普钢：产业集中度提高，供给长期受限，投资钢铁板块的核心逻辑

1 普通钢铁：产业集中度提升、长期供给约束仍是投资钢铁板块的核心逻辑

供给：双碳背景下，未来钢铁产量降幅大于增幅

一年来，政策力度持续加大，确保粗钢产量下降。

2020年12月29日，工业和信息化部部长肖亚庆在2021年全国工业和信息化工作会议上表示，要围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造项目。钢铁行业作为高耗能行业，要坚决压减粗钢产量，确保粗钢产量同比减少。

2021年1月26日，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌在国新办新闻发布会上表示，2021年坚决压减粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。一是严禁新增钢铁产能。二是完善相关政策措施。三是推动钢铁行业兼并重组，提高行业集中度。四是坚决压减钢铁产量。

2021年3月1日，工业和信息化部部长肖亚庆在国新办举行的新闻发布会上表示，钢铁减产主要是从节能减排的角度考虑，冶炼产能要大幅削减，工信部正在会同国家有关部门制定减量重大方案。目前，钢铁行业高度分散，原材料、能源对外依存度还特别高，这些问题需要下一步予以解决。

2021年4月1日，国家发展改革委、工信部就2021年钢铁去产能、粗钢减产“回头看”工作进行了研究部署。钢铁去产能“回头看”将重点关注2016年以来有关地区钢铁去产能工作及整改落实情况。一是化解钢铁过剩产能、打击“黑钢”涉及的冶炼设备关停退出情况。二是钢铁冶炼项目建设投产情况。三是前期巡查发现问题的整改落实情况。四是举报线索核查整改情况。五是化解钢铁过剩产能领导小组工作情况。六是2021年去粗钢减产工作落实情况。

在上述政策框架下，钢铁重镇唐山率先启动去产能、去产量行动。2月27日，《唐山市将实施重点行业大气污染物总量减排》出台，总体目标比2020年污染物排放量减少40%以上；3月3日，《关于关停450立方米高炉的紧急通知》下发，立即组织关停淘汰唐山地区华西钢铁、燕山钢铁、荣信钢铁、唐山不锈钢等共计7座450立方米高炉。

截至3月8日，已全部停产；3月20日，唐山市发布钢铁企业限产减排通知，除首钢迁安钢铁公司、首钢京唐联合钢铁有限公司外，全市所有全流程钢铁企业，唐山松汀钢铁有限公司、唐山中厚板有限公司、河北鑫达钢铁集团有限公司、唐山不锈钢有限公司、唐山春兴特钢有限公司、唐山金马钢铁集团有限公司、唐山东华钢铁企业集团有限公司（含凯恒）等7家钢铁企业，自3月20日0时至6月30日24时实施减产50%；其余16家钢企自3月20日0时至12月31日24时实施减产30%，全年减少粗钢产量约3000万吨。

从三季度开始，钢铁减产目标从总量要求上进一步细化，将指标下放到每个企业，要求各钢铁生产企业在原有产能基础上实现平减。目标细化之后，三季度减产效果明显。据国家统计局公布的数据，9月份国内粗钢产量7375万吨，同比下降21.2%；铁水产量6519万吨，同比下降14.0%；钢材产量10195万吨，同比下降13.6%。1-9月累计粗钢产量80589万吨。如果全国粗钢产量不超过去年全年水平，四季度粗钢产量要控制在25888万吨，比去年同期下降5.6%。若按照河北、山东、山西三省计划减产2660万吨计算，四季度粗钢产量需控制在2.3228亿吨，同比下降15.3%。

9月份，河北、江苏、辽宁等26个地区粗钢产量同比下降，其中河北、江苏、山东、辽宁同比分别下降22.8%、27.2%、30.1%、18.7%。1-9月累计同比增幅较大的省份，四季度月均粗钢产量都要大幅减少，甘肃、吉林、新疆、山西等14个省份实现全年粗钢产量不增目标压力较大。

