铁矿石期货定价功能助力钢铁业供给侧结构性改革

↑码头卸货的铁矿石（大连商品交易所提供）

曾几何时，生产一吨钢的利润还买不到一瓶矿泉水，但这一状况已发生明显改变。2018年，我国钢铁行业主营业务收入7.65万亿元，同比增长13.8%；利润4704亿元，同比增长41.1%，其中，重点大中型钢铁企业主营业务收入4.13万亿元，同比增长13.8%；利润2863亿元，同比增长41.1%，利润率达6.93%。这既是钢铁行业供给侧的结构性变化，也是期货行业改革成果的功劳。

铁矿石期货发挥定价作用，铁矿石价格透明

中国是全球最大的铁矿石消费市场，但铁矿石合理定价多年来一路坎坷，我国始终缺乏与其消费地位相匹配的影响力。

在国际市场上，国际铁矿石贸易定价仍以普氏价格指数为主，过去中国钢厂被迫接受普氏价格，铁矿石普氏价格最高时曾高达193美元/吨，钢价上涨，铁矿石价格紧随其后上涨，导致钢铁行业的利润空间被蚕食到非常狭窄的水平，甚至造成亏损。

但近年来，在供给侧结构性改革背景下，钢铁行业需求增加，价格上涨，但原材料价格却未能随之上涨，这时我国铁矿石期货的定价功能就发挥作用了，铁矿石到岸价开始采用大连商品交易所铁矿石期货价格进行定价。

“与过去十年相比，整个钢铁行业最大的变化之一，就是增加了一个公开透明的铁矿石期货价格。”钢铁行业协会一位专家告诉记者，价格再推高并不容易，2019年2月普氏价格指数大致在80美元左右，进口铁矿石价格易涨难跌的局面终于有所改变。

2018年5月4日，大连商品交易所铁矿石期货引入境外交易者，成为国内首个对外开放的产品上市。一年来，铁矿石期货国际化进程吸引全球客户参与，市场规模不断扩大。2019年前四个月，境外客户成交量和持仓量较国际化初期的2018年5-8月分别增长637%和264%。

另一方面，2018年我国进口铁矿石10.64亿吨，较2017年减少1%，是2010年以来我国年度铁矿石进口量首次出现负增长，虽然进口量略有减少，但我国钢铁行业盈利状况有了明显改善。

随着铁矿石期货国际化程度不断加深，铁矿石期货价格逐渐开始反映全球现货市场的供需状况和价格水平，更有利于现货市场参考期货价格进行定价和结算，未来将形成国际公认的铁矿石期货市场，以期货价格基准引导全球范围内铁矿石行业相关资金的流通和配置，提高风险对冲效率，为全球钢铁行业提供深度服务。

期现结合 钢企有效管理价格风险

2018年是南钢股份历史上财务业绩最好的一年，一个重要的经验就是运用期货工具对冲原材料和产品价格风险，实现期货与现货相结合。

传统钢铁企业的痛点之一是原材料价格的大幅波动，订单、库存的单边风险暴露，该怎么办？南京钢铁股份有限公司副总裁徐林表示，我国钢铁行业已经进入期货、现货一体化的新时代，衍生品工具可以帮助钢铁企业对冲市场风险、平滑经营利润、稳定生产运行。”

徐林表示，套期保值让南钢实现了产融深度融合，提升了公司综合实力。同时，利用衍生工具的杠杆属性降低财务成本，比如“虚拟库存”相较于实物库存节省了物流仓储成本。“把衍生工具的使用纳入公司战略层面，助力‘低成本生产、高效智能制造’。”

↑图为南港调研。

沙钢（上海）贸易有限公司总经理李向阳介绍，传统上原材料的采购和钢材的销售都是通过现货市场进行的。钢厂参与期货市场后，可以同时在两个市场开展经营活动，利用期货市场建立虚拟渠道。当某种商品的期货市场与现货市场出现价差时，公司可以利用两个市场之间的价差，低买高卖获利。去年该公司套期保值现货超过1200万吨，获得了一定的利润。

