螺纹钢不宜过度悲观，基建需求有望在旺季

概括

自2月11日高点以来，螺纹钢期货价格已下跌逾500元/吨，现货价格已下跌逾200元/吨。 价格已达到多数贸易商冬季仓储成本水平，但我们认为螺纹钢不宜过度悲观。 此轮价格下跌充分释放了前期过度乐观预期所蕴含的风险。 考虑到目前生产端成本已经企稳，且3月份钢厂将恢复生产，原材料价格在需求支撑下很难大幅回落，成本下行空间较为有限。 考虑到上半年基建需求旺季表现，我们认为螺纹钢价格仍有上涨空间。

文本

01 本轮价格下跌的两大因素

自2022年2月11日至2022年2月25日，螺纹钢2205合约价格大幅下跌，跌幅达500元/吨。 本轮下跌归因于以下两个因素：一是政策对成本端铁矿石和煤炭的打压导致螺纹钢生产成本下移； 其次，最新的周度需求增长缓慢引发了市场对3月份后短期的乐观预期。 坍塌。

自1月28日以来，针对铁矿石价格异常变化，国家发改委在不到一个月的时间里多次发表声明。 直至2月15日，国家发改委召开贸易企业提醒警示会。 铁矿石价格大幅波动。 下跌，现货价格下跌近100元/吨，期货价格下跌近200元/吨。 此外，动力煤价格大幅上涨也引发了强有力的政策监管。 2月25日，国家发展改革委公布了重点地区和秦皇岛港煤炭开采中长期合理交易价格区间。 要求自2022年5月1日起，山西坑口5500大卡合理价格为370-570元/吨，陕西为320-520元/吨，蒙西为260-460元/吨， 5500大卡在秦皇岛港启动。 煤炭570-770元/吨。 其中，秦皇岛钢材最高合理价格较上次政策调整下跌80元/吨。 受此影响，当日双焦价格大幅下跌，焦炭期货价格最高跌幅达到450元/吨。 原材料端一系列强力政策调控，使得螺纹钢生产成本下降近300元/吨。

2月24日，螺纹钢周表观消费量不足190万吨。 春节后螺纹钢需求增长缓慢，单周数据甚至低于市场预期。 我们可以看到，春节后前三周的表观消费与往年水平相差不大，但第四周的表观消费明显低于往年正常水平。 正常情况下，第四周表观消费量应该在250万吨以上，需求好的时候甚至可以达到300万吨以上，但今年不足190万吨，比往年减少了60万吨。 优越的。 从日交易量来看，2月21日之后明显回落，也明显低于往年正常水平。 上周四数据公布后，期货价格最大跌幅接近250元/吨。

成本端的强力政策干预和低于预期的需求共同导致螺纹钢期货价格大幅下跌。 那么，本轮下跌是否表明螺纹钢期货正式走弱？ 目前还没有给出明确的判断，还需要从成本和需求的角度进行分析。

02 成本端仍有复产支撑

上一次成本端的大崩盘发生在2021年8月铁矿石价格大幅下跌和2021年10月双焦点价格大幅下跌时。随着旺季需求的虚增，这次成本崩盘强化了螺纹钢价格下跌的势头。 随着成本崩溃，需求下降，期货价格下跌近2000元/吨。 但目前我们认为成本端仍有一定支撑，大幅下跌的条件并不充分。

从实际需求来看，日均铁水产量不足210万吨，比去年同期减少20万吨以上。 唐山高炉产能利用率不足55%，比去年同期下降20个百分点。 铁矿石的实际需求确实极其疲弱。 不过，3月15日之后，随着限产解除，铁矿石需求将明显改善。 此外，目前尚未公布2022年粗钢减产政策，2021年3月唐山高炉大范围限产的可能性较低。 最新一周平均周港口疏浚数据达到290万吨以上，较上周大幅增加近40万吨，也回到了往年同期的较高位置。 从港口疏浚量来看，钢厂确实在准备恢复生产。 当然，如果港口卸货量连续几周保持在300万吨左右，钢厂恢复生产的确定性就会更大。 总而言之，钢厂的复产将为原料铁矿石和双焦的价格提供较为有力的支撑。

从原材料库存来看：铁矿石港口库存接近1.59亿吨，处于历史最高水平。 高库存情况下，铁矿石价格缺乏上涨弹性； 各焦炭环节（含钢厂、港口、独立焦炭企业）总库存不足1100万吨。 春节过后，库存积累速度极其缓慢。 整体库存水平处于同期历史低位。 库存低下，价格较难大幅下跌； 焦煤各环节（含钢厂、港口、独立焦煤七河矿）总库存合计2670万吨，仍处于去库存状态，整体库存水平处于同期较低水平历史上的时期。 低库存、去库存对价格支撑最强； 废钢厂库存280万吨，处于比较正常水平。 但社会库存仅为50万吨左右，明显低于历史同期水平。 库存低也将支撑废钢价格。 3月中旬钢厂开始恢复生产时，库存较高的铁矿石缺乏上涨空间，但下跌空间也较小。 其他原材料库存较低，预计价格坚挺。

目前，螺纹钢生产成本经过前期下降后已趋于稳定。 综合此前分析，3月份成本继续大幅下降的空间不大。 现阶段螺纹钢长流程成本在4400-4500元/吨之间，成本面仍有支撑。

