深入了解铁矿的作用、期货特点及投资要点

铁矿

共分为三部分：第一，铁矿石的作用；第二，铁矿石期货的特点；第三，铁矿石期货投资的注意事项。

1. 铁矿石的影响

第一部分是为什么铁矿石如此重要。由于铁矿石在钢铁原料中占有很大比重，所以我们首先需要深入了解铁矿石的作用。

炼铁最核心的技术原料之一就是铁矿石，主要提供铁元素。大家可以看到国内常见的BOF转炉工艺，铁矿石在高炉里还原成铁，然后经过轧制的工序，大家可以想象成家里的擀面杖，把从高炉里出来的生铁想象成一个面团，然后经过轧制的工序，生成各种形状的钢材。之后就形成了各种各样的钢材，这是整个铁矿石的核心，所以铁矿石最底层就是提供铁元素。

在高炉里，不管是氧化铁还是氧化铁，都是还原反应，必须要在高温下加入碳，形成一氧化碳作为氧化剂，才能生成铁，这是一个底层的反应机理，决定了后面很多铁矿石的相关问题。

这个过程涉及到铁矿石和黑色。首先铁矿石和焦炭形成生铁。废钢和生铁都可以含有铁元素。市场对废钢的关注度比较高，未来可能会上市废钢期货。然后通过加入一些合金，形成粗钢。粗钢是钢铁的核心，大多数统计口径都是粗钢，最后形成钢铁。这里的绿色都是现有的金融衍生品，未来可能会上市铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、钢坯产品。这些是目前整个黑色产业链，从金融衍生品市场来看品种比较齐全。可以通过金融衍生品市场在炉料端和成品端进行灵活的套期保值或价格发现。

铁矿石对中国非常重要，整个铁矿石的终端需求一般分为两大类，钢铁行业是一个国家的基础工业的核心。我国国内的需求分为两大类，建筑和制造业。建筑主要是房地产，其他主要包括基础设施和工厂建设，都是所谓的建筑链。最近市场比较关注建筑链领域。从全球来看，建筑链在中国比较特殊，因为中国近二三十年城镇化、道路建设比较多，所以全球房地产和基础设施的比重比较高，其他地区基本都是制造业。我国制造业的四大需求是：第一，工程机械；第二，汽车，我国每年生产汽车大概在1000万辆左右；第三，家电，比如电视、洗衣机、冰箱、空调，传统的四大家电；第四，船舶，这四大都是制造业的传统下游。 现在还有许多新兴的下游制造业，像光伏，包括新能源相关的风电等等，总结一下，今年制造业的新增需求表现的非常抢眼。然后就是出口需求，其实国外需求到海外端的时候，拆解需求也是一样，所以铁矿石在整个国民经济产业体系里面占比非常大。

这种铁矿石的形成方式有两种，一种叫地表残渣，一种叫火山喷发。因为地球含有铁，但是铁的浓度不够，所以不能开采。一种富集的方式就是地表残渣之后继续沉积，一些比较富集的铁元素就变成可以开采、可以挖掘的了；第二种就是火山喷发，通过岩浆活动，把地下的铁元素带到地表。这两种铁的形成方式决定了虽然地表的地壳中铁是广泛存在的，但是由于富集程度不同，开采成本也有很大差异。同时由于这种富集方式是一种需要非常长时间才能形成的沉淀，所以虽然地表的铁矿石非常丰富，但是世界上高品位铁矿石的资源却非常稀少，并不是太丰富。

全球铁矿石分布极不平衡，世界铁矿石主要在澳大利亚；巴西、北美也有；欧洲、俄罗斯也有，主要在俄罗斯和乌克兰等东欧地区，这些地方铁矿石储量比较丰富；非洲也有。

第一，量级概念。因为储量这个概念每年都在更新。全球已探明的铁矿石储量大概是1800亿吨，其中澳大利亚有500多亿吨，巴西有300多亿吨，占了50%左右。中国的储量也不低，160亿吨。中国钢铁消费的生铁占了全球生铁的50%左右。所以中国的储量不高，消费占比非常大。同时海外铁矿石比较丰富，这是铁矿石的一大基本面，随着成本的提高，会有更多的铁矿石被发现。

