钢价仍难改供需矛盾恐激化库存压力边际缓解

虽然上周钢材库存拐点较往年提前到达，但本周钢材库存放缓。 11月份，出口增速转正，宏观预期提振。 作为资金主导下的长期配置的黑色商品期货表现亮眼：钢价跟随市场波动，短期走强。 但基本面依然难以改变，供需矛盾持续积累。 预计12月份库存积累压力将逐渐加大，近期钢价高位盘整。 但需要注意的是，如果年底、年初库存积累速度超过往年，钢价可能面临下跌风险。

1、供需节奏变化，库存压力边际缓解

今年暖冬，气温普遍偏高，据我的钢铁对水泥厂及部分工地基层调查反馈，项目资金相对充足，年底前仍有抢工期：本周华东地区水泥发货量环比增长1.31%至278.65万辆。 吨，螺纹表需求环比增加6.74万吨，社会仓库减少3.04万吨； 本周热卷厂库存减少3.75万吨，降幅为五大材料之最，表明需求弹性依然较高。 预计12月份下游钢材需求将保持相对稳定或小幅下降。

目前，华东、华南地区基础设施建设的热潮是终端钢材需求的主要支撑。 但从近五年的情况来看，上述两地终端需求普遍在春节前五至六周出现明显下滑。 考虑到目前钢产量增速放缓仍较缓慢，且今年春节较晚，钢厂库存压力或将在明年1月份明显体现。 根据模型计算，按照目前钢厂产量平均下降的情况计算，明年1月钢厂库存累计将达到216万吨，超过近四年平均水平（2018年1月平均库存累计）。过去四年为 178 万吨）。

2、冬储矛盾或将加剧库存压力

12月进入钢材冬储季节。 据市场调研，冬储螺纹、热卷心理价多在3600-3700元/吨、3700-3800元/吨左右。 但由于市场乐观情绪浓厚，目前螺纹价格、热卷现货价格均在4000元/吨以上。 面对悲观的市场前景，多数贸易商冬季囤货意愿较低。

此外，国务院国资委近日发布《关于规范中央企业贸易管理严禁各类虚假贸易的通知》，规范传统钢贸冬储托盘模式，金融层面不利于交易者冬储。

此外，鉴于今年贸易商过冬囤货意愿不高，部分钢厂也选择了自备仓储。 但从今年12月份钢厂库存积累速度来看，尽管产量下降缓慢，但库存积累增速高于往年平均水平。 即钢厂自备库存也会增加钢厂的库存压力。

总体来看，12月份钢铁产量缓慢下降，下游需求依然坚挺，钢价高位盘整，钢材供需矛盾将持续积累。 需关注高层会议预期减弱后钢价回调风险，以及后续需求季节性下降后库存压力加大的风险。

螺纹：本周螺纹产量环比增加0.2万吨至261.12万吨​​，其中短流程产量环比增加2万吨至36.6万吨。 目前短流程生产仍保持盈利（本周江苏谷电利润244元/吨，平电利润52元/吨），华东、华南地区接近满产。 此外，鉴于12月四川已进入枯水期，平电生产利润将被压缩至盈亏边缘。 整体电炉产量缓慢下降，维持周均35万吨左右。 长线工艺方面，华中地区部分钢厂已恢复生产，12月中下旬螺纹轧制线检修较少：螺纹供给端压力未减：周均产量12月份预计高达262万吨。

本周螺纹库存总量累计较上周收窄（本周累计2.2​​万吨，低于上周8.8万吨），其中社会库存由累计库存转为去库存。 天气影响较小，基础设施项目支撑了华东和华南地区的需求弹性。 从近五年的情况来看，春节前五六周，华东、华南地区的需求明显下降。

综合来看，产量仍处于较高水平，螺纹季节性积累趋势未变。 资产负债表测算螺纹堆积压力可能在1月份体现，近五年来仅低于2020年同期。

热卷：本周热卷产量环比减少4万吨，由前一周的新高回落至322万吨。据我的钢铁网调研，下周部分钢厂将增加轧线检修，产量可能继续下降。

本周热卷去库存远超预期，总库存环比减少13.5万吨至327万吨。 社会银行水平：华南地区热卷社会银行大幅下降。 这主要是由于华南地区热轧市场流通渠道短期受阻，部分钢厂将热卷转为建材，导致钢厂热卷供应大幅下降。在中国南方。 厂库层面：本周厂库结束，累计库开始下降，主要是部分钢厂热轧线检修，钢厂向市场发货速度加快。

本周热卷表需求环比增加4.6万吨至335.7万吨，库存销比下降至6.8天（年内新低）。 制造业年终促销或将进一步拉动热卷需求。 下游制造业、基础设施和热卷出口尚未出现季节性疲软。 热卷的旺盛需求导致热卷的根本性矛盾非常缓慢地积累。

铁矿石：本周青岛港PB粉周均价990元/吨，较上周上涨7元/吨。 钢铁库存积累放缓，出口增速由负转正，市场对即将召开的政治局会议释放的利好消息较为乐观，黑色大宗商品价格止跌转升。 截至周五，青岛港PB粉价格为1008元/吨，创去年一季度以来新高。

本周铁水产量降幅超预期，12月中下旬仍有不少钢厂计划检修。 与此同时，港口库存积累持续增加，港口库存可用天数升至下半年最高点。 铁矿石供过于求的趋势持续扩大，但期货市场仍以政策预期为主。 铁矿石是长期配置资金。 在钢材需求没有大幅下降或者港口库存积累进一步增加的情况下，整体矿石价格仍将小幅上涨。

双焦：本周低硫主焦煤*周均价为2450元/吨，与上周持平。 受部分煤矿复产消息以及协会对煤炭市场供需平衡的评论影响，下游焦化钢企仍存恐涨情绪，接货情绪低落，焦煤故障率有所回升。 但12月初焦煤冬储补充窗口开启后，本周样本钢厂、焦化企业焦煤库存大幅增加。 本周确认主产区部分煤矿已恢复生产，但督导组的存在仍会对煤矿运营和产量产生影响。 预计冬季国内煤炭产量难以大幅增加，冬储窗口期价格仍有上涨空间。

因下游钢厂亏损扩大预期及高价抵触较强，本周港口准一级焦*周均价2416元/吨，较上周下跌14元/吨。本周，表明焦钢博弈仍在继续：由于焦煤价格维持稳定在高位，且第三轮焦炭涨价尚未发生，焦炭企业亏损加剧。

考虑到12月份钢铁产量大幅下降的可能性不大，且焦炭需求依然旺盛，预计短期内双焦价格将继续高位盘整，但需关注后续风险。市场情绪下降。

注：文中带*号代表以下规格的价格：

螺纹：上海螺纹HRB400E20mm

热卷：上海Q235B：4.75*1500*C。

铁矿石：青岛港PB粉（含税车板价，湿吨）

可乐：日照港准一级交货

炼焦煤：临汾低硫主焦