11月钢材市场趋势分析：需求回落与成本支撑博弈下的走向

十月，黑色系市场于“弱现实”跟“强预期”的博弈里头，展现出“先抑后扬”的态势。国庆期间，终端需求下降幅度显著大于供给端收缩幅度，成材库存累积程度明显高于往年平均水准，节间螺纹库存增加57.4万吨，环比上升9.5%，是近六年来同期最高，这抑制了钢厂复产的积极性，节后日均铁水产量不但没增加反而下降，比节前减少0.8万吨至241.5万吨。虽说节后下游陆续复工，五大材社会库存进入季节性去库阶段。只是需求启动稍微滞后了一些，热卷库存依旧在不断累积，这使得市场对于建材需求到达顶端之后，有可能引发的不利影响风险的担忧情绪不断升温，进而促使钢价在月中之前持续在震荡中呈现偏于弱势的状态 。

然而，随着四中全会召开，中美关系趋向缓和，美联储进行降息，这些事件先后释放出利好预期，再加上处于旺季的窗口期间，成材需求方面出现边际回暖的情况，市场对于“负反馈”的顾虑暂时得到缓解，黑色系价格从十月下旬开始，逐步趋于稳定，并且温和地反弹。

主要宏观事件相继落地之后，十一月市场交易逻辑的权重有可能偏向产业基本面。我们觉得，在宏观面没有新增驱动衬托的情形下，钢价重心或许得以持续小幅度下滑，核心道理是需求下降与成本支撑之间的较量：

在近期的时候，北方以及南方的一部分地区，因为工地赶工以及制造业存在冲量支撑的缘故，钢材的表需之中仍旧能够表现出一定的那种韧性。然而呢从趋势方面去看，五大材的表需大概会在下周触顶之后，然后再逐渐地回落下去。

一方面，北方的气温迅速地下降，这对施工造成了压制。中央气象局表明，在十一月上旬的时候，会有一股比较强的冷空气，从西向东影响全国大部分地区，长江以北普遍降温4–8℃，局部地方能够达到10℃以上，如此一来，中东部地区的施工节奏会受到明显的抑制。据Mysteel调研来看虽说华东以及南方局部地区赶工情况还存在支撑，然而在2025年第四季度仅有39%的建筑企业有新项目开启动工，有61%的企业并没有新增加的项目，行业整体开工的比率比较低，多数项目是处于收尾或者暂缓的状态，部分企业因为资金方面的压力以及施工条件受到限制致使新开工的数量持续降低 。

另一方面，目前热卷出口利润已然转变为亏损状态，商家进一步降价的空间是有限的，价格优势减弱会对外需增长造成拖累。再加上圣诞节前出口高峰快要结束了，热卷表需或许已在阶段性方面达到顶峰。预计热卷表需保持在31～320万吨/周，和去年同期相比每周低2到5万吨，环比改善空间有限。

因此，螺纹跟热卷即便依旧能够维持着去库的状态，然而去化的斜率相较于以往年份明显地放缓了。按照平衡表进行推算，预估11月螺纹总的库存去库均值大概是1.7%，比2021年至2023年同一时期的3.5%至4%要低；热卷库存月内的降幅预计仅仅是0.6%，远远低于往年同一时期接近10%的去化强度。

不过需注意，钢价能否进一步深跌仍取决于钢厂减产力度。

十一月，受到季节性需求下滑的影响，同时也受钢厂利润压缩的影响，尽管铁水产量，在上旬的时候，河北重污染天气应急响应解除之后，或许会出现阶段性回升，可是高点已然难以突破240万吨水平，并且后续下行速度或许仍然偏缓 。

一，当前钢厂库存压力还算在可控制范围之内，上周五天大材厂库减少了18.5万吨，降幅比上一期扩大了17.2个百分点；二，本期247家钢厂盈利率依旧维持在45%，还没有触碰到大规模减产的阈值界限，预计11月247家钢企日均铁水产量大概是237万吨，十月均值约为240万吨，下降的节奏较为缓慢。