第二，消费观念。全球每年消费大概24亿吨，铁矿石基本是全球第二大商品，仅次于原油，体量巨大，中国铁矿石消费量大概占全球的65%到70%。中国对铁矿石的依赖程度比较高，一是我国产量高，二是工序少，所以我国的铁矿石来源主要来自于铁矿石，大概75%到80%依赖进口。这就决定了铁矿石是比较重要的战略资源，但是由于资源属性，我国对铁矿石的话语权更多的是依赖于海外。海外比较集中，这可能是近年来铁矿石价格暴涨或者比较坚挺的底层基础，就是供给相对垄断，我国的消费规模足够大，需求的韧性足够广。 并不是某个行业的需求崩溃，消费就会大幅下降。

铁矿石的主要供应国有两个，一个是澳大利亚，一个是巴西。上图中的三角形就是铁矿石。

澳洲铁矿石资源分布基本都在西北地区，西北地区距离广州大概有6000海里，所以有个问题。展开来说：每年2月到4月，容易因为库存低迷而受到干扰。铁矿石05合约一般每年因为飓风的影响容易出现高点。由于南北半球的原因，我国的春季对应着澳洲的秋季，容易形成比较大的飓风影响。因为澳洲铁矿石供应量大，但是产地非常集中，一旦发生飓风，会造成很大的阶段性供应问题。而且我国对进口的依赖性很强，比如2019年就出现了飓风出现，往内走破坏了澳洲的铁路系统，导致整个海运时间延长。 因此每年5月份的铁矿石往往容易受到澳洲飓风影响而受到干扰，而我国对澳洲铁矿石的依赖程度很高。

巴西铁矿和澳洲铁矿最大的不同就是内陆的矿石比较多，特别是北部系统产量最大，东南部系统不久前布鲁库图矿区发生了溃坝事件。一般巴西铁矿的问题是降雨，溃坝就是开采后的尾矿在雨水的冲刷下形成堰塞湖，雨水特别大的时候堰塞湖就会崩塌，这就叫溃坝。2019年溃坝事件之后，巴西对全国大约20个尾矿库进行了处理，比如位移监测，一旦尾矿库坝的位移监测出现问题，就会停工，这也是未来困扰巴西的问题之一。还有一个原因就是矿石价格太便宜，然后资本支出不足，没有进行维护，现在很多商品都有这个问题。 按照目前全球的矿石供应量（只算海运矿的话）来看，澳大利亚占全球的55%，巴西占25%，两国合计可贸易量大概80%，这个占比非常高了。澳大利亚基本是100%出口，巴西是90%出口，所以这两个国家是铁矿石的核心之一。这也是现在铁矿石供应脆弱，长期低库存往往存在风险溢价的原因。巴西2019年的矿石产量大概是4亿吨，现在已经3.2亿吨了，而且因为已经退出了好几个溃坝空区，所以已经回不到当时的产值了。

国内铁矿石也比较集中，河北、辽宁是中国钢铁产业的重点区域，河北有唐山，辽宁有鞍钢、本钢。国内钢铁产业原本就是建立在国内矿山的基础上的，国内矿山的分布并不是很均匀，但是这几年这种不均匀性比较低，所以国内矿山的影响比较小。国内矿山产量比较高的是河北、辽宁、四川。

然后我们来说说铁矿石贸易。铁矿石贸易市场主要有三种形式，首先是矿山和钢厂会签订每月一定数量的长期合同。普氏咨询会监控今天的交易价格，然后计算算术平均数，也就是每天的交易价格，确定之后再把每月的平均数加起来计算平均值。很多新闻报道称普氏的定价不合理，因为它采用的是算术平均数。这种定价方式决定了存在可操纵性。

第二种方式就是在招标、拍卖等竞价平台上谈价。现在已经出现垄断的情况，比如国内钢厂一年大概需要10亿吨铁矿石，就需要在平台上谈价。在国内很简单，钢厂可以按月签订长约买矿，钢厂也可以在平台上谈价买矿。但确实不是所有厂家都有这么高的美元限额，也可以通过平台谈价的贸易商买现货。

