国联证券：全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一

（报告制作人/作者：国联证券、孙书明、黄凯、蒋青山）

1、全球领先的大宗商品及相关行业数据服务提供商之一

1.1 继续扩大工业数据覆盖范围

全球领先的大宗商品及相关行业数据服务提供商之一。 上海钢联电子商务股份有限公司成立于2000年，2011年在深交所创业板上市。公司成立以来，逐步构建了基于大数据的互联网商品闭环生态系统，拥有自主知识产权的互联网商品闭环生态系统。基于其发展战略，数据库、分析模型方法、专家分析团队、大数据技术、电子商务交易平台、智能云仓储、信息物流、供应链服务等。 形成了以钢铁、铁矿石、煤焦为主体，兼顾有色金属、能源化工、建材、农产品、新能源、新材料、再生资源等的黑色金属主导产业。等多元化产品领域，成为国内黑色金属产业链布局最全面的公司之一。 现公司是全球领先的大宗商品及相关行业数据服务商之一，拥有国内千亿价值的B2B钢铁交易智能服务电子商务平台。

公司不断扩大行业数据覆盖范围。 2000年，“我的钢铁”网站成立，推出我的钢铁价格指数。 2003年，公司数据服务拓展至铁矿石领域； 2010年，拓展至有色金属领域； 2013年，拓展至建材领域； 2014年，拓展至农产品领域，并收购隆众信息，拓展至能源化工领域。 2018年，公司收购中联钢铁。

1.2主营业务为工业数据服务和钢材交易服务

公司主营业务分为工业数据服务和钢材贸易服务。 公司工业数据服务业务由数据订阅服务、业务推广服务、会议培训服务以及研究咨询服务组成，帮助用户在战略制定、风险管理、业务优化和商机发现等方面获得优势。 公司钢材贸易服务业务由寄售贸易服务和供应链服务组成，打造“贸易+供应链”双轮驱动的业务模式，为客户提供支付结算、仓储、物流、加工等，让钢材交易更加便捷、安全。

公司已形成六大产品体系。 公司以基础数据采集能力为核心优势，积累了专有的数据资产、资深的专家分析师团队、独特的研究模型方法论、深厚的行业资源和前沿的大数据技术，让商品及相关行业数据创造为用户带来的价值。 公司通过价格（查看价格）、数据（主数据）、新闻（追踪趋势）、分析（获取意见）、咨询的产品矩阵，帮助用户在策略制定、风险管理、业务优化、商机发现等方面获得优势（洞察）和会议（沟通和推广）。

钢材贸易服务提供了公司绝大部分的营业收入。 公司钢材贸易服务业务规模较大。 2017年至2021年，公司钢贸业务占总收入的98%以上，提供了公司绝大多数营业收入。 产品数据服务业务规模相对有限，但随着业务的发展，其收入增速高于钢贸服务业务，收入占比逐年提高。 2021年，公司钢贸服务和产品数据服务分别占营收的98.96%和0.93%。

工业数据服务毛利润贡献不断上升。 2020年以来，公司在工业数据服务领域积极拓展，工业数据服务毛利率占比呈现上升趋势。 2021年，公司钢贸服务和工业数据服务毛利润占比分别为69.50%和28.60%，工业数据服务毛利润占比同比增长1.75pct； 若考虑公司持有钢印电商41.94%的股权，钢贸服务和工业数据服务对归属母公司毛利润的贡献基本持平。 公司工业数据服务业务快速拓展，钢贸业务稳步增长。 工业数据服务毛利贡献有望进一步提升。

1.3 股权结构相对分散

公司股权较为分散，郭广昌先生为实际控制人。 公司第一大股东为上海兴业投资发展有限公司，持股25.21%，由郭广昌先生间接控制，郭广昌先生也是公司实际控制人。 公司董事长兼创始人朱军宏先生持有4.65%股份，为公司第三大股东。

