广州金控期货有限公司全面策略早餐：金融期货和期权市场分析

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广州金控期货有限公司

01

金融期货与期权

股指期货

种类：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡偏弱

中期观点：积蓄力量，实现增长

参考策略：卖出H02407-P-2350价外看跌期权并继续持有

核心逻辑：

1、5月金融数据总体偏弱。国债发行加速是社会融资的主要支撑，其他分项均弱于季节平均水平；M1、M2增速继续回落，当前企业部门资金激活程度仍较弱，融资需求有待进一步改善。5月金融数据有所回升，但总体中枢仍偏弱，现实预期仍需政策进一步提振。

2、海外方面，美联储6月维持目标利率区间不变，但点阵图显示今年降息预期明显减弱，年内降息一次甚至不降息成为市场主流观点。尽管美联储“首次降息”较为谨慎，但核心通胀、就业等关键指标均呈边际走弱态势，降息预期屡屡扰乱金融市场。

3、央行、证监会、金监局在陆家嘴论坛上发表重要表态，政策预期迅速升温。此前，证监会市场监管部发文推动保险资金、社保资金、养老金等长期资金积极入市，有利于稳定和提振市场情绪。7月份十八届三中全会召开前夕，政策预期逐渐升温，也有助于恢复市场信心。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：短期债券波动，长期债券走强

中期观点：强劲

参考策略：T2409多头持仓

核心逻辑：

1、资金面，税改期影响仍未结束，央行公开市场逆回购明显萎缩，银行间市场流动性收紧，存款类机构回购利率多数上升。长期资金面，国有银行一年期同业存单二级成交在2.03%附近，连续多日维持在低位稳定，继续对债市形成支撑。

2、5月份金融数据总体偏弱，社融结构呈现“债券量大+信贷低迷”格局，信贷增速继续创历史新低，是拖累社融增速的主要负面因素；M1、M2增速继续回落，企业部门资金激活度依然偏弱，融资需求改善有限，实体经济预期仍需政策进一步提振，对债市利好。

3、“手工补息”禁令出台后，活期存款乱象迅速显现，活期存款出表带动M1增速转负，存款资金追逐银行理财产品，进一步加剧“资产荒”，带动收益率下行。50年期特别国债发行票面利率低于30年期特别国债，间接反映出当前“资产荒”仍是债市主旋律。

4、在明确支持性货币政策立场不变的同时，央行行长详细阐述了未来的政策框架。尤其值得注意的是，7天期逆回购在政策利率中的作用被“抬高”。央行讲话引发市场对短期利率或将下行的预期，但市场对央行在二级市场缓慢买入卖出国债持保守态度，长端则相对热情高涨。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

类型：铜

日内观点：78500-80000区间波动

中期观点：66,000-90,000 区间波动

参考策略：卖出cu2407-C-84000，卖出cu2407-C-82000

核心逻辑：

宏观层面，欧洲央行官员表示，如果通胀放缓，将进一步降息。

供应方面，2024年4月全球铜矿产量186.83万吨，2024年1-4月全球铜矿产量749.49万吨，2024年4月全球精炼铜产量237.16万吨，消费量249.25万吨，供应短缺12.09万吨，2024年1-4月全球精炼铜产量943.81万吨，消费量940.37万吨，供应过剩3.44万吨。

需求方面，日本5月铜线电缆国内销售及出口量同比增长6.3%至4.82万吨，4月为52392吨；现货市场，上海、广东等地现货贸易商低价采购，华北、重庆等地现货贸易商观望为主。

库存方面，6月20日，上海期货交易所铜库存减少1928吨至256122吨；国际铜库存减少21008吨至10689吨；LME铜库存增加3225吨至161925吨。

展望后市，铜价持续下跌后，下游采购情绪有所好转，预计后市铜价将低位震荡。

类型：工业硅

日内观点：承压运行，运行区间：11800-12300

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：10,000-13,000

参考策略：卖出SI2407-P-13000

核心逻辑：

1、供应方面，1-5月我国工业硅累计产量182.4万吨，同比增长27.54%。

2、需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，硅价上涨难度较大。

3、社会库存方面，截止6月14日，金属硅社会库存量为39.9万吨，社会库存持续处于高位，对工业硅价格形成利空。

4、工业硅供给大幅增加，下游需求一般，基本面偏空，令工业硅价格持续承压。

类型： 铝

日内观点：小幅回升，运行区间：20300-20700

中期观点：积蓄力量突破，运行区间：20000-22500

参考策略：卖出价外看跌期权并持有

核心逻辑：

1、近日，国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》，计划指出，要严格实施电解铝产能置换，严格控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理规划硅、锂、镁等行业新增产能，大力发展再生金属产业。计划对铝价中长期利好。

