关注中旬窗口的调整结构（AK3月第三周逻辑）

逻辑策略：期待钢材现货推动带动的加速拐点信号，关注中期窗口调整结构（AK 3月第三周逻辑）

概括：

1、钢材现货接力处于补充性增长带动阶段，建材开工进入拐点，日常消费影响市场；

1、钢材需求进入情绪推动阶段，日消费高峰决定了需求减少库存压力水平；

2、加速供给实现成本支撑，关注原材料供应炒作及成本松动概率。

2、原材料需求等待高峰边缘，预计原材料供应偏紧。 题材的炒作决定了市场的拐点；

1、矿石结构压力受钢市情绪带动，年中矿石供应增加已做好炒作准备；

2、焦炭供给结构压力限制涨幅，需求拉动压力跟随成品。

文本：

目前黑色市场的主要结构是，春节前期货炒作领涨后，目前现货价格整体跟随上涨； 此后市场大幅下跌，是由于供给增长快于需求，需求释放滞后的问题。 经过2月中旬的大幅下跌后，板材走强是由于板材需求带动现货库存增加。 建材中下游库存低位受开工率提升刺激。 加之钢材现货库存处于补充性增加阶段，供应增加对成品的压力远小于成本支撑力度，因此价格维持在现货水平。 震荡上升阶段。 现货带动上涨高峰确定前后，期货有阶段性日消费引领下跌的负阶段； 关键是看钢材的实际需求和去库存的高峰情况。

从实际来看，建材需求亮点依然不多； 如果说去年新开工的差异导致了今年上半年开工的集中，那么迄今为止这种情况仍然存在。 如果持续走强，则需要3月中旬调价确定后再次释放现货开工率。 会后终端资金将得到缓解，进入备货周期的刺激阶段，价格在3月下旬将有加速情绪的动力。 但新开工是否需要时间证明，也存在价格加速见顶调整甚至下跌的预期。

当然，会后终端资金无法得到有效缓解。 待短期行情加速，充分实现开工率加速释放和备货上行后，价格有望大幅上涨。 若大幅下跌目标跌破3月底现货仓储成本，则视为上涨结束和下跌起点； 还没见过。 简单来说，下周两会有望全面落实。 新开工率的可持续性以及日耗减少的前期和需求减少压力的确认阶段。 第一个层次着眼于需求的开始和每日消费的峰值，第二个层次着眼于供给的增加。 结构性压力，重点关注3月下旬、4月钢厂接单情况将决定短期压力水平。

以钢材现货需求为主的上涨行情正在加速结束，等待备货高峰和日消费高峰的实现； 废钢电炉、高炉供应增量加大，短期有成本支撑； 不过，会议结束后，国内矿山安全问题有所降温，内需有所增加。 矿石供应量增加的猜测不利于矿石供应量的持续上涨。 不仅矿石面临预期的供应增加压力，煤焦也面临供应增加压力。 因此，预计3月中旬价格将出现调整，成品与原材料存在阶段性联动的概率。 再加上美国加息窗口前夕的情绪压力。

等待钢材现货达峰情况带动上涨，再观察需求削减效果，等待开工率和日消耗达到峰值后出现负反馈风险； 期内，成本驱动上涨的边际降温叠加原材料供应利空消息，价格出现下行调整。 风险。 但调整级别先看业绩后看现货库存成本边际。

1、钢材现货接力处于补充性增长带动阶段，建材开工进入拐点，日常消费影响市场；

钢材的上涨是在2022年11月负反馈结束信号（焦炭现货增减）出现后开始的； 条件是日需求消费见底+码头、分码头、社会仓、工厂库库存低+钢厂季节性低产出； 疫情放松后的经济账预期和内循环新基建预期成为上涨素材和加速信号，属于期货炒作引领上涨的阶段； 12月16日反弹后，市场进入现货冬季储备货阶段，市场在供应转移炒作的推动下； 春节后大幅下滑是由于终端采购不活跃以及供应增速快于需求压力的悲观调整所致； 2月中旬后的上涨时机是从投机性需求转向现实性需求——板材需求刺激放大了建材中下游低库存的炒作；

从时间窗口看，目前，处于实际开工率高峰备货需求和日消费高峰需求确认阶段，备货需求减少并实现后，日消费高峰是否达标存在疑虑和不确定性风险。需求可以随着库存的减少而变化； 简单看一下，至于每日消费高峰何时到来，3月中旬是第一个时间窗口。

随着钢材需求结构的推进，在供给增加形成去库存压力之前，成本支撑大于预期的供给压力； 另外，会前安全检查因事故升级，成本端不存在调整压力，因此市场整体保持强势态势； 但从下周开始，国内矿石供应和煤矿供应的增加将使期货费用成本支撑开始发力，调整存在不确定性。

1、钢材需求进入景气上升阶段，建材日消费高峰决定需求减少压力程度；

预期的需求驱动正在实现，开工率加速释放，放大下游低库存备货采购，有助于短期提振价格； 下游开工率包括去年推迟的项目，两会过后，今年新开工资金到位和刺激加速窗口将影响短期市场高点和现货走强的可持续性。

如果说去年的开工率不佳对今年的开工造成结构性刺激，那么开工率不佳就会导致备货不佳，所以开工前的采购是当前市场大涨的支撑； 但也说明去年的开工率较差，所以今年的开工率比去年好，但日常消费的开工率水平很难匹配，也很难主动储存日常消费。 这是大概率确定的，但赎回时间窗口暂时不确定。

