中泰钢铁《上海钢贸商调研纪要》解读爆仓现象

春节过后，钢材、铁矿石、焦煤、焦炭等黑色产品出现大幅上涨。

在基本面恶化的背景下，资金无视现实，试图利用唐山非采暖季限产的消息，重演环保限产闹剧。

当时，笔者曾在2月26日发表文章《雨来了，黑五品类或盛或衰，跌落神坛》，警示黑品衰落风险。

事实大致正如作者所预测的那样。 黑色产品在高位徘徊多日后，3月5日开始集体暴跌，目前已跌幅相当大。

那么这轮失败的炒作背后到底隐藏着怎样的内幕呢？ 我们通过中泰钢铁的《上海钢商调查纪要》来了解一下。

核心点

1、需求复苏不及预期：

正月十五之前，即春节后第一周，钢贸商普遍乐观，对旺季预期较高。 但从本周开始（正月十五以后），需求尚未启动，复苏情况并没有想象中那么好。

2017年正月十七，某电商平台接到建材订单4.5万吨。 今年正月十八日，仅有2万吨左右，相差50%以上。 与去年同期相比，节后成交量下降30%。

重点关注正月十五和3月15日这两个关键时间点。 正月十五是旺季开始，3月15日是旺季开始后两周，二是采暖季限产解除。 如果届时需求仍不能上升，钢价将继续下跌；

2、爆仓现象全国普遍存在：

仓储在华东地区乃至全国都很常见。 从历史上看，华南地区很少有仓库拥有高库存。 然而，今年广州所有仓库都满了（惠州和东莞除外），这反映出需求不佳。

此外，今年下游终端也留下了一些库存。 具体金额很难估计，但比2016年和2017年有所增加。目前钢贸商和下游终端手中都有货。 库存压力主要来自钢贸商。 唯一好的就是钢厂库存压力比较小，否则钢价下跌会比较平稳；

3、切仓、淘汰预期强烈：

普遍反映资金紧张。 今年，托盘方的计费周期缩短至60-65天（往年为90天）。 押金根据关系远近从10%、15%、20%不等。 利息一般为每月1分钱，少数高达1分钱。 积分是4分，1分是5分，年化利率接近20%。

账期到期集中在3月下旬，最晚的是3月底。 大多数钢贸商的备货成本是4200，按照10%的保证金和目前3960的价格计算，目前的亏损已经超过5%。 保证金仍能勉强维持。 如果钢价继续下跌（一般认为3700就开始减仓）很快就会跌破10%甚至15%。 托盘端资金短缺，钢贸商被迫面临降价减仓；

4、库存、产能数据或失真：

目前，尚无权威的库存统计数据。 我们主要参考钢联和钢找网。 但由于样本统计的不确定性，实际库存可能高于统计数字。

尽管自2016年供给侧改革开始已有两年多时间，但由于行业利润丰厚，通过尽可能添加废钢、挖炉墙扩大产能等方式，将产量提高到了不同程度。度，使得在采暖季限产的背景下，库存处于高位，接近2014年同期水平。

此外，钢厂的工作效率和主观能动性得到增强，螺纹板和卷材切换仅需半个月；

5、库存高的核心原因是对旺季的过度乐观：

2017年10月和11月，建材供需严重错配。 产业链毫无准备，钢价暴涨千元。 这波行情给了钢贸商对2018年很大的期待，因此钢价从5000快速下跌到4000之后，钢贸商认为3月份可能会重演2017年11月的行情走势。春节前整体情绪乐观，大家牛市看涨，从年初到年底大量备货。

钢材贸易商1

目前仓库基本已满。 杭州仓库要排队至少半个月。 上海已满。 南京的储存空间可能仍然很少。 整体形势不容乐观。

贸易商在年初加速备货，押注新年后的旺季。 但目前库存很高，部分托盘经销商开始减仓。 大贸易商的备货成本在4200左右（不包括利息，每月1美分）。

今年1月份，钢厂价格与市场价格倒挂，导致贸易商1月份损失惨重。 2月稍好一些，但2月出货周期短，基本没有市场价格。 平均来说，1月和2月基本没赚到钱。 现在库存全部在贸易商手中，钢厂库存没有压力。 因此，钢厂仍然在大力生产，甚至想方设法提高价格。 贸易商现在处境悲惨。