这三种方式决定了几个事情，第一，月度长约定价和平台议价之间会有一个升水关系，这个是铁矿石可以关注的一个指标，比如今天竞标平台对长约还有升水，说明市场有点缺货，月度长约卖完之后，竞标平台的议价在月度长约的基础上降低，这样就决定了议价。第二，月度长约和现货之间有一个价格关系，也叫预期到货利润，月度长约卖多少现货就卖多少，两者之间就可以看出换汇和现货的价差。第三是竞标平台，今天成交的点对点现货价格和港口现货价格，叫进口倒挂和正挂，也就是进口是盈利还是亏损。 这就是三者的定价方式，形成三者之间的价格关系，代表着市场处于一个什么状态。

目前来看，竞价平台价是高于长约的，也就是说市场长约价便宜，现货有点紧俏，虽然紧俏程度不高也就是议价能力不高，但是不管是月度长约价还是竞价平台价，都高于港口现货价，进口是亏损的。那么大连铁矿石价格指数是贴水的，比港口现货便宜，形成了美元市场现货最贵，月度长约第二，现货第三，大连联铁第四的局面。联铁因为最便宜，所以涨得更多。上涨一直有一个很大的动力，叫基差修复，就是现货、美元、长约的基差，长期都需要修复； 如果不修复的话，持续的进口倒挂，就会导致进来的货越来越少。现在美元的成本很高，所以在这种高美元成本之下的进口倒挂，就会导致贸易商不愿意拿货，而且也会看到港口的现货库存积压不住，也会为未来酝酿价格矛盾。其实大宗商品基本上都有这个特点，一般价格上涨的时候，涨幅最大的一定是进口商品。进口商品中，海外供应垄断、进口亏损的商品，往往涨幅最大。因为进口亏损，没人愿意进口，导致港口积压不住库存；同时市场打折，价格便宜，自然就有回暖的动力。这时候很容易在某个时点出现宏观预期好转，导致突然上涨；需求很好，大家都补货，或者像我们前面说的供应面出现扰动，导致进口亏损。

现在之所以有大节奏，是因为这个结构这几年贸易商被淘汰了，贸易商的淘汰导致矿山和钢厂直接对话越来越多，矿山是少数，所以对话越来越不对等，在这种越来越不对等的情况下，中矿就成立了，这几年矿山和钢厂的长约减少了，市场不会轻易抛售。

所以这两年有两个趋势，第一，矿山和钢厂的长约比例在减少，特别是比较好的资源，垄断势力太强了，市场上没有那么多的美金货可以卖。第二，矿山在替代贸易，现在很多港口的库存其实都是矿山，矿山自己买，做前端。而且现在很多从贸易商那里买，也是矿山在港口的延伸，也就是去贸易化。这两个趋势会造成每次下跌的时候，无论是海单市场，还是港口现货市场，矿石的现货端都会非常强势。

2. 铁矿石期货特点

铁矿石期货最大的特点有两个，第一，铁矿石是连续的，这是近期的截图，看持仓情况，铁矿石是连续的，连续之后，服务一些实体钢厂或者贸易商，原因是过去是159主力合约，铁矿石是纯投机的。但是因为是连续的，连铁是目前最便宜的铁元素，导致2月、3月、4月等合约的交割，这个行业参与的比较多，第一，确实便宜。第二，远期贴水。比如纯碱是远兴能源的一个大节奏，远兴能源一直跟你说未来会开产。铁矿石也是一样，一直跟你说未来有增产的预期。我们不得不承认，铁矿石确实有一定的增产预期，这就让它像远兴一样，就是高价一直刺激增产预期，造成了铁矿石长期的远期贴水节奏。 但这个节奏特别受投资者青睐，一些理财属性，年化折价率可能在20%-25%左右。从分红逻辑来看，这个修复带来的潜在投资收益还是很高的。这也是铁矿石现在受到各层次投资者青睐的原因之一，不管是机构、产业还是散户——节奏比较稳健。

