹钢库存却在增加，这一现象进一步佐证了热卷市场表现优于螺纹钢的观点。然而，热卷利润的上涨可能会吸引更多的铁水流向热卷市场。据Kallanish资讯报道，越南的进口商近期正积极采购中国产的热轧卷板。本周的交易价格较上周上涨了20美元/吨。中国供应商宣布，其产品价格将上调，最终达到每吨900美元的CFR水平。预计热卷市场将持续呈现震荡上行的态势，其表现将优于螺纹钢市场。

铁矿：俄乌铁矿供应担忧，强势拉涨

青岛地区PB粉价格上调至每吨928元，涨幅达8元。受俄乌局势引发的紧张情绪影响，铁矿石价格连续四周上涨，日盘交易中甚至一度触及涨停板。从基本面分析，据钢联数据，本周钢材总产量上升了31.07万吨，增幅为3.36%，总量达到955.97万吨，其中五大品种产量均有所回升，这进一步推动了国内对铁矿石的需求。随着钢厂陆续恢复生产，疏港量有所增加，港口库存也略有下降。铁矿石的基本状况出现了一定程度的向好。然而，这种微小的基本面改善尚不足以作为当前市场大幅上涨的坚实支撑。投资者们的焦点依然集中在俄乌冲突上。随着俄乌冲突的加剧和持续，黑海及亚速海地区的航运已全面陷入停滞。尽管俄罗斯和乌克兰仅占我国铁矿石进口总量的0.76%及1.5%，然而乌克兰每年出口的铁矿石高达约4000万吨，俄罗斯则出口约2000万吨。由于航运问题，这部分出口被迫中断，导致其他买家不得不寻找替代的进口渠道，进而推高了铁矿石的市场价格。在上周之初，日本最大的钢铁生产企业新日铁（Nippon Steel）便宣布，鉴于日本进口的高品质球团矿中，有14%的份额源自乌克兰，该公司被迫重新审视其供应链。同时，鉴于战事的不断加剧，乌克兰年产8000万吨铁矿石的产能可能也将面临挑战。那么，这一事件预计将影响全球约0.6至1亿吨的铁矿供应，这一数字大约占全球钢铁供应总量的4.2%。若俄乌局势继续恶化，且黑海航运无法恢复，铁矿价格可能持续坚挺。然而，我们还需关注政策监管带来的风险，例如，大商所在3月3日发布了一则公告，宣布从3月8日起将铁矿石交易手续费上调一倍。此外，铁矿石也是国家发改委近期关注的重点品种之一。铁矿石价格近期连续四次上涨，据预测，今天将以高位震荡和整理为主，因此建议暂且保持观望态度。

焦煤：山西主流矿区竞拍火热，期现依然向好

山西柳林地区昨日低硫主焦煤价格维持2730元/吨不变。在山西主要矿区，炼焦煤竞拍活动活跃，市场交易气氛热烈，多数煤种的价格呈现上涨趋势。在期货市场，主要合约价格持续攀升，大致在2900元/吨附近波动。在供应方面，内蒙古地区环保政策加强，对焦煤的生产造成了一定的影响；而在进口方面，蒙古国疫情状况明显好转，蒙煤通关车辆数量已超过150辆。在需求端，下游焦化企业开工率呈现增长趋势，冬奥会结束之后，生产热情高涨，不少焦企制定了增产计划；而在钢厂需求端，若保守估计铁水产量在3月底回升至230万吨，那么焦煤的供需状况依旧显得较为紧张。此外，昨日焦炭第二轮全面实施，对焦煤市场形成了一定的支撑作用。然而，潜在风险主要集中于期货市场的高估值以及煤炭行业相关的调控政策。

焦炭：第二轮提涨全面落地

昨日，港准一焦报价上涨至3210元/吨，涨幅达到200元/吨。同时，第二轮提价措施已全面实施。在成本端，焦煤现货价格依然坚挺，这给焦化行业的利润带来了明显压力。尽管已经经历了两轮价格上涨，但每吨焦炭的利润仍旧较低。不过，由于化工产品的利润尚可，短期内焦化企业的压力并不算特别大。在下游需求方面，铁水产量正在稳步回升，其复产速度与市场预期相符。目前，尚未出现阻碍复产的政策，因此预计到4月份前铁水产量能够恢复至230万吨是合理的。与去年二季度相比，焦炭的供需关系可能会更加紧张。在策略层面，我们倾向于短期看涨，近期宏观及国际形势因素较多，这些因素可能会对焦炭价格产生一定的边缘效应。

动力煤：价格逐步回归合理区间

秦皇岛5500卡动力煤报价维持昨日水平，为每吨900元。近期气温回升明显，但下游电厂的日耗量依旧较高，对动力煤的需求保持稳定。在供应方面，鄂尔多斯的日产量显著提升，现已回升至280万吨以上。在产地，销售情况异常火热，运输车辆络绎不绝，但滞留现象严重。而在港口，交易活动相对清淡，成交量不多。总体来看，动力煤的基本状况尚佳，然而在政策调控的影响下，其价格或许将重返合理的范围之内。对于中长期走势，我们持较为谨慎的看空态度。

