（扑克）煤炭供需矛盾有所缓和，价格中枢稳步下移

这是扑克推的第74张思维导图：煤炭供需矛盾缓解，价格中枢稳步下移。

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供给侧主基调已变

一、改革进入下半场，化解过剩产能任务有望提前完成

2018年，供给侧改革主基调发生变化。 煤炭行业已从全面去产能转向结构性去产能。 “一刀切”现象有所改善。 维持供应已被提上主要议程。 2018年预计淘汰落后产能1.8亿元。 吨，同时加速释放优质产能。

截至2018年7月底，煤炭产能退出约8000万吨，完成全年1.5亿吨任务的50%以上； 全国30万吨以下煤矿数量比2015年底减少2800多个，降幅约50%，达到120万吨以上大型现代化煤矿数量增加200个左右。大型现代化煤矿成为全国煤炭生产主体，行业供给质量和效率大幅提升。

2、优质产能释放，产业规模提升

据能源局公告，截至2018年6月末，安全生产许可证等证件齐全的生产煤矿3816个，生产能力34.91亿吨/年； 已核准（核准）开工建设煤矿1138个（含同步改造改造生产煤矿96个项目），生产能力9.76亿吨/年，其中201个煤矿已建成并进入联试投产，产能3.35亿吨/年。

从具体细分来看，从煤矿产能分布来看，大部分产能集中在1-5百万吨，总产能14.36亿吨，占比43.04%； 千万吨级以上特大型煤矿总产能6.15亿吨，占比43.04%。 比例达到18.45%； 30万吨及以下小煤矿总产能2.82亿吨，占比8.45%。 从在建煤矿产能分布来看，千万吨级以上特大型煤矿产能为1.58亿吨，占比1.492%； 100万吨以上大型煤矿产能6.65亿吨，占比62.61%； 30万吨及以下小煤矿建设能力9300万吨，仅占8.76%。

从单井生产建设规模来看，煤矿单井产量85万吨，煤矿建设单井92万吨。 与每座矿山增加7万吨相比，规模化程度有所提高。

3、产量弹性增强，保供稳价能力增强

国家统计局数据显示，2018年10月，全国原煤产量3.05亿吨，同比增长8%，与9月原煤产量基本持平； 1-10月，全国累计原煤产量28.99亿吨，同比增长5.4%，增幅比9月提高0.3%。 10月份，原煤产量持续超预期反弹，增速重回上升通道。 这不仅扭转了市场对原煤产量持续收缩的预期，也体现了坑口产量弹性较大、供应保障可控性强的特点。

2018年预计全年理论新增产量1.5亿吨左右。 但考虑到环保、限产等因素，实际新增产量约1亿吨，全年产量约35.5亿吨，预计增速3%左右。

截至2018年底，部分联合试运行产能已进入全面投产。 这部分产能预计在1亿吨左右。 即2018年底2019年初，全国煤矿法定产能约为36亿吨。 到2019年中期，产能仍将持续释放，新增产能预计在60-8000万吨左右，即2019年产量预计在3.62左右亿吨，同比增长2%左右。

四、进口略有收紧，但补充作用依然突出。

近三年来，国内煤炭进口量快速增长。 2016年以来实施供给侧改革，国内煤炭供应量大幅下降。 供应有限，但下游需求仍在增长。 煤炭行业供需格局持续紧张，进口煤炭补充作用更加凸显。 2017年进口总量达2.71亿吨，同比增长6.1%，占国内产量的7.9%； 2018年延续增长势头，1-10月进口总量2.52亿吨，同比增长11.5%。

2018年，总体来看，我国将继续严格落实规范煤炭进口的各项政策措施，加强进口煤炭质量监管，规范煤炭进口秩序； 但具体来说，为了保证电力需求、稳定市场电价，在电价可控范围内，直接电厂进口可能会有所放松。 预计2018年煤炭进口增速将放缓，总量与2017年基本持平。

2019年，预计国内优质产能加速释放、产量增加，国内供需环境将逐步从紧平衡转向宽松。 进口煤炭收紧政策或将再次重启，进口量或将小幅下降或与2018年基本持平。

煤炭运输格局持续优化

1、“公转铁”政策升级给铁路运输带来新压力

2016年8月，交通运输部印发《整治公路货车违法超限超载专项行动方案》，2017年11月再次印发《关于治理超限超载联合执法常态化制度化的实施意见》严格规范场外监管检查和处罚，推动场外监管联合执法常态化、制度化。 严厉打击公路超限行为，明显限制了我国煤炭卡车运输量，间接带动了煤炭铁路运输量的新需求。

