白糖价格暴跌，企业如何寻找避风港？交易所来帮你

国内白糖价格历来有两到三年一个周期的说法。自2016年12月以来，国内白糖价格呈现单边下跌趋势，郑州糖期货主力1805合约从2016年12月最高点7416元/吨持续下跌至5700元/吨附近，跌幅近30%。在这波下跌中，糖企经营压力明显加大，部分企业通过白糖期货对冲，有效降低了价格波动风险，为企业安全过冬找到了温暖的“避风港”。

交易所为糖业公司提供服务

近年来，郑州商品交易所顺应行业发展趋势，对白糖期货的规则制度进行了多次修改，白糖期权的研发和上市也取得了良好的效果，行业内的认可度也在不断提高，服务实体经济的能力也在不断提升，并依法实施全面严格监管，有效防范和化解市场风险。

在规则修改方面，郑州商品交易所降低了白糖期货保证金，进一步降低企业资金成本，提高套期保值效率；每年定期调整交割仓库布局，方便北方甜菜糖、沿海加工糖、南方蔗糖交割；仓单由通用改为非通用，制糖企业不用担心优质仓单被动注销，发挥了仓单融资作用，企业登记仓单的积极性不断提高；增加厂库交割方式，推出信用仓单，帮助企业降低交割成本，增加交割灵活性，也有利于防范市场风险；2017年起实施新的升贴水，顺应当前国内白糖市场的发展趋势和格局。

同时，在白糖期权研发方面，郑州商品交易所于2017年4月成功推出白糖期权，为企业风险管理提供了新工具；9月，提高白糖期权持仓限额，在保证期权市场平稳运行的基础上，进一步满足企业套期保值需求。

可以说，近年来郑州商品交易所对白糖期货、期权规则制度的调整完善，是为了提升服务实体经济的能力和水平，顺应产业结构的变化，为工业企业套期保值扫清障碍。

在市场监管方面，郑州商品交易所表示将继续依法严格监管。据郑州商品交易所提供的信息，2017年，郑州商品交易所共处理异常违法交易线索386条，移送证监会稽查局2条，处理违法违规交易案件66起，对100名自然人和法人客户给予纪律处分，查明存在实际控制关系的账户组207组，涉及客户644名。与证监会稽查局及全国36家证监局签署合作备忘录，实现自律监管与行政监管有效衔接。通过先发制人，降低风险隐患，保障市场平稳健康运行，郑州商品交易所白糖期货主力合约退市价格已实现向现货价格回归，体现了市场有效性。 郑州商品交易所表示，2018年将继续推进强监管、严监管，突出监管工作要求，运用技术手段和一线优势，防范恶意投机，持续服务实体经济。

2017年，郑商所积极推动三大行业活动，涉及食糖的活动超过百场，通过期权培训、视频讲座、现场服务等形式，培训企业中高层管理人员及相关业务人员近万名；通过食糖点基地建设，推广行业模式，传递行业套期保值。此外，加大扶贫力度，支持会员单位开展“保险+期货”项目24个，其中食糖项目16个，补助资金近2000万元。2018年，将继续加大投资者交易投入和扶贫资金投入力度，扩大试点项目数量和品种。

白糖期货为糖业企业创造避风港

糖价下跌给糖企带来巨大的经营压力，如A股上市公司南宁糖业近日发布公告称，预计全年亏损1.94亿至1.85亿元。亏损主要由于2017年四季度食糖市场价格大幅下跌，导致全年食糖毛利率下降约4个百分点，公司主营产品食糖销量较上年同期减少17万吨，年末食糖库存同比增加，食糖销售毛利未能覆盖全年费用。

为应对巨大的经营压力，糖企也在积极谋求创新求变，最明显的例子就是越来越多的糖企通过期货进行套期保值规避风险。

一些传统观念认为，期货价格上涨服务于实体经济，价格下跌则阻碍实体经济发展。业内人士认为，这种观点显然是错误的。统计数据的事实证明，产量与价格的反比关系不以人的意志为转移，政策只能延缓趋势，却难以改变趋势。2006年之前，糖价与产量呈现反比关系，2006年之后，两者的反比关系依然存在。不管有没有期货，产量增加、糖价下降都是市场的必然选择。