截至11月5日，247家钢厂高炉开工率为70.9%，较前一周下降4.0%，较去年同期下降15.6%；高炉炼铁产能利用率为76.4%，较前一周下降2.4%，较去年同期下降15.8%；日均铁水产量204.9万吨，较上月减少6.4万吨，较去年同期减少40.7万吨。全国、华北、华东地区周产量分别为920.4万吨（-1.5万吨）、208.9万吨（-21.6吨）、294.1万吨（+23.4万吨）。

国务院发布《2030年前碳排放达峰行动计划》 重点削减钢铁产能

2021年10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，其中提到重点推动钢铁行业碳达峰。深化钢铁行业供给侧结构性改革，严格实施产能置换，严禁新增产能，推动存量优化，淘汰落后产能。推动钢铁企业跨地区、跨所有制兼并重组，提高行业集中度。优化生产力布局，以京津冀及周边地区为重点，继续压减钢铁产能。推动钢铁行业结构优化和清洁能源替代，大力推进非高炉炼铁技术示范，提高废钢资源回收利用水平，推广全废钢电炉技术。推广先进适用技术，挖掘节能减碳潜力，鼓励钢化联产，探索氢能冶金、二氧化碳综合捕集利用等试点示范，推动低品位余热供热发展。其中，“以京津冀及周边地区为重点继续压减钢铁产能”的表述，基本确定了后期钢铁行业的主旋律。

此外，据中国钢铁发展论坛消息，《钢铁行业碳达峰与碳减排行动方案》已修订完善，钢铁行业碳达峰将早于总体方案。行业碳达峰目标初步确定为：2025年，钢铁行业实现碳排放峰值；2030年，钢铁行业碳排放比峰值下降30%，预计实现碳减排4.2亿吨。实现目标主要有五大路径，即推进绿色布局、节能降耗和提高能源效率、优化能源使用和工艺结构、构建循环经济产业链、应用突破性低碳技术。

北方采暖季、冬奥会临近，后期钢铁产量或将不升反降

后期受冬奥会、北方供暖季到来影响，钢铁生产仍将进一步受到影响，产量易降难升。根据工业和信息化部、生态环境部《关于京津冀及周边地区2021-2022年供暖季钢铁行业实施错峰生产的通知》，2021年11月15日至2022年3月15日，京津冀及周边地区实施钢铁行业错峰生产。实施范围包括河北省北京、天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、保定、沧州、廊坊、衡水、雄安新区，山西省太原、阳泉、长治、晋城，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽，郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳、承德、张家口、河南省的道、临汾、日照、临沂、潍坊、泰安。

第一阶段：2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量削减目标任务。第二阶段：2022年1月1日至2022年3月15日，以减少采暖季大气污染物排放增量为目标，原则上有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上年同期粗钢产量的30%。这些地区粗钢产量约占4.7万吨，对产量的影响也将十分明显，后期产量可能维持低位或进一步下降。

需求：当前最受关注的是房地产，但有触底迹象，未来需求将由制造业推动

房地产新开工大幅下降，基础设施投资相对稳定

螺纹钢需求与房地产关联性强，今年4月份以来，房地产新开工数据已连续6个月呈现同比负增长。由于新开工前三个月单位面积钢材消耗量最高，而地基工程完工后，单位面积钢材消耗量将降至此前的一半以下，因此新开工面积与房地产行业钢材需求密切相关。

今年以来，受房地产产业链资金面偏紧影响，房地产新开工整体疲软，特别是三季度新开工出现两位数的负增长，大大拖累了螺纹钢的消费。不过自11月初以来，房地产政策面出现一些积极信号，房地产并购引发的贷款不纳入三条红线等政策传言极大提振了房地产的预期，房地产已经出现短期筑底信号。

房地产的下滑、基建的稳定性较弱，也将为建筑业高质量发展带来的结构钢消费增量带来对冲。例如，我国钢结构行业发展迅速，全国钢结构消费量或将从2020年的8900万吨增长至2025年的1.5亿吨；其次，结构安全要求的提高，也将不同程度地增加钢材需求。未来如果房地产市场趋于稳定，需求或仍具有一定的韧性。（报告来源：未来智库）