2、2024年5月我国电解铝产量363.7万吨，其中铝水占比73.23%，铝水占比高将导致铝锭交割减少，对铝价形成支撑。

3、社会库存方面，截止6月11日，SMM统计的5地电解铝社会库存为78.4万吨，较上周增加0.7万吨，去年同期库存为55.1万吨，当前库存处于近五年同期第二低水平。

4、铝基本面尚可，隔夜未出现明显利空消息，预计铝价将小幅反弹。

类型：碳酸锂

日内观点：承压运行，运行区间：92000-97000

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：90,000-120,000

参考策略：根据LC2407卖出价外看涨期权并持有

核心逻辑：

1、从现货价格来看，6月20日碳酸锂(99.5%电池级/国产)下跌620.0元至94800元/吨，创2年多新低，连续下跌17天，近5天累计下跌4480.0元，近30天累计下跌17170.0元；氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)下跌1100.0元至84700元/吨，创4个多月新低，连续下跌22天，近5天累计下跌4100.0元，近30天累计下跌15500.0元。碳酸锂现货价格下跌，对期货价格利空。

2、从成本角度看，目前碳酸锂成本保持稳定。截至6月20日，外购锂云母生产成本为92410元/吨。碳酸锂生产成本的小幅上涨为期货价格提供了一定的支撑。4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，公司碳酸锂不含税全成本已降至6万元/吨以内。行业龙头公司的生产成本仍然很低。

3、从技术面来看，12万整数关口压力较大。

4、碳酸锂供给过剩明显，价格将围绕行业平均生产成本波动。

黑色及建材板块

类型：螺纹钢，热轧卷

日内观点：短期疲软

中期观点：热轧卷板强于螺纹卷板

参考策略：做多10合约线圈和螺旋价差（做多HC2410，做空RB2410）

核心逻辑：

1、近期建筑材料消费低迷，钢材整体需求进入淡季，环比继续走弱。从钢材消费来看，上周五大钢材品种消费量为888.47万吨，环比下降0.40%。从库存来看，五大钢材品种总库存为1766.8万吨，环比增加8.74万吨，库存连续第二周环比回升，对市场预期继续产生边际负面影响。

2、从产品类型来看，热轧卷板需求略好于螺纹钢。一方面，房地产及基建项目投资增速放缓，今年以来，全国各大施工单位普遍反映项目总量同比减少，施工项目开工乏力拖累螺纹钢需求；另一方面，汽车、船舶行业订单状况较好，对热轧卷板等钢板消费形成支撑。从热轧卷板与螺纹钢历史价差走势来看，热轧卷板与螺纹钢生产成本相差50-100元/吨，热轧卷板与螺纹钢价差继续走弱的合理空间不大，因此对于卷板与螺纹钢多头价差策略，容易设置止损。

农业、畜牧业和软商品部门

品种：猪

日内观点：稳定但疲软

中期观点：先下滑，后回升

参考策略：养殖领域利用看跌期权进行对冲

核心逻辑：

1、供给方面，从生猪出栏重量来看，据钢联统计，截至6月14日，当周全国生猪出栏均重123.98公斤，较上周增加0.04公斤。随着猪价上涨，养殖业利润回升，近期有部分二次育肥猪出栏。从规模企业来看，养殖场也滚动加重，通过增加出栏重量来降低成本压力，增加自身利润。行业养殖红利支撑农户出栏大猪情绪，预计生猪出栏均重稳中难降。

2、需求方面，从屠宰端来​​看，据钢联统计，6月14日当周屠宰开工率为24.94%，较上周下降0.02个百分点。目前终端消费不旺，各地气温普遍回升，白条销售不畅，厂家无利润，基本以减量持价为主，目前厂家去年同期无入库操作，整体开工低于去年。同时气温回升较快，不利于猪肉消费，尤其是南方中大猪消费会减弱，预计近期厂家开工仍将有小幅下滑。

3、整体来看，现货市场方面，前期支撑价格情绪有所调整，上行趋势有所放缓，猪价高位震荡，但目前处于理论供给低点，短期内难以大幅下跌。市场对后市价格较为担忧，一方面消费未见起色，另一方面前期存栏未见大量销售，冻品压力犹在。期货价格呈现“随跌不随涨”格局，短期或仍维持弱势调整。策略方面，建议养殖端等待市场价格反弹后再入市套期保值，同时可参与场外期权套期保值。

