周期行业研究框架与方法：首席分享实战经验，助您把握投资机会

内容提示

机遇在意料之中，市场在意料之外。 2015年以来经历了种种弊端，无论是研究还是投资都需要找回初心。我们各个方向的负责人通过回顾过去、敬畏未来，完善了各自的研究框架和推荐逻辑，做好了充分准备，为投资者提供全方位的方向。持续的培训课程可供您选择。

第一期推荐陈力为您介绍周期性行业研究框架和方法、核心驱动因素比较、主要跟踪判断指标、选股方法等，以及公司研究要点、研究经验等实践经验，从如何看待行业和如何选择公司两个维度进行经验分享。作为一名钢铁行业研究员，我在内外投资组合收益率（内部股票池评估+各城市+基金公司定制投资组合）的客观数据上连续几年遥遥领先。结合近期热门的供给侧改革主题，值得您聆听并出谋划策。

核心思想

今天我们主要用钢铁行业来分享。 2016年以来，虽然市场振荡加剧，但随着政策预期以及周期性行业轮动的表现，钢铁行业目前是备受市场关注的领域。此刻，在今天有限的时间里，我打算从几个方面与大家进行交流。

1. 通过简化复杂性来了解行业

首先我们将复杂性化繁为简，告诉大家如何看待这个行业。在此基础上，我们谈谈行业分析框架和选择个股的方法。然后我们会根据当前最热门的供给侧改革做一个行业分析案例，最后做个股。案例分析采用了抚顺特钢的研究思路。

言归正传，我们是如何看待钢铁行业这个话题的。研究人员和投资经理在接触一个新行业时会有很多不同的研究方法。这里我们的建议是，对于周期性行业领域，可以采取简单的方式去理解复杂的情况。我分解了下面的步骤。

第一步就是无论看哪个行业，都要看历史。有句话说，以史为鉴，可以鉴兴衰。在投资领域，这种涨跌可以理解为波峰或波谷。正是行业的变化让我们能够捕捉到它们。投资机会。让我们把时间线再延长一点。整个中国市场发展到现在，钢铁行业是一个百年话题。它起源于1890年洋务运动，当时张之洞修建汉阳铁厂，即大冶特钢的前身。发展是从1949年到2015年，从数量上看，实现了跨越式发展。为什么这么说呢？ 1949年，国内钢铁产量仅为16万吨。截至目前，最高峰产能为2014年底11.4亿吨，虽然已于2015年淘汰，但仍保持在10亿吨以上的水平。我们来分解一下各个历史阶段：从1958年到1962年，有一个口号叫“超级英美，大搞钢铁”。当时我们中国还成立了一个非常重要的冶金工业部。 1970年到1974年，整个钢铁工业是在曲折中前进的。改革开放后，1978年至1986年，计划经济转变为市场经济双轨制价格机制，钢铁行业也是如此。 “七五”期间，即1986年至1990年，整个钢铁行业经历了第一次大波动，主要体现在原材料价格大幅上涨。宏观调控对企业的影响主要是去产能。请注意，这一时期，压缩产能的概念在中国尚属首次提出。

1994年至1998年，这个时间点主要体现在行业融资渠道的增多，其中最典型的是马鞍山钢铁在香港上市。 1998年至2002年的最大特点是老工业基地的蓬勃发展。提出了“向鞍钢等老工业基地致敬”的口号，政策也向东北倾斜。 2002年至2006年是钢铁行业真正快速发展的时期。众多企业脱颖而出，其中包括上市公司太钢不锈钢，成为全球领先的不锈钢公司。 2006年到2010年这段时间是我们现在投资者最关心的时期。股市上反映的第一反应是，在2005年至2007年的上一次牛市中，钢铁行业是五朵金花之一。从2008年金融危机到2013年的五年间，钢铁产能经历了新一轮大幅扩张，年均增速约1亿吨。正是由于这种产能的无序扩张，导致目前供需矛盾不断加剧。从数据中我们可以看到，2008年钢铁行业最低价格为2800元/吨，2015年12月上旬为1700元/吨，这意味着比2008年还要差。不受管制的时期。在这个关键阶段，我国也高瞻远瞩地提出了供给侧改革的理念。以上是整个钢铁行业的历史回顾。