纯碱：盘面震荡现货稳定

本周，我国纯碱市场表现尚可，月初价格呈现稳中有升的趋势。纯碱行业整体开工率达到了87.77%，较上周环比提升了3%。产量方面，周内纯碱产量为57.62万吨，较上周增加了1.97万吨。部分企业检修完毕并提高生产负荷，导致开工率和产量有所上升。纯碱库存量为129.66万吨，较上周环比下降10.2万吨，降幅达到7.29%，其中轻重碱库存均有所减少，但重碱去库存情况优于轻质碱。据调查，社会库存略有上升。在月初，企业对价格进行了灵活的调整，导致价格上涨。在调查了15家生产企业后，发现订单情况各异，经过加权处理，纯碱订单可维持大约半个月，且部分企业的直销客户较为稳定。在需求方面，下游需求较为平淡，价格上涨后，抵触情绪较为明显，多数保持观望态度，以按需采购为主。根据目前的反馈来看，轻质需求较弱，市场行情有所下跌，玻璃企业有采购交割库纯碱的需求，而贸易商的成交情况较为清淡。对于一些玻璃制造企业来说，近期观察到纯碱的库存量有所轻微减少，其中一些企业的原材料供应正待发出或已开始逐步发出。同时，市场行情呈现出较大的波动性。

玻璃：期限震荡

华北地区本周的市场交易量与之前相比显著减少，经销商和加工企业先前已经储存了货物，购买意愿不高，生产厂家销售速度放缓，库存量有所上升。在沙河市场，经销商主要销售自己的库存，市场售价变动频繁，成交的中心位置普遍有所下降。华东地区市场行情保持稳定，但生产企业的销售速度有所放缓，下游企业主要在消化自身库存，采购意愿降低，导致生产企业库存普遍上升，加工厂的需求整体表现平平，主要在消化前期储备的货物。在华中地区，市场交易价格保持稳定，但由于价格处于较高水平，一些外围贸易商以低价出售货源，同时当地贸易商主要以出库为主，购买意愿不强，原片生产企业整体产销情况一般。华南地区大部分企业保持价格稳定，仅有少数企业在合格、协议等产品的价格上有所下调，整体出货情况一般。由于下游贸易商的成交较为灵活，本周市场主要以贸易商的库存出清为主，导致企业库存有所上升。在玻璃市场，缺乏上涨和下跌的推动力，价格持续震荡。

该评论内容是由分析师盛明星（编号Z0017035）以及助理分析师李春阳（编号F03086646）共同提供的。

农产品早评

白糖早评：回撤试多

洲际交易所（ICE）的白糖期货价格在周四呈现上涨趋势，这一走势得益于持续走高的能源成本。与此同时，郑糖在昨日夜盘交易中出现了下跌，导致整体价格重心有所下降。具体来看，泰国在21/22榨季截至2月28日的统计数据显示，累计压榨甘蔗量达到了7420.95万吨，较去年同期增长了18.82%；累计产糖量为801.03万吨，同比增长了14.8%；平均产糖率为10.794%，这一数据低于去年同期的11.17%。南宁仓库的最新糖价报价为每吨5750元，而昆明地区的报价区间在5590至5650元之间。在短期内，糖价有所回落，此时逢低买入或许是个不错的选择。

棉花早评：谨慎操作为宜

洲际交易所（ICE）的期棉价格在周四实现了超过1%的涨幅，这一现象主要得益于周度出口销售报告揭示的棉花采购需求旺盛，尽管美元的走强在一定程度上抑制了价格上涨的势头。在昨日夜盘交易中，郑棉价格先升后降，整体波动幅度并不显著。截至2022年3月2日，新疆皮棉累计加工量达到了527.95万吨，较去年同期下降了7.1%。这一数字比上一个统计周期（截至2022年2月23日）的累计加工量高出1.24万吨，但与前一统计期的增量相比，减少了大约1万吨。目前，棉花企业正积极推销产品，其中一些企业为了推动交易，适当降低了棉花的价格，或者减免了一个月的出库费用，尽管如此，棉花的成交量仍然有限。据相关消息，该纱厂降价后，市场销售情况有所改善，较之前几日有所提升，然而，尚无法明确是降价导致的改善还是订单量的回升所致，这还需观察未来几天的出货量情况。目前，棉花价格波动较大，因此，建议投资者在操作时需保持谨慎。