与前两年相比，今年的资金非常紧张。 如果贸易商在1月和2月没有出货，这波下跌肯定会迫使他们平仓。 如果他们不平仓，托盘方将没有流动性，全部处于库存状态。

目前所有股票筹码都在中小投资者手中。 一旦他们开始减仓、践踏，情况就不会乐观。 如果库存全部在钢厂的话，钢厂还是会维持价格，但现在没办法了。 裁减仓库的事情是由托盘党决定的。

有了如此高的利润，国内外钢厂都在增产，国企也在增加产能。 现在优秀的民营企业已经开始挖炉墙扩大产能。 福建一些企业引进了设备进行海外生产，现在钢厂的效率非常高。 高，包括国内外切换、品种切换、原材料切换。

问：现在裁员的情况是零星的吗？

答：如果这两天钢材价格再次下跌，情况就不一样了。 大型钢厂和贸易商的成本是一样的。 唯一的区别是边距。 如果关系好的话，保证金比例是5%或者10%。 如果关系不好，保证金比例是15%。 然而，钢材价格却一路下跌。 15%也很快了。 基本上一跌就开始减仓。 一般托盘存款的利率为10%或15%，年化利率在12%左右。 昨天备货成本4200跌至3960，跌幅5%。 对于保证金为10%的，保证金支付已经开始。 但现在的情况下，很多人已经没有钱去弥补了。 短期我还是比较悲观的。

问：与前两年相比，节后下游货源收购情况如何？

答：后来，很久以后。 下游产业尚未明显启动。 去年的情况非常好。 可能和今年过年晚有关，但今年很穷。 今年，不仅螺纹，玻璃库存也巨大。 房地产如果出现问题，不是短期的事情，长期来看也是没有出息的。

问：今年下游整体开工缓慢的原因是什么？

答：我认为下游可能存在一些问题，上游和下游都存在问题。 上游，虽然国家表示要淘汰3000万，但今年冬天库存增长过快，没有感觉到减少。 重点钢厂粗钢产量与2016年旺季相似，废钢增幅如此之大，意味着废钢增量正在猛烈。 任何一个环节，只要是能加的，都是加的，因为这个行业太暴利了，有的钢厂甚至把废钢比例提高到35%。

问：下游存在哪些问题？

答：下游，我认为房地产可能存在一些问题。 水泥也跌，玻璃也跌，库存也很大。 这些都是国家供给侧改革的一部分。 为什么库存这么大？ 按理来说，如果上游供应端和下游需求都好的话，就不应该有这么大的库存。

问：近五年来钢铁库存目前处于什么水平？

答：钢材库存情况以钢联数据为准。 但上海、杭州近年来的库存数据样本并不一定准确。 上海和杭州的许多室内图书馆已不再可用，但这些图书馆都包含在样本中。

从实际来看，我们主流的图书馆都不能放到室内图书馆。 所以我认为库存非常非常高，肯定比去年高。 但与2015-2016年相比，很难说是高还是低，因为样本不同。 如果只看一个仓库的话，现在肯定已经到极限了。

问：库存增长放缓是否是因为仓库无法容纳？

答：是的，一是平仓，二是托盘资金短缺，还有一些长期合作的客户取消了订单。 钢厂现在也应该开始感受到压力。 贸易商的备货成本与市场价格成反比。 需要100多元才能开始赚钱。 幸运的是，去年钢材价格持续上涨。 一些贸易商如果继续抬价的话可以赚更多的钱，但今年就很难说了。