制造业投资明显改善，机电设备出口保持强劲。

从制造业投资看，表现出较为旺盛的需求。10月份，制造业投资同比增长率达10.1%，保持了较高的增速。工业增加值略有下降，但单月仍实现同比正增长。这与去年下半年经济逐步恢复后基数较高有关。值得注意的是，高新技术产业增速依然很高，也充分体现了我国正由高速增长转向高质量增长。在我国“人才红利”和“工程师红利”的带动下，我国机电设备出口保持了较高的增速，截至10月累计增速达33.3%。全球竞争力的提升，通过间接出口带来粗钢消费量增加约3000万吨。

由于能耗双控对部分企业生产造成影响，9月份以来PMI略低于50%的“景气衰退线”，生产指数和新订单指数均低于景气衰退线。进入冬季，限电影响减弱，制造业增速有望小幅回升，但能耗双控未来仍是政策主基调，制造业仍将受到政策压制。

去年复苏带来的高基数效应、出口减少导致的海外需求下降、能源消费双控导致的内需略有下降，共同解释了三季度以来面板需求同比走弱的原因。

成本：粗钢产量下降导致原材料价格大幅下跌

铁矿石方面，三季度国内粗钢产量开始减少后，铁矿石需求受到严重影响，从240美元的高位跌至100美元以下。考虑到海外铁矿石成本仅为30-40美元，这很可能是一个稳态过程，铁矿石价格将维持在低位。

焦炭方面，今年炼焦煤、焦炭价格上涨主要受进口限制影响，去年10月中国停止进口澳煤，当时估计蒙古煤可以填补这一缺口。但今年二季度以来蒙古疫情再度复发，影响港口通关，导致进口煤维持在低位，库存持续下降。炼焦煤库存触底后，三季度价格爆发，带动焦炭价格上涨。由此可见炼焦煤价格上涨更多是受疫情扰动影响，并不存在长期短缺的情况，一旦供应恢复，价格将回归正常区间。

海外：粗钢产量持续回暖，价格维持高位

海外经济复苏后，粗钢产量也进入下行周期

国内外疫情复苏步伐不同，导致今年进出口对国内钢价影响较大。一季度海外需求复苏带动国内粗钢出口大幅增加、钢坯进口大幅减少，加剧了国内供需紧张局面。同时，国外粗钢产量强劲恢复也直接推高了铁矿石价格，进而导致钢材成本上升。国外经济提前复苏通过这两条传导路径推高了国内钢价，而5月初钢材出口退税取消也在一定程度上缓解了这一压力。

在经历了上半年经济复苏时期粗钢产量大幅增长后，下半年中国率先削减粗钢产量，全球其他地区也迅速效仿，第三季度全球粗钢产量同比下降2%。

国内外钢价双双下跌，钢材出口成为内需调节器

2020年下半年以来，在海外经济复苏的背景下，需求复苏明显快于供给，供需错配导致欧美钢价连续上涨。随着今年下半年国内外生产逐步恢复正常，钢价开始回落，国内外价差的持续扩大也提振了国内出口，4月份国内钢材出口一度达到800万吨，钢坯进口也大幅下降。外需扩大也是4月份粗钢价格大幅上涨的原因之一。5月1日部分钢材出口退税取消后，钢材出口有所回落，为缓解国内需求缺口，大厂纷纷减少出口。但10月份以来钢价大幅下跌，国内去库存并未如预期，出口窗口或将再次打开。

上市公司：盈利状况持续改善，企业现金分红能力增强

自2016年供给侧改革以来，普通钢铁上市公司盈利能力逐步恢复，2018年达到顶峰后开始下滑，2019、2020年利润虽然不及2018年，但也依然可观。2021年在限产、下游制造业快速复苏等因素推动下，钢价大幅上涨，而成本端涨幅不及成品材，利润大幅增长。2021年的分红情况尤其值得关注，2017年以来，上市公司现金分红的监管要求日趋严格，监管也更加规范，明确的态度鼓励上市公司进行现金分红，保护了投资者的利益，企业的现金分红情况也越来越受到投资者的重视。