1.4 归属于母公司净利润短期承压

2020年收入变化与收入标准变化有关，近年来结算量持续增长。 2017年，公司钢材交易服务业务模式趋于成熟，平台钢材交易量和钢材单价大幅增长，市场渗透率稳步提升，业务规模快速扩张，营业收入大幅增长。 2020年，公司结合新收入准则的实施，对寄售贸易业务模式进行了梳理和优化。 一般寄售业务按净额确认收入，表观收入大幅下降，但从平台结算量（吨）来看，仍实现同比增长17.19%。 2022年前三季度，公司实现营收590.13亿元，同比增长27.58%； 钢材交易结算量同比增长19.03%。 需要指出的是，公司的供应链服务和寄售交易，除一般寄售外，均采用毛额法确认收入。 因此，钢贸服务板块的收入与钢材市场价格密切相关，会出现钢贸业务收入与结算量不完全同步的情况。

近年来，归属于母公司的净利润不断下降。 公司钢贸服务2016年实现扭亏为盈，带动公司归属母公司净利润实现快速增长，2016年至2020年年均复合增长率达76.94%。2021年，公司归属母公司净利润实现向母公司贡献1.78亿元，同比下降17.86%； 若剔除母公司股份支付费用5252万元，归属于母公司净利润2.3亿元，同比增长6.38%。 2022年前三季度，公司归属于母公司净利润1.38亿元，同比下降12.50%，主要是受疫情影响以及收入确认时间差异所致和股份支付费用。

产品数据服务毛利率明显高于钢贸服务。 公司大部分收入来自钢贸服务，因此整体毛利率与钢贸服务毛利率同步变化。 公司工业数据服务毛利率较高，但近年来不断下降，可能与业务覆盖范围扩大有关。

2021年销售及管理费用大幅增长。2021年公司销售费用为3.94亿元，同比增长47.79%，主要是业务扩张、人员增加所致； 管理费用1.9亿元，同比增长19.52%，主要是母公司本年实施股权激励计划，计提股份支付费用所致。

加大研发投入。 公司目前已开发建设网上商城（港印平台）、POP管理系统、ERP系统、风控监管平台等产品和功能模块，并根据市场和用户反馈持续快速迭代开发更新产品。 领先的系统架构和技术优势，对内极大提高了公司运营效率、降低了管理成本，对外构成了产品和服务强大的市场竞争力。 公司聚焦云市场，持续加大研发投入，加快数字化发展步伐，全面推出生态SaaS服务，为行业用户提供智慧企业管理解决方案。 公司2021年研发费用为1.05亿元，同比增长19.23%，主要用于技术人员引进和设备投入。

2021年，公司扩大了工业数据服务领域的人员规模。 2021年末，公司共有员工4211人，比上年增加1173人，同比增长38.61%。 其中，数据服务人员和销售人员数量同比增加1062人，主要集中在工业数据服务业务。

经营现金流净额有所改善。 2017年至2020年，公司经营性现金流净额为负，主要是由于子公司港印电商供应链服务规模不断扩大以及资本投入持续增加所致。 此外，在实际业务经营中，公司的应收账款回收有很大一部分是通过应收账款保理收回的。 未到期保理余额并未减少公司应收账款账面价值，不视为公司经营性现金流量流入，而是反映在公司短期借款中。 2021年，公司经营性现金流净额恢复正值，主要得益于子公司港印电商平台运营模式更加成熟，平台服务能力进一步提升，销售回款能力持续增强，无追索权保理业务占应收账款保理业务的比重。 公司的净经营现金流量有所改善。

2、商品信息服务前景广阔

2.1 数据元素迎来大发展

数据被明确定义为生产要素。 2020年4月9日，中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善要素市场化配置体制机制的意见》，分类提出了方向深化土地、劳动力、资本、技术、数据五个领域改革，明确完善要素市场化配置的具体措施。 数据作为一种新型生产要素，首次正式出现在官方文件中。 数据资源是数字经济的关键要素。 2021年12月12日，国务院印发《数字经济发展“十四五”规划》，指出数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态。 它是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术的综合应用和全要素数字化转型为重要驱动力，促进更加统一的公平正义的新经济形态。效率。 数据对提高生产效率的乘数效应不断凸显，成为最具时代特色的生产要素和数字经济深入发展的核心引擎。