市场经济通过价格信号调节资源配置，玉米就是典型的例子，市场定价后玉米价格持续下跌，说明土地资源不应该更多地用于玉米种植。转种粗粮豆类后，满足了市场需求，农民收入大幅增加。面积减少后，玉米价格也从低点1400元/吨上涨到目前的1800元/吨。

期货市场具有价格发现功能，可以帮助实体企业规避价格波动风险。合理运用期货工具是企业长期稳定发展的关键。相关调查数据显示，世界500强企业中94%的企业利用金融衍生品进行套期保值。

郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）对国内有色、钢铁行业进行了研究对比：2008年，有色金属价格下跌51%，90%的行业企业参与套期保值，获利90亿元；同期钢材价格下跌33%，行业企业未套期保值，整个钢铁行业亏损61亿元。没有期货市场套期保值的保护，企业犹如一叶小舟在茫茫大海中随波逐流，随时面临倾覆的危险。这就是为什么国际市场上百年长青企业众多，而国内存续30年以上的企业却寥寥无几的原因。可以想象，如果没有期货市场的套期保值保护，2008年很多糖企早就倒闭了。

自2017年4月份以来，郑州商品交易所白糖期货主力合约价格由6800元/吨一路下跌至目前的5800元/吨，跌幅达1000元/吨。2017年4月中旬，南宁现货价格6720元/吨，白糖期货1709合约迟迟不能涨至6800元/吨，说明市场对远期定价并不看好。从价差结构来看，看跌的远期贴水结构基本为远月低于近月，近月低于现货。后期现货糖价走势也基本印证了这一预期。

期货市场中长期的价格发现功能已经得到很好的体现，部分时段市场价格明显低于现货价格，吸引了贸易企业通过期货市场购买仓单，最终交割实现了回归现货价格，也体现了期货市场的有效性以及期货交割、期现流通的便捷性。根据历史数据分析，郑州商品交易所白糖期货自上市以来，期现价格相关性高达0.99，可以说发挥了非常好的价格发现作用。

通过一些企业的具体案例，套期保值功能更加直观。近两年，国内糖商积极利用郑州商品交易所食糖期货参与基差交易和现货报价，报价方式也由传统的固定报价逐渐发展为“现货价格+升贴水”。中粮糖业副总经理吴震表示，“终端消费企业在价格指向期选择以已经很优惠的成本采购，提前锁定原料成本；上游糖厂在价格指向期可选择更高的销售价格，优化公司销售策略。”中粮糖业2017年年报显示，期内公司套期保值商品期货合约的公允价值约为3.28亿元，期内带来的其他综合收益为6206万元。

事实上，无论是通过上市公司的公告，还是郑州商品交易所基地企业的优秀案例，亦或是郑州商品交易所每天公布的40多个白糖品牌、50多万吨的仓单，都可以看到企业对套期保值的热情和广泛参与。企业通过套期保值增加了经营利润，在价格下滑时期保值增值，在行业优胜劣汰的整合期生存发展，为进一步做大做强奠定了基础。

目前，在白糖现货贸易中，远期价格、买卖基差、权证交易等大量新型交易模式被广泛应用，大大丰富了现货行业的交易工具。通过期货市场的价格发现功能，在牛市中，卖方报价较晚，买方报价较早；在熊市中，买方库存低甚至为零，糖厂先批量进厂使用；后期价格集中，糖厂短周期套期保值或套现。在不同的市场环境下，买方有效降低采购成本，卖方提高销售均价，糖产业链上中下游均有机会和工具提高自身运营水平，风险则转移到期货市场，由投机者承担。

糖期权上市、持仓限制放宽后，期权化交易、场外期权定制等更加灵活的业务模式开始被企业掌握。价格保险、看跌期权收益等深受企业青睐，也被视为新的风口和蓝海。利用金融工具成长起来的优秀企业，正在塑造整个糖业产业链的新面貌。产融结合的案例越来越多，投资公司参与实体企业，风险管理公司介入购销环节。