于此同时，国内煤矿受到安全监管影响，受到超产核查影响，还受到年度产量约束影响，对于央国企煤矿而言，其为完成全年目标而主动控制产量，煤焦供应端依旧处于偏紧状态，煤炭价格维持在高位，并且成本支撑仍然较为稳固。

依据铁矿价格为770元每吨来计算，按照焦炭第三轮提涨实现落地的情况来测算，能够得出江苏高炉螺纹生产成本中枢大概是3285元每吨。用钢厂亏损价位在50至100元每吨进行估算，上海螺纹现货价格中枢预估会保持在3190至3250元每吨的区间加以波动，目前上海螺纹现货价格是3230元每吨，其整体下行的空间并不大。

螺纹，十月时，螺纹钢价格展现出先往下掉然后往上涨、中间价位有所下降的态势。国庆那段时间，螺纹总的库存迅速积累起来，增长幅度创造了近六年相同时间段的最高纪录。节后呢，虽说有一部分下游项目重新开工了，可是因为北方冷空气提前到来、施工可用时间缩短以及新开工的项目数量比较少这些因素的影响，需求恢复的进程明显变得缓慢起来。到了月底的时候，螺纹的表观需求量才回升到仅仅232万吨。在这同时，钢厂生产的积极性依旧处于很高的位置，从而使得市场对于需求到达顶点之后库存减少速度变慢的担忧情绪不断升温 。尽管在中下旬的时候，宏观利好预期频繁出现，由此推动价格在某个阶段停止下跌转而开始回升，然而总体的涨幅是有限的，上海螺纹现货月的平均价格依旧是环比下降了32元，到达了3216元每吨 。

十一月开始，淡季的特征渐渐地呈现出来，螺纹的周度表需可能会从232万吨慢慢地下降到210万吨。中央气象台预测，十一月上旬会有强冷空气从西边往东边影响全国大部分地区，长江以北普遍降温4至8℃，局部能达到10℃以上，中东部地区的施工节奏会受到显著抑制。华东以及南方部分地区，存在个别重点项目赶工需求给予支撑，然而，依据Mysteel调研所显示的情况来看，在2025年四季度，仅仅只有39%的建筑企业，存在新项目启动的情况，其余61%的企业，并没有新增项目，普遍都处于收尾或者暂缓的状态，这反映出行业整体开工率偏低，新增的有效需求缺口，难以将前期回升之后，所回落的空间给弥补。

从资金层面来看，政策性工具针对建筑端需求所产生的拉动作用，至今依旧存在着一定的局限性。在十月份的时候，新增专项债的发行情况未能达到预先设定的计划目标。其中，“特殊”的那一部分新增专项债发行额度，仅仅占据当月新增专项债总额的百分之十七，相较于九月份所占的比例，出现了大幅度的下降，下降幅度达到了四十个百分点。尽管项目能够使用的资金相较于上一个月，稍微出现了一些改善的情况，然而总体上所产生的拉动效应，仍然是比较有限的。要是把化解债务以及土地储备这两种用途给剔除掉的话，一直到十月三十一日，全国范围内项目类别新增专项债累计发行的金额为两万两千九百四十九亿元，与同比数字相比，减少了百分之二十四点八（前一个数值是负百分之二十六点五），虽然下降的幅度有所收窄，但是资金处于偏弱状态的既定格局，并没有发生改变。Mysteel的调研呈现出这样的情况，有86%的企业其资金状况处于“一般”态势 ，仅有8%处于“较好”状况 ，6%处于“偏差”状况 ，这体现出建筑行业资金压力依旧显著 ，存有部分企业资金周转处于紧张状态 。百年建筑的调研结果也表明 ，头部基建项目资金到位率改善进程迟缓 ，并且同比降幅持续扩大至6.2% 。