数据赋能数字政府建设。 2022年6月23日，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，指出坚持数据赋能是加强数字政府建设的基本原则，要求建立健全数据治理体系体系和标准体系，加强数据聚合整合、共享开放和开发利用，促进数据依法有序流动，充分发挥数据的基础资源作用和创新引擎作用，提高数据服务质量。政府决策管理科学化、服务效率提高，催生经济社会发展新动能。 数据要素具有不同于传统生产要素的特征，驱动数字经济持续增长。 土地、劳动力、资本等传统生产要素数量的增长在供给侧受到规模报酬递减规律的制约，而在需求侧则受到个别产品需求增长有限的制约。 要素投入数量的增长并不能促进经济的可持续增长。 但数据因素具有非竞争性、可重复性、边际成本为零、数据开发和应用具有较强的溢出效应。 有望显现规模报酬递增的促增长效应，带动数字经济持续增长。

数据元素产业链预计将与现有的实物商品体系有很大不同。 数据要素不同于传统的生产要素，如可重复性、不可消耗性、零边际成本等。 因此，数据元素的生产、确权、加工、定价、销售也具有独特的特点和需要解决的问题。 数据元素产业链预计将与现有的实物商品体系有很大不同。 数据要素的流通亟待发展。 数据元市场涉及数据采集、数据分析、数据处理、数据确权、数据质量评估、数据定价、数据交付、数据治理、数据安全等多个环节。 经过几年甚至十几年的发展，行业的数字化已经取得了长足的进步，传统的IT服务市场已经相对成熟，但数据要素的跨界流通还存在很大的发展空间。行业和企业，新兴IT服务市场蕴藏发展机遇。

近期，国家有关数据要素的政策频频出台。 2022年10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据系统建设指南》，12月9日，财政部办公厅印发《会计处理暂行规定》关于企业数据资源（征求意见稿）》，12月19日，中共中央、国务院印发《关于构建数据基础体系更好发挥数据要素作用的意见》，提升数据价值，加强国家顶层设计规划。

2025年，我国数据因子市场规模预计将突破1700亿元。 据国家工业和信息安全中心统计，2020年我国数据因子市场规模达到545亿元，“十三五”期间市场规模复合增长率超过30%； “十四五”期间，我国数据因子市场规模预计将突破1749亿元，整体进入快速发展阶段。 据中国产业研究院统计，2021年我国数据交易市场规模为463亿元，同比增长31.16%。

2.2 商品信息服务前景广阔

商品信息服务业是基于对商品行业持续深入的了解和经验积累，以及先进的互联网和电信技术的应用。 通过采集商品交易数据和信息，经过集中处理、深度挖掘、综合分析，生产出符合客户需求的信息产品，最终满足商品市场各类客户对及时性、准确性、有效性的信息需求。 商品信息服务的内容主要包括：信息服务、行业深度研究与咨询、宣传推广、现场商务活动等。

2.2.1 我国商品信息服务业发展历程

20世纪90年代是市场的萌芽阶段，商品信息市场格局逐渐形成。 1990年代初，我国商品交易市场进入开放发展阶段，但仍存在市场投机、恶性竞争、价格不透明、买卖双方信息不对称等诸多问题。 20世纪90年代中期，随着市场经济体制的发展，企业对商品信息质量和数量的要求提高，培育了商品信息服务的客户群。 20世纪90年代末，上海港联、生益宝、瑞业德等一批商品市场信息服务公司涌现，但仍处于业务建设和市场培育的早期阶段，尚未形成成熟的商业模式，该品牌的市场影响力较小。

2000年至2015年是快速发展时期，商品信息服务业蓬勃发展。 随着经济贸易全球化和我国经济的快速发展，商品市场逐渐繁荣，市场参与者和政府部门、金融机构、咨询机构等非工业客户对商品信息的及时性、准确性提出了更高的要求。商品信息需求的专业性、广度、深度。 我国商品信息服务企业数量快速增长，客户数量和覆盖范围不断扩大，服务范围从单一的信息服务扩展到信息、咨询、会议展览、电子商务平台、供应链金融等模式。 国内市场涌现了卓创信息、上海港联等龙头企业。

