假期外盘主要品种行情追踪：股指期货、原油涨势突出，豆粕跌幅最大

假期期间跟踪外部市场主要产品的市场走势

假期期间，境外股指期货和原油涨幅最为突出，富时A50期货累计上涨12.51%，所有原油品种累计上涨超过8%。下跌产品中，豆粕跌幅最大，累计跌幅达4.1%。

核心逻辑概述及战略建议

现阶段市场影响力权重排名：

政策、情绪 >> 基本面

现阶段相关品种实力排名：

股票（上涨趋势）>>商品（上涨和下跌趋势）

>>利率债券（下行）

现阶段相关品种幅度排名：

股票、黑色金属及建材品种、原油

>> 利率债券、其他商品

现阶段相关品种策略建议：

（一）单边期货、股指期货（多头）、原油（多头）、沪铝（多头）、氧化铝、上海镍（空头）；

（2）期货多空组合、黑色金属及建材品种（买铁矿石空螺纹、买玻璃空纯碱）、国债期货（买空、卖多）；

（3）期权策略类，甲醇PP（买入）、沪胶（买入）、沪银（买入）、纯碱（买入）、工业硅、碳酸锂（买入）。

特别风险提示：

市场情绪乐观甚至过度兴奋，可能导致短期内大类风险资产持续超买水平。一是对中长期空头策略造成更大的潜在保单压力和流动性压力；其次，对于追短线重仓的单边多头来说，情绪平复后可能存在较大的回撤损失风险。

主要品种市场分析及策略建议

01

宏

国内宏观

经济保5压力大，政策大幅宽松

9月份中国制造业PMI指数回升，主要得益于季节性以及“设备更新”和“以旧换新”政策初见成效。然而，海外制造业有所减弱。财新PMI、BCI、建筑业新订单指数等高频指标显示，9月份国内经济面临外需不确定性上升、内需不足、生产相对强劲等问题。

据测算，2024年三季度国内GDP增速可能低于二季度，全年经济保持5增速面临较大压力。

9月24日以来，国内宏观经济政策快速转变。当日，货币政策显着加大宽松力度，包括降准降息、支持房地产、打造货币政策工具支持A股市场。 9月26日，中央罕见召开9月份政治局会议，部署经济工作，明确推动房地产市场止跌回升，加大财政政策逆周期调节力度。 9月27日，央行降息。 9月29日，央行、金监局落实9月24日提到的四项金融支持房地产政策，六大银行积极响应，存量房贷利率下调已在路上。同日，上海、广州、深圳放松房地产调控政策。

目前政策基本确定，政策决心较强。很有可能会有多项政策出台。我们认为后续增量政策的重点可能是：（1）房地产政策，（2）财政政策，关注10月下旬的全国人大常委会会议，（3）消费政策。

短期市场风险偏好回升趋势明显，中期经济基本面拐点仍需确认。

国外宏观

美国就业数据超预期，市场宽松预期下调

2024年10月4日公布的美国9月就业数据恢复并好于预期。 9月份非农新增就业25.4万人，失业率降至4.1%。 7、8月修正值合计为7.2万，工资增速也同比回升。萨姆定律对应于衰退指标下降到 0.5 阈值以下。良好的就业数据支持了鲍威尔9月30日的讲话，他在讲话中认为美国经济仍然“稳健”，不会急于快速降息。

数据一出，市场就下调了对美联储11月降息的预期，降息25bp的概率大幅增加。对于金融属性较强、前期受益于美联储快速降息预期的避险资产来说，黄金走弱，而美元指数和美债收益率双双反弹。

概述

股指直接受益，国债周期性承压，大宗商品表现出现分化。

总体而言：强劲的政策因素和激动人心的情绪因素是近期A股上涨的关键推动力，暂时还难以证明。我们不排除大幅上涨的可能性；但从中长期基本面因素和短期微观价格结构指标来看，其调整风险明显加大。

（一）政策因素较强，市场风险偏好回升将持续，短期股债强弱分化持续； （2）房地产链条政策面潜在扰动较大，黑色金属、建材套利策略更加稳健； （三）原油需求预期 随着市场复苏，橡胶上涨胜率较高但胜算有限。建议卖出看跌期权而非多头期货策略； （4）需求端实质性收益有限，有色和新能源金属品种做空策略盈亏比相对较高。

02

金融衍生品

股指期货

政策、情绪、资本的共鸣，带动A股大幅上涨。

随着2024年9月24日重大货币政策和资本市场措施的公布，A股迅速对情绪和金融方面形成正反馈效应，迎来成交量巨大、市场持续暴涨。截至9月30日，Wind All-A指数期内累计涨幅达28.2%，交易量持续飙升，创单日新高2.6万亿。

