中信建投研报：粗钢产量走势待察，减产力度与政策博弈几何？

智通财经APP报道，中信建投发布的研报指出，目前市场正呈现出“库存水平低、价格走低、需求减弱、供应弹性高”的微妙平衡态势，未来走势将受到减产规模和政策实施速度之间竞争的影响。若今年产量减少5000万吨，全年粗钢总产量将达到9.55亿吨，其中6月至12月累计减少4400万吨，单月减少量超过700万吨，行业将实现由亏损向盈利的转变，每吨粗钢的毛利润有望回升至约400元。若实际减产量为2000万吨，全年粗钢产量将增至9.85亿吨，行业预计将有所好转，利润将有所增长，每吨粗钢的毛利润有望保持在100至200元之间。若今年产量与去年保持一致，那么下半年的产量将出现回升，尽管如此，鉴于下半年的出口预期有所下降，很可能会出现供大于求的现象，进而导致行业利润迅速下滑，并持续陷入恶性竞争的困境。

中信建投主要观点如下：

自年初起，钢材价格的核心区域持续下滑，市场竞争激烈，行业内普遍希望限产措施能够得到有效执行。

2025年的上半年，钢材价格出现了明显的下降趋势，其背后的主要问题集中在供需不平衡、成本支撑力度减弱以及政策影响延迟等方面。在第一季度，由于春节的淡季效应、气温偏低以及房地产市场的需求减少，建筑用钢材的需求量大幅减少。此外，铁矿石和焦炭等原材料价格的下跌还引发了成本的大幅下降，使得钢价持续走低。自四月起，市场对政策前景的期待升温，包括基础设施刺激措施和专项债券的加速发行，建筑行业刚刚经历了一轮阶段性反弹。然而，这一反弹的强度受到了供应压力增大和出口受阻的限制。美国将钢铁关税提升至50%，东南亚地区针对倾销的调查加剧了出口的负担，同时，随着钢厂盈利状况的改善，它们加快了生产恢复的步伐，但供需之间的矛盾尚未得到解决。

6月份，钢材价格步入波动期，形成了一种“现实偏弱、预期偏强”的态势。实际需求因房地产市场的低迷和雨季施工的制约而受限，而政策层面的预期则对价格底部提供了支撑。目前，市场正面临着“库存低、价格低、需求低、供应弹性高”的脆弱平衡，未来的走势将取决于减产措施的实施力度与政策实施的快慢之间的较量。若减产措施执行不到位，螺纹钢和热卷价格可能跌至每吨3000元以下，导致行业陷入恶性竞争；而若粗钢压减政策得以严格执行、基础设施建设资金加速到位，再加上焦煤价格上涨带来的成本支持，下半年行业盈利有望实现增长，这对增加地方财政收入、保障就业均有积极作用。

供给：继续实施粗钢产量调控，推行“碳排放双控”

2024年5月23日，国务院正式发布了《2024-2025年节能降碳行动方案》。该方案明确要求，必须严格执行钢铁产能的置换政策，坚决禁止以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁生产规模，同时要严格防范“地条钢”生产能力的再次兴起。综合分析中央及地方政府颁布的政策，目前钢铁行业重点推进的发展趋势主要包括：首先，持续执行对粗钢产量的控制措施，严格禁止以机械加工、铸造、铁合金等理由新增钢铁生产规模；其次，积极推动高性能特种钢等高端钢铁产品的研发与生产，同时，大力度推进废钢的循环再利用，并鼓励发展电炉短流程炼钢技术。推动钢铁领域节能减排技术革新，深化氢能冶金等低碳炼钢技术的试点应用。我国正借助超低排放技术改造（目标是在2025年覆盖80%的产能）以及全国碳交易市场机制，加快产业转型步伐。2024年，钢铁行业将正式加入全国碳市场，并在2025年年底实现首次履约。同时，实施“碳排放总量与强度双控”策略，对高炉新增产能进行严格控制。

需求：制造业用钢占比持续提升，已接近50%

近年来，我国经济结构正在发生调整，这一过程中，制造业对钢材的需求比例不断上升，目前已逼近五成。今年，传统制造业运行态势良好，与此同时，高端制造业和战略新兴产业呈现出强劲的发展势头，特别是新能源汽车、风电、光伏、核电、造船等领域的制造业，表现尤为抢眼。这些领域的产需增长迅速，为钢材需求提供了稳固的支撑。该行预估2025年制造业用钢量为4.4亿吨，维持增长。2025年将推行“适度宽松的货币政策”与“积极的财政政策”相结合的策略：货币政策将转向降低存款准备金率和利率，同时优化结构性金融工具，以促进企业融资成本的降低；财政政策将调整赤字率至约4%，并发行1.5至2万亿元的超长期特别国债以及超过6万亿元的专项债券，着重用于支持基础设施建设、新兴产业发展以及民生保障领域，包括提高养老金水平和实施以旧换新补贴等。在一季度，得益于政策协同，我国GDP实现了5.4%的增长，然而，我们仍需应对内需乏力、房地产市场调整以及外部风险带来的挑战。展望未来，我们将通过深化财税体制改革、推动金融市场化进程以及培育新质生产力，努力奠定中长期高质量发展的坚实基础，力争达到5%的增速目标，并为“十五五”规划做好充分准备。

利润：若限产严格实施，利润有望修复

若今年钢产量减少5000万吨，那么全年的粗钢总产量将达9.55亿吨；前五个月的总减产量为600万吨，那么从6月到12月的累积减产量将达到4400万吨，这将有助于行业盈利状况的改善，预计每吨粗钢的毛利润有望回升至约400元。若减产量降至2000万吨，全年粗钢产量将增至9.85亿吨，行业毛利润有望实现轻微的恢复，每吨粗钢的毛利润预计将保持在100至200元之间。若今年产量与去年相当，那么下半年的产量将有所回升；然而，鉴于下半年的出口预期有所下降，很可能会出现供大于求的现象；这无疑会导致行业利润的持续减少，进而加剧行业内的竞争压力。

投资评价和建议

普钢投资建议如下：鉴于普钢产品广泛应用于建筑领域，而目前房地产市场复苏的具体时间点尚不清晰，投资者在资产配置时宜优先考虑那些具有高股息、高分红特性的股票，以及各下游行业中的领军企业。具体建议关注：华菱钢铁、宝钢股份等公司，同时，长期而言，还需持续关注房地产市场销售状况的改善及其对开工端的正面影响。

特钢新材料投资建议：特钢产业得到了国家政策的强力扶持，我国中高端特钢新材料市场既存在“进口替代”的机遇，又面临“全球市场份额提升”的挑战。目前，我国中高端特钢占比大约为4%，与日本、欧美等发达国家相比仍有较大差距。随着我国中高端制造业的迅猛发展，中高端特钢的需求预计将迎来显著增长。在此背景下，中高端特钢企业的估值有望得到提升。观察发达国家的特钢公司估值，普遍在15-25倍之间。日本、欧美等国家的特钢产业已进入快速发展阶段尾声，而我国的中高端特钢产业仍处于成长期。新能源、造船、航空航天等应用领域正处于蓬勃发展的阶段，因此，我国中高端特钢产业应享有相应的估值溢价。在2025年，我们将持续聚焦特钢领域的主要企业，包括南钢股份、久立特材、中信特钢、天工国际以及武进不锈等知名企业。