“当某期货合约被高估时，企业可以卖出该期货合约，建立相应的套利头寸。当现货与期货价格差距恢复正常时，可以平仓期货合约，获取套利利润。这就是正基差套利：当某交割月份的期货合约被低估时，企业可以买入该期货合约，建立相应的套利头寸。当期货价格修复，与现货价格之间贴水达到一定程度时，就平仓获利。这就是反向基差套利。”李向阳解释道。

2019年前4个月，大连商品交易所铁矿石期货持有企业客户占比为47%，较去年同期增加10个百分点。国内前十大钢铁企业中有8家参与了期货市场。“今年淡水河谷矿难虽然是突发事件，但很多企业提前做好了安排，一定程度上减轻了矿价大幅上涨给钢厂带来的不利影响。”唐山万洋商贸有限公司负责人李进说。

助力钢铁行业高质量发展

近日，2019（第三届）中国钢铁行业期货大会传出消息，我国钢铁相关期货交易量和交易金额已居全球第一，与现货市场高度结合的产业链期货产品体系已经形成。越来越多的钢铁企业积极参与期货市场，运用期货及衍生品工具控制风险、指导生产经营，形成日益完善的风险管理策略和相应的规范管理制度。专家表示，在钢铁行业高质量发展中，期货市场可以发挥更大、更广泛的作用。

南钢股份董事长黄益新表示，钢铁产业链的金融属性在不断增强，期货市场为钢铁企业稳定经营业绩提供了有效的金融工具和套期保值能力。对于钢铁企业来说，如今的行业竞争已经从钢铁生产、钢材销售、贸易流通三大传统现货市场拓展到钢铁电商、衍生品市场。激烈的市场竞争让钢铁企业已经不能再犹豫是否要使用衍生品工具，而是要思考如何正确运用期货工具，为企业经营保驾护航。

2018年，大连商品交易所铁矿石期货日均成交量为9732万吨，我国铁矿石期货成交量是全球第二大铁矿石衍生品市场新加坡交易所（SGX）掉期及期货的22倍，继续保持全球最大铁矿石衍生品市场地位，为钢铁企业开展套期保值等相关操作提供了充足的市场深度。

从市场结构来看，铁矿石期货国际化一年来，企业客户持仓占比稳步提升，2018年企业客户日均持仓占比为42.5%，其中国际化前为36.8%，国际化后提升至2.5%至44.3%，境外客户交易量占比接近五分之一。

从价格关联度来看，铁矿石期货自上市至2018年与现货价格的关联度高达0.98，与普氏指数、新交所铁矿石掉期价格的关联度也在0.98以上。期现联动为交易者进行跨市场套利提供了机会。”东证期货机构业务总部总经理助理王明军说。

↑2018年5月4日，在铁矿石期货引入境外交易者启动仪式上，中国证监会副主席方星海致辞。

随着钢铁行业进入期现一体化时代，基差交易作为以期货价格为基础的交易方式，使风险管理与企业生产经营更加紧密地结合起来。集团与国内其他大型钢厂开展基差交易，通过在铁矿石期货价格上加上升贴水来确定交易价格。合约签订后，贸易商参考市场行情和自身货物库存情况，适时在铁矿石期货市场建仓。钢厂在合适的价格提出报价需求，贸易商在期货市场进行相应的套期保值操作，完成报价业务。2018年，河钢集团通过基差价格采购铁矿石60万吨，为公司节省采购成本约1450万元。

近年来，大商所持续开展场外期权、基差交易等创新试点，截至目前已支持22个焦煤、焦炭、铁矿石场外期权试点和8个铁矿石基差交易试点，河钢、鞍钢、福建三钢、广西盛隆冶金等多家行业代表企业参与其中。

下一步，大商所将尽快推出铁矿石期权；在全国重点区域建立保税交割仓库；继续推动铁矿石交易做市商发展；积极推行铁矿石品牌交割制度，进一步增强铁矿石期货价格的代表性和稳定性。

我国期货市场的改革创新和开放，正在为钢铁行业高质量发展注入活力。

（经济日报记者：朱惠春 编辑：余浩）