问：库存过剩是集中在华东地区，还是全国范围内都存在？

答：我感觉基本上不好。 全国范围内情况类似，库存水平非常高。

问：网站库存情况如何？

答：听说有人在航站楼囤货，但很难统计。 但如果终端囤货更可怕的话，就能解释为什么现在没有需求了。

问：你们会进行期货套期保值吗？

答：我们都做对冲。 但如果是长期交往，就不能被困住。 所以我们长期的协会做的比较少。 市场价格都是倒挂的。 平均起来，绝对比钢厂出具的长期合作合同划算。 除非钢厂每天都定价，否则不好操作。

问：以后需求会增加吗？

A：肯定会比现在更好。 但从长远来看，供应量会增加，最终会反映在价格上。

问：目前的资金成本是近年来最高的吗？

答：肯定高。 以前国企还在打托盘价格战，但现在12点已经碰不到了，资金确实紧张。 另外，绝对价格也很高，比去年高出30%，而且今年整个库存也很高，让资金更加紧张。 此外，银行不借钱给黑人。

问：现在资金主要来自哪里？

答：托盘的资金主要是国有企业提供的，其实就是银行。 国有企业提供贷款并以一定的利息出售给托盘经销商。 私营企业拿不到贷款，而国有企业各方面信用都比较好。

问：银行对国有企业的贷款资金是否也紧张？

答：银行主要是表外交易造成的。 银行过去有很多表外交易，但监管越来越严格。 当表外交易转为表内交易时，情况自然更加紧张。 而且，现在银行获取自己资金的成本也很高。

问：今年限产很多，但产量上不去。 是什么原因？ 如果真的恢复生产，产能和产量的弹性如何？

答：产能恢复后，受到限制的产能比例肯定会增加，可能会高于去年三季度和四季度的产能高点。 目前产量已经无法增加，一些标准化工厂已经开始挖高利润的炉墙。 供给侧一定是增加的。 钢厂知道自己不会永远保持高利润，所以一旦有利润就会尽快开工。

问：现在政策号召去产能，钢贸商还相信吗？

答：当地钢贸商只关心自己的地区，了解该地区的情况一两周，但不太关注别人的情况。

问：南部和东部的钢厂现在开工了吗？

答：东部、南部地区没有限产。 维护可能很快就会开始，通常是在假期之后。 现在不利因素已经有很多，北方复工复产是另一个不利因素，但整体市场环境已经很不好了。 个人感觉，去年以来，钢厂报的检修报告比较虚假，故意报多了检修报告。 钢厂可能会觉得多报检修报告对自己地区或市场情绪有利。

问：小贸易商应该先开始卖货还是大贸易商先开始卖货？

答：你看到的以大商名义倾销的有时是国企托盘。 你不知道真正的所有者是谁，所以很可能是一个小商人先开始的。 现在市场非常分散，如果大家都觉得出货困难，就应该开始抛货。 一旦小交易者死亡，大交易者也将面临风险。 该长期协议由大型托盘经销商和钢厂签署。

问：建筑材料和板材好吗？

答：其实都是一样的。 板块的金融属性稍强，但实际上也是亏损的，交易者赚不了多少钱。 钢板强，螺丝弱。 现在的强势不一定是5月份的强势，因为钢厂切换效率太高了。 核心还是利润，只能看短期。

问：库存增加是否是钢板从外向内转移造成的？

答：没有多大关系。 地板钢一般都去仓库。 也可能有一些因素导致带钢表的外侧变成了手表的内侧，但不知道有多少。

问：目前价格3950，如果再跌200元，贸易商可能就坚持不住了？

答：可能会出现螺旋式平仓，大家都不需要保证金。 10%的保证金一般是关系好的，金额比较大。 15%比较常见，20%也会有。

钢铁贸易商2

有存货：

春节过后，仍有钢贸商补充库存，实际库存基本已满。 广东库存最高，且仍在增加。 往年南方库存很少见满，说明今年需求不好。

资金：

托盘计费周期为2-3个月，4200的费用只能用来补保证金或者平仓。 主流杠杆成本为1%，保证金范围为10%至15%。 我们对 CIF 价格收取更多费用，对锁定价格收取更少费用。