以2021年半年报为依据，对2021年归母净利润进行预测，将三年归母净利润与2020年、2019年加在一起，即连续三年实现的可分配利润。总之，行业集中度的提高和供给的有限性，让钢铁行业变成了弱周期行业，利润中心的上移和分红比例的逐步提升，依然值得关注。预计房地产企稳后，普钢的投资机会会显现。长期来看，钢铁行业需求端的主要驱动力将转向制造业。

2 特钢：国内多领域企业争创世界一流，专业化、创新化、单向化冠军企业涌现

品类丰富，核心品种仍依赖进口

在特钢产品中，技术水平最高的是高温合金和工具钢。特钢可分为工具钢、结构钢和特殊钢三大类。在各类特钢产品中，目前全球产量最低的是高温合金（约30万吨）和工具钢（210万吨）。这两种产品由于设备精度要求高、加工工艺复杂，我国长期以来依赖进口。（报告来源：未来智库）

抚顺特钢：浴火重生，高温合金老牌企业再起航

主营四大产品体系，高温合金利润占比持续提升

公司主要产品有高温合金、不锈钢、工具钢、合金结构钢等，广泛应用于航空航天、能源电力、石油化工、交通运输等领域。目前抚顺特钢高温合金在航空航天市场的占有率达80%以上，超高强度钢在航空航天市场的占有率达95%。高温合金的利润占比逐年提高，已成为公司的主要利润来源。公司高温合金对利润的贡献逐年提高，虽然销量占比只有1.2%，但收入占比却达到18.5%，毛利占比34%，净利润占比超过40%，未来仍将持续上升。

高温合金下游广泛、壁垒强。高温合金下游主要有航空发动机、燃气轮机、电力、汽车、石化等领域，其中航空发动机占比超过一半。高温合金本身就是壁垒非常高的产品，具体体现在三点：第一，高温合金的加工工艺非常复杂，需要经过真空感应炉、电渣炉、真空自耗炉的三重冶炼过程，产品不断更新换代。新一代航空发动机在巡航、起降过程中对原材料高温合金的耐高温、抗氧化、抗热腐蚀性能提出了更高的要求，相应的高温合金产品也在不断更新换代。同时下游航空发动机厂商与高温合金厂商长期深度绑定。第二，高温合金无论军品还是民品，都涉及产品认证问题，尤其是军品认证，认证严格、周期长、耗时费力。第三，生产高温合金所需的真空感应炉、真空自耗炉及配套设备成本动辄数亿元，进入该行业需要雄厚的资金实力。这三点也使得一般新材料企业难以开展此项业务，新增产能主要依赖行业内已有企业的扩张。

目前，我国高温合金总需求量约2万吨，其中非民用产品约1万吨，其中进口约5000吨，约4000吨由福山钢铁供应，其余1000吨由其他厂家提供（主要是攀长特钢、宝钢特钢）。1万吨民用需求中，也有几千吨是进口的。

公司已投产真空自耗炉、真空感应炉、锻压机等系列产品，目前公司三重冶炼工艺产能（高温+超强）1万吨，年底将达到1.5万吨，明年年中达到2万吨左右，明年底、后年年初达到3万吨。高端产能三年翻番，产能爬坡进度可跟踪可验证。同时，公司高温合金吨钢利润有望进一步提升。一是高端冶炼成品率随着技术的不断积累明显提升，进口替代牌号多为高价位、高毛利品种；二是公司仍有很大提质增效空间。从历史上看，冶炼企业在管理层发生重大变化后，一般需要3-5年时间才能恢复正常水平，而富钢真正的管理变革从2019年才开始；但同时富钢的税盾将在四季度用完，并开始缴纳15%的所得税，因此预计吨钢利润将小幅提升。