目前铁矿石到650就会出现远期升水，如果低于650一般都会有远期升水或者不贴水，因为650基本到80美元左右，而且全球很多矿都开不出来，按照现在的速度，远期贴水还是比较稳定的。

投资策略上，一是买近端主力，因为主力合约有效性好，修复快；二是买价值，买最远端；三是卖出看跌期权。

我国铁矿石交割方式为实物交割。

与新加坡交割结算价为普氏、现金结算不同，我国铁矿石交割为实物交割，交割品牌大概有十几个，基本覆盖了现在港口的主流现货。交割品牌分为三类，第一类是国产细粉，比如鞍钢、本钢等，国产细粉主要是为了扩大交割范围。第二类为主，都是海外矿山，因为我国矿石大概有75%~80%在海外，主流矿品种已经覆盖，基本都在60个品位以上，品牌交割最新版本是刚刚生效的2205合约，这个港口铁矿石范围太小，所以进行品牌交割，主要是为了覆盖更多品种，避免挤压。第三类是与中国有关的海外矿山，比如卡拉拉矿，是国内钢厂的权益矿。

目前交割主流是以PB、嘉粉、巴西混粉为代表的外矿，由于存放在港口，所以目前我国矿石交割以港口交割为主，它存在两个问题：第一是挤货风险，挤货风险有两个原因，一个是总量问题，一个是品牌交割税；第二个问题是接货量大的时候，会出现挤货的情况。

实物交割流程分为仓库仓单和工厂仓单，仓库仓单现在是主要的交易方式，而工厂仓单可以理解为做仓单的人可以提前登记仓单，慢慢等货，为了防范违约风险，还需要交纳保证金，缺点就是占用资金比较多。

交割模式有四种，第一种是滚动交割，首先卖方提出仓单，买方提出意向；其次，公布撮合结果，流转开票信息；然后买方付款收仓单，卖方交付仓单收款；最后流转开票。有衍生风险，对于无法收货的法人，比如私募机构，无法持有买单进入交割月份。

二是传统的集中交割，没有卖方来提货，也没有匹配的买方，最终结算时进行集中交割。

另外两个是新模式，一个是期货转现模式，一个是提单交割模式。

3. 铁矿石期货投资需注意什么

第一是基础问题，现货价折算成市场价，主要是品质扣分，要知道市场价是干的，不含水，而现货价是含水的。那么，为什么PB988在市场价上折算成1051呢？PB基本没有涨价或降价，主要是扣水，是实测的。

第二是跨期价差结构，这个决定了铁矿石的投资，具体买什么合约，要看具体的斜率。

第三，看全球出货量。比如，我的钢铁公司就收集出货量信息，比如全球总体、澳大利亚出货量、澳大利亚出货量和非澳大利亚出货量，看占比，判断垄断。

四是进口利润，反映未来进口铁矿石的意愿。

第五是库存，目前来看2023年我国港口库存比较低，弹性会很大，进口利润情况反映的是未来进口铁矿石的意愿。

第六种是生铁，由于种种原因，被认为不太准确。

第七是钢厂利润。

对于铁矿石的投资计划，我们认为铁矿石是双重垄断结构。

从供给结构上看，表面上是国家垄断，实质是资本垄断，这种资本垄断带来了市场上经常提到的一个概念：value over volume，价值比数量更重要。

这样就导致资本支出比较少。今年的增量都是非主流，一旦把增量放在非澳巴西，就会出现两个问题，第一是非主流地区的不确定性增加，其实非澳巴西地区很多都是发展中经济体，甚至是经济比较差的地方；第二，相当于把希望寄托在高成本地区的增量上，巴西成本最低，是成熟矿区，而澳巴西以外的矿区成本很高；第三是运费问题。

成本也是一个因素。如果你看看全球铁矿石成本曲线，你会发现中国的铁矿石成本相对较高。

成本高的原因之一是国内矿石产量与生铁价格相差较大。2014年以后，随着铁矿石价格持续下跌、政策影响，国内大批铁矿石企业停产、倒闭、退出，国内铁矿石年产量从2014年最高峰的15亿吨跌落至2018年的7.95亿吨。

