地产政策底出现，稳增长支撑需求回暖，基建投资预期明显回暖

（报告制作人/作者：国泰君安证券、李鹏飞、魏玉迪、王宏宇）

01需求侧：稳增长支撑需求复苏

房地产政策底部显现

边际放松房地产资金管制。我们观察到，商品房预售资金管制出台，保证了商品房预售资金使用的灵活性，纠正了商品房预售资金管理过严的问题。前期售房资金紧张，房地产资金限制边际放松。同时，2022年开年以来，全国近60个城市出台各类政策，推动房地产市场复苏包括放宽购房限贷、降低首付比例、下调房贷利率、降低公积金首付比例、发放购房补贴等一系列政策，都在表明房地产的政策底已经显现。 1、2月份房地产投资企稳，稳增长效应将逐步体现。

基础设施建设先行稳增长

基建资金来源改善，基建投资预期明显回升，基建投资增长主要来自基建投资来源增加，我们预计2022年基建投资增速有望超过基建投资资金来源主要来自预算内资金、政府性基金、自筹资金和国内贷款资金，其中预算内资金主要为财政税收收入，对钢铁需求的支撑作用明显。相对稳定；政府性基金主要成分是土地出让金，房地产收缩背景下，政府性基金预计下降；2021年自筹资金中专项债券额度提前下达2.46万亿元，这间接印证了政府稳增长的决心，基建投资约占钢材需求的20%，且一般集中在上半年。 1-2月，我国基础设施投资（不含电力）累计完成1.04万亿元，同比增长8.1%，增速比21年来提高7.7个百分点。基础设施投资初步回升我们预计，基建将对上半年钢铁需求提供有利支撑。

制造业稳步复苏

工业企业利润增速、制造业投资或延续旺盛态势。工业企业利润一般是制造业投资的先行指标。2020年，疫情拖累了工业企业利润。疫情得到有效控制后，制造业利润迅速反弹。2021年其中，我国制造业利润同比增长31.60%。2022年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.20%，增速比上年提高7.3个百分点。 2021年，工业增加值累计同比增长7.5%，比1月份加快3.64个百分点。国内制造业景气状况良好。制造业企业投资将继续回暖。 2022年，中国钢材需求将有所回升，这将支撑制造业对钢材的需求。

汽车芯片短缺正在加速

随着汽车需求旺盛，芯片短缺局面逐渐缓解，2022年汽车产能将不再受限。1-2月汽车产量达426.6万辆，同比增长11.1%，汽车芯片短缺局面加速，我们预计随着东南亚疫情缓解，汽车芯片短缺的局面将逐渐结束，我们认为2022年汽车销售潜力将逐步释放，这将为汽车用钢需求提供良好支撑。

02供给侧：产能扩张周期已结束

短期产量小幅回升，中长期产能扩张周期结束

钢铁行业碳排放达峰时间点推迟仅影响短期情绪，2月7日工信部等三部委正式印发《关于推动钢铁行业高质量发展的指导意见》行业》中明确提出钢铁行业碳达峰时间点将推迟至2030年。我们认为碳达峰时间点的推迟只会对短期情绪产生影响，中长期来看，行业严禁新增产能要求没有改变，行业产能在2020年基本见顶，近两年产能利用率达到极高水平，我们认为钢铁产能继续下降空间不大未来价格仍有上涨空间，预计行业供给相对稳定。

短期来看，基于“稳增长”和3月15日限产解除，钢材供给短期将出现小幅反弹。截至3月24日，全国五大钢材品种周均产量为923万吨，同比下降11%。此外，从最新的宏观经济数据来看，2022年1-2月全国粗钢产量也同比下降了10%。因此，我们预计即使钢铁供给端完全补齐，供给增长弹性也只有10%左右。同时考虑到铁矿石价格再次突破150美元/吨的高位，从政策角度来看我们认为，全面放松的概率很小，因此我们认为短期内钢材供给端的上行弹性应该在5%左右。

03 库存：进入下降通道

进入下行通道

钢材库存进入下降通道，近一周钢材社会库存、钢厂库存同比均下降28%，总库存低于近两年同期水平。整体来看，钢材库存目前处于较低水平，后续库存走势将取决于供需博弈。假设供给侧短期有5%的上行弹性，需求侧考虑基建拉动以及淡旺季的转换，我们预计至少会有5-10%的增幅。我们认为短期内钢材需求大概率好于供应，库存将进入下降通道。（报告来源：未来智库）