红枣早评：维持弱势

新疆主要产区的货物流通正逐渐减弱，节后进入新疆的采购商已购入部分货源，但继续大量采购面临较大挑战，一些商家已离开或计划离开，市场即将步入淡季，短期内新疆地区价格可能保持稳定，或有小幅波动。在销区市场，一级及以上大规格的货物供应较为充足，价格波动不大，而小规格货物的销售情况良好，价格保持坚挺。随着天气逐渐转暖，市场将进入消费淡季，货物的销售量可能不如春节期间。郑商所的仓单预报显示，昨日新增的仓单数量达到了1686张，而目前总仓单量已增至17412张。大部分交割仓库都已注册了仓单。近期，市场行情以弱势震荡为主。

油脂油料：高位回调

油料市场方面，隔夜CBOT美豆期货价格持续坚挺，始终维持在1650点之上，这一现象主要得益于国际农产品价格的普遍上涨。在我国，油料市场受原材料成本推动，紧密跟随美豆价格走势。从国内供给情况来看，预计3月份进口大豆到港量将达到约600万吨，而菜籽到港量预计仅为12万吨。此外，随着国家启动政策性拍卖（传闻规模约为500万吨），3月份大豆供给可能达到紧平衡状态。市场对国家储备大豆轮出节奏和未来到港情况持谨慎态度，因此现货供应的强劲态势并未发生改变。在需求端，起初下游采购活动较为谨慎，导致库存状况较为紧张；如今，随着饲料企业逐步恢复生产，油料销售情况有所改善，豆粕需求呈现回暖趋势。与此同时，由于本周期菜籽压榨产生的菜粕蛋白含量与豆粕蛋白含量相当，其性价比凸显，使得豆菜粕之间的价格差逐渐缩小。此外，可交割资源的短缺也对菜粕价格形成了一定的支撑。在进一步观察饲料的下游消费市场，可以发现生猪养殖领域正经历持续的亏损，肉禽产品的价格也出现了下降趋势，而水产养殖尚未真正启动。在此背景下，养殖消费端对油料的采购主要以满足基本需求为主，进行库存补充。因此，豆粕和菜粕的消费终端目前普遍表现出较为强烈的观望态度。豆粕的价格可能会因为供给端的短期边际宽松而出现回调。在这种豆粕价格回调的形势下，菜粕的价格也可能随之出现下跌。尽管进口量未能满足需求，在较长的周期内仍有出现豆类短缺的风险，所以大幅度降价的可能性较小，尤其是菜粕，在交割前夕可能仍面临交割品严重短缺的状况，价格还有可能再次攀升。目前市场多空风险显著，操作难度极大，同时伴随着地缘政治、天气波动以及宏观调控等多重风险，因此对于尚未入场的投资者，短期内建议保持观望态度。

原油价格已突破历史高点，现略有回落，对国际植物油价格在金融属性层面产生了一定影响。马棕油价格受3月劳工入境时间未定的影响，盘面价格波动较大。然而，目前马棕油订单量上升，推动国际棕油现货价格持续上涨，难以下跌。与此同时，国内现货端进口利润不佳，下游提货表现也不尽如人意，这导致供给端进口量减少，库存水平降至五年来的最低点。国内油脂现货价格和基差报价依然保持稳定。从根本分析，油脂供应紧张是全球范围内的现象，此次对于供应端缓解能力的预期并不乐观。关于未来的市场走向，首先，需要认识到地缘政治因素对国际农产品供应的干扰尚未完全消散；其次，国内油脂供应方面，油厂豆油端的利润状况依然不佳，导致未来可加工的大豆数量紧张；再者，菜籽油的利润虽有小幅回升，但油菜籽的进口量几乎为零；此外，棕榈油的进口利润不佳，且下游消费需求降至基本水平。现实依然显示出供应紧张导致的物价坚挺，而油脂的利润空间受到的压力也不大。与此同时，由于大豆和棕榈油的供应紧张，油脂的库存短期内不会出现逆转，下游的压制消费也降至了基本需求水平附近。因此，低库存状况也将支撑当前植物油的价格。在油脂库存正式出现转折点之前，油脂的多头走势依然持续。总体而言，我国油脂市场在短期内预计仍将维持在较高水平，就单边趋势而言，潜在的风险主要集中在价格高位回落以及劳工入境可能带来的不利影响。在短期内，建议尚未参与市场的投资者应警惕俄乌地缘政治局势的缓和可能带来的风险，以及国内政策变动带来的不确定性，耐心等待合适的时机，布局05和09合约的多头头寸。