2015年以来，行业处于整合期。 企业提质增效，追求优质服务，行业集中度不断提高。 供给侧结构性改革背景下，客户需求的变化要求大宗商品信息服务公司覆盖能源、化工、农业、金属等更广泛的行业，提供更专业的咨询服务。 随着行业竞争的进一步深入，商品信息服务行业出现了整合重组的趋势，金银岛（北京）信息有限公司收购山东中聚电子商务有限公司等案例。上海钢联收购山东隆众信息技术有限公司

2.2.2 我国大宗商品信息服务业前景广阔

对商品信息的需求不断扩大。 我国商品工业门类齐全，已成为商品生产、消费和贸易大国，相关企业数量众多。 在经济全球化和市场经济蓬勃发展的背景下，商品贸易相关企业在生产经营、投资决策等环节所需的信息更加复杂，信息需求逐渐向跨行业、跨行业发展。多维度，信息需求内容日益丰富； 相关政府部门、金融机构、科研院所等非行业客户出于政策制定、行业研究、投资分析、客户服务等目的对商品信息的需求日益增加。

发展商品信息服务业是维护国内企业利益的迫切需要。 我国是原油、天然气、铁矿石、大豆等大宗商品的消费大国。 它应该通过供求价格机制对商品价格产生影响。 但由于国外商品信息服务公司的先发优势，相关商品的价格评估仍以普氏能源信息和ICIS国外商品信息服务机构为主。 因此，在大宗商品定价过程中，中国市场需求对全球大宗商品价格的影响并未得到充分体现，中国企业在原油、铁矿石、有色金属等原材料国际贸易谈判中蒙受损失。和农产品。 国内商品数据服务企业需要逐步完善价格评估方法论，不断学习国外先进经验，推出符合中国市场特点的商品评估报价。

数据要素市场化提供新动力。 商品信息服务业围绕价格等多维度数据提供信息服务、行业深度研究咨询、宣传推广、现场商务活动等服务，集原始数据采集、数据分析等多种功能于一体。 、数据处理、数据确权、数据质量评估、数据定价、数据交付。 在数据要素市场化的背景下，商品信息服务业受益于数据要素流通的发展，有望更好地发挥数据要素的价值，满足企业对商品信息的需求。

2.2.3 海外商品信息服务商相对成熟

国外商品数据服务公司起步较早。 例如，普氏能源资讯 (Platts) 于 1909 年由记者沃伦·C·普拉特 (Warren C. Plaatt) 创立，他创办了新闻月刊《国家石油新闻》(National Petroleum News)，提供有关石油行业的重要见解，并帮助投资者利用这些情报做出明智的投资决策。 以S&P Global（普氏能源资讯与IHS合并后的公司）为代表的商品数据服务公司已逐步发展成为具有国际影响力的独立、权威的第三方价格评估机构。 国外商品信息服务商通过收购扩大业务覆盖范围和影响力。 商品种类很多。 信息服务业发展初期，形成了众多不同细分领域的信息服务提供商。 随着行业逐步发展，领先的服务商往往通过收购来扩大业务覆盖范围、提高综合服务能力、吸纳高素质团队、扩大影响力。 以普氏能源资讯为例。 1953年被麦格劳希尔公司收购，随后通过收购Meals Week、FT Energy、Kingsman等公司加强了在金属、天然气、电力等领域的能力和影响力。 2022 年，S&P Global Platts 和 HIS Markit 合并成为 S&P Global Commodity Insights。

海外领先的商品信息服务商年收入可达8亿美元。 Platts Energy Information (Platts) 隶属于全球金融信息提供商 Platts Global。 是信息服务行业成立较早、具有影响力的公司。 它是一家独立的信息服务提供商和商品市场的基准价格提供商。 其信息服务涵盖能源、石化、铁矿石、金属等多个方面。 其服务形式是为顾客提供商品信息和数据。 其制定的原油、铁矿石价格指数已成为全球价格基准。 其产品和服务包括实时信息和价格信息、分析和行业会议。 根据标普全球披露的定期报告，普氏能源信息2021年全球营收为9.5亿美元，同比增长8.20%，毛利率为77.47%。 Wood Mackenzie 隶属于 Verisk Analytics, Inc.，该公司主要为能源、化工、金属和采矿等大宗商品行业相关的客户提供研究和咨询服务。 据Verisk Analytics, Inc.披露的定期报告显示，Wood Mackenzie 2021年全球营收为6.49亿美元，同比增长4.80%，毛利率为59.47%。