04利润：不要太悲观

2022 年利润中心与 2021 年持平或略高

2022年铁矿石、焦炭、炼焦煤价格中枢较2021年有所下移。铁矿石方面，短期内考虑到钢厂复产等因素，我们预计2022年铁矿石、焦炭、炼焦煤价格将维持震荡走势。矿石短期内仍将维持高位震荡；但就全年来看，一方面海外四大矿山2022年新增产能将达3000万吨，非主流矿山新增产能将达1000万吨，因此全年铁矿石供需情况较2021年有所缓解。另外港口库存1.5亿吨，处于较高水平。因此我们认为后续价格矿石中枢将回归80-120美元合理区间，焦炭、炼焦煤方面，供给端最坏情况已经过去，国家发改委近期也强调保障供给。我们预计全年价格重心将低于去年。

2022年行业利润水平与2021年持平或略高，基于2022年原材料中心价格低于去年、螺纹钢、热轧卷板价格下跌的判断，虽然热卷价格将低于原材料价格，我们认为对钢铁企业的盈利情况不必过于悲观，最坏情况也略低于去年，行业估值水平具有安全缓冲。从节奏来看，短期内随着原材料价格大幅上涨以及疫情对钢价下滑的影响，钢厂利润或将缩水，但下半年我们认为钢厂利润水平将重回高位。

05重点企业分析

特殊钢

中信特钢

公司是全球特殊钢领军企业，总产能达1500万吨：公司轴承钢、汽车钢国内市场占有率分别为80%、60%，高端圆坯市场占有率风电法兰盘管占比50%，公司各产品市场占有率行业领先。需求复苏：公司下游32%为汽车用钢，16%为轴承用钢，基本与汽车相关。因此，我们认为公司将是汽车行业复苏最强的beta。此外，能源、机械等其他行业需求良好，公司需求稳步增长。产能增加：公司旗下青岛特钢117万万吨新增产能将逐步释放；钢管板块整合产能也将逐步释放；公司产能利用率将不断提升。同时，公司仍在寻找并购标的，公司未来产能将进一步提升。盈利预测：我们预计公司22-24年归属于股东的净利润分别为100.65亿、113.40亿、127亿元，同比分别增长27%、13%、12%。

涌金股份

公司为不锈钢冷轧行业龙头，产能增长较快：公司2021年产能约225万吨，未来三年公司产能将快速增长。预计2022-2023年产能将分别增加至285万吨、470万吨，公司利润主要来源于相对固定的加工成本，业绩将随着产能的增加而逐步释放，成本领先行业、市场占比不断提升：公司自主研发设备成本远低于外购设备成本，有效降低了公司吨钢投资成本、折旧及利息支出。同时，公司拥有优秀的管理机制、较高的周转率以及较低的生产成本，使得公司的ROE远高于行业。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为6.02亿、0.90亿、11.94亿元，同比增长分别为45%、50%、33%。

久立特材

公司为我国不锈钢管龙头企业：通过持续研发提高自有高端产品占比，公司盈利能力不断上升。高端产品产能将逐步提升：在2021年10月初，公司投资建设的“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域精密管材”主产线顺利投产，后续产能逐步释放或将进一步提升公司高端产品收入占比不断实现增长：公司目前拥有年产12万吨工业不锈钢管产能，在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等，我们认为随着公司新产能逐步建成投产，其增长将持续实现。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为8.78亿、9.61亿、10.25亿元，同比分别增长14%、9%、7%。

攀钢钒钛

公司作为钒钛龙头企业，产业链完整，成本优势明显，钒电池需求即将爆发，公司业绩或超预期，市场认为钒的下游需求主要在钢铁行业是钒需求的主要驱动力，“双碳”背景下钢铁行业对钒需求增量有限，但我们认为随着储能行业的快速增长，钒电池需求将快速上升，而“双碳”背景下钒电池需求增量有限。钒产品需求将呈现爆发式增长，钒行业供给将逐步趋紧，产品价格将逐步回升，公司业绩或超预期，钒价或将进入长周期上涨阶段，我们预计随着产量的随着钢厂限产逐步放松，钒需求将面临反弹。

中长期来看，“十四五”期间电化学储能仍将保持较高增速，假设2025年钒电池在储能领域的渗透率达到15%，由此带来的钒新增需求五氧化二钒需求量将达4.5万吨，钒资源供应缺口迫在眉睫。公司深耕钒电池领域，充分受益于需求爆发。我们认为，随着钒电池在国内市场的稳步发展，公司在钒电池领域的布局将进一步拓展。储能领域，公司业绩将稳步释放。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于股东的净利润分别为13.21亿、20.42亿、29.00亿元，同比增长486%、55% 、同比增长42%。