该评论由分析师边舒扬（编号Z0012647）及其助手、助理分析师周昱宇（编号F03091976）共同撰写。

能源化工早评

原油早评:伊核协议达成在即，美联储加息，油价高位回落

随着市场预期伊核协议即将达成，美联储决定加息，导致油价在高位出现回落，具体表现为4月份的WTI原油价格从107.67美元下跌至104.74美元，跌幅达到了2.7%；而5月份的布伦特原油价格也从110.46美元降至107.99美元，跌幅为2.2%。与此同时，SC原油04合约的价格则上涨了16.1元/桶，涨幅为2.34%，最终报价为702.9元/桶。据市场消息，伊朗石油记者Reza Zandi获得确切信息，指出在维也纳，未来72小时内将达成核协议，此举将导致全球原油供应量上升，增幅将超过100万桶。同时，美联储主席鲍威尔于周三透露，他计划在两周后的央行会议上提出，将利率上调25个百分点。在多重不利因素的作用下，原油市场正经历着显著的降温，市场交易的核心焦点将集中在伊朗原油的加入以及俄乌冲突的影响之间的权衡考量。目前，原油价格正处在剧烈波动的状态，因此，建议投资者保持观望态度为主。

燃料油早评：高低硫价差开始收窄

至夜盘交易结束，LU05的价格为每吨5044元，较市场低1.7美元/吨，而FU05的价格为每吨3796元，较新加坡市场高出7.1美元/吨。近期疫情形势好转，全球港口拥堵状况得到一定程度的改善，燃料油需求有所增长，这为燃料油市场提供了一定的支撑。然而，本周库存量有所上升，新加坡燃料油库存上周降幅达到36.8万桶，累计库存量增至2173.8万桶，这在短期内对燃料油价格产生了一定的压制作用。在现货市场方面，依据昨日MOPS的报价信息，高硫与低硫的现货价格差距由之前的279美元/吨降至229美元/吨，预示着两者之间的价差将显著缩小。鉴于此，建议投资者重新构建多头持有高硫、空头持有低硫的交易头寸。

PVC:谨慎看多

本周PVC交易情况尚可，阳煤恒通和天津渤化的乙烯法生产线第一套设备负荷已满九成，而第二套设备则还需一段时间才能达到相同水平。受疫情影响，电石法生产在内蒙的部分工厂面临电石进厂难题，导致生产负荷有所下降。华东地区本周库存略有增加，但上游库存却呈现减少趋势。总体来看，市场交易状况有所改善，出口消息频传。在产业链层面，周五煤炭价格受国家发改委的指导出现大幅下滑，触及跌停板；电石端由于前期利润不佳，使得兰炭也面临压力；此外，三月份电石厂的用电计划有所减少，负荷降低，整体来看，电石端有望扩大利润空间。

目前需求端表现平平，近期，行业中的玻璃、铝、黑色金属以及PVC等建材品种的研究员纷纷进行实地考察，普遍反馈情况并不理想。我们分析认为，春节期间房地产市场的强烈预期正在逐渐被证实为虚假，这一点从近期商品市场利润被大幅压缩的现象中也可得到印证。

当前PVC市场形势略显棘手，电石端因无利润而连续三月减产，为上游提供了一定支撑；而下游需求端，尽管地产预期强劲，但实际情况并未证实这一预期。尽管现货交易和库存情况尚可，但总体而言，新增产能的增速依然不高。从逻辑上分析，PVC的盘面利润不太可能像其他化工品那样跌至零以下。目前，PVC的整体估值处于中性水平，但上涨动力明显不足。供需平衡主要依赖于近期的不确定性因素，如意外降负荷和出口支撑等。从季节性角度来看，向下交易似乎并不适宜，因为往年3至4月，季节性行情通常已开始启动。然而，随着油价的上涨和电石减产，整体盈亏比正逐渐向多头倾斜，近期原油价格波动可能加剧，需警惕风险。

甲醇:内地强势维持多配

国内需求旺盛，北方市场价格攀升至2500元左右，山东地区则在2900元左右，本周上游产品销售情况尚可，部分厂商暂停销售，而一些主流厂商调整销售策略后，提高了西北地区的销售价格，预计后期将继续通过拍卖方式出售，上游产品连续出货表现良好。昨晚原油价格大幅上涨，预计这一走势将对市场情绪产生进一步的提振作用。

我们曾在前几期的周报中提及，甲醇在内地所面临的弱势状况仅为短期问题，而整体供需的强劲态势才是长期的市场格局。近期，这一趋势已逐步显现，甲醇在逆势中实现上涨，其基本面优势正在逐步得到验证。目前，甲醇市场呈现出需求稳定、库存减少、绝对库存较低的特点，且现货端的推动因素也在逐步显现。总体来看，甲醇在化工品中仍属优质的多头配置，因此建议投资者继续持有多头头寸。

聚酯早评：成本抬升与低利润矛盾加剧

周期性市场波动的主要矛盾集中在原油价格上，其中俄乌冲突是关键因素。在冲突爆发初期，因供应端恐慌情绪蔓延，原油价格攀升，进而推动TA和PF等化工产品成本端大幅上升，EG虽有小幅回升，但整体仍处于空头配置状态。进入中期，随着战争进展超出市场预期，投资者开始关注俄乌谈判，油价随之回调，聚酯产业链亦随之出现下跌和回调。总体来看，截至目前，聚酯产业链的利润空间已经缩减至一个相对较低的弹性区间。具体来说，TA的加工费用为280元，PF的加工费用为251元，而EG的油制环节则出现了200美元的亏损。在反弹的强度上，TA的表现优于PF，PF又优于EG。