供应端这儿，眼下钢厂减产的意愿暂时没那么强烈，预估十一月那会儿螺纹小样本星期当中的产量会从二百一十三万吨降低到二百零四万吨，整体跌下去的幅度有限。其一呢，钢厂亏损的程度有限，Mysteel模型经过测算，到十月三十日的时候，螺纹高炉同电炉的利润分别是每吨五十八元和每吨一百二十五元。其二呢，厂子仓库的压力不大(上一周厂子仓库跟环比相比下降了十三万吨，同比下降的幅度连续三个星期都在变窄)。不过，随着淡季不断深入，库存压力持续上升，并且焦炭第三轮提涨马上就要落地，钢厂的利润将会进一步被压缩，产量下滑的节奏预计会逐渐加快。

整体而言，关键宏观事件尘埃落定之后，市场交易逻辑的权重大概又会回归到基本面上去 。十一月份的螺纹市场或许会展现出“供给与需求双双变弱”这么一种态势了 。平衡表经过测算表明 ，十一月份螺纹库存每个月平均减少幅度大约是百分之一点七 ，显著低于二零二一到二零二三年同一时期百分之三点五到百分之四的水准 ，尽管这会儿依旧处于库存减少的区间之内 ，然而库存减少的倾斜速率明显放慢了 ，价格向上行这种动力没有足够的驱动 。不过在库存还没有出现明显的积累 、原料方面煤焦价格保持坚挺供给了一定成本方面支持的这种背景状况下 ，价格下跌的空间同样是受到限制的 。

热卷，在十月的中上旬期间，市场早在相应阶段就开始交易那种负反馈的逻辑，进而促使钢价持续朝着走弱的方向发展在当月之内，月初与月中这段时日，价格不断下行，趋势明显。虽然到了月末的时候，宏观预期出现改善的情况，随之带动价格有了阶段性修复的表现，然而热卷市场的价格中枢仍如同加速一般往下移动。当月之中，上海热卷现货的均价被报出是3311元每吨，与之前相比，环比下跌了72元每吨。

十月的时候，热卷出现了与季节性相悖的累库情况，这引发了市场众人普遍的担忧。有小样本，其总库存累计起来增加了二十五万吨，增速是近半年来最快的水平，并且创下了近八年同期的第二高数值，库存压力明显地上升了。预计在十一月，热卷的供需矛盾依旧会持续不断地积累，不过增速会有所减缓，具体来说是这样：

1.供应压力边际下降

十月份热卷的周平均产量是323万吨，跟环比相比基本保持持平状态，不过仍然是高于年内的平均数值320万吨的。因为当前热卷每吨钢材的毛利仅仅大概只有30元，所以部分钢厂已经开始考虑降低热卷的生产负荷，并且把铁水转向其他品种。预计到了十一月，周平均产量将会下降到321万吨，跟环比比较的话会减少2万吨。

2.需求韧性犹存，但趋势转弱

进入十月，热卷小样本周度表需均值是318万吨，环比略微下降了1万吨。到月末时，由于国内钢厂主动降低价格去接洽出口订单，进而使得外需不断改善，这带动周度表需上升到331万吨，刷新了年内次高记录。可是，当前热卷出口利润已转化为亏损状态，商家进一步降价的空间有限，价格优势减弱会拖累外需增长。再加上圣诞节前出口高峰快要结束，热卷表需或许已经阶段性见顶。需求总体平稳的制造业总体背景之下，预计十一月周均表需会维持在接近322万吨的水平，和环比十月周均水平略微有向着好的方向的变化，可是和十月末相比是有所回落的 。

从总体方面来进行观察，供应一直持续处于较高的位置，然而需求却缺少新增助力，库存压力估计会进一步加重。依据平衡表推测演绎得知，在十一月的时候热卷或许仅仅能够去除库存3万吨，远远低于近8年相同时间段平均去除库存38万吨的水准，去除库存的速度明显减慢。所以，热卷库存压力跟历年相同时间段相比较仍将会突显出来，进而削减市场对于钢材的预期性需求。再加上十一月进入到宏观政策的空白时期，市场情绪出现回落，预计卷价的重心将会进一步向下移动。