产能激增抑制糖价

白糖下行周期仍未结束。自2017/2018榨季以来，白糖期货价格波动幅度明显下降。新榨季首个交易日，郑州糖期货主力1805合约收盘价5827元/吨，至1月底收盘价5807元/吨，基本无明显变化。4个月内，最高价6237元/吨，最低价5721元/吨，波动幅度516元/吨，波幅不足9%，远低于15%的正常波动水平。新榨季，南宁现货新糖集团最高报价6500元/吨，最低报价5900元/吨，波动幅度在600元/吨左右。 2017年12月以来，随着主产区集中压榨，糖价出现下滑。

业内人士认为，国际国内两个方面，糖价持续下行主要有四个原因。国内方面，一是2017/2018榨季国内市场存在增产预期。2017年11月在南宁召开的全国食糖产销工作会议上，中国糖业协会预计2017/2018榨季全国产量1020万吨，比2016/2017榨季增加90万吨，增幅9.7%。11月底，广西自治区政府将甘蔗收购价格定为500元/吨，希望2018/2019榨季甘蔗收购价格不低于500元/吨。 如果条件允许，2018/2019榨季甘蔗收购价格将尽快确定，市场预计2018年甘蔗种植面积将维持甚至扩大。

二是甘蔗种植成本的差异。近两年，北方甜菜种植面积逐步扩大，由于种植结构调整，内蒙古等地玉米种植面积减少后，甜菜种植活跃，农民收入大幅增加。从新建、扩建甜菜糖厂规模及对应的甜菜订单情况来看，预计2018年甜菜种植面积将增加30%左右，2018/2019压榨季甜菜糖产量有望超过150万吨。作为机械化程度较高的甘蔗，南北甘蔗制糖成本差异进一步拉大。

国际上，国际糖市也迎来新一轮供应过剩周期，过剩预测逐步上调。在经历了2015/2016、2016/2017榨季两年的短暂短缺之后，国际糖市再度迎来过剩周期。由于2015/2016榨季之前已经出现连续五个榨季，2017/2018榨季再次开启过剩周期，导致原糖价格长期低于14美分/磅，伦敦白糖价格仅为370美元/吨。此外，国际知名机构的预估也大多集中在过剩600多万吨的水平。印度糖厂协会近期将印度产量上调至2610万吨，最高机构预估甚至上调至2700万吨，较榨季初的2500万吨有大幅提升。 此外，泰国、欧盟等国家和地区的产量和出口量同比均有大幅增长，这些因素综合作用，导致原糖价格自2017年6月以来，已连续8个月在14美分/磅左右徘徊。

同时替代品和进口糖成本低，也直接影响国内糖价。果葡糖浆主要用于饮料中替代白糖，目前价格为2500元/吨，折合糖价约3600元/吨，年产量350多万吨，对白糖消费影响很大。对于巴西等主要食糖进口国来说，尽管实施了95%的保障性关税，但目前仍有189个国家和地区不适用贸易保障措施，仍实施50%的关税（具体名单每年调整）。以目前原糖价格13-14美分/磅计算，实施50%关税的进口糖成本也明显低于国内成本。

国贸期货在研报中指出，2017年全球糖市供需关系开始由供应不足向生产过剩转变，而市场普遍预期和认同的“生产过剩”成为2018年糖市的关键词，贯穿并影响了2017年整个国际原糖走势。北半球新榨季已进入炎热期，后市产销形势仍需关注。2017年上半年原糖一路下跌，从年初最高的21.5美分/磅跌至6月底最低的13.5美分/磅，全年最大跌幅近37%。 糖价跌至成本价后，下半年市场在13.5-15.6美分附近震荡，伴随美元走弱雷亚尔走强、油价上涨、巴西糖醇压榨比走低，以及基金调仓、空头回补的阶段性支撑，预计后市市场仍将维持区间震荡。（实习记者 孙祥锋）