需要：

本周成交量不容乐观，价格持续下跌，交投趋弱。 留意正月十五、3月15日。 3月15日是为期两周的旺季开始，二是环保供应放开。 如果到3月15日需求还没有回升，旺季将难以繁荣。

2016年、2017年码头受伤严重，原价定为年后发货，但年后价格上涨了500-800。 因此，今年1月，码头提前收到货。 具体数量不确定，但肯定比2016年、2017年多。目前只有钢厂没有库存，钢贸商、码头都有库存。

下游：

2017年春节后虽然价格较高，但需求依然充足。 每天可以销售数千吨货物。 现在每天只有几百到千吨。 除了情感原因之外，码头没有收到货的原因还有资金问题。 此外，整改期间PPP项目无人敢开工。

钢铁电商平台

未来 20 天内的销量可能达不到预期。

做期货的人可能感觉不到做现货的压力。 利润200块钱对于期货来说还可以，但是对于现货来说就几乎没有钱了。 两个月的资金利息就占了100，不可能卖现货。 是的，抄底买不到最低价，卖货也卖不出最高价。

砍掉头尾后，到了商贩手里可能只卖60-70元。 所以如果轻易波动100块钱，他基本上就亏本了。

问：节后实际成交情况和库存情况如何？

答：建材方面，去年10月、11月供需严重错配，整个产业链毫无准备，所以成交量突然下降。

需求快速改善。 当时项目正在竣工，因此采购量得到极大释放。 但当时很多贸易商和钢厂都没有想到这一点，所以各地供大于求，导致价格暴涨1000元。 事实上，建材贸易商此前并没有抱有如此高的期望。 正是这波市场行情让他们对2018年寄予了厚望。

所以当价格很快从5000跌到4000之后，他们就想3月份会不会重蹈去年11月份的行情走势。 9月需求很差，11月得到补充。

11月份，很多贸易商都缺货了，所以都怀着遗憾的心情，这让贸易商对这个市场形势非常看好，很多小县城都库存爆满。 大城市不面向码头，小城市则直接面向施工现场。 大城市后来才发现为什么没人来买货。

去年建材基本上只落后板坯2天。 去年正月十七，我们平台接收量为4.5万吨。 今年正月十八日，只剩下2万吨左右，相差50%。 整个假期过后，与去年相比，成交量下降了30%。 %。

我们的交易主要集中在配送中心。 由于不能外出，所以我们的交易量也比较小。 因此，四五线城市库存正在消化，但一二线城市库存相对较少。 马鞍山的货工厂已经满了。 以前是没有袜子的。 现在实在是放不下，所以就放在了惠州和东莞。

节后建材为何大涨？ 因为节后前三天销售非常火爆。 节前没上车的人也开始上车了。 但此后的销量与去年相差甚远。 新年后几天的价格上涨是贸易商自己造成的。 然后它给了大交易商信心。 现在一二月的市场走势都是由舆论驱动的。

我们明显感觉到下游对板材的需求非常好。 我们也了解到，钢结构的需求非常好。 整个市场板材库存快速下降。 板材贸易商去年遭受损失，今年非常谨慎。 码头也非常谨慎。 需要多少就买多少。

他们本身资金实力很大，也可以做套期保值，所以昨天遭受了很大的损失，不是因为基本面不好，而是因为心态不好。 建材贸易商昨天还没有恐慌，但今天他们也开始恐慌了。

今年的建筑材料和板材与去年不一样。 去年，托盘公司可以推迟采购，利率仍然较低。 板材仍可保存3个月，但建筑材料则不能。 建筑材料随着时间的推移会生锈。 2个月的黄金期，快速卖货更重要。 如果您不来提托盘，我们将出售您的货物并出售您的货物。 我会把货打折，货主一定要赶紧把自己的损失降到最低。 而且，今年的托盘公司业务也要求避免出现大规模违约。

建材商2016年赚的钱很少，但2017年赚了很多钱，而且没有遇到风险。 2016年板材贸易商赚钱了，所以2017年会更加精彩。 去年所有螺纹钢经销商都赚了很多钱，风险意识淡薄。 现在他们非常乐观。