经过这些年的发展，整个全球粗钢产业格局也发生了比较大的变化。在中国超越英国、追赶美国的阶段，中国在钢铁领域的话语权和市场份额都较小。同一时期，日本、欧美等发达资本主义国家的钢铁工业经历了成长期、成熟期和发展期。一个蓬勃发展并最终合并重组的过程。目前中国仅在产量上取得了世界重要地位。中国基本上占据了整个全球产能结构的一半，但你会发现前五名企业中，粗钢产量加起来只有24%。为什么要指出这个值呢？因为上个“十一五”期间，国家明确表示，中国避险计划前十名的市场份额已经达​​到30-40%以上。目前前五名仅占20%左右，这意味着整个行业的整合还有很长的路要走。

无论我们研究什么行业，行业的时间线越长越好。总结每个阶段的变化，是我们研究一个行业一开始最必要的一步。

第二步是从投资领域上了解行业周期的阶段。我先给出一个定义。从钢铁行业来看，已经进入显着的成熟期。也有人说已经进入衰退期。我们有几种研究和判断的方法。对于周期性行业，一种是根据需求的变化来判断，另一种是根据不同的市场结构和市场行为来进行判断。目前我们比较常用的统计指标是人均粗钢产量来进行比较。我们可以看到，1973年，美国的人均GDP达到了16500美元以上。粗钢产量按人均计算约为0.65吨。日本也在1974年达到人均粗钢产量1.06吨的峰值。目前中国2014年和2015年的产量约为0.6吨。因此，如果将中国整体与20世纪70年代的美国、日本进行比较，就会发现消费基本与美国接近，但与日本仍有细微差距，主要体现在人口上根据。

如果换个角度来看待整个行业，对比市场结构和市场行为，就会有更多的差异。因为中国市场钢材消费实际上更多集中在东部和南部地区，而西北和东北地区消费结构相对较低。与日本相比，我们会发现日本的产业集中度非常高，而结合国土面积和人口的比例特征来看，中国在东西部地区应该已经达到了相当高的峰值水平。但如果考虑到非发达地区，比如中西部、东北地区，其实可以做的事情还有很多。因此，国家也提出了“一带一路”的概念。放眼西北，“一带一路”如果落实好，将激活整个区域产业链的钢铁消费。这里我们想强调一点，钢铁行业的周期性其实从动态和静态来看是不一样的。由于我国地大物博，人口分布不均，整个钢铁行业的钢材消费并没有特别显着的半径。只要价格有足够的优势，就会有足够的流通量。也就是说，我们可以看到宝钢的钢铁产品是可以在新疆消费的。在找到依据的基础上，我们强调不妨划分一下我们的产品结构和区域结构，然后看不同区域、不同产品的周期。这对于我们的投资来说更有参考意义，而不是泛泛而谈。说说这个行业是繁荣还是衰退。在许多情况下，在周期性行业中，衰退可以孕育繁荣。这是我们要强调的第二个重点，要看周期性行业不同阶段的问题。

从全球范围来看，我们要提到一个词，叫“兼并重组”。从世界钢铁来看，全球经历了四次兼并重组浪潮。第一次是在20世纪初，当时美国70%的钢铁产量由一家美国大型公司（美国钢铁公司）控制。第二次重组浪潮发生在20世纪70年代，当时最具代表性的钢铁企业是日本钢铁企业，核心是新日铁。产量一下子跃升至3000万吨以上，跃居世界第一。 20世纪90年代以欧洲钢铁公司为代表。当时，世界十大企业中有六家诞生于欧洲钢铁行业，这也是跨国并购的开始。第四次是21世纪初。最典型的就是超级公司安赛乐米塔尔的诞生，其粗钢产量占世界产量的10%。第五波重组，我们打个问号，如果不出意外的话，应该是在中国。前面我们提到，全球钢铁行业产量的一半在中国，而迄今为止，除了20世纪70年代左右的供应收缩之外，中国还没有出现像样的整合。这几年，安本和山东钢铁虽然合并了，但只是做大了，没有做强。