因此可以确定，政策因素是直接推高价格的因素，并促成市场预期的逆转和增量资金的大规模进入，形成上述活跃的交投局面。

然而，现实估值与盈利预期存在分歧，这可能会限制涨势的可持续性。

但从相对长期来看：从表现来看，当前国内主要景气指标仍处于弱势或下行阶段，利好政策环境能否推动基本面实质性改善还有待观察。

再看估值与盈利匹配：近期A股主要股指“推估值”效率明显提高，但盈利预期仍在向下修正，不利于后市的可持续性。

此外，低估状态已得到明显修复，短期明显超买。

此外，从主要资产类别横向比较来看，目前A股股债风险溢价比已从2倍标准差以上迅速转变为1倍标准差以内的收敛值。其前期严重低估的情况已得到明显修复。

此外，从国内沪深300、上证50、中证500、中证1000四大期货指数的基差率来看，已经处于极高的溢价区间，这意味着短期情绪已经明显受到影响。超买了。

总结：回撤风险明显加大，谨慎者应卖出执行价格较高的跨式期权组合。

总体而言：强劲的政策因素和激动人心的情绪因素是近期A股上涨的关键推动力，暂时还难以证明。我们不排除大幅上涨的可能性；但从中长期基本面因素和短期微观价格结构指标来看，其调整风险明显加大。

策略建议：强烈看涨者需警惕潜在回调，轻仓追涨；而谨慎的人可以考虑执行价格范围较高的卖出跨式期权策略。对于沪深300指数。具体来说，您可以在执行价格高于4,400的情况下卖出看涨期权，在执行价格高于4,200的情况下卖出看跌期权。

国债期货

财政政策仍需加强，市场风险偏好乐观

节前，央行在9月政治局会议上很少讨论经济，整体基调积极。一系列货币刺激政策先行实施，而财政政策仍处于制定阶段。

市场风险偏好乐观并持续升温。市场对未来政策加码仍保持积极预期，债市调整压力持续。

供需压力预计加大，赎回风险加大

从1-9月的发行进度来看，节奏略快于历史同期，供应压力也不如往年。但目前财政增量政策尚未落地。如果年内增加额外的财政规模，将增加供给压力。

近期债市持续回调后，理财等产品赎回压力加大。但从净值表现来看，目前压力有限，且经历2023年的赎回潮后，市场风险相对可控。

流动性依然宽松，收益率大幅调整

当前经济基本面临债市拖累，但政策强化的力度和有效性仍需确认。而且从历史表现来看，股指拉锯存在不确定性，主要是政策加码仍需要伴随宽松的流动性。

总结：短端调整压力较小，曲线有陡峭空间。

总体来看：当前市场环境下，超长端受基本面压力较为明显，而短端则受益于宽松的流动性，相对稳定。

策略建议：从估值角度看，近期收益率出现较大回调，当前期限利差仍处于较低水平，曲线还有陡峭化的空间。您可以选择卖出 TL 买入 T，或者卖出 TL 买入 TS 组合策略。

03

原油及能源化学品

原油

地理扰动影响供应稳定，市场看涨情绪加剧

供应方面，OPEC+于10月2日召开JMMC会议，伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯确认9月时间表将实现全面履约和减产补偿。三国重申将在协议剩余期限内保持全面履约并减少赔偿。本次会议结果对供给侧没有增量影响。

地缘政治方面，黎以冲突影响加剧。 10月1日，伊朗对以色列发动大量导弹袭击。随后，美国没有对以色列对石油设施的报复性袭击发表评论。原油主产区供应稳定性受到干扰，加剧了市场看涨情绪。

美国非农就业增长超预期，低库存增加油价弹性。

需求和宏观经济方面，美国9月非农就业人数增加25.4万，远超预期的15万，也超出了媒体调查的所有经济学家的预期。 8月数据从142,000人上调至159,000人，7月数据上调55,000人至144,000人。数据显示美国经济状况好于预期，原油需求增长预期或上调。

库存方面，截至9月27日当周美国商业原油库存增加388.9万桶，汽油库存增加111.9万桶，成品油库存减少128.4万桶，库欣原油库存增加84万桶。目前原油库存处于较低水平，使得油价短期内更具弹性。

总结：基金净多头头寸整体回升，国内油价有望弥补节后涨幅。

微观层面，美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至10月1日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少2.39万手，至9.99万手。洲际交易所（ICE）：截至10月1日当周，投资者对ICE布伦特原油的净多头头寸增加20,000手，至41,700手。 9月以来原油基金净多头头寸整体回升，显示当前市场情绪浓厚。