资产重组完成，管理团队全面更换，成本大幅降低

抚顺特钢现任高管团队正式更换，董事长、财务总监均来自沙钢集团，原沙钢集团副总经理、淮钢特钢董事长季勇出任董事长，主要高管团队全部更换。随着沙钢集团执掌抚顺特钢，更加深入地介入抚顺特钢的日常运营，过去拖累公司的管理和运营能力得到了极大的优化。

债转股实施有效减轻了财务负担，公司资产负债率下降至43%。过去，抚顺​​特钢融资渠道有限，只能通过银行贷款推进技改等重大项目，积累了沉重的债务负担。通过债转股，公司约50亿元债务转为股份，资产负债率下降至43.5%，卸下了沉重的债务负担，侵蚀毛利的财务费用水平明显下降。过去，财务费用占营业收入的8%左右，严重侵蚀了公司的盈利能力。实施债转股后，公司财务费用下降至营业收入的1%左右，财务负担大幅减轻。

沙钢接手后精简人员、精简层级。2017年9月，沙钢集团接手母公司东北特钢时，富钢员工总数接近1万人，据最新财报显示，已减至7083人。2022年计划通过内部退休+减招、精简层级、优化流程等方式，将人数压缩至5000人。按照人均工资10万元、内部退休每年保底3万元左右计算，裁员带来的成本节约将达2亿元。

2020年公司高温合金钢吨钢毛利约8万元，今年单价进一步上涨，预计吨钢毛利可达8.9万元。预计2021-2023年公司高温合金板块毛利分别可达5.3亿元（同比+13%）、7.5亿元（同比+41%）、10.4亿元（同比+39%）。满产后，以1.2万吨产量、8万元/吨毛利计算，毛利接近10亿元，较2019年高温合金板块毛利增加6亿元。

天工国际：单向冠军，工具钢产量已达全球第一

历经重重考验，上半年表现亮眼

2021年上半年，公司模具钢、高速钢、切削刀具、钛合金、大宗商品贸易营业收入分别为11.3亿元、4.3亿元、4.6亿元、1.1亿元、4.9亿元，占比分别为43.3%、16.3%、17.6%、4.0%、18.8%。尽管上半年遭遇海运延误、出口退税取消等影响，公司仍实现收入、利润双增长。

该公司的霉菌钢，高速钢，切割工具，钛合金和商品交易的利润率分别为30.4％，30.6％，28.1％，16.8％和0.05％，除了钛合金，其他产品的毛利润率都增加了，因为它们在莫尔（Mold Steel）中增长了3.莫尔（Mold Steel）。该集团产品的平均销售价格调整高于原材料的平均销售价格调整，因为复杂和高价值添加的工具产品的比例增加了7.7％，因此削减工具的平均销售价格明显增加。

该公司的市场份额继续增加，几年来，它很快就升至世界第一名。

欧洲是奥地利的Voestalpine集团的传统优势，而德国的Schmolz + Bickenbach（S + B）特殊的钢铁是工具钢的传统领导者。目前，该行业中的前三家公司约占总产量的33％，其中Tiangong International约占总产量的12％，Voestalpine Group占11％，而东北特别钢制组约为10％。

Domestically, the main enterprises producing mold steel include Tiangong International, Northeast Special Steel, Panzhihua Long Steel, Baosteel, Zhongte Group, etc. The industry CR3 is 84.1%, and the market share is relatively concentrated. Among them, Tiangong International has the highest share, with an output of only 108,000 tons in 2016, but it has exceeded 200,000 tons in 2020, and its share has increased significantly from 22.0% to 49.1%.