2017年12月，中央经济工作会议提出“调整运输结构，增加铁路运输量”。 同时，2018年全国环境保护工作会议还提出，推动大宗物流从公路运输转向铁路运输（“公转铁”），为打赢蓝天保卫战取得突破性新进展。 调整京津冀地区运输结构，引导货运由公路转向铁路，降低重型柴油卡车的使用强度，成为改善京津冀地区空气质量的关键举措之一地区。

2018年5月，生态环境部提出，2018年9月底前，山东省及长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改用铁路。 钢材、焦炭等大宗货物全部采用铁路运输，集散口岸禁止汽车运输。 这一举措标志着煤炭汽车运输禁令的持续升级。

2、交通运输行业供给侧——货运向铁路倾斜

2013年以来，随着全国大规模基础设施建设，公路建设速度不断加快，货运逐渐转向公路运输。 我国铁路货运量连续三年负增长。 截至2016年底，我国铁路累计货运量已达33.3亿吨。 较2013年39.67亿吨的高位减少6.35亿吨，同比下降16%。 进入2017年之后，受宏观经济触底企稳、公路超载治理、油价上涨等因素影响，我国铁路货运量开始大幅反弹。 铁路货运量同比增长7.9%，2018年将突破39亿吨。

在铁路货运总量中，煤炭货运量的比重始终保持相对稳定，煤炭铁路货运量占全部铁路货运量的比重始终保持在60%左右。 因此，与所有铁路货运量的走势类似，我国煤炭铁路货运量在连续三年负增长后，2017年也出现了货运量的大幅反弹。 截至2017年底，全国煤炭铁路发运量达21.55亿吨，同比增长13.42%； 2018年1-9月累计发运量达17.7亿吨，同比增长9.94%。 随着“公转铁”政策的进一步升级，预计2018年乃至2019年煤炭铁路运输量将突破23亿吨甚至创近年来历史新高，将成为大概率事件。

3、“西煤东运”能力增强，“北煤南运”格局优化。

我国主要铁路煤炭运输通道基本集中在“三西”煤炭出口通道，主要由北通（大秦、朔黄、漳塘、丰沙达、吉通、靖远）、中通（山西）三大横向通道组成：中南、邯郸、交集、石台、太郊）和南通（龙海、后岳、西康、宁西）。

2018年4月，中国铁路总公司修订了全国铁路货物发运年度计划。 其中，煤炭同比增加1.5亿吨，增长10.1%。 规划新增1.5亿吨煤炭运力中，约1亿吨将落在“三西”地区对外运输通道上。 但部分铁路对外运输陆路通道运能已基本饱和。 新增运力压力基本由大秦线造成，由朔黄线、蒙吉线、瓦日线4条主干线承担。

蒙华铁路是全国最长的煤炭运输专线——蒙西至华中煤炭运输铁路。 规划设计运输能力2亿吨/年。 蒙华铁路开通后，将成为“北煤运”第一条铁路货运通道。 目前蒙中铁路仍在建设中，预计2019年底通车。根据铁路运营数据分析，蒙中线需达到亿吨运输量为缓解“三西”地区煤炭运输能力不足，线路开通至少需要五年时间才能达到设计运力的50%。 因此，预计2025年之前，铁路对外运输重点仍将集中在“西煤东运”主流通道上。

4、港口吞吐量持续增长，铁水联运优势依然存在

在全国主要沿海港口中，环渤海港口发挥着非常重要的作用。 多年来，环渤海港口煤炭发运量占全国沿海港口煤炭发运总量的比重一直在90%左右。 2018年前三季度，秦皇岛港煤炭发运量15901万吨，占我国煤炭的31.46%。 正常库存约600万吨，日均成交量60万吨。 通过环渤海港口中转的煤炭90%来自山西、陕西、内蒙古三省（区），70-80%来自中煤、神华、同煤、伊泰四大煤炭集团。 环渤海港口中转煤炭的主要消费群体集中在浙江、上海、长江流域（南通、张家港、扬州、江阴等地）、福建、广东等地。 其中，浙江、上海等地的消费比例达到40%以上，福建、广东占20-30%，少量也流向山东和东北地区。

煤炭消费增速放缓

1、社会用电量快速增长，天气因素作用加大。

截至2018年10月，全社会用电量5.66万亿千瓦时，同比增长8.7%。 增速连续九个季度保持在5.5%-10%的增长区间。 第二产业用电量实现较快增长，对全社会用电量增长的贡献率达到56.6%，成为全社会用电量增长最重要的拉动力； 随着城乡居民电气化水平明显提高和新一轮农村电网改造升级持续推进等因素的共同作用下，天气因素对城乡居民生活用电的影响消费量逐年增加。 城乡居民生活用电量8285亿千瓦时，同比增长11.1%。