策略建议：由于供给端地缘政治扰动、需求预期上升以及低库存下的价格弹性，预计国内油价短期内或将弥补节后涨幅，维持强势走势。新多头可以择机入市。

甲醇

供应宽松，限制上涨高度

10月份检修装置很少，预计产量将达到830万吨以上，这也是年内历史最高水平。 9月，受台风天气、船舶故障、货物质量问题影响，到港量比预期少15万吨。国庆期间到货量恢复正常，10月份进口量将恢复至120万吨。短期来看，供应仍将保持宽松，生产企业和港口库存将被动积累，从而限制了价格上涨的空间。

需求稳定，提供上升动力

下游主要工厂二、三季度均进行密集检修，四季度开工率仍将维持在中高水平。其中，烯烃、醋酸装置自9月份以来一直保持高负荷，为甲醇提供了稳定的需求，是价格上涨的主要动力。

总结：反弹仍在继续，但幅度有限

总体来看，受政策利好、成本上涨以及市场乐观情绪等因素影响，节后甲醇期货上涨有望延续。但供应依然宽松，需求一般，期货价格难以突破5月高点。

策略建议：买入期货多头订单或买入近月看涨期权。

PTA

预计年内开工率将维持高位，供应压力更加明显。

库存方面，2024年一季度，台化纤2#150、仪征化纤3#3百万吨装置投产，产量稳定释放。 1-8月PTA累计产量4684万吨，同比增长13.46%。与同期下游聚酯产量4839万吨相比，所需PTA量为4313万吨。扣除净出口量约300万吨后，1-8月PTA盈余70万吨。增量方面，四季度，油三坊巷3#320、远东宜化200万吨装置预计投产。

总体来看，今年1-8月PTA供应已处于过剩状态，年内开工率预计仍将维持高位。随着新装置的投产，供应压力更加明显。

整体需求较为疲软，原材料价格难以提振

就织造而言，9月至10月是传统的消费旺季。往年，8月至9月织造企业订单天数会大幅增加。但截至9月6日，2024年织造企业订单天数较往年较低，可见需求较为疲软。 ，PTA提振困难。从终端消费来看，消费呈现缓慢下降趋势。

总结：PTA产业链没有明显利好，成本支撑下可能出现区间波动。

总体来看，PTA产业链并无明显利好，基本供需格局宽松偏弱。不过，成本端原油预计短期将走强。因此，在成本支撑下，PTA预计将区间运行，新订单暂宜观望。

天然橡胶

政策激发市场潜力需求预期乐观

从需求来看，国庆假期国内汽车市场消费正如火如荼。政策层面以旧换新措施力度加大，购机补贴大幅增加。传统旺季加上节假日影响，经销商订单大幅增加。消费补贴+厂家利润分成推动了乘用车零售量的增长。不断上涨，橡胶终端需求预计乐观。

气候问题限制割胶，供应紧缩推高原材料价格

供应方面，近年来云南采集的胶水价格一直维持在高位，合艾市场的胶水和杯胶走势也表现出较强的韧性。各产区物候条件改善有限，割胶作业恢复进程缓慢；而根据NOAA的天气预报数据，10月份环太平洋地区即将开始新一轮拉尼娜现象。此次极端天气事件将持续到明年春季，气候变化对天然橡胶供给端的不利影响仍会不时显现。

总结：基本面利好因素主导，价格波动明显放大

综上所述，政策推动需求增长，气候变化限制原材料产量，橡胶库存结构持续优化，基本面利好因素占上风，橡胶价格中枢上行趋势不变。

策略上，天然橡胶价格仍处于上涨态势，但考虑到短期价格涨跌幅波动已明显放大，且基差已扩大至季节性高位，虎若涨幅或将收窄，所以卖出看跌期权策略可以继续持有。

04

黑色金属和建筑材料

线、铁矿石

钢厂复产确定性相对较高，持有铁矿石空螺纹套利策略

近期宏观政策利好与螺纹供给少、库存低的行业基本面产生共鸣，带动螺纹等钢材价格快速上涨。假期期间政策带来的积极情绪持续。唐山钢坯上涨100，成品平均上涨100-150，铁矿石价格上涨3美元，螺纹现货价格基本回到3700以上。节后国内利好政策大概率会出台，情绪和预期暂时难以篡改。

然而，钢材需要修复，并且需要时间。一方面，货币政策将在9月底放松，财政协调程度要到10月中旬才能确定。对体力工作量的影响可能会在11月之后或明年体现出来。另一方面，9月份的政治局会议为房地产政策定下了“严控增量、优化存量、提高质量”的基调。在实现行业“止跌企稳”目标的过程中，对钢材等大宗商品需求的影响也将需要验证。