当前聚酯产业的价格走势依然紧随原油市场，对于原油的未来走势普遍持乐观态度。在目前情况下，采取闪电战与和平谈判相结合的可能性较低。全球局势的不稳定为原油价格上涨提供了助力。因此，对于原油成本端保持高位这一观点，聚酯产业的估值中心整体呈现上升态势。

PTA产业现状良好，自年初新材料投入生产以来，至09合约投产前，加工费用已降至历史新低。3月份检修活动频繁，上周恒力公司因经济问题突然进行检修，福化工贸也计划降低生产负荷，目前供给端已出现减产迹象，投资者可趁机买入TA加工费。

EG累库逐步显现，现货市场流动性减弱，当前基差已至-100，华东地区库存量达到89.8万吨，未来还将有超过500万吨的新产能投入，在此背景下，需关注油制利润变化，同时留意浙石化投产计划是否会有所延迟。近期市场动态表现为，原油价格上升，浙石化降低生产负荷，EG价格略有回升，随后原油价格回落，EG价格则大幅下跌，市场持续试探油制成本底线，并静观油制负反馈效应的进一步恶化。上周动力煤价格有所下降，这使得煤制成本的优势更加明显。展望未来，EG或许将持续维持低利润和低估值的状态，而煤制产品的投产将逐步压缩油制产品的产量和进口量。昨日，海外市场出现了一系列负面信息，但市场对此的反应依然较为微弱，整体呈现出底部有支撑而顶部缺乏动力的态势。

短期观望，等待油制负反馈后，中期反弹空配机会。

聚酯行业的开工率正逐步攀升，现已回升至91.9%。同时，终端织造的订单也在稳步增长。本周，聚酯工厂的成品库存有所减少，尤其是短纤的去化情况显著，从14.3降至10.2。此外，聚酯的备货天数依旧保持在较低水平。上周，受成本端大幅上涨的影响，聚酯市场在周中实现了产销量的增加。展望未来，随着春夏季节订单的陆续下达，聚酯产业链的库存状况有望得到整体改善。

PF产业整体态势良好，当前加工费用为251，处于历史较低水平，估值相对较低，其绝对价格与TA-原油保持一致，但从成本推动角度来看，略逊于TA；而从需求恢复的角度来看，对加工费仍有上升的预期空间。因此，可以适当在价格较低时买入多单，以扩大利润空间。

操作策略：在五日线附近低点买入TA和PF的多头合约，同时关注EG的做空时机，并在EG价格超过5400点后，分阶段构建空单头寸。对于TA，若出现回调，则可考虑建立多头头寸。

沥青早评：原油高位回落，沥青弱势调整

昨晚，随着伊朗谈判的进展，原油价格大幅下跌。目前分析，伊朗原油很可能重返市场。原油价格从高位下跌了10美元，波动相当剧烈。至于沥青，虽然近期市场表现依然疲软，但我们仍认为应抓住低点买入的机会。之前提到的3400点以下的买入建议，建议继续持有。而在裂解市场，做多仍存在较大风险，因此需要谨慎控制仓位或选择回避。本周发布的产量与库存信息显示，库存持续增加的趋势仍在继续，而推动力端的改善尚需时日才能显现。尽管上周公布3月份沥青的产量计划达到238万吨，市场情绪变得极为悲观——尤其是考虑到其中地炼新增产量较多——然而，鉴于当前地炼的加工利润水平，我们坚信这一产量目标难以实现。实际上，3月份的产量达到228万吨可能已属较为乐观的估计。因此，在3月份的供需平衡上可能存在一定的偏差，而期末库存与去年同期相比不太可能出现大幅增长。尽管如此，对于驱动因素，我们不宜过于悲观，但这一局面可能还需一段时间才能显现。炼厂在偏沥青领域的加工收益已严重下滑，陷入较大亏损状态；同时，正期待地炼产量的下降能够对市场驱动端产生正面影响，目前市场操作策略仍以低位买入为主。