日本的兼并重组最为引人关注。我们统计了日本钢铁产业的整合三次，第一次是1970年，第二次是2002年，第三次是2012年。每一次，整个日本钢铁产业的实力都得到了提升。新日铁首次超越美国钢铁公司，成为全球钢铁行业的领头羊。第二次是NKK公司和川崎公司合并入JFE，使日本前五名钢铁公司的综合产能率达到77%，避免了日本钢铁行业的恶性价格竞争。 77%这个数字非常关键。我们之前提到，中国市场的钢材集中度连50%都达不到。不可避免地会有很多企业打价格战，甚至可能导致产品供过于求，供需失衡。现在日新制钢是日本不锈钢行业的领导者。在普碳钢领域，有新日铁、住友金属等超级企业。日本钢铁企业数量不多，总共不到20家，但其业务能力和综合运营效率却远远超过很多中国企业。当我们看一个行业时，从实证的角度来看，我们不能仅仅局限于中国。我们必须从全球的角度进行比较。你会发现，很多国家曾经走过的路很可能就是我们即将走的路。

第三步是明确产业链格局，这是我们投资时要做的事情。对于钢铁行业的产业链，我们可以很容易地画出一幅图画。上游包括铁矿石、废钢、焦炭等原材料企业，通过高炉、转炉冶炼形成粗钢。上游的核心是铁矿石、废钢、焦炭三大原材料，是我们跟踪的重要指标。粗钢出来之后，它和成品之间有一个过程。根据工艺和环境的不同，最终会出现热轧、冷轧、不锈钢、建筑钢等很多类别，但如果简单理解的话，从形状上来说，可以分为两大类，一种是长材，一种是板材。长材产品通常称为钢筋和螺纹钢。长材主要用于建筑和机械用途。 。下游钢铁行业中，建筑钢材占比50%，因此长材产品与基础设施、房地产相关。第二类是板材，它是扁平状态的，就像我们的办公桌板一样。出来时是钢卷，展开后就变成平板了。包括冷轧板、热轧板、镀锌板等，这块主要应用于制造业、家电、汽车等多个领域，当然这是比较全面的。我们画一个馅饼。近年来，粗略地讲，建筑业占一半，机械企业占20%，汽车行业占7%，能源相关行业约占4-5%。 ，船舶在2%左右，家电也在2%左右。这样就可以看到国内钢铁下游包括哪些内容，重点跟踪哪些指标。这就是产业链的格局。这是第三步。

研究一个行业时，不妨分析上、中、下游。上游提到了铁矿石和焦炭。我们知道，中国在煤炭方面还是有比较强的话语权的。山西、内蒙古都是工业大省。问题是什么？化繁为简，突出核心。一吨钢需要1.6吨铁矿石。一旦了解了铁矿石，你就会知道影响钢铁行业主要成本的因素是什么。

从结构上看，目前我国铁矿石产能主要分布在东北地区，以安本为核心。辽宁有铁矿带，新疆自治区有铁矿带，山东、河北也有铁矿带。铁矿带及其他地区较为分散，不那么集中。中国铁矿石有一个最大的特点。总储量虽大，但贫矿多，富矿少。许多铁矿石的品位在15%至25%之间。如果是地下矿山，开采难度和成本还会进一步增加。海外情况如何？国外有很多比我们优秀的人。巴西和澳大利亚是海外铁矿石的主要供应国。巴西著名公司是淡水河谷，澳大利亚著名公司是力拓和必和必拓，还有后起之秀FMG。它们的开采和加工成本极低。这就是中国和国外的不同之处。

2014年，澳大利亚力拓表示我们可以达到25美元。 2015年，市场不好的时候，我们定了一个比较极端的值，说是15美元。在中国平均费用基本都在70美元以上，甚至100美元以上。 。钢厂采购的铁矿石虽然质量相同，但由于来源不同，价格相差很大。如果中国充斥着劣质矿山，我们绝对可以得出结论，海外铁矿石具有足够的竞争优势。虽然价格降低，但产量会得到释放，有效抵消收入规模。利润可能会有损失，但中国就够了。中国每年对铁矿石的需求量约为12亿吨。从目前的进口格局来看，每月将有1亿吨铁矿石压入港口，国内不少矿石企业难以维持，成本无法战胜。矿物质含量都不如其他，更不用说价格了。

如果理解了这一点，钢铁行业接下来的问题就能得到有效解决，那么钢材价格将如何演变？我们做了一个表格，对国外矿区进行了梳理。全球成本最低的在15-20美元范围，最高的可能在100美元左右。这个区域一旦梳理清楚，价格就清晰了，差异就清晰了，我们钢铁行业的上游都意识到了这一点。