03 190万吨并不是高需求点

上周需求极差主要有两个因素造成。 一是终端资金到货情况不理想，二是全国范围内大范围的低温天气也抑制了需求表现。 第一个因素还有待观察，第二个因素已经解除。 因此，本次旺季需求的具体几何形状仍存在不确定性，但上周不足190万吨的表观消费量肯定不是需求高点，需求仍需验证。 我们对旺季需求仍然持谨慎态度，但节奏往往是上半年好、下半年堪忧，这可能与2018年的情况类似。当需求达到峰值时，停留在峰值附近的时间相对较短，可能只有一个月左右，然后需求就开始下降。 2020年、2021年表观需求很难连续2个月保持高位。我们判断上半年需求良好的主要原因是基建刺激，而后端需求堪忧董事会主要来自于对房地产的担忧。

基础设施方面，有政策支持，也有资金支持。 政策方面，央行四季度货币政策执行报告提出“加大跨周期调节力度”，2月25日政治局会议表示“要加大宏观政策实施力度，稳定经济市场”。 从资金来源看，国债融资存量同比增长16%。 此外，2021年四季度专项债券发行1.56万亿，较2020年增加1.1万亿，2022年1.46万亿提前审批，意味着基建资金相对充裕。 在国内经济下行压力下，上半年是基建发展的窗口期，旺季投资强度将达到峰值。 基建需求将成为上半年旺季需求的重要贡献者。 我们对基础设施需求并不悲观。

房地产方面，去年下半年拿地大幅下降，将拖累今年上半年新开工。 此外，房地产行业信用危机仍在酝酿，企业收到货款后对新开工的支持力度不足。 政策方面，“房子是用来住的、不是用来炒的”的总基调没有改变，“三条红线”、“集中管理”的限制没有改变。 近期，并购贷款、保障性租赁住房项目融资有所放松。 重庆、菏泽、山东等地也降低了首付比例，广州也降低了住房贷款要求。 但考虑到房企债券违约的情况依然存在，这些政策更倾向于保证交付，对新开工的支持力度不足。 此外，2021年购地负增长也将拖累今年旺季的需求。 2019年至2020年，土地购置大部分月份出现负增长，导致新开工增速总体方向逐渐回落。 现阶段，土地购置面积经历了去年长期负增长，今年上半年新建住房开工情况依然堪忧。 虽然有基础设施支撑，但房地产行业占螺纹钢消费的大部分，基础设施只能弥补暂时的需求。

虽然很难确定确切的需求峰值，但上周极差的表观需求只是需求达到峰值之前的过程。 期货价格短期大幅下跌也释放了市场对需求过于乐观的风险。 基于我们上半年需求节奏良好、下半年需求节奏堪忧的判断，价格再次大幅下跌的空间较为有限。

04 热卷比螺纹更坚固

综合以上成本和需求分析，我们判断螺纹钢价格短期下跌空间不大。 结合供应、表观消费和库存的差异，我们认为热卷强于螺纹，螺旋卷差价仍有下降空间。

从产量来看，目前热卷产量高于螺纹钢。 但考虑到北方地区限产仍将持续，且电炉限产影响较低，预计本期电炉生产快速恢复，热卷、螺纹钢产量差异预计缩小。 从表观消费量来看，热卷表观消费量恢复很快，上周超过310万吨。 表观消费量的复苏之路相对顺利，这也是螺纹钢的功劳。 此外，热卷需求比螺纹钢受房地产影响较小，需求大幅低于预期的风险也低于螺纹钢。 从库存来看，热轧板卷总库存较上周已达到拐点，而螺纹钢总库存拐点尚未出现。 从整体供需来看，热卷好于螺纹钢，需求低于预期的风险也较低。

从估值来看，螺杆轧差为-179元/吨，近两年偏高。 而且价差已突破前期近三个月的波动平台，价差继续回落至-350元/吨的可能性较大。 上行风险可能来自基础设施需求大幅增长超出预期。 但考虑到房地产的风险因素，未来两个月做空螺旋缺口可能会有比较高的胜率。

05 结论及操作建议

从成本角度来看，本轮螺纹钢价格下跌与去年10月份开始的下跌最大的区别在于原材料的需求。 10月份钢厂产量长期维持低位，原材料需求疲软。 不过，今年3月份，钢厂面临复工复产，原材料需求将明显改善。 考虑到目前焦煤、焦炭、废钢库存较低，预计价格坚挺，而库存较高的铁矿石，预计价格将出现波动。 因此，螺纹钢生产成本继续下降的空间不大。 从需求层面来看，上周极差的表观需求只是需求达到顶峰之前的过程。 期货价格短期大幅下跌也释放了市场对需求过于乐观的风险。 考虑到基建需求的增长和房地产需求的拖累，我们判断需求节奏很可能与2018年类似，上半年好，下半年堪忧。 需求高峰可能持续1个月左右，3月份需求明显低于2018年，预期风险较低。

综合以上因素，预计RB2205合约稳定在4400-4500元/吨附近，上涨至4900-5100元/吨。 热卷基本面强于螺纹钢，预计HC2205合约稳定在4600-4700元/吨附近，上涨至5100-5300元/吨附近。 预计螺纹钢卷价差将回落至-350元/吨左右，最快下降预计出现在下半年螺纹钢需求旺季。 操作上，建议激进投资者可在成本附近单边做多螺纹、热卷，谨慎投资者可择机做空未来两个月螺纹轧差价。 另外，建议贸易商不要过度恐慌抛货，待价格企稳反弹后再逢高减少库存。 另外，注意价格到达高位后逢高卖出，以对冲风险。

本文来源于CFC金属研究