相对较多的钢厂利润得到恢复，复工复产动力增强。截至9月下旬，247家样本钢厂盈利能力回升至18.61%，高炉日均铁水产量也增至224.86万吨。长流程钢厂复工复产迹象已经显现。根据中国钢联编制的钢厂复产检修计划，预计10月份高炉铁水日均产量将达到228万吨。如果宏观政策利好持续释放，投机需求增加，10月份高炉铁水日均产量或将高于钢联预估。

钢厂复工阶段，螺纹产量增速明显快于热卷产量。主要是螺纹产量低、库存低的行业影响已经显现，有利于吸引铁水从热卷等板材流向螺纹等建材生产线。

预计后期钢材基本面将呈现供需双增格局，供给潜在上行弹性大于需求上行弹性。从胜率和稳健性来看，买铁矿石空线程的套利策略可以继续持有。

玻璃、纯碱

玻璃基本面好于纯碱，多头玻璃空头纯碱或卖出纯碱看涨期权

宏观经济利好政策的密集出台，明显修正了市场过于悲观的预期。同时，季节性、节前备货、投机性需求共振，主要玻璃生产企业长假前及长假期间产销率较高，推动玻璃企业阶段性去库存。但中长期来看，国内房地产竣工周期下降趋势尚未结束，明年房地产竣工降幅可能进一步扩大。目前的房地产稳定政策能否抵消这一趋势尚不得而知。

9月底，浮法玻璃冷修规模扩大至1.26wt/d，开工能力下降至16.36wt/d。玻璃企业库存增加的趋势暂时结束。不过，玻璃企业的高库存尚未被消化。

结合需求和现有库存，进一步扩大浮法玻璃行业冷修规模将有利于实现行业长期健康发展。

长期来看，纯碱仍处于产能扩张周期，今年四季度至明年将有大量产能投产。短期来看，纯碱检修影响将逐渐消退。当纯碱价格恢复到氨和碱成本之上时，后续生产恢复的确定性很高。

需求端的负面因素尚未消退。玻璃冷修复规模不断扩大。截至9月30日，浮法玻璃冷修量为1.26wt/d，光伏玻璃冷修量为1.95wt/d。玻璃行业冷修趋势尚未扭转，玻璃厂普遍维持较低的原材料库存。轻碱消费增速较为有限，难以抵消重碱需求的减少。

从资产负债表来看，纯碱积累的趋势难以扭转。由于短期宏观经济利好带来的乐观情绪难以判断拐点，但高波动、高估值的确定性明显增加。短线策略以胜率为主，长玻空纯碱的套利策略，或者卖出纯碱看涨期权的策略较好。

05

有色及新能源金属

上海铜业

美国就业数据乐观，美元走强打压铜价

9月非农就业人数增加25.4万人，创今年3月以来最大增幅，远超预期。市场对美联储年内大幅降息的预期减弱，美元走强。

受金融属性影响，铜价与美元指数存在较强的负相关性。假期期间，铜价整体呈现震荡格局。

国内外经济韧性增强，需求预期乐观

虽然市场对美联储降息的预期有所下降，但经济预期逐渐改善，因此经济韧性被重新定价。不过，美国的强劲数据主要来自服务业，制造业依然表现平平。

国内方面，刺激政策预期强烈，假期期间即可开工，但铜价高位仍给部分企业带来一定压力。

库存表现分化，多空博弈加剧

总体：假期期间，境内外交易所库存分化，LME库存继续高位回落，COMEX库存小幅上涨，整体库存小幅增加。

从市场情绪来看，CFTC净多头头寸持续上升，但同时多头头寸和空头头寸均有所增加，市场博弈加剧。

总结：金融属性与商品属性存在冲突，铜价高位震荡

总体而言：铜价的驱动因素与多空因素交织在一起。虽然商品属性有所改善，但金融属性转偏空，当前铜价处于高位，进一步上涨动能仍有待确认。

策略建议：近期铜价可能高位震荡，不建议追涨。

上海铝业及氧化铝

电解铝供应易得难得

从产能来看，目前电解铝产能已接近产能上限，且已连续三个月没有增加。未来进一步的涨幅有限。

从产量来看，目前产能利用率处于历史高位，近期产量基本持平。水电铝四季度可能面临减产，减产易增难。

氧化铝产能增加，利润高位

从产能来看，氧化铝属于产能过剩行业，目前产能还在不断上升。因此，从长远来看，氧化铝供应是一个确定性事件。

目前企业虽受铝土矿周期性供应短缺影响，开工率有限，但利润处于历史高位，复产意愿强烈。未来供给上行空间较大。

总结：氧化铝估值较高，空头赔率较好

总体来看：电解铝供给约束较为明显，价格下方有支撑，但进一步上涨仍需需求端改善的进一步确认。假期期间，国外铝价高位震荡。氧化铝方面，虽然供应改善时机仍存在不确定性，但方向明确，四季度需求易降难增。