因此，开工率延迟释放是好事，但开工率延迟释放也注定了日常消费释放的延迟，这也是必然的；

此外，基础设施建设甲方的资金压力表明，在实际需求释放之前价格下跌有利于成本降低，也符合当前经济下游成本降低的预期。 因此，耗时的造假阶段（黑跌行情驱动的起点）是价格下跌的风险窗口。 时间窗口暂时不确定，我们看3月中旬的调整水平。

2、供给增加将加速成本支撑的实现，中期关注原材料供应炒作以及成本松动的概率。

需求保持健康，库存减少暂时不构成减产或抑制生产的负反馈。 因此，短期不存在供应增加压力，但有成本支撑刺激； 再加上排除矿石定价权的产业结构，钢厂产量高峰出现之前，矿石需求压力并没有形成负面驱动，没有形成钢材需求压力。

不仅矿石需求没有结构性压力，煤焦大幅下跌后反弹也没有成本驱动； 叠加会议安全升级因煤矿事故放大后，国内矿山供应压力有所缓和，但两会后有启动条件，因此结构上我认为矿石供应压力将有所缓解足以进行下周下半场的猜测。

从原材料成本驱动看，原材料需求压力暂时不明显，但存在对原材料供应进行负面炒作的条件。

简单概括一下，钢铁需求分为三个部分。 一是板材需求是否出现新的亮点决定了市场上涨的力度； 二是建筑材料释放刺激备货延迟启动后，2023年两会后资金是否有助于新开工释放还有待验证； 三是建设和封顶生活消费集中释放造假基本确定。 唯一的问题是时间窗口是三月还是四月。 另外，板材需求的季节性是否是反周期的，需要进一步观察其可持续性。 不存在反周期结构和季节性。 压力也会显现出来。 尽管成本驱动的需求不存在结构性压力，但负供给题材适合炒作。 让我们看看3月中旬的第一个窗口。

现货带动阶段占据主导地位，这也预示着春节后的预测节奏。 涨的时候看现货，跌的时候看期货。 当期货从升水进入平盘阶段，什么时候会进入贴水呢？ 也是主力结构受苦时间的关键，等待开工率、备货采购以及日消费高峰的确认窗口。

2、原料需求确定等待峰缘，原料紧缺炒作决定行情拐点；

钢材需求进入现实驱动阶段，现货上涨力度决定市场高度； 当前钢材需求高峰分为：开工备货需求高峰和日常消费高峰。 目前正处于两者之间的过渡期，因此钢铁负反馈减产去库存的起点暂时不明朗。 是的，因此，炉料需求带动的负面条件暂时不具备；

随着两会窗口期结束，能否持续上涨将取决于2023年新增钢产量能否加速，同时也将持续对钢厂增产的需求，以提振炉料的可持续性； 不过，盘后国内矿石、煤矿供应结构承压，具备炒作条件，这将对价格持续上涨不利，但供给负有利于炒作调整，但结构性压力仍受钢材需求拉动。

1、矿石结构承压，钢铁情绪带动，年中矿石供应增加已做好炒作准备；

对矿石的需求取决于钢铁的负反馈驱动条件。 在钢厂增产周期高峰到来之前，对需求端的负面影响暂时不会明显。 至于2023年的平调控政策是否会出现突发变数，暂时还不确定。 一旦发生，只能作为突发之策。 分析认为，行业驱动仍取决于市场主线是钢材需求拉动还是炉料需求拉动。 比如，在需求减少、库存减少的阶段，政策是放大利润的前奏。 如果是负反馈去库存阶段，则是市场加速的催化剂。

3月份美国加息窗口放大了大宗商品悲观情绪的压力。

至于废钢、电炉对矿石需求的替代压力，目前处于炒作阶段，暂时不存在替代压力。 这种压力主要体现在减产负反馈阶段。

两会的安全检查，使得国内矿山预期压力加大。 猜测即将结束。 后半周需关注资金对安全话题的炒作是否降温。

总体来看，矿石需求拉动预期调整压力较大，但结构性压力暂不明显； 矿石供给压力具备炒作条件，关注炒作窗口。

2、焦炭供给结构压力限制涨幅，需求拉动压力跟随成品。

炉料需求的负逻辑取决于钢水负反馈何时开始以及负反馈水平的条件。 3月中旬成为新的预热时间窗口。 在此窗口期，成品材料和炉料预计都会有所调整。 再加上美国加息窗口的情绪压力，至少煤炭焦炭市场不存在突破区间的行业驱动，但后期必须关注取暖煤需求下降带来的负面影响，以及火煤和水电供应规模的博弈。

今年两会和今年国家政策重点控制石化能源消费，煤炭、焦炭产业基础依然薄弱、波动较大。 预计国内煤矿供应将大幅增加，但两次会议都会有短期影响，主要思路不变。 进口澳煤、蒙古煤清关趋势较为确定，煤焦结构性压力上升。 也就是说，如果价格继续高位波动，成品就需要再次上涨。 也就是说，中期成品调整将逐步加大炉料调整力度。

风险提示：

分析观点仅代表个人解读，不代表公司观点； 分析结论仅供参考，不作为交易的直接依据。 您应对此类交易负责，并自行承担风险。 个人微信公众号“阿坤店黑”从四个角度（行业供需视角、行业主题热点、行业数据解读、行业逻辑与策略）解读黑色产业，结合个人分析思路和逻辑推导与大家分享交流每个人。 分析思路基于个人的研究体系和框架，基于一线现货市场走访和定量分析的定性解读。 希望不同角度的投资者留言、交流。