聚烯烃早评：价格伴随原油回落

昨日，聚烯烃期货价格波动较大，其中PP05合约以9050元的价格收盘，L05合约则以9154元的价格结束交易。东拉丝价格区间在9000至9050元之间，基差05-120至150元，基差呈现下跌趋势，套保交易活跃。华北地区线性低端价格达到9160元，基差05-160元，基差持续走弱。聚烯烃库存总量为88.5万吨，去库量为3.5万吨，上游库存状况良好，压力不大。目前，位于110点以上的原油价格导致聚烯烃油质利润出现亏损；同时，PDH和MTO也出现了亏损现象。我们之前对成本端的担忧主要源于即便成本端有所上升，但生产开工率依然保持在较高水平。然而，从本周一开始，油制生产的开工率出现了显著下降，从90%降至大约85%左右。因此，成本端的上涨在供需关系上得到了体现。丙烷价格攀升至900元上方，导致油制PDH企业的盈利降至去年十月份的最低点；绍兴三圆、河北海伟等企业预计将降低生产负荷或暂停生产；对于后期项目能否按期投产，也存在一定的不确定性；因此，从成本角度来看，这一逻辑是成立的。需求端方面，聚烯烃的下游企业多数已恢复生产，生产负荷有所提高，其中部分非标产品表现不俗。尽管PE地膜在旺季略显疲软，但从整体来看，需求量相较于前期已有一定程度的恢复。节后，下游企业补充库存，前期积累的库存压力得到一定释放，上游开始减少库存，中游则仍面临一定的库存压力，但在库存结构上，压力较前期有所减轻。综上所述，尽管成本端目前对供给端的影响尚不显著，然而，随着油价的上涨，停车带来的负面预期正逐步增强，与此同时，聚烯烃基本面边际的改善也在一定程度上增强了成本端的影响。鉴于当前油价的波动性较大，投资者在聚烯烃的多单操作中，可以选择在部分高位实现部分盈利。

LPG早评：PN价差继续回落

俄罗斯与乌克兰启动了第二轮对话，与此同时，伊朗的核问题谈判有望在接下来的数日内实现共识，而布伦特原油价格已从每桶120美元迅速下跌至110美元左右。油价虽先升后降，但鉴于LPG的基本面预期趋于疲软，其涨幅不及原油；油价下跌时，LPG的走势更为疲软，导致其估值持续走低；同时，西北欧丙烷与石脑油的油价差已降至-140美元/吨，FEI与MOPJ之间的价差亦降至约-100美元/吨。原料成本CP大幅攀升，而PP价格相对稳定，导致PDH装置持续亏损，丙烷脱氢制PP的亏损已升至每吨1000元以上。市场传闻河北海伟和青岛金能不得不进行设备检修，绍兴三园减少生产负荷，众多PDH装置正面临不得不停工的困境，这将对PDH未来的开工率预期造成压制，从而对丙烷需求产生不利影响。上周，美国及我国的大面积寒潮降温天气已告一段落，市场关注的重心开始转向民用需求淡季的预期。总体来看，液化石油气的基本面正逐渐减弱，这种态势预计将持续至第二季度。在此期间，液化石油气可作为原油估值中的做空选择，投资者或许可以考虑原油的石脑油等品种。

纸浆:高位震荡

本周，纸浆期货市场表现出强劲走势，有效提升了市场参与者信心。在此背景下，现货价格呈现持续上涨态势，特别是针叶浆价格较上周攀升了100至300元每吨，而阔叶浆价格则上涨了200至300元每吨。

国际浆厂再度宣布停工检修，导致浆市供应状况进一步紧缩，浆价因此受到推动而出现上涨。在纸浆期货交易中，价格走势持续攀升，较之前一周上涨超过3%。现货市场上，部分品牌纸浆货源紧张，商家惜售情绪浓厚，这为纸浆报价的上涨提供了支撑。同时，下游原纸生产企业积极执行前期涨价通知，纸厂对纸浆的需求量显著增加，进一步推动了浆价的上扬。

纸浆市场供需不平衡状况持续存在，同时期货市场的积极影响进一步推高了价格。据此判断，纸浆价格在短期内将以高位震荡整理为主。

橡胶早评：宏观情绪带动，需求复苏主逻辑不变

在昨日的夜间交易时段，RU05合约经历了一段下跌走势，随后价格有所回升，最终定格在13840点，跌幅为1.11%；与此同时，20号胶的主力合约也经历了类似的走势，先是下跌，后有所回升，最终以11635点报收，跌幅达到1.36%。

上海区的全乳胶价格达到13400元/吨，较之前上涨了50元。同时，近港美金泰混的价格为1830美元/吨，保持不变。而泰国混合人民币报价为13100元/吨，同样未作调整。由于泰国减产，且在停割前，二盘商和加工厂纷纷积极储备原料，这也在一定程度上支撑了收购价格。目前胶水的价格为71泰铢/千克，较之前下降了0.2泰铢；而杯胶的价格为51.2泰铢/千克，则上涨了0.15泰铢。