预计到2019年，空调的普及和居民采暖“煤改电”的快速推广将进一步扩大天气因素对城乡居民日常用电、城乡居民生活用电量的影响。居民用电量将继续保持10%以上的增速。 受经济下行和出口限制影响，第二产业用电量增速同比下降1-2个百分点至5%左右。 这将拖累全社会用电量增速降至6%左右。 社会用电量预计突破7万亿千瓦时。

2、装机增速同比回落，清洁发电趋势明显。

在国家推进供给侧结构性改革、着力化解煤炭、电力过剩产能的背景下，电力结构持续优化。 2018年，全国主要发电企业新增发电装机8114万千瓦，同比减少1280万千瓦。 新增非化石能源发电装机5735万千瓦，占新增装机总量的70.7%，创历史新高； 煤电新增2379千瓦。 万千瓦，同比减少719万千瓦。

根据国家发展改革委、国家能源局印发的《能源发展“十三五”规划》和《电力发展“十三五”规划》要求，全国发电装机容量将2020年，非化石能源发电装机容量达到20亿千瓦，达到7.7亿千瓦左右，淘汰落后火电产能2000万千瓦以上。 预计2019年全国发电装机容量将达到19.7亿千瓦，同比增加约7000万千瓦。 其中，煤电装机容量下降至10.1亿千瓦，气电装机容量增加至1.1亿千瓦。 非化石能源发电装机容量将超过规划7.7亿千瓦，清洁能源发电趋势明显。

3、火电装机比重下降，动力煤消费增速回落。

2019年预计全国新增发电装机7000万千瓦，其中淘汰煤电装机1000万千瓦，新增燃气补充火电装机1000万千瓦电力装机，投产非化石能源发电装机约7000万千瓦； 全国发电装机容量将达到约19.7亿千瓦，其中火电装机容量将下降至11.2亿千瓦，比重下降至57%。 非化石能源发电装机容量将超预期达到8.5亿千瓦，占比进一步提升至43%，预计较2018年提高2个百分点左右。

2018年前三季度，受用电量快速增长等因素拉动，火力发电量同比增长6.9%。 同期，电力行业消费煤炭14.6亿吨，同比增加5400万吨。 预计2018年动力煤消费量为19.5亿吨。 同比增加7000万吨，动力煤消费总量依然可观。 但到2019年，火电发电量预计与2018年持平。由于火电装机容量提升，平均标准煤耗率下降至300克/千瓦时，电力行业火电发电量预计将减少煤炭消费量减少约2000万吨，下降至19.3亿吨。

4、水泥限产煤炭消费保持稳定，钢材增量需求回升

建材行业煤炭消耗主要用于提供燃料以及生产水泥、玻璃和石灰。 水泥煤炭消耗量约占建材行业煤炭消耗量的70%左右。 2018年，水泥行业错峰限产力度加大，产量持续下滑。 1-10月累计产量约18亿吨，同比减少1.6亿吨； 预计2018年水泥产量22亿吨，建材行业煤炭消耗2.97亿吨，同比减少约1700万吨。 2019年，建材需求增速放缓，水泥产量预计将保持1%-2%的同比增速。 全年产量22.4亿吨，煤炭消耗3.02亿吨，同比增加500万吨。

冶金工业消耗的煤炭主要是炼焦煤和燃料煤。 燃料煤主要用于自备电站、高炉烧结和高炉喷吹。 2018年，钢铁行业利润表现突出，但限产低于预期，实际产量大幅增长。 前三季度，累计生产粗钢约7亿吨，煤炭消费1.15亿吨。 预计2018年全年产量将达到9.2亿吨左右，消费煤炭量预计将达到1.59亿吨，同比增加约1400万吨。 到2019年，粗钢产量小幅下降至不足9.1亿吨，煤炭消耗量预计将达到1.56亿吨，比2018年减少约300万吨。

五、宏观经济预期开始传导，煤炭消费增速回落。

2018年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月下降0.6个百分点。 自今年5月达到51.9%的高位以来，PMI指数一直处于下降通道，表明贸易战的影响正在逐渐减弱。 表明宏观悲观预期开始向制造业蔓延。

2018年前三季度，全国商品煤炭消费量29.42亿吨，同比增长1.6%，动力煤消费量23.66亿吨，同比增长0.78%，环比下降较去年同期增长近3个百分点； 预计2018年全年商品煤消费量在39亿吨左右，增速在1.8%左右。 动力煤消费量31.5亿吨，与2017年消费量基本持平。

如果2019年宏观经济悲观预期得以实现，煤炭消费边际增速仍有下降空间。 宏观经济疲软已开始向能源消费端传导。 预计2019年煤炭消费总量将与2018年持平或小幅回落至38.8亿吨。 同比增速为-0.15%，进入负增长区间。