铁矿方面，十月时，青岛港（601298）的PB粉月均价为786元每吨，相较于上月微微下跌了2元，不过这期间呈现出了首先下跌而后上涨的走势，此走势与九月的走势完全相反。探寻其中原因，上半月走势较为偏弱，这是因为铁水产量开始达到顶峰然后回落，钢材需求启动的时间后置；到了下半月，四中全会、美联储降息以及中美经贸磋商等诸多宏观政策利好因素出现，价格于是开始反弹。

展望十一月份，矿石价格或许又会再次出现冲高然后回落的情况，一方面来看，前期因为宏观政策从而上涨的诸多因素已然渐渐获得消化，十一月份也将会进入到政策的空窗时期，基本面主导价格的权重变得更大，另一方面而言，铁水产量呈现见顶回落的趋向已经渐渐变得明确，尽管上旬河北重污染天气应急响应有可能会解除，然而铁水产量的高点已经比较难以突破二百四十万吨的水平，并且随着冬季需求降低以及重污染天气频繁出现，铁水产量慢慢实现下降，处于港口的铁矿库存积攒的速度加快这种趋势是比较明确的。

需要留意的是，处于铁水产量没有出现大幅降低的状况下，并且钢材方面只是呈现出小幅的库存累积，或者库存下降的速度十分缓慢，在这样的情形当中，矿石价格的下跌幅度也是相对有限的。

双焦方面，十月时，港口准一级焦的平均价格是每吨1476元，相较于九月，每吨上涨了26元 ；临汾地区低硫主焦煤的平均价格为每吨1557元，和九月相比，每吨上涨了68元 。

十月国庆节过后，铁水产量虽说边际有所下降，然而截止到十月倒数第二周的时候，247 钢厂日均铁水产量均值保持在 241 万吨，依旧是相对偏高的状态。同时焦煤供应端扰动预期持续升温，主产地煤矿产量难以增加，进口煤也出现了明显波动，再加上月底宏观驱动增强，整体煤价涨幅边际加快，共同带动焦炭价格落地两轮提涨。

近期，唐山地区因环保限产，致使铁水产量超预期削减，这对原料刚需予以抑制。然而，我们觉得煤焦端价格在十一月依旧存有继续上涨的态势。其核心驱动点在于，在当前盈利状况以及厂库格局状况下，预计钢厂主动减产的预期并不强烈，铁水短期减量所产生的影响较为有限，并且在供给扰动持续存在的背景状况下，煤焦自身基本面的紧平衡格局对价格起到支撑作用。

首先，短期进行的环保限产，除了会对原料刚需予以限制之外，或许在一定程度上能够缓解成材库存所面临的压力，再加上短期宏观环境呈现出偏暖态势、成材厂库出现去化现象，市场因此普遍预计十一月上旬时铁水产量仍旧存在回升的空间，煤焦价格预计会在这一预期的推动作用下持续保持偏强状态。其次，当前供给端库存量处于偏低水平，供应扰动所带来的价格弹性更为大些，而市场普遍预期煤矿产量在年底时或许会继续受到压制，新一轮安全生产检查的到来以及央国企主动控制超产等情形，也致使中下游采购积极性维持在较高水平 。

然而，传统淡季之时成材需求确定性地呈现收缩态势，煤焦价格保持坚挺进而持续加速负反馈矛盾的不断累积，这便需要留意十一月中下游钢厂主动控产预期逐步升温的情况，因为这或许会分段使煤焦价格出现回调。依据数据推导可知，十一月碳元素供需差距相较于十月略微有所收缩了，但总体基本面依旧处于紧平衡状态呢。

预估在十一月的时候，焦煤依旧会是黑色系当中最强的那个品种，焦炭价格提升这件事大概率也仍旧会继续实现落地 。

注意，文中的*号，分别代表着以下规格的价格，这里除了废钢以外的部分，均为含税价格，。

螺纹：上海螺纹HRB400E20mm

热卷：上海Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港PB粉(车板含税湿吨价格)

废钢：张家港重废(厚度≥6mm)

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