种类: 白糖

日内观点：（6000，6180）区间震荡

中期观点：冲击较弱

参考策略：9-1积极持有

核心逻辑：

国际市场：巴西最新公布的食糖产量数据低于市场预期，印度部分产糖区近期天气干旱、最低销售价上调等因素为多头提供了投机空间，但中长期来看，预计24/25榨季全球食糖仍将呈现过剩态势。

国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增长11.03%，5月进口数据看涨，但进口压力暂缓；②需求端，随着国内食糖市场逐步进入传统消费旺季，截至5月底，23/24榨季全国累计食糖销量659万吨，较去年同期增加34万吨，增幅5.46%；③库存端，工业库存处于五年低位（处于五年低位），广西第三方库存处于极低值，对糖价提供一定支撑。

后市：由于今年全球糖市供应趋于宽松，加之原油走弱、我国食糖进口配额外进口利润开放等因素，随着进口糖到货，预计郑州糖上方压力较大，内生动力不足限制反弹高度。全球糖市供应趋于宽松，近强远弱，短期建议9-1正盘，维持中长线后市，后期需密切关注甘蔗、甜菜主产区天气变化。

类型： 蛋白粉

日内观点：弱势触底

中期观点：正常天气意味着大幅波动，异常天气意味着大幅上涨

参考策略：卖出m2409-P-3250价外看跌期权

核心逻辑：

随着7月份临近，北美大豆逐渐进入生长季。上周6月13日，美国农业部发布月报。本周周一，美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布月报显示，美国5月大豆压榨节奏超预期，其会员企业在美豆油库存降幅超预期。周二，作物生长报告发布，美国大豆播种率和优质率良好。受此影响，美豆在6月17、18日大幅下跌，豆粕或跟随走弱，短期内探底回升。

南美大豆方面，美国农业部6月月报预计23/24年度巴西大豆产量为1.53亿吨，低于该机构预估的[200,300]万吨巴西因暴雨减产；阿根廷变化不大，该机构预估[4980,5050]万吨，实报仍维持5000万吨。截至本周6月16日，美国大豆播种工作已完成93%，去年同期为97%，过去5年平均为91%。大豆优质率为70%，去年同期为54%。6月底播种面积存在继续增加的风险。

油菜籽方面，受“倒春寒”影响，油菜籽减产已在美国农业部月报中有所体现；加拿大种植情况良好，萨斯喀彻温省种植进度为93%，阿尔伯塔省种植进度为96.3%，天气良好利于种植；本周豆粕价差继续高位运行。

国内方面，当前到港进口大豆压榨利润较高；随着美豆继续走弱，豆粕M2409继续下跌空间较小。

策略方面，6月上半月马来西亚棕榈油出口疲软，前期多头可退出市场，7-9月为大豆生长期，易受天气炒作，建议低位看涨大豆；可考虑卖出9月豆粕价外看跌期权，持有至到期。

能源化工

类型：原油

日内观点：底部抬升

中期观点：先涨后跌

参考策略：用油公司购买看涨期权以保护自己

核心逻辑：

供给端，OPEC+产油国三季度继续维持减产政策，夏季石油消费旺季到来为三季度油价上行趋势提供有力支撑。有机构预计三季度全球石油供需缺口在130万桶/日以上，市场正在提前消化这一预期，油价近期呈现上行趋势。目前地缘政治风险对油价影响有限，供给端也未出现中断，市场持续关注产油国减产执行情况，以及OPEC剩余产能对油价构成的威胁。若OPEC+产油国四季度同时增产，油价或将快速下跌。

需求端，随着自驾游旺季到来，美国汽油需求增至900万桶/日，但仍低于去年同期。目前美国炼厂开工率已升至5年同期最高水平，但美国汽油裂解价差反季节下滑预计将影响炼厂开工积极性。EIA数据显示，上周美国炼厂开工率为95%，同比增加1.3个百分点。目前亚洲市场原油加工需求不佳，根据国家统计局数据，1-5月中国累计进口原油22903万吨，同比减少0.4%。今年以来，地方炼厂加工利润低迷，主营炼厂加工利润波动较大，拖累原油加工水平。 成品油市场，高温天气对车用汽油需求提供一定支撑，但新能源汽车替代或将抑制需求增长空间；南方梅雨季节到来、高温天气影响终端项目建设，柴油需求依然受到抑制。