上下游库存两极分化

2017年底2018年初，国家发改委发布了《关于建立健全煤炭最低和最高库存制度的指导意见（试行）》，这是行业流传下来的库存制度。 主产区库存控制在可调范围内，下游库存维持在稳定区间。 该制度的实施在2018年二季度后开始显现成效，对抑制旺季煤价大幅上涨和淡季煤价大幅下跌发挥了重要作用。

2018年一季度以来，产区加大生产保障供应，铁路车辆批次有所增加。 春节前后10天内，库存已增至1300万吨以上。 此后，保障措施并未减少。 同时，进口煤炭政策有所放松，下游库存居高不下。 截至12月底，沿海六大电厂库存仍在1700万吨左右，港口库存在2200万吨左右，均较去年增加500万吨以上。

从上游来看，受2017年冬季“煤荒”事件影响以及“公转铁”、坑口环保等政策影响，铁路发运量持续增加，库存量持续增加。从原产地继续向下游移动。 库存同比继续保持在历史低位。 降幅达到20%左右，上下游库存两极分化明显。

2019年供需分析及市场特点

1、供需矛盾缓解，社会库存逐步积累。

2018年1-10月，煤炭供应总量31.5亿吨，需求总量32.48亿吨，缺口约9700万吨； 就2018年全年而言，预计煤炭供应总量为38.2亿吨，需求总量为39亿吨，下半年缺口有望缩小并得到一定程度的恢复。

2019年，煤炭总供应量预计将保持增长，达到38.8亿吨，而需求量将与2018年持平或小幅下降至38.8亿吨，缺口将继续修复。 对于2019年煤炭市场走势，我们总结出以下特点：

供需矛盾有所缓解，缺口有望得到修复。 从供需来看，2018年下半年至2019年，优质产能持续增加，国内产量持续增加，供给总量保持正增长。 但受环保和宏观经济影响，需求增速持续回落，供需形势逐渐转变为宽松环境。 ，缺口有望得到修复。

季节性格局依然存在，价格呈现领先特征。 动力煤需求的季节性特征决定了市场的基本规律。 价格跟随季节变化的特征依然存在，但采购补货节奏超前于实际季节性需求，价格呈现引领实际需求变化的特征。

库存体系持续影响，高库存已成常态。 在库存体系和“公转铁”升级影响下，上游过剩库存不断向下游转移，中下游长期供应保障增加了供应充足，使得高库存成为中长期常态。

2、煤炭价格重心逐步下移，“双轨制”价差缩小。

动力煤现货价格中心逐步下移。 虽然2018年紧平衡格局或将得到缓解，但供需阶段性紧平衡格局难以改变。 预计2018年煤炭价格中心在640-660元/吨。 到2019年，供给端将保持增长，需求增速回落甚至变为负值，供需缺口显着修复，供需形势逐步宽松。 预计现货价格波动区间下移至500-630元/吨，价格中枢下移至绿色区间。 在此期间，全年价格先高后低。

厂谢煤与市场煤价差有可能缩小。 大型煤炭企业年度合同比例的增加将挤压市场煤炭运输能力，增加市场煤炭物流成本。 受价格“双轨制”影响，价格差异依然存在； 不过，随着供需条件逐步缓和，供需矛盾缓和，“双轨制”价差有缩小的可能。

短期或有支撑，但中长期震荡偏弱。

短期可能有支撑：1、旺季支撑，冬季供暖消耗高； 2、坑口环保影响，运费仍支持； 3、进口收紧，进口限制政策短期内将减少供给总量。

中长期冲击较弱：1、宏观经济下行预期，消费增速放缓； 2、产能逐步释放，供给总量增加； 3、进口变量较大，配额持续收紧将限制价格波动空间。

投资策略：短期内可能会有支持，但是中期和长期冲击会很弱。 在短期内（一个月之内），在高峰季节的支持下，发电厂的煤炭消耗逐渐增加，再加上一年中进口配额的收紧，发电厂的毁灭性过程会加速，并且仍将加速在这一年中释放采购需求； 在中长期中，生产能力的释放加速并提供总量的增加已成为高概率的事件，并且宏观经济弱点将传播到能源消耗。 煤炭消费的增长率下降，社会清单已经积累，市场显示出波动和弱点的趋势。

风险提示：

在2016年初，我们从战略上搜索了商品的底部。

2017年，我们在三月份进行了短缺，并在六月的战略上走了很长时间。

在2018年，三月份进行短暂，四月份进行漫长。

十月从战略上再次短路；

在几乎每一轮大宗商品的大型市场趋势中，

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