成本高企的第二个原因是价格和环保因素导致国内矿石供应量低。2017年起，环保制约因素开始出现，截至2018年底，国内铁矿石开工率为40.92%，仅有40%的铁矿石企业在产，国内供应量低也是痛点。

你也可以看看估值。不同的价格代表不同的供需情况。

然后是废钢的替代，我们认为在中国不要太乐观，中国和国外不一样，主要是用在房屋上，折旧期比较长，国内产量比较低。

我们还可以看一下需求亮点——印度问题。如果按照人口数量排名全球前十的国家，可以看到印度和东盟人口大概在21亿左右。印度今年新增产能2022年大概在1000万吨左右，东盟大概在1500万吨左右。这两个地区未来很有可能会模仿中国的城镇化路线，在国内市场可以参与经济增长，以某种方式分享东南亚或者印度的红利。我们认为技术原料和铁矿石是比较重要的品种。

印度这几个地方可以体现出需求的亮点，一个是印度的粗钢产量，可以看到1-10月份粗钢需求累计同比增速达到13%，一直保持较高水平。

第二是印度的新兴计划，从2017年开始，印度计划用30年的时间达到3亿吨的产能，现在可能不太乐观，但确实有10%的年复合增长率。

最后经过比较我们发现，印度的城镇化率大概是35%，和2003年的中国非常相似，而全部钢铁需求的2/3都是用于国内房地产和基础设施建设。

可乐

本文共分为五部分：第一，焦化行业的逻辑关系；第二，焦化行业的供需格局；第三，焦化成本的计算；第四，焦化期货合约；第五，近期观点。

1.焦炭产业逻辑关系

第一部分，煤化工工艺流程与技术。高炉里有铁，也有碳。碳主要是焦炭，它们的下游工艺流程是一样的。在高炉里，焦炭作为还原剂，提供热量；铁矿石提供铁，然后它们在高炉里反应生成铁水。后面的下游基本是一样的。然后焦炭大部分用于炼钢，小部分用于化工，还有一些用于有色金属。

生产1吨焦炭约需消耗1.33吨炼焦煤；生产1吨铁水约需消耗0.5吨焦炭；消耗铁矿石约1.6吨，消耗焦炭较少。

所以从占比上来说，不管是市场占比还是利润占比，焦炭可能弹性比较大，相对的占比比较小。

炼焦的原理是把它放在高炉中进行高温蒸馏，当温度升到1000多摄氏度的时候，红焦和一些其他杂质，以及一些煤气就从炉子里出来，用于化学生产。

2.焦化行业供需格局

特别是2009年、2012年，有一波固定投资，焦炭产能增加非常快。2012年以后，因为产能过剩，钢价一直在走下坡路。2012年到2015年，这个产能扩张速度变慢了。2016年到2019年，行业利润好转，但是有产能减少的现象，因为2015年提出三减一补，焦化产能也包括在内，所以产能也减少了。特别是2020年底提出的十三五去产能规划，山西省的产能退出，导致2020年底焦炭价格上涨。

这是一张图表，显示了2020年的这种生产能力的变化，从2021年到2023年，在接下来的几年中，生产能力基本上会逐渐补充，尽管在较早的生产能力中，撤回能力的生产能力超过了，因此撤回的能力不再超过。一年，由于市场状况不是很好，并且焦化行业的利润不是很好，因此今年的生产能力可能相对平坦，并且在2024年的生产能力仍然会增加。

与钢铁厂相比，大约有300个企业，其中大多数是私人企业，而不是很多大型企业的生产能力，大多数企业的浓度太低了。我的5.5米以上。

就整体供求结构而言，行业中的Coking集中度低于钢铁厂的供需结构，而在整个工业链中的声音也低于其定价模型，因此在钢铁般的销售中，它是付费的，而是付款，并将其付费。基本上是最低的。

最集中的地区是Shanxi省，因为它是一个煤炭的省，Shaanxi也相对较高，但是这种煤炭和煤炭的煤炭在Shanxi中更多地占据了。 UTE主导地位。

在该行业的下游，80％的-85％主要用于钢铁行业，因此，在分析中，主要的重点是钢铁和熔融铁，而下游的储水基本上是熔融的铁，然后是化学焦焦，而半ock则可以忽略一般的分析。