库存方面，美国石油协会数据显示，上周美国原油库存增加226.4万桶，打消了市场对商业原油库存将顺利去库存的预期。目前美国汽油、馏分油等成品油库存仍处于三年高位。拜登政府暗示，为在驾车出行旺季打压汽油价格，将释放更多战略石油储备，并提出出售美国东北部储备的100万桶汽油的计划。

综上所述，短期来看，油价底部上行趋势不变，在此过程中，部分交易商或将获利了结，使得上涨行情并不顺畅。中长线关注石油消费旺季商业石油库存实际去化情况，油价仍将延续上涨势头。进入四季度，随着美联储降息措施落地、产油国纷纷增产，美国能源部或将在美国大选前继续释放战略汽油储备以压低汽油价格，油价或将面临下行压力。

类型：PVC

日内观点：弱势震荡

中期观点：关注 6000-6100 支撑位

参考策略：等待价格稳定

核心逻辑：

1、成本方面，受近期限电影响，电石货源偏紧，截止6月20日，内蒙古乌海电石价格环比上涨50元/吨至2750元/吨。

2.供应方面，6月中下旬，前期检修的PVC装置陆续重启，预计6月底行业开工率将提升至80%左右，宁波振阳、陕西金泰等新建装置也将逐步释放产量，预计后期行业供应仍将维持高位。

3、需求方面，气温逐渐回升，且梅雨季节到来，下游需求减弱，企业订单减弱。外贸方面，本周台湾台塑公布7月合约价，预售价格符合预期，预计标后市占率竞争、仓位预留风险等因素仍将持续，出口订单签约难度加大。

4、库存方面，近期行业产量有所回升，下游消费略有减弱，PVC社会库存稳步增加。

5、展望后市，预计PVC供需面将有所减弱，对价格的推动作用不够，PVC市场正在逐步回归现实，建议关注6000-6100元/吨的支撑位。

类型：天然橡胶

日内观点：震荡盘整

中期观点：波动性强劲

参考策略：9-1 反集/RU-BR 正集

核心逻辑：

月内橡胶价格宽幅震荡。前期受天胶产区干旱影响，橡胶价格整体上涨。6月初，合成橡胶原料及成品库存处于低位，且多数生产装置停车检修，出现强制清仓行情，价格再次上涨。但从品种来看，天胶波动幅度小于合成橡胶，反映出当前天胶供需矛盾没有合成橡胶突出。从产量来看，合成橡胶月产量在10万吨左右，国内厂家及贸易商库存高峰合计在3.5万吨左右，因此补库存相对容易，基本面易出现反转，因此近一周合成橡胶回调力度大于天胶。

回归天然橡胶，各产区基本进入割胶期，供应宽松预期较强。加之经过前期上涨，现胶价也有利于刺激胶农积极开割。从近五年国内橡胶进口情况来看，6-8月月度进口量环比增加，供应端压力加大，对上行空间形成压制。

需求端转为负面，全钢胎、半钢胎开工率均大幅下降，当前轮胎原材料价格高企，利润受到挤压。加之欧洲集装箱海运期货走强，轮胎出口成本翻倍，有轮胎厂家反映，出口欧洲的运费已达2000美元/箱。高昂的运输成本限制了国外车企从中国进口轮胎，纷纷转向泰国等轮胎产地。

目前橡胶板块处于僵持阶段，天胶与合成胶基本面存在差异，虽然天胶供应量有望环比增加，但从全年来看，减产仍是利好因素，导致天胶目前15000点位置相对坚挺，且韧性较合成胶更强。由于全年天胶均存在减产预期，虽然月内市场出现大幅回调，但不可低估天胶底部，继续看空橡胶意义不大。

即将进入七八月份，天气炎热多雨，对于天然橡胶而言，有利于天气干扰的利多炒作，同时石化企业暑假期间一般安排生产装置检修，合成橡胶供给端也存在利好因素，因此中期橡胶仍有上涨的空间和可能。不过今年的厄尔尼诺现象已经结束，气候逐渐转为拉尼娜现象，因此今年下半年以及明年的物候条件或将有利于橡胶的上涨，因此下半年橡胶价格的上涨幅度无论涨幅多少倍、涨幅多大，都不太可能超过上半年。

目前橡胶市场以震荡盘整为主，单边风险较高，建议观望为主；套利策略方面，九一反向套利可继续持有；值得一提的是，近期合成胶市场波动较大，合成胶主力合约价格明显高于天然胶主力合约，建议逢低布局RU-BR九月合约。