2024 年螺纹钢能否打破买预期卖现实定式，迈入修复上涨周期？

告别2023年，展望2024年，螺纹钢能否打破过去“买预期、卖现实”的“格局”，进入新周期？市场人士认为，2024年螺纹钢供需缺口有望扩大，供需格局明显强于前两年，在此背景下，螺纹钢将进入持续修复上涨周期。但短期来看，市场需求暂时减少，低供给下库存矛盾不显著，上行缺乏新量驱动，且有冬储建仓意愿支撑，期货价格维持震荡走势。

如果时间太晚，那么结局就是好的。

胡万斌

回望2023年，螺纹钢市场在“预期与现实”的交替影响下，跌宕起伏，2023年市场的逻辑解读和节奏变化与2022年如出一辙。2024年，会不会重复2022年、2023年的逻辑和节奏？还是会打破前两年“买预期、卖现实”的“格局”，进入新的周期？

1.宏观经济因素增多，需求逐步改善

2020年以来，居民和企业部门杠杆率进入缓慢增长状态。在居民和企业部门边际投资倾向下降的背景下，为拉动经济增长、扩大有效需求，政府采取了扩大财政投资规模、主动加杠杆的办法。我们看到，四年来，政府杠杆率从2019年末的38.6%逐步上升到目前的53.8%，累计上升了15.2个百分点，明显快于同期居民和企业部门杠杆率的变化。虽然四年来政府杠杆率上升较快，但目前我国政府部门杠杆率仍明显低于主要发达国家。目前美国政府部门杠杆率为110.1%，日本政府部门杠杆率为229%，欧元区政府部门杠杆率为91.8%。相比之下，我国政府部门杠杆率仍处于较低水平。 未来财政政策规模仍有进一步加大的空间。

自去年四季度以来，为巩固经济企稳回升的局面，宏观政策逆周期、跨周期调节力度不断加大，中央相继出台新增1万亿元特别国债、提前下达地方政府专项债券额度等政策。继2020年发行1万亿元特别国债应对疫情影响后，三年后，为支持灾后恢复重建和补齐防灾减灾救灾短板，增强我国抵御自然灾害能力，中央再次通过提高财政赤字率的方式发行1万亿元特别国债。随着特别国债的发行和使用，预计2024年的宏观政策力度将是近五年来第二高的，仅次于2020年。

近四年来，在财政政策的持续推动下，基建投资始终保持高位运行，基建投资总体增速稳定在10%左右。从投资结构看，铁路、水运行业增长较快，增速均保持在20%左右的高位。高铁、船舶等交通工具投资是近年来基建的重点领域之一。据第三方机构测算，目前我国高铁建设每公里耗钢量在4000吨左右；船舶用钢量与船型有关，货船每万载重吨耗钢量在3000-5000吨之间；油船每万载重吨耗钢量在1200-1500吨之间。可见，基建投资对拉动实物需求的作用十分显著。 其中，作为基建主要原材料之一的钢材受益明显，近两年在房地产新开工年均下降31.4%的背景下，螺纹钢表观需求年均降幅仅为9.1%，可见基建投资对钢材需求的拉动作用。

综合以上分析，我们认为，在逆周期、跨周期宏观政策调节力度不断加强、政府仍有充足杠杆空间的背景下，未来两年基建投资有望继续成为拉动经济增长的重要引擎之一。考虑到近两年基建投资的高基数效应，中性情景下，预计2024年基建投资同比增速将保持在5%-10%区间；悲观情景下，预计2024年基建投资同比增速将保持在0-5%区间。

经过2021-2022年房地产行业快速“去杠杆”之后，2023年中央对房地产行业的政策和发展方向进行了全面的规划和调整，在此背景下我们认为房地产行业有望迎来稳健发展的新阶段。

未来几年，随着市场信心的逐步回归，政策传导效率也将逐步提升，在低利率环境下，中国居民购房潜力将再度释放。基于此，我们对未来三年商品房销售表现给出中性至正面的预测。在低基数的背景下，中性假设情景下，预计2024年商品房销售将增长5%-10%。悲观假设情景下，预计商品房销售将持平。

在房地产供给侧，中央为改善群众的居住条件和环境，确立了保障性住房建设、“城中村”改造、“常备急用”公共基础设施建设“三大工程”。在“三大工程”中，21个特大城市“城中村”改造和保障性住房建设对房地产投资的边际影响最为显著。