新材料

粤安新材料

粤安新材依托羰基铁粉开拓市场，多品类扩张战略持续推进，公司增长将超市场预期，市场认为粤安新材核心产品羰基铁粉市场占有率估值已经较高，进一步增长空间有限，加之下游消费电子领域增速缓慢，公司未来成长性较差。但我们认为粤安新材采取多品类扩张战略，依托羰基铁粉领先优势开拓市场、积累客户，通过深化客户需求、不断拓展产品品类，公司增长将超过市场预期，公司羰基铁粉产品关键参数均优于同类产品该公司是国际巨头巴斯夫旗下的子公司，2015年公司羰基铁粉市场占有率不足10%，而2019年国内市场占有率已达27.84%，羰基铁粉迅速积累了华为、VIVO等终端用户，为公司在手机行业的持续发展奠定了坚实的基础。公司。 为满足客户需求，公司雾化合金粉末产能已投入生产，在充分挖掘客户需求的基础上，2017年至2020年公司雾化合金粉末收入由944万元增长至1.1亿元。雾化合金粉末产品产量的增加充分体现了公司拓展产品种类的能力。

公司募投项目正在如火如荼地推进，公司成长空间广阔。据公司招股说明书显示，公司募投项目包括羰基铁粉、6000吨、1400吨雾化合金粉等基础产品，以及以及100吨3D打印粉末、2000吨软磁粉末、500吨激光熔覆粉末等深加工产品。我们认为公司在产品品类拓展方面的经验可以快速复制到新产品品类，公司在产品品类拓展方面的经验可以快速复制到新产品品类。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于上市公司股东的净利润分别为9亿元、13.4亿元和18.5亿元，同比增长73%、49%和38%。年。

永兴材料

公司是我国云母提锂行业的龙头企业，也是2022年为数不多的确定有产能增长的碳酸锂生产企业之一。需求旺盛：2021年1-10月，我国新能源汽车产量270.1万台，同比增长164%。新能源汽车需求高增长带动碳酸锂需求高增长。公司产能释放时间在2022年：目前，公司公司碳酸锂产能1万吨，公司2022年一、二季度分别释放1万吨新增产能，22年公司产能将达到3万吨，公司业绩将得到充分释放。深度合作与下游。公司利用自身技术优势，与宁德时代合作建设5万吨碳酸锂项目、与江钨合作建设2万吨碳酸锂项目，其中宁德时代和江钨负责锂云母资源，公司负责生产和销售。盈利预测：我们预计公司21-23年归属于上市公司股东的净利润分别为8.96亿、49.28亿、53.16亿元，同比分别增长247%、450%、8%。 。

稀土：宝钢

北方钢铁龙头企业，行业需求回暖。宝钢是我国北方钢铁龙头企业，钢铁产能1750万吨。在碳中和政策下，我国钢铁行业产能扩张基本2022年专项债额度已提前下达1.46万亿元，预计基建投资企稳回升，加之汽车芯片短缺问题缓解、船舶订单高增长，继续支撑钢价需求。我们认为2022年钢铁需求将逐步回暖，公司钢铁板块业绩将逐步释放。稀土资源丰富，定价机制变化带来利润弹性。宝钢拥有白云鄂博尾矿库，拥有稀土氧化物资源储量1382万吨，居世界第二位，公司稀土精矿独家供应北方稀土。自2021年起，公司稀土精矿定价机制将改为按季度定价，2022年公司稀土精矿价格将进一步提升，公司稀土业务业绩将稳步释放。

稀土需求快速增长，行业持续高景气，稀土下游主要为永磁材料，占比42%，2021年以来，由于新能源汽车产品接受度快速提升全球新能源汽车渗透率快速提升，带动永磁材料需求；碳中和背景下，风电装机容量增加也将支撑永磁材料需求，新能源汽车景气度高盈利预测：我们预计公司21-23年归属于上市公司股东的净利润分别为30.62亿、65.60亿、66.36亿元，同比增长654%、114%、1%。同比分别下降。

管道：新兴铸管、金洲管道、友发集团

稳增长背景下，钢管需求或将快速增长，2021年中央经济工作会议强调加快城镇老化管道改造，《关于进一步明确城镇老旧住宅小区改造要求的通知》住房和城乡建设部等三部委印发的《关于进一步加强老旧小区改造的指导意见》明确将老旧管线作为老旧小区改造的重点项目，预计城镇老化管线将集中更新改造。假设燃气管道服役20年以上的管道需更换，预计2022年我国天然气管道总需求量与21年相比将同比增长15%左右。

《“十四五”水安全规划》出炉，水管需求或加速增长。2022年1月，国家发改委、水利部印发《“十四五”水安全规划》， 《规划》提出“十四五”期间水安全总体部署，这也是第一个国家层面编制实施的水安全五年规划规划明确提出“加快建设全国水网，加强水生态环境保护，深化水利改革创新，提高水治理现代化水平”。我们预计，“十四五”期间”，我国对水管的需求或将加速增长。

报告摘录：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议，如需使用相关信息请以报告原文为准。）

报告来源：【未来智库】未来智库-官方网站