问：目前的需求是什么？

答：实际需求正在下降。 1月份由于天气和环保影响，河北地区没有开厂，也没有采购。 当地线材库存已累计至50万吨至60万吨。

目前节后需求不佳的原因是两会期间很多工地还没有开工。 由于政策原因，重大项目要到两会之后才会开放。 无法招募第二名工人。 可见，今年工人到岗率较低。 一天450块钱找不到搬砖工，流水线也是如此。

我们感觉2017年PPP很多，但现在相对较少。 可能真的是实际需求下降了。 很难量化每个因素的影响，但现象告诉你交易量下降了 30%。 可能还有一个原因，今年的价格确实更高了。

问：钢厂的情况怎么样？

答：现在工业原料比较好，供给仍处于2、3、4个月的低位。 主要是大型钢厂检修较多。 大修主要集中在上半年，下半年可能不会有大修。 本钢检修每月影响20万吨-30万吨，可能影响整个上半年。 如果限产放松了，检修也放松了，而且一些民营企业也在改造高炉，产量可能会增加30%，所以下半年的供应量会比较大，而上半年的核心今年仍将是需求。

问：钢厂订单压力是否即将加大？

答：从现在的订单来看，3月份不会有太大的压力。 核心是看托盘企业的资金情况。 由于托盘资金集中，2017年、2016年资金增长40%-70%，这个规模可以维持，但2018年不会有这么大的增长，国家和企业会控制这个规模。

托盘企业最大的财务压力是在2月底。 2017年可能是3月或4月，晚一点。 今年，整个托盘量提前了一两个月。 下一个压力是3月20日，所以我们要看平台的交易数据。 今年最危险的可能是3月底，大量货物到货。 一旦需求消失了，那就更麻烦了。

对于工业材料订单，大量订单在 25 日至 30 日之间下达。 不卖货就得赎回来，不能拿我的钱。 也许核心问题是资金，我们认为供应仍然健康。 我们预计4、5月份之后供应压力将会加大。 如果环保跟不上，资金压力仍然较大。

问：建筑材料社会库存量较大。 钢厂库存压力是否加大？

答：工业材料没有压力，建材好像也处于去库存阶段。 钢厂厂内库存较少，核心要看3月底。

问：今年工业材料的需求情况如何？

答：中板库存仍在减少。 今年很多都是组装式的。 钢结构厂2018年的订单已经完成。 所以我个人认为工业材料比较好。 虽然我不会买，但我也不敢把它们掏空。 现在最大的压力是螺纹钢。 我们重点还是关注托盘企业的资金情况，看看他们是否会主动减仓。 如果逾期的话，月利率就是1分4或者1分5，年利率就是20%，可见资金紧张。

问：现在钢厂还在密集生产吗？

答：是的，只要有利润我们就会生产。 目前，我们还有600到700元的利润。 供给依然会增加，库存撑不过两三个月就很难消化。 根据我们的统计，如果年后的需求比同期下降30%，就很难消化。 减少30%的成交量按节后农历计算。

现在最关键的是本周。 正月十五之后，还是没有加多少量，心态也不好。 由于库存会大量到货，所以还是比较集中在大户手中，建材库存还在上涨。 如果托盘企业停产的话，实际影响不会太大，但心理影响就很大了。 真正的影响只有10万吨左右。 总量不会太多，但就影响力来说已经足够了。

问：如果大幅下跌，是不是来不及减持了？

答：3月20日到期，行情下跌。 我可能会在 3 月 15 日提前一周开始寄信。 如果我不赎回商品，我就会开始出售它们。 当我赎回货的时候，如果市场价格不跌，那么我就让你赎多少就释放多少，我不会一天就全部砍掉。 如果来得太迟，也会引起市场恐慌。

如果市场价格下跌并低于保证金，我们将扣除资金并在发货给您之前支付保证金。 2014年和2015年的多次资金中断就是这种情况。但贸易商在放弃货物之前必须支付至少两笔定金。

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