从基本面分析，成本上升，市场需求恢复。在主要产区，全球性的低产期即将到来。泰国北部和东北部已经停止割收，到二月下旬，泰国南部的割收量已降至五成以下。越南地区已全面停止割收；而我国产区的大规模开割预计将在三月下旬开始。根据最新咨询数据，至2022年2月27日，青岛天胶保税区及一般贸易渠道的库存总量达到了38.84万吨，这一数字比前一时期增加了1.93万吨，环比增幅为5.22%，库存量呈现稳步增长态势。在本周，国内轮胎制造商的半钢胎生产负荷达到了68.14%，较前一周增长了12.78个百分点；而在山东地区，全钢胎的生产负荷为60.44%，比上周增加了7.57个百分点，但与去年同期相比，下降了14.06个百分点。在海运领域，船期延误的问题并未得到明显缓解，预计延误时间将长达约一个月。

总体来看，我们对我国后续政策的积极推动持乐观态度，供应受限、成本增加以及需求回暖的核心逻辑依然稳固。接下来，市场的主要逻辑预计将是需求端的复苏趋势，因此建议继续持有前期多单，但在需求端未出现显著利好之前，不宜过于乐观。至于风险因素，需关注地缘政治的不确定性带来的潜在影响。

该评论内容由分析师顾双飞（编号Z0013611）、戴一帆（编号Z0015428）以及助理分析师胡紫阳（编号F3085573）、刘顺昌（编号F3082449）、庾曦文（编号F3070015）和李嘉豪（编号F03086613）共同撰写。

有色金属早评

铜：避险情绪推升铜价

周四，大宗商品普遍上涨，沪铜主力期货合约价格攀升，涨幅达2.13%，突破7.3万元每吨大关。现货市场亦呈现小幅溢价，而精废铜价差进一步扩大。铜价上涨的主要动力源于市场避险情绪的增强，鉴于铜在有色金属中金融属性最为显著，在俄乌地缘政治紧张局势下，投资者更倾向于寻求避险。此外，基本面信息并无显著变化，现货端的小幅溢价亦不足以证实铜需求已有所回升。最新季报揭示，全球最大的铜生产商智利国有矿业企业Codelco的铜产量在2021年达到了172.8万吨，这一数字与2020年的172.7万吨相当。Codelco自有的矿山铜产量总计达到了161.8万吨，而Freeport的El Abra铜矿和AngloAmerican Sur的权益产量共计11万吨。在2021年的第四季度，Codelco的铜产量为44.3万吨，较去年同期下降了8.5%，但较上季度则上升了6.8%。得益于国际铜价的大幅攀升，Codelco在2021年的税前利润攀升至74亿美元，这一数字远超2020年的21亿美元。然而，鉴于对未来中长期货币政策的考量以及经济增长预期的相对疲软，铜价预计可能出现下跌。因此，在策略上，我们可以考虑持有少量空头头寸，针对远期合约进行布局。

铝：能源价格冲高，推动铝价上行

周四，沪铝主力合约收盘价为23775元，较前一交易日大幅上涨了3.57%。近期铝价波动的主要驱动力依然是俄乌之间的紧张局势。在这一背景下，原油价格在周四出现了显著上涨，进一步加剧了通胀压力，导致铝价攀升。另外，鉴于欧洲对俄罗斯天然气出口的严重依赖，加之俄罗斯作为全球第二大铝生产国的事实，市场对海外电解铝的成本和供应问题产生了担忧，这种担忧与俄乌冲突的发展态势紧密相连。目前，国际电解铝供应相较于国内来说更为紧张，这亦使得伦敦金属交易所的铝价持续高于上海期货交易所的铝价，我们同样预计这种状况在短期内还将持续。伦敦金属交易所的库存持续减少，我国保税区的铝锭已有流出迹象，而美国中西部的溢价已攀升至近800美元/吨，远超以往常态。在国内，铝供应端的复产工作正在缓慢推进，且有望加速进行。截至目前，我国已有122万吨电解铝产能恢复生产。云南的绿色铝项目预计到3月底产量将达到430万吨，产能使用率有望回升至80%。在需求方面，尽管高铝价格对刚性需求产生了一定程度的压制，但整体需求依然显示出较强的抗跌性。主要加工企业的周度开工率持续回升，铝锭的社会库存周度累计增加3万吨，相比上周的累计增幅有所下降，铝棒的库存也呈现出下降趋势，预计库存的下降拐点即将到来。总体来看，我们判断短期内关注点集中在地缘政治的发展趋势上，从长远角度分析，铝价的走势将受到国内需求恢复的推动。在现有政策的支持下，我们对三月份的需求保持积极态度，因此坚持在价格较低时买入多单的策略。然而，鉴于铝价目前波动频繁，追高时需格外小心。