策略建议：当前电解铝价格下方有支撑。氧化铝价格过高，前期空头可以继续持有。

上海镍业

政策利好提振市场情绪，镍价反弹后高位震荡

美联储超预期降息50bp后，国内货币政策和房地产扶持政策相继出台。政治局会议还明确，要统筹金融。市场情绪明显提振，镍价低位反弹。

基本的盈余模式很清楚，积累的库存限制了上空空间

镍基本原理的压力继续累积 - 矿场的紧张局势正在逐渐缓解，冶炼终端的生产能力继续扩大，需求峰值季节预计会很冷，库存继续积累，镍价格以上的空间是有限的。

摘要：镍产业链中的过度供求模式很明显，在战略上可以测试高点的短缺。

一般而言，有利的政策仍在发酵，镍价格在短期内在高水平上波动。但是，暂时难以扭转基本的盈余情况，库存的持续积累限制了间接空间。

策略建议：预计镍价格将在120,000-138,000范围内广泛波动，并且在战略上建议测试高点的短期位置。

碳酸锂

供应收缩有限，原材料采购的利润正在恢复

碳酸锂的每周产量继续减少。由于江西的大型工厂宣布早期暂停生产，因此从云母中提取锂的规模逐渐下降。这反映出右侧的高成本项目正在逐渐清除，低级锂矿的工作压力相对较高。

随着锂盐和锂矿石的报价略微反弹，右侧的高成本企业的运营压力减弱了。尽管海外高质量矿石的成本线通常很低，但基于当前价格的运营受到干扰的影响较小。

国内需求相对稳定，而海外政策骚扰经常发生

新能源车的国内销售进入了高峰季节，下游生产计划的总体复苏与预测一致。但是，插电式混合动力模型的销售迅速增长，锂盐消耗的总体增长尚未超过市场预期。

政策严重破坏了海外需求。 10月4日，欧盟投票通过中国对电动汽车征税。这将对中期新的能源车出口产生一定的影响，并且国内终端消费者市场的增长率已降低。

摘要：随后的上升潜力有限，销售呼叫选项的策略是主要的。

总体而言：碳酸锂的基本面尚未继续改善。短期市场的增长受到情感的强烈影响，未来有可能反弹。从中期到长期的角度，新供应的速度并未大大减慢，高峰季节后供应和需求仍然松动。相对清晰。

战略建议：碳酸锂的上升潜力有限，并且在短期内很难减轻供应趋势。建议投资者在早期持有呼叫期权策略，而期权执行价格位于83,000-85,000范围内。

工业硅

总生产能力继续增长，供应仍然很丰富

在供应方面，西北地区的新生产能力仍在运行中，总生产能力继续增长。从一月到八月，中国的工业硅产量为3238万吨，同比增长40.8％。 97和再生硅产量为383,000吨，同比增长22.3％。

预计在干旱季节的生产切割不足以扭转过多。

随着旱季的临近，西南地区有望减少产量。根据历史正常条件计算，在旱季期间四川运行的炉子数量下降到20，而云南的操作炉数量下降到约50。根据12500kva炉的类型，在干旱季节，每月产量减少了70,000吨。 ，不足以扭转过度供应的情况，而工业硅的供求在这一年中仍然由过度主导。

光伏行业的损失尚未减轻，需求方面缺乏好处

在需求方面，只有领先公司的一些低电价领域才能亏损。该行业仍面临巨大压力。维持和减少负载继续，并且已经推迟生产的恢复。预计在第四季度，多硅烷的产出不会增加。而且它不排除进一步削减生产的可能性。光伏行业的损失仍然很严重，给硅材料价格上涨带来了更大的压力，并且需求方面缺乏收益。

摘要：库存很高，反弹抵抗力很高。出售通话选项并继续持有。

就库存而言，行业的库存很高。一些制造商本周已经完成了早期订单的交付，目前的生产基本上正在库存。期货职位下降，库存的一部分流入现货市场，港口有积压的库存积压。

一般而言，需求方面缺乏好消息，整体经济不好，库存很高。预计假期后硅价格反弹的抵抗力仍然相对较大，因此出售呼叫选择并继续保持硅价格。