3、公司有望受益于数据要素市场化

3.1 工业数据服务商价值提升

“数据二十条”支撑工业数据服务商发展。 2022年12月19日，中共中央、国务院印发《关于构建数据基础体系更好发挥数据要素作用的意见》，从数据属性四个方面提出20条政策措施权益、流通交易、收入分配、安全治理等方面，初步构建我国数据基础体系。 其中，第五条确认各类市场主体对生产经营活动中收集、处理的不涉及个人信息和公共利益的数据，均有权依照法律法规持有、使用并获取收益； 第十条提出培育数据要素流通和交易服务生态系统，培育一批数据厂商和第三方专业服务机构； 第十二条提出推动数据要素效益向数据价值和使用价值创造者合理倾斜，确保开发挖掘数据价值各环节的投入有相应回报。

工业数据服务商整合多种功能，部分避免了数据交易平台确权难、定价难的问题。 工业数据服务商集原始数据采集、数据分析、数据处理、数据确权、数据质量评估、数据定价、数据交付等多种功能于一体。 工业数据服务商具有以下特点，可以部分避免数据交易平台确权难、定价难的问题。 一是业务范围较为专注，有业务供需匹配的经验和能力； 二是能够提供相对标准化的数据产品和服务； 第三，作为市场的直接参与者，对提高数据质量、定价等方面具有市场化驱动力。 工业数据服务商已经拥有相对成熟的商业模式，可能最先受益于政策。 公司建立了从数据采集到数据处理、数据发布、最终数据应用的完整链条，围绕价格等多维度数据提供数据订阅、业务推广、会议培训、研究咨询等产品和服务。 它拥有相对成熟的商业模式，可能最先受益于数据要素相关政策。

工业数据服务商将受益于数据要素市场的建设。 工业数据服务提供商是数据因子市场的参与者之一。 随着数据要素市场的建设，全社会对数据要素的认识有望增强，公司有望满足更多领域客户的数据需求。 同时，数据确权、数据质量评估、数据定价等环节的建设和完善，有利于企业完善自身数据采编流程，更加合法合规地开展生产经营。

3.2 数据资产纳入资产负债表有望增加公司利润

企业数据资源可以按照规定确认为无形资产或存货。 2022年12月9日，财政部发布了“有关企业数据资源的会计处理（评论草案）的“临时条款”，以加强企业数据资源的管理，标准化企业数据资源的会计处理，并加强披露相关会计信息。 根据该文件，应将无形资产标准规定的定义和认可条件的企业内部使用的数据资源被确认为无形资产； 在企业日常活动中持有的数据资源，最终用于出售，符合库存标准中规定的定义和认可条件的出售，应被确认为库存。 预计将数据资产纳入表中会推动对工业数据服务的需求。 根据“有关企业数据资源的会计处理（评论草案）的临时规定”，企业通过外部购买获得的数据资源的成本包括购买价格，相关税款和费用以及可直接归因于处理数据标记，集成，分析，可视化等。产生的是使无形资产实现其预期目的。 这将有助于工业数据服务的需求者减少费用支出的压力，更好地反映购买数据的价值，并有望推动对工业数据服务的需求。

资产负债表中包含数据资产将增加公司的利润。 首先，公司外包数据资源所产生的成本可以包括在无形资产中，以及用于改善公司数据收集，处理和分析功能的相关研发费用也可以包括在无形资产中。 其次，公司实施现金基础，并且需要将工业数据服务推迟并根据绩效期限内包含在收入中，但是相应的劳动成本已包括在当前的损益中，这将导致一些收入成本不匹配。 在发布数据资产包容性政策的背景下，公司的财务报表有望更直观地反映数据元素业务模型的运作，并有望增加利润。