进入粉冶金行业并开发新的高端行业

该公司基于三个开发方向：粉末钢，近网状形成和添加剂制造（包括低碳模具，不锈钢和3D打印），并开始在中国的第一个大型粉末冶金生产线上建造，该产品的总投资为5亿个YUAN和群体。该项目的第一阶段的投资为3.2亿元，设计的年产量为2,000吨工具钢产品。

2019年11月25日，生产线的第一阶段是粉末生产线的关键过程，并成功地产生了粉末，这表明我国家的粉末冶金工具钢可以实现大规模生产，而今年的生产量已经超过15％，该工具均超过15％。每吨超过150,000元，随后的价格将进一步上涨，除了工具钢产品外，粉末冶金生产也可用于喷气工程和粉末。

在项目的第一阶段完成后，该公司于2020年6月开始建设第二阶段，预计将在2021年底完成，并在2022年下半年进行生产。当时，它将具有10,000吨金属粉末的生产能力，并将在国内材料中启动粉料的材料，并将其用于国际粉底材料，以实现粉末材料，以实现粉料的开发。随着世界高级冶金生产和加工公司。

目前，中国粉末的高速钢的比例仅为0.3％，这显着低于主流发达国家的钢制钢钢市场能力为2-300万吨。从当前的角度来看，UAN的市场仍然有30亿美元，而天之间的目标远远超过了500吨的预期。

精致的管理人员并不断提高毛利润的毛利率

公司能够保持高增长率的原因来自对小额批处理订单，出色的增值服务以及在结算模型（例如应收账款）中的适当让步。

该公司致力于控制产品细分的“超市”，这是公司的重要障碍。

为了增强客户的粘性，公司正在不断扩展衍生服务，以实现服务客户的双重效果并扩展工业链，目前为零切割和热处理处理服务提供了扩展的服务，以确保客户可以在客户关系中使用材料的最佳性能。

就销售策略而言，该公司试图尽可能多地消除中间人，并在中国的直接销售比例增加到73％。未来的进步。

公司本身是在低端产品的激烈价格竞争中开始的，该公司比其他竞争对手更谨慎地管理成本，并依靠这一部分利润来促进产品研究和开发的升级，因此，公司可以保持高毛利率。

在采购原材料中，使用了新的合金材料和合金废料钢的成本。

在冶炼设备方面，由于电弧炉中使用的石墨电极的初始价格很高，因此在该省的不合格的钢中，公司从电弧炉切换到中等频率。损失的一部分。使用中型炉子包括真空脱水和一系列的处理步骤。

在锻造和滚动过程中，我们不断尝试降低成本并提高其周转效率。销售价格上涨，公司的销售成本率逐年下降。

Jiuli特殊材料：单个冠军不怕多个不利因素，高端管道巨头显示了其韧性

Jiuli不断证明自己，并在高端不锈钢管道领域建立了坚实的立足点

在过去的20年中，该公司的重点是替代高端产品，并根据官方网站和年度报告填补了许多国内差距。其他公司与这些石油巨头进行了密切的合作，并签署了数亿美元的海外订单，对当前的绩效不满意。边缘产品。

高端航空和核钢管开放了新的生长极

根据可转换的招股说明书和半年度报告，该公司的建设中有近30,000吨的项目，包括今年上半年的10,000吨焊接管道和10,000吨基于镍的油井，高端产品收入占18％，每吨相应的产品价格超过100,000个。高端产品将通过其子公司Jiuli Yongxing特殊合金材料有限公司（Ltd.在许多产品定位之后，该公司对Sandvik进行了基准测试，并发誓要建立一家整合石油和天然气勘探和炼油，核电和热力，航空航天，医疗设备和其他领域的综合制造商。

员工的股票所有权 +股权激励措施，从而实现了从上到下捆绑的利息

该公司通过集中的竞标交易，通过专门的证券帐户回购了1680万股股票，占公司总股票资本的1.72％，总交易总额为2.2亿元人民币（2.2亿元人民币汇率）（不包括13.10 Yuan yuan yuan yuan的平均交易价格，均为13.10 YUAN。公司已经对其员工的利益产生了长期和深刻的约束力。

克服多个困难，高端产品迫切需要扩大体积

在短期内，jiuli的绩效是平均的，这是市场的完全预期，从而，付出的税收，批量限制的价格上涨，这都是一次性的一次性。非常前瞻性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）

选定的报告来源：[未来智囊团]