2023 年国内经济弱复苏，钢材需求受政策影响，基建与房地产领域成关键

2023年以来，国内宏观经济环境整体呈现“弱复苏”态势，下游需求整体减弱导致钢价大幅下跌。目前，地方专项债等政策的实施对基建领域钢材需求提供了一定的支撑，国家也针对房地产消费领域，密集出台的优化调整支持政策也有望对房地产领域产生积极影响，但政策落地并传导至钢材需求仍需一段时间。

2023年以来，国内经济环境逐步回暖，前三季度GDP同比增长5.2%；其中，一季度经济开局良好，GDP环比增长2.2%，二季度复苏势头明显减弱，GDP环比增长0.8%，三季度GDP增速环比回升。前三季度经济复苏主要由服务业生产和消费复苏带动，工业生产复苏也有所加快；但由于预期不稳定下需求不足问题更加突出，投资和消费复苏步伐在二季度有所放缓，三季度虽然略有回升，但内需依然不足，再加上外需不振导致出口出现下行趋势，当前整体经济处于“弱复苏”区间。

宏观经济复苏缓慢对钢铁行业下游需求也产生了明显影响。从钢铁主要消费行业房地产行业来看，近期国家密集出台的调控政策有望降低购房者的观望情绪，但购房者对未来收入及房价预期仍有担忧，意味着房地产市场需求复苏或需一段时间。2023年1-9月，全国房地产开发投资同比下降9.1%，其中住宅投资下降8.4%；全国商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%，行业仍处于筑底过程中。

钢铁行业另一个重要的下游消费领域是基建领域。2023年1-9月，全国基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.2%，这可以为钢铁需求提供一定支撑。同时，2023年7月，中共中央政治局提出加快地方政府专项债券发行使用。据公开数据统计，截至9月底，今年新增专项债券发行3448.651亿元；专项债券资金首先用于支持上半年地方政府专项债券主要用途包括市政建设、工业园区基础设施建设、交通基础设施建设、社会事业和保障性安居工程等。随着基建需求的加快，有望继续支撑钢铁消费。

受钢铁行业下游需求大幅减弱影响，主要钢材品种价格总体呈现下滑态势，分季度看，2023年一、二、三季度主要钢材品种价格同比降幅分别约为15%、20%、5%，钢材价格同比2022年同期相比均有较大幅度下降。

2023年以来，随着主要原料铁矿石供应稳定、煤炭供应转为宽松，铁矿石、焦煤、焦炭、废钢价格均出现不同程度下滑，钢铁生产成本压力有所缓解，但原材料价格保持平稳，跌幅无法继续支撑钢材价格，且相较于钢价跌幅，原材料价格跌幅有限，导致吨钢利润承压明显。

钢铁行业消费生产需求下滑也传导至上游原材料环节，2023年铁矿石、焦煤、焦炭、废钢等主要原材料价格均出现不同程度的下跌，具体来看，目前全球四大矿山产量平稳，62%普氏价格指数在一季度短暂上涨后快速下跌并持续震荡，一般在100~120美元价格区间，继续回归合理价格。国内煤炭产能在高位运行后，今年以来持续释放，加之3月份以来澳洲煤炭进口逐步恢复，进口煤炭规模恢复性增长，煤炭供应明显宽松，带动焦煤、焦炭价格快速下跌，6月份跌至近年来最低点，与去年年末高位价格相比，最大跌幅约1000元/吨。废钢对铁矿石存在替代效应。 加之钢铁企业面临较高的节能环保要求，对废钢的需求也随之增加，2023年年初废钢价格出现上涨，随后持续震荡下跌，虽然整体价格维持在一定水平，但同比出现了明显下滑，尤其是与2022年上半年相比，废钢价格出现明显下降。

中诚信国际认为，钢铁生产需求下降导致原材料价格下跌，主要原材料价格下跌也对钢价产生负面影响，无法为钢价提供支撑。总体来看，2023年以来原材料价格下跌，跌幅较为有限，且小于钢价跌幅，因此，虽然主营生产成本压力有所下降，但受供需减弱的不利影响，吨钢利润率仍面临明显压力。

受行业持续低迷影响，2023年以来钢企经营压力普遍增大，亏损有所扩大，但经营性现金流仍能保持一定规模；同时钢企债务控制相对较好，均有减少投资的意向，行业短期偿债压力相对可控，但仍需关注持续亏损对部分产品结构一般、成本控制较差、资源优势不明确或负债较重的钢企可能产生影响

中诚信国际整理了钢铁工业协会评定的中国粗钢产量前35名、已公开发债或上市的20家钢铁企业（以下简称“样本企业”）的数据，以反映需求端和原料价格端双双走弱的态势，以行业整体盈利能力、现金流、偿债压力等为背景，样本企业基本覆盖国内主要大型钢铁企业，具有较高的行业代表性。