根据政府关于保障性住房建设的政策信息，预计我国每年竣工保障性住房数量在100万至250万套之间。对于“城中村”改造带来的建设规模，我们根据第三方机构的测算模型进行了初步测算，即城中村改造住房面积=城市常住人口×城市常住人口在城中村居住占比×城中村常住人口人均居住面积。根据全国人口普查数据，21个特大城市城市常住人口总规模预计为2.1亿人。其中，近10%的本地居民和近10%的外来人口居住在城中村。调查数据显示，城中村本地居民人均居住面积约35平方米；城中村外来人口人均居住面积约15平方米。 根据以上数据，我们可以粗略推算出，城中村住房改造面积为10.5亿平方米，若分5年完成，平均每年城中村改造规模约2.1亿平方米，若按每户80-100平方米计算，每年改造房屋数量在200万至250万间之间。

上述分析显示，“城中村”改造和保障性住房建设两大工程每年带来300万至500万套的住房增量。2016-2018年“棚改”政策带来的住房竣工规模为每年600万套。对比政策实施当年房地产新开工表现，2015年房地产新开工面积为15.45亿平方米，预计2023年房地产新开工面积为9.3亿平方米。可以发现，虽然“城中村”改造和保障性住房建设带来的住房新增规模总体上不如棚改，但从房地产新增规模的相对值来看，“城中村”改造和保障性住房建设对房地产新开工的边际影响大于“棚改”政策。

随着房地产销售回暖、房企融资环境持续改善、“三大工程”落地实施，加之2023年房地产新开工基数较低影响，预计2024年房地产新开工将由同比下降转为增长。中性情景下，预计新开工同比增长5%-10%；悲观情景下，新开工同比持平。

综合分析后我们认为，2024年，基建有望延续前两年的强劲表现，成为拉动经济增长的引擎之一；房地产有望在政策的支持下企稳回升。基于此，基于乐观预期假设，即基建投资增速稳定在8%左右，房地产投资增速回升至5%左右，预计2024年螺纹钢需求增量约6%；基于中性预期假设，即基建投资增速5%，房地产投资增速保持不变，预计2024年螺纹钢需求增量约2%；基于悲观预期假设，即基建投资增速3%，房地产投资增速下降5%，预计2024年螺纹钢需求增量约1.8%。

2.“双碳”政策影响 钢材供给受限

2021年起，我国正式启动碳达峰、碳中和实施进程，钢铁冶炼行业作为31个制造业行业中碳排放量最大的行业，减排压力巨大。公开数据显示，2021年我国碳排放总量达103.56亿吨，其中黑色金属冶炼及压延加工业碳排放量达18.5亿吨，占碳排放总量的近17.9%。

图为中国粗钢产量（单位：万吨）

钢铁行业2030年要实现碳达峰，2060年实现碳中和，主要实施路径有两种：一是控制粗钢产量。减产是立竿见影的减排之道，2021年我国粗钢产量由增转减，由2020年的10.65亿吨下降到10.35亿吨，减少了0.3亿吨。钢铁冶炼行业碳排放量当年也减少，由2020年的19.16亿吨下降到18.5亿吨，减少了0.66亿吨。可见控制粗钢产量是实现碳达峰目标最快的途径。二是改变生产方式，我国钢铁冶炼主要以长流程高炉为主，特点是能耗高、排放大。 相比较而言，以废钢为主要原料、以电为主要能源的短流程电炉，以及以氢气代替一氧化碳作为炼钢还原剂的氢冶炼模式，能耗低、排放少，节能减排优势明显。目前，我国电炉炼钢在粗钢产量中的占比仅为9%，而美国和欧盟分别为62%和40%。未来，电炉炼钢或将成为我国减少钢铁生产碳排放的主要方式之一。

从以上分析可以看出，在“双碳”目标约束下，在通过生产模式转变实现碳减排目标之前，控制粗钢产量将成为悬在钢铁行业的硬约束之一。

“双碳”政策实施期间，不仅对粗钢产量形成硬约束，也显著提升了钢厂的生产成本。参照广州碳排放权交易所碳排放权交易价格，国内碳排放权均价为77元/吨。按照吨钢1.7吨碳排放水平计算，目前国内钢厂吨钢平均碳排放成本为130元。相比之下，欧盟碳排放价明显高于国内，去年欧盟碳排放权拍卖平均中间价为84欧元/吨，折合人民币近650元/吨。可见，随着“双碳”政策的持续推进，钢铁生产成本面临进一步提升的趋势。

