福然德股份闯关资本市场，营收净利增速下滑，资质遭质疑

很多带着光环的公司尝试上市，却遭遇“当头一棒”，公开数据的另一面，是要有足够的“钻石”。

2019年IPO的富兰德股份有限公司（以下简称富兰德）是国内第三方钢铁物流供应链服务商之一，上游有宝钢、首钢等主流钢铁生产企业，下游有众多汽车、家电生产企业，作为产业链中的一环，富兰德具有存在的价值。

然而，说到进入资本市场，富兰德似乎还不够资格。

营收、净利润增速下滑，整体毛利率持续下滑

招股书显示，2016年至2018年，富兰德营业收入分别为46.98亿元、51.93亿元、56.13亿元，2017年营收同比增长率为10.54%，2018年营收同比增长率则回落至8.09%。

净利润也体现出同样的趋势，2016年至2018年，公司净利润分别为1.81亿元、2.88亿元、2.96亿元，2017年净利润同比增长率为59.12%，2018年同比增长率迅速下降至2.78%。

净利润增速的快速下滑是否意味着盈利能力下降？我们来看看富兰德的毛利率数据。2016年-2018年，富兰德的综合毛利率分别为10.39%、10.38%、9.78%，持续下滑。至于2018年综合毛利率下滑的原因，富兰德表示，主要原因是非加工配送部分毛利率下滑。

应收账款余额持续增加，2019年6月底逾期应收账款超1亿元

正在筹划上市的富兰德此次拟募资10.08亿元，除了支持相关项目外，还将补充营运资金。

富兰德公司的流动性怎么样？数据显示，2016年至2018年，富兰德公司的收益票据及应收账款账面价值分别为6.64亿元、7.69亿元、10.65亿元，金额持续增长。本期占总流动资产比重分别为28.01%、32.80%、39.99%，本期占总资产比重分别为24.50%、28.83%、34.85%。

其中应收票据波动较大，逐年递减，2016年福兰德应收票据账面价值为1.44亿元，2017年则降至7266.09万元，2018年末福兰德应收票据同比增长4倍多至3.37亿元，同时2018年公司应收票据占总资产的比例也由上年的2.72%上升至11.01%。

这一数字还在持续上升。招股说明书显示，截至2019年6月30日，弗兰德应收票据账面价值上升至4.5亿元，占总资产的14.29%。

更重要的是，日益增长的应收账款每年都有逾期现象，且呈上升趋势。招股书显示，2016年至2018年逾期金额分别为7520.2万元、5760.78万元、6412.18万元。2019年上半年，富兰德的逾期应收账款突破1亿元，上升至1.08亿元。

不过，富兰德也坦言，公司主营业务为金属物流配送，上游期货采购需要预付款，下游销售一般会给予客户一定的信用期，若个别客户出现资金周转困难，富兰德的应收账款将出现逾期收款或产生坏账风险，导致营运资金周转困难。

高度依赖华东市场，缺乏二级主力市场，风险点突出

从招股书可以看出，立足华东地区的富兰德对华东市场也颇为依赖。数据显示，2016年至2018年，富兰德来自华东地区客户的销售收入分别为35.74亿元、40.74亿元和44.61亿元，占当期主营业务收入的比重分别为76.11%、78.49%和79.53%。

华东市场占比高，销售区域集中，一方面确实是弗兰德对当地市场的深入探索，但另一方面也有依赖的隐患。

从福兰德的客户分布来看，除了对福兰德依赖程度较高的华东地区外，其他市场收入占总收入的比例仅为个位数。二级主力市场的缺失为福兰德增加了风险，若华东市场客户需求发生变化，将对福兰德的业绩产生重大不利影响。

解决“缺钱”的办法：向关联方借款30多亿元

可见，富兰德的流动性正在收紧，如何解决呢？从招股说明书中可以看到，富兰德与关联方进行了大规模的资金借贷。

资料显示，富兰德关联方上海百盈于2016年至2018年向其借入大量资金，2016年、2017年借入金额均超过30亿元。

具体而言，2016年，福兰德公司向其关联方上海百盈借款23.64亿元，同年偿还22.62亿元，期末余额4.87亿元；2017年，福兰德公司向其关联方上海百盈借款7.60亿元，同年偿还11.28亿元，截至2017年余额1.42亿元；2018年，福兰德公司偿还了对上海百盈全部借款资金。

关联方间大量借贷的存在，也引发媒体对富兰德公司独立性的质疑。对此，富兰德公司认为，向关联方借入资金以满足公司暂时的经营资金短缺，并在暂时周转后及时偿还，并不会对公司的独立性造成实质性影响。

疑虑仍在继续：客户与高度依赖的供应商重叠

此外，值得质疑的是，Furande的供应商与主要客户存在重叠。

招股说明书显示，在呋兰德公司前五大客户中，鞍钢蒂森克虏伯汽车板有限公司一直较为稳定。2016年，该公司位列呋兰德公司第五大客户，当年呋兰德公司对其销售额达1.44亿元；2017年，该公司升至呋兰德公司第四大客户，当年呋兰德公司对其销售额达1.55亿元；2018年，该公司回落至第五大客户，当年呋兰德公司对其销售额达1.22亿元。

鞍钢蒂森克虏伯汽车板有限公司也出现在了呋兰德的供应商名单上。招股说明书显示，2016年至2018年，鞍钢蒂森克虏伯汽车板有限公司一直是呋兰德的第三大供应商，呋兰德对该公司的采购额分别为5.61亿元、6.03亿元、6.26亿元。

此外，Furande的客户与供应商重合度不仅限于鞍钢蒂森克虏伯汽车板有限公司，招股说明书显示，上海钢铁交易中心、上海宝钢钢材贸易有限公司、长春宝钢钢材贸易有限公司、武汉宝钢华中贸易有限公司、重庆宝钢汽车钢部件有限公司等均为Furande的供应商。

还有一种情况值得指出。那就是富兰德对供应商的依赖程度。招股说明书显示，富兰德的主要原材料为镀锌、冷轧和热轧钢卷。2016年至2018年，公司向前五大供应商的采购金额分别占当期原材料采购总额的86.35%、82.66%和91.43%。供应商集中度较高，依赖程度较大。

基于此，市场上有声音对芙兰德客户与供应商重合的合理性、必要性和公平性提出质疑。