3.3继续扩大业务范围以推动长期增长

继续扩展业务范围的范围。 该公司最初是钢铁行业的信息服务提供商，并于2003年，2010年，2013年和2014年分别扩展到铁矿石，有色金属，建筑材料，农产品以及能源和化学工业。 目前，它涵盖了五个主要领域，即非纤维金属，非有产金属，能源和化学工业，建筑材料和农产品，并扩展到新的能源，新材料和可再生资源，基本上可以完全覆盖散装商品。 复制工业连锁服务模型以促进持续增长。 该公司具有行业领先的数据收集，数据积累和标准化系统的优势。 多年来，它已经深入参与了大型商品行业，具有科学而完整的方法论，标准化的工作流程，并建立了可复制的增长模型。 该公司根据不同的类别进行操作思维，以复制精致的粒度并细化了工业链，这有利于改善工业布局，更好地发挥整个工业链的协同作用，并增强公司的核心竞争力。

加强对关键领域子公司的投资。 （1）石化领域：2020年6月，该公司，Xingshang Investment，Longzhi Fund和该公司董事长Zhu Junhong先生投资了2.84亿元人民币，以增加资本并扩大控股子公司Shandong Longzhong的资本，这是有益的在石化领域扩展信息业务。 2021年，Longzhong信息获得了1亿元人民币的收入。 （2）建筑材料领域：在2021年上半年，该公司增加了对建筑材料数据服务部门的投资，收购了合资公司上海lingjian Network Co.，Ltd。的权益的一部分，并将其包括在合并财务报表的范围。 （3）农产品领域：2022年，该公司将农产品部门整体分为整体，并投资于建立控股子公司Shandong Ganglian农业数据技术有限公司，有助于扩大和增强数据服务农产品部门

3.4 EBC平台深入赋予企业数字化

该公司已推出EBC（企业业务能力）平台产品，包括数据资产管理系统，大数据市场分析和决策系统，智能投资和研究系统，政府和企业智能大屏幕系统等数据元素功能和经验，并通过云计算，大数据，物联网和人工智能技术赋予客户能力，有助于提高业务能力和数字化转型。

3.5与数字交易所合作有望扩大数据资产循环渠道

该公司与上海数据交易所进行了深入的合作。 该公司当选为上海数字商业协会的第一个董事部门，并与上海数据交易所进行了深入的合作。 该公司的“钢铁工会商品价格”，Longzhong信息的“ Longzhong商品价格”，“ Longzhong Energy商品价格”，“ Longzhong Chemical Gospay Prices”以及“ Longzhong橡胶和塑料商品价格”都在上海数据交换上列出并计划提高八个主要行业，例如建筑材料，农产品和新能源等八个主要行业的生产能力，需求消费，社会库存和其他数据产品。 数据交易平台有望扩大公司的数据资产流通渠道。 “二十个数据文章”指出了促进数据交易场所和数据供应商的分离，并鼓励各种数据供应商进入市场进行交易。 数据交易平台和工业数据服务提供商是相互加强合作关系的。 在数据交易平台的帮助下，预计该公司将吸引更多的数据需求，并提供更多多样化的数据产品和服务。

4.利润预测

核心假设：

（1）钢铁贸易服务：该公司在钢铁交易服务领域实施了稳定的发展策略，从2016年到2021年，钢铁交易服务结算量（TONS）的平均年复合增长率为20.72％。我们相信预计在放松流行病之后将恢复经济，对周期性产品的需求可能会增加，并且该公司的钢铁贸易服务部门有望受益。

（2）工业数据服务：该公司已经实施了工业数据服务行业快速扩展的策略，从2016年到2021年，工业数据服务收入的年平均复合增长率为26.83％。我们相信，在背景下数据要素的市场化，对工业数据服务的需求有望加速。 该公司将扩大其工业数据覆盖范围，增强其全面的服务能力并提高其核心竞争力，并有望扩大其客户群。 此外，该公司的离线促销活动受流行病的影响也有望恢复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）

要获取高质量报告，请登录[未来智囊团官方网站]。