自2016年供给侧改革以来，随着落后、违规产能的淘汰，以及房地产周期的持续繁荣，钢铁行业迎来了长达五年的“黄金”期。在此期间，钢铁冶炼行业利润不断改善，钢铁冶炼行业投资增速持续回暖。2016年至2021年，钢铁冶炼行业毛利率稳定在5%-15%，平均水平接近9%。利润的大幅回暖也增加了钢铁冶炼行业的资本支出能力。在此期间，落后产能、“僵尸”产能逐步减少，取而代之的是有效的先进产能。2018年至2021年，钢铁冶炼行业固定资产投资增速长期稳定在20%以上，最高峰时达到近80%。

随着产能置换进程不断推进，我国粗钢冶炼有效产能也不断提升，在经历2014-2015年的行业低迷后，我国粗钢产量再度迎来新一轮扩张，2016-2020年，粗钢产量由8.08亿吨快速增长至10.65亿吨，年均增速达7.2%。经过快速发展，我国钢铁冶炼有效产能得到大幅提升。随着2021年下半年房地产周期进入快速下行状态，房地产行业对钢材需求也大幅下降，我国钢铁产能正式进入产能过剩阶段。

产能过剩对钢铁行业最大的影响就是负反馈效应，供给过剩导致钢厂利润不断下滑，进而迫使钢厂不断减产。在产能过剩的环境下，如果需求不回暖，一旦供给回暖，通常就会导致价格和利润的下滑。从2022年下半年开始，长流程螺纹钢平均生产利润转为亏损状态，2023年全年都处于亏损状态。利润的大幅下滑迫使钢厂减产，尤其是生产成本高、亏损面大的钢厂。从2021年四季度开始，螺纹钢周产量峰值基本都回落到300万吨左右。

产能过剩导致钢厂利润低迷，进而导致螺纹钢产量下降，供给弹性下降。通过观察2015年以来的螺纹钢产量数据可知，在2019年、2020年螺纹钢周均产量达到历史最高349.5万吨之后，近三年螺纹钢产量逐年下降。同时，我们用螺纹钢周产量标准差来表征螺纹钢的供给弹性。从数据表现来看，随着利润的下降，螺纹钢产量标准差也逐步下降，2020年的标准差为44.4，而去年的标准差已经下降到19.2，与2015年的水平相当。可见，在微利环境下，螺纹钢的供给弹性明显偏低。

综合以上分析，我们认为在“双碳”政策与产能过剩双重约束下，螺纹钢生产将延续近两年“低产量、低弹性”的特征，2024年螺纹钢产量乐观情景下预计增长6%，中性情景下预计增长3%，悲观情景下预计增长1%。

3. 三种情景和资产负债表扣除

基于以上分析，我们对2024年螺纹钢的供需状况做出了中性、乐观、悲观三种情景假设。中性假设下，需求增长2%，供给增长3%，出口增长75万吨，全年供需缺口在75万吨左右，供需处于紧平衡状态。乐观假设下，需求增长6%，供给增长6%，出口增长100万吨，全年供需缺口在335万吨左右，供需处于较为紧张的状态。悲观假设下，需求减少1.8%，供给增加1%，出口增加50万吨，全年供需过剩在370万吨左右，供需处于较为宽松的状态。

展望2024年，“时间已晚，坏事终究会变成好事”。我们认为，2024年螺纹钢供需缺口有望进一步扩大，供需结构较过去两年明显增强。在此环境下，螺纹钢有望打破过去两年“买预期、卖现实”的“格局”，进入持续修复上涨阶段的概率大增。

分析师：后期主要看基础设施的发展

首席记者 谭亚敏

近期螺纹钢价格连续下跌至4000元/吨下方。对于此轮下跌，国元期货黑色研究员杨会丹认为，一是成本宽松，焦炭供需双弱，铁矿石供应强需求弱。上周煤矿整体开工率呈下降趋势，但长治、子长等地区大矿陆续复产，市场滞销品占比较上期增加9个百分点至38.7%，挂牌滞销率高，成交价格下跌，各类煤炭市场价格下跌30-100元/吨。元旦过后，在节前补库存的逻辑下，铁矿石价格走强，但基本面供应强、需求弱，矿价上涨空间有限。近一个月铁矿石到货量较高，港口库存连续三周增加。 二是行业对钢价的拉动作用相对不足，需求端表现不佳，但符合季节性特征，市场对房地产行业仍持谨慎态度，对房地产对钢材需求的担忧仍然存在。三是海外对美国降息预期有所降温，随着小非农数据的公布，有利于海外维持高利率，对大宗商品价格产生一定的负面影响。