2023年上半年，受钢价持续走低、铁矿石、煤炭等原材料价格大幅下跌的综合影响，加之去年1-4月行业景气度较高，样本公司营业总收入、营业成本同比分别下降10.18%、7.17%。成本降幅明显低于收入降幅，导致样本公司毛利率延续2022年的下滑趋势。样本公司当期平均毛利率较去年同期下降3.03个百分点，较上年全年下降1.3个百分点。尽管钢铁企业通过降低预铁成本、减少期间费用、加强库存管理等方式持续抵御下行周期的冲击，但2023年上半年行业盈利能力依然明显减弱，样本公司净利润总额同比下降。 行业投入资金总额下降近70%，其中8家公司不同程度亏损，6家公司2022年、2023年上半年连续亏损，5家公司同比扭亏，行业内公司面临的经营压力加大，信用风险也较大。受营收、毛利率双双下滑影响，行业内经营活动净现金流自2022年以来也出现较大幅度下滑；不过得益于钢材销售以现金、现货为主，给予少数战略客户的信用期一般在三个月以内。加之由于折旧占营业成本比重较高，且2023年以来平均存货周转率有所改善，样本公司在行业低迷下普遍保持了远优于同期净利润的经营现金流水平，现金相对充裕，为正常经营和到期债务偿还提供了一定支撑。

具体来看，虽然钢铁行业企业营收、利润走势一致，但不同企业盈利水平差异较大，其中，在高端产品和成本控制上具有显著优势，拥有控股或参股矿山的宝钢股份，业务结构高度多元化的湖南钢铁、鞍钢、攀钢集团、首钢集团、河钢集团、沙钢集团，以及产品以非普通碳钢为主的新兴铸管、太钢集团等，盈利水平明显优于其他样本公司，证明具备上述特征的公司抗周期波动能力更强；而资源或区位优势不显著，且钢铁主业占比较大的公司在本轮下行周期中较为被动，产品结构以建材为主的公司受到的不利影响也较大，样本公司经营活动净现金流量也呈现分化态势。 湖南钢铁、山东钢铁集团、宝钢股份等由于投资收益在利润中所占比重较大，在原材料价格低迷时期提前囤货，以及现金回笼率下降，导致2023年1-6月经营活动产生的现金净流入量小于当期净利润。

投融资活动方面，由于主要钢铁企业大规模产能搬迁已接近尾声，且受盈利能力和经营性现金流减弱影响，为将更多资金用于生产经营，多数样本企业选择压缩投资支出，除产能置换、设备升级、超低排放改造等紧迫性较高的项目外，其他非必要投资均控制在合理范围内。2022年及2023年上半年投资活动净现金流合计同比下降约36%。投资活动减弱导致样本企业外部融资需求不再扩大，主流钢铁企业持续削减有息负债，2022年末及2023年6月底总有息负债[1]分别为2.3%、3.9%。年末资本结构基本保持不变，平均短期负债率下降，负债结构略有改善。 由于部分样本公司亏损，总权益规模[2]下降，财务杠杆水平略有上升，但整体而言资本结构并未因经营状况而发生变化。经济的疲软导致其状况明显恶化。其中，样本中有6家公司的资产负债率在2023年6月底超过70%，且大部分是自2022年以来一直处于亏损状态的公司。

随着样本公司经营活动净现金流总额的下降，其对总债务的担保能力自2022年起逐渐减弱；样本公司账面货币资金总额较2021年末有所减少，但仍保持较为充裕的状态，加之短期债务的不断减持，货币资金对短期债务的覆盖率有所提升。整体来看，行业内企业面临的偿债压力相对可控，同时前期行业的高景气度普遍为钢铁企业带来了充足的资金储备，且考虑到目前样本企业以央企、国企为主，多数企业可用银行授信充足且融资渠道较为畅通，外部流动性来源可靠，仍可有不俗的流动性表现；但考虑到下半年行业景气度的恢复仍存在较大的不确定性，行业内企业面临的流动性压力或将进一步加大。

从行业企业债发行情况来看，2022年以来信用债发行数量和规模均呈现大幅下滑趋势，2023年前三季度发行金额同比下降约30%，同时到期还款金额较高，净融资规模持续为负；但也可以看出，当前钢铁行业发行人债券余额规模也有所下降，新发债主要用于置换到期债务，加之今年以来融资面较为宽松，短期内债务周转和延续压力尚可。

综上所述

2023年以来，下游主要需求下滑，恢复尚需时日。上游主要原材料价格震荡回落，但跌幅仍较为有限。钢铁行业面临供需两弱局面，导致同期主要钢材产品价格同比大幅下跌。在此背景下，2023年上半年行业整体财务表现将进一步走弱，样本企业净利润亏损扩大，经营性现金流水平下降。整体来看，高端产品占比高、具备资源和区位优势的企业跌幅相对较小，抗周期波动能力较强。但得益于前期资金储备充足，负债可控，样本企业资本结构并未出现明显恶化，发债、银行融资渠道较为畅通，短期流动性压力可控。行业复苏程度仍存在较大不确定性。 仍需重点关注产品结构一般、成本控制能力较弱、债务期限结构不合理、在建和待建项目投资规模较大的钢铁企业在持续大幅亏损的情况下可能面临的外部风险：融资波动风险、流动性冲击风险。

[1] 未调整的带息债务=短期借款+应付票据+借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+租赁负债+其他权益工具中包含的永续债。

[2] 指未经调整的所有者权益。

结尾