从流动的角度来看，Shanxi没有那么多的钢铁厂，但其可乐的生产占20％以上，而生产力却占6％，因此它的价格通常取决于最大的价格。 Anxi是最大的省，Shandong自2018年和2019年以来一直在做钢铁，因此北半部是净流动的。 OW由于其庞大的生产能力。 大型净流入省份是狮子，江苏和赫比，大型净流出省是山西，shaanxi和内蒙古。

另一个主要需求是出口，基本上不超过1000万吨的交付位置，也基于贸易流量和出口流，基本上是在山东，天津和利亚扬的港口中。

在早期的核心中，有40％的关税在2013年被取消。另一个是钢铁厂的焦点。一半到澳大利亚。 然后，在流行病的几年中，蒙古无法产生和出口，因此我的国家的海洋煤炭指向俄罗斯，加拿大，美国等。我们的进口主要是促进煤炭的出口，而进口的进口基本上很小。

3.可乐成本计算

可乐的成本是几种类型的煤炭，而不是一个煤的价格，尤其是在今年的结构市场上，煤炭的价格便宜。如果您看市场，它实际上已经损失了钱，并且不再开放市场的利润。

影响利润的另一个因素是副产品的推论。

副产品不多，它们也不是高质量的。

iv

可乐合同以来，我们的可乐合同已更改为2201合同。

一开始，出口的可乐是十年后的主要重点，可乐的质量已下降，灰分含量已降低。

相关的替代指标也已修改。

基本上，硫磺和灰分的上限已降低，并且对CSR的奖励和惩罚大于65。

新的交付指标扩大了可交付可乐的量，放松焦炭泡沫的要求，降低交付团的成本，降低“腐烂的商品”的可能性，并使其在下游使用方面更方便。

价格变化之后，尽管索引放松了，但水位带来了其他索引，例如，新的标准是港口的2,400元。

对于工厂图书馆，它可以占用之前，它可以被占据，以便看到图书馆仅看到，并且出厂库是7％。

切割仓库和工厂图书馆，由于可乐的交易能力不多，因此基本的钢铁厂和焦植物无法停止，以便不断生产80％的工厂。

我们的仓库基本上是港口，天津港，Lianyungang等，一些工厂图书馆的扩展基本上是在港口中。

5.最近的观点

由于可乐的特征是产能的过度，然后说话的权利相对较低，因此在炉子打开后，它仍然可以随意关闭。

最近的观点是一个基于年度冬季煤矿的假期。

现在，可乐已经上升了三轮，由于目前的交易，第四轮比赛更加困难，这基本上是最高的，而01合同在三回合和两轮的中间来回波动。

这三轮基本上是在2000年，仓库基本上是2650。这是一个固定的时间。

可口可乐的兴起实际上与下游钢铁厂有关，因为它在产业链利润行业的对话较低，并且会利用衰落能力的优势。

我的国家确实正在下降，但并没有那么夸张。

可乐的整个库存水平是由于今年的积极命令，整个钢铁厂都没有良好的库存和盈利水平。

可乐实际上仅限于市场。

从目前的角度来看，这基本上是最低的产量，因为冬季储存量是一年的冬季储存。

像内蒙古一样，国内煤炭的状况在2月却尚未开放。

出现矿石之后，有必要查看状态的矿石时间很短，并且私人矿石时间很长。

问答

问：可口可乐行业的当前容量利用率？

答：从生产技术的角度来看，焦烤箱的生产能力最多达到110。以后有越来越多的生产能力。

问：您看什么指标？

答：查看拍卖，每日报价，大型钢制造商的煤炭招标价格以及汤山钢铁工厂的蒙古煤炭的竞标价格。

问：双重焦点价格的趋势？

答：实际上，可口可乐的价格已经增加了300，而可乐的煤炭则增加了400，但在补充的中间和晚期，振幅相对有限。

Huachuang Metal Team

马金隆

刘刚

骑手

锣Xuepeng

李梦娇