“外部环境与公司自身基本面产生共振，外部环境包括两个层面，一是宏观层面海外地缘政治风险加剧，美联储降息预期下降，国内出现政策真空；二是期货市场出现资金流出迹象，螺纹钢本身处于淡季弱势状态，钢厂处于检修后复产周期，供应压力加大，需求进入停滞阶段。”中信期货黑色建材组高级研究员余典表示。

期货日报记者在采访中了解到，目前螺纹钢供需形势偏弱。供应端，受停产轧线增多，少数钢厂因高炉检修导致铁水减少等影响，螺纹钢产量有所下降，其中长流程减产明显，短流程钢厂因利润尚可，仍维持高位。据相关机构数据显示，上周137家样本钢厂短流程产量37.16万吨，同比增长170.8%；长流程产量207.03万吨，同比下降11.54%。需求端，目前正处于季节性淡季，上周表观需求量226.63万吨，同比增长6.8%。 随着冬季天气因素影响加深，工程进入冬季施工阶段，终端需求持续走弱，随着冬储逐步开启，社会库存相较厂库增加明显。数据显示，上周螺纹钢总库存608.72万吨，较前一周增加17.56万吨，其中社会库存增加27.48万吨，钢厂库存减少9.92万吨。据不完全统计，截至2024年1月4日，已有15家钢厂发布2024年冬储政策，基准价在3800-4000元/吨。钢厂因资金紧张、生产压力大，自储意愿不强，冬储压力转嫁到贸易商身上，钢厂冬储结算方式相对灵活。 目前钢价高于心理预期，市场冬储意愿不强，观望意愿较强。

“当前螺纹钢市场特点是供需偏弱，需求暂时减少，但供应偏低下，库存矛盾不显著，缺乏新增增量推动市场上行，但有冬储建仓意愿支撑，价格震荡为主。”余电表示。

采访中记者了解到，就目前的冬储情况来看，除了节后市场价格高企、少量资金入市外，传统贸易商目前备冬意愿并不强烈。分区域来看，东北钢厂政策较好，贸易商采购积极，冬储进度较快；华北钢厂相对坚挺，下游多采取边储边卖的策略，维持低库存；华中、华东、华南贸易商观望为主，心态中性，也适度建仓，满足年初需求。

“目前市场处于下行趋势，所以采购意愿不高，贸易商心态比较一致，当主力合约跌到3850-3900元/吨时，就会陆续开始建仓，心理价位在3800元/吨左右，如果现货价格不合适，就会考虑场内建仓，毕竟实际需求低迷的情况下平仓比较容易，成本也更低。估计冬储整体进度不到一半，大概三分之一。”余典说。

对于后市走势，余电认为，螺纹钢近月合约将依靠冬储心理价位支撑估值，等待短期利好政策带动震荡。目前钢厂复产力度一般，螺纹钢囤货压力不大，后期主要看基建力度，存在短期供需错配、价格暴涨的可能。长期来看，要看产业链的运行逻辑。虽然目前钢厂处于亏损状态，但能够获得低息融资进行生产，维持产值，交付冬储订单，因此钢厂盈利指标暂时失效，铁水持续回升是大概率事件。需求端，没有明显的增量板块，钢材库存矛盾将不断积累。 消化库存压力需要通过价格下降让出出口利润，通过出口形成新一轮的库存平衡，类似2023年的节奏。在这个趋势推演中，需求是一个重要变量，有两点可能超预期，一是基建和“三大工程”力度程度，二是海外补库周期和新兴经济体工业化进程带来的全球钢价估值上行，需要持续关注。

“随着钢厂逐步补充炉料库存，铁矿石、焦炭下跌空间有限，成本支撑犹存。近期钢厂成本上涨，利润缩水，生产压力加大，预计春节前不少钢厂仍有检修计划，产量或将小幅下降。在成本支撑和产量下降的双重作用下，螺纹钢价格并无大幅下跌的动力，预计将在4000元/吨附近震荡。”杨会丹说。

本文来自期货日报