锌：能源价格飙升，助推锌价走强

周四，沪锌主力合约的收盘价为26120元/吨，较前一交易日上涨了1.48%。原油价格的强劲上涨，进一步推动了锌价的上扬。然而，目前国内外锌价存在一定差异，伦锌表现更为强劲，并带动了沪锌价格的上涨。一方面，目前推动价格上涨的主要动力源自海外，特别是由于俄乌冲突引发的能源供应短缺忧虑，这不仅推高了欧洲地区的天然气价格，还促使当地电力交易价格攀升，进而加大了欧洲锌冶炼厂的成本负担，同时也引发了市场对这些冶炼厂是否将再次宣布减产的关注。国内来看，锌锭的供应情况较为充裕，节后库存量较去年同期有所增加。此外，下游加工企业因环保等因素在节后复工时遭遇阻碍，再加上锌价的高位运行，使得企业采购趋于保守，上游厂商的挺价意愿并不强烈。然而，我们仍认为，短期内市场的主要支撑因素依然来自于海外能源成本的上涨。尽管沪锌的基本面可能不及伦锌，但下方支撑力依然强劲。需注意气温升高可能导致天然气需求下降，进而短期内的推动力减弱存在风险。从长期视角来看，建议关注国内需求的复苏情况，鉴于政策对基础设施建设的支持力度以及基建发力的预期并未改变，我们对需求保持相对乐观的预期。然而，如果三月过后需求端依然缺乏显著亮点，锌价可能会遭遇下跌风险。因此，预计锌价短期内将呈现震荡偏强的走势，建议投资者继续持有前期多单，同时应谨慎对待追高操作。

镍不锈钢：尾盘急速拉升，镍价再创新高

沪镍期货主力合约在周四收盘时强劲上涨，最终以接近19万元每吨的价格创下历史最高纪录，不锈钢价格也因此上涨了近5%。此次镍价的大幅上涨，很可能是因为价格触及了套期保值客户的止损点，而无论是宏观经济面还是基本面，都没有出现重大消息。观察镍价的分时走势图，不难发现主力合约价格一旦触及18.4万元每吨，镍价便呈现急剧攀升态势。据此推测，市场在此价位附近可能布满了止损订单。在这种背景下，中上游产业链的客户在期货交易中必将承受极大的压力。对此，我们应采取持币观望的策略，耐心等待合适的入场时机。

锡：高位震荡 供需暂维持均衡

昨天，沪锡价格略有攀升。其中，主力合约2205的收盘价为每吨342410元，较前一日上涨了2730元，涨幅达到了0.8%。在现货市场，非交割品牌的厂家报价出现了小幅的折扣。同时，受到深圳和江苏地区疫情的影响，终端企业的开工率相比去年有所减少。此外，进口海外锡的流入也对市场产生了影响，使得供需关系暂时保持在一个平衡状态。锡价高位稳定，远期与近期价格差异逐渐收窄，市场对高价锡的接受度提升，进口锡的利润空间已趋于平衡，随着下游企业开工率的回升，锡价有望再次刷新历史高点。在基本面层面，日盘期锡主力合约价格的回升带动了上游企业的报价，然而，这一高价位明显降低了下游企业的采购积极性，导致今日现货市场的交易量显得较为低迷。上期所的仓单总量减少了12吨，降至2751吨。近期仓单变动幅度并不显著，这也表明现货市场的交易活跃度不高。预计未来锡的主力合约价格将继续维持在较高水平。因此，建议投资者保持观望态度，等待合适的时机再进行做多操作。

贵金属：高位震荡 静候非农

周四，贵金属市场维持高位波动，俄乌局势的不确定性依旧在某种程度上对贵金属价格形成支撑。然而，目前看来，局势升级为全面战争的可能性仍然较低，这限制了避险情绪的进一步高涨。未来，局势恶化的可能性依然存在，因此，建议投资者保持谨慎态度。近期俄乌局势发展来看，俄罗斯与乌克兰已商定于下周进行第三次会晤；乌克兰方面坦言，前两次会谈并未达到预期目标；不过，双方在建立临时停火区及人道主义通道方面达成了共识。与此同时，美国方面进一步加大对俄罗斯的制裁力度，发布了针对俄罗斯富豪以及总统普京发言人的新一轮制裁指令。在国会就半年度货币政策发表证词时，鲍威尔再次强调，美联储有望在3月份启动加息进程，并承诺将保持谨慎态度。根据CME利率期货的预测，目前市场普遍预计美联储将在3月的FOMC会议上提升利率25个基点。今晚，美国2月份的非农就业数据即将揭晓，这一报告值得特别关注。在基金配置上，周四SPDR黄金ETF与iShares白银ETF的持有量均未发生变化。在操作策略上，预计短期内贵金属价格将继续在高位波动，不过晚间非农数据的公布可能会引发短期的市场波动，鉴于俄乌局势尚不明确，建议投资者谨慎控制持仓规模，并设置好止损点。对于中长线投资，仍保持乐观态度，可关注俄乌局势一旦出现缓和后的中长线买入机会。

该评论由夏莹莹分析师（编号Z0016569）以及其助理分析师肖宇非（编号F3080728）、梅怡雯（编号F03091967）和俞承志（编号F03088429）共同撰写。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。