第四步，分析上游的核心要素，供给、需求、价格。刚才提到了国内外铁矿石的差异，我想补充一下，从目前的市场份额来看，这四家铁矿石商基本上占据了全球45%左右的市场份额。

至于整个价格，刚才我们提到分析这个成本因素是为了计算整个行业的盈利能力。我们对各公司与国内不同的成本差异和售价进行了比较。这期间最显着的反应就是今天发布了一份重要的宏观报告，这个报告是关于铁矿石和整个内需的关系的。其实结论很明显了。单纯根据铁矿石价格变化静态推导国内需求，有一定参考价值，但不一定准确。因为整体的内外部差异，整个钢铁行业会出现一个情况。如果钢材价格上涨，矿石价格也可能随之上涨。这不一定会直接反映整个行业的利润。与此同时，钢材价格上涨。这将导致贸易商和钢厂出现负产量或同货情况。

第五步是中游的核心要素。在美国和日本，美国是以贸易服务中心的形式存在的，这意味着很多贸易服务中心一方面承担贸易商的角色，另一方面也承担加工中心的角色。以日本为例，住友财团和许多日本大型财阀与整个钢铁行业有着千丝万缕的联系。首先和中国有结构上的差别，其次是数量上的差别很大，就是贸易商的水平。历史上，2008年至2013年中国贸易商数量最高达到30万以上，由于后续行业调整，一半贸易商退出了这一阶段。以前，商人靠搬砖赚钱是非常容易的。刚刚从上游钢厂拿来的货物甚至不需要进入贸易商的仓库。直接以更高的价格卖给下游。当供应超过需求时，就会出现这种情况。 2005年到2007年，整个钢铁行业价格飞涨，下游需求猛增，3000元的成本当年最高能卖到8000到10000。许多交易者自己也不明白如何赚到这笔钱。现在的情况完全不同了。

如果分析这中间物流要素和核心成本的变化，一是数量的大幅减少，这是由于行业的深度调整，二是互联网平台的大幅崛起。很多人说我要转型互联网+，搞钢铁供应链金融，包括五矿发展、上海钢联、欧普智能网络等，为什么我会指出这一点？如果我们做得好，我们就知道整个行业的中间层将向哪个方向发展，将向哪个方向升级。同时我们也会关注期间有哪些投资机会。

2013年至2014年，最典型的例子就是代表企业上海钢联的股价大幅上涨。如果我们清楚地了解核心要素的变化，就不难解释为何股价大幅上涨。

第六步，分析下游核心要素。不同时期反映的情况与内生情况是不同的。商业模式有很多变化。传统上我们刚才讲了大概有七八个方向，基本上涵盖了国民经济的各个方面，但是变化是巨大的。例如，高速列车——在此之前，钢轨传统上使用钢材。虽然钢轨销量很大，但利润率却一般。但是高铁、高铁出现之后，一个产品就出来了，叫车轮——我们的上市公司马鞍山钢铁就是主打这个的，一下子让整个市场的投资眼光和焦点集中到了这个上面。所以我们看到马鞍山钢铁的股价在过去两年的一段时间内表现得比较好。对于整个市场来说，如果我们做业务分析，就要了解下游细分市场的产品特点。

我们做了一个总结。比如建筑用钢材，我们需要看下游，看产能高、消费和供需比较集中的地区。那一定是河北省了。在投资选择上，可以重点关注河钢股份这样的标的。如果看机械，可以选择有特钢标准的，比如大冶特钢这样的企业，是汽车机械的主要供应商。汽车板可以看看宝钢这样的公司。就盈利能力和质量而言，它们绝对是国内最好的。如果我们要看家电行业，我们可以进一步推到家电领域，包括造船、桥梁。重钢、南钢、新钢等都是该领域的龙头企业。对于管线钢消耗，可以关注玉龙股份、锦州管道等公司。对于管线钢，你可以看看宝钢。对于不锈钢，只要看看领先的太钢不锈钢。

如果你要看一个行业，不要笼统地说钢铁行业是好是坏——没有任何意义，或者行业处于什么样的周期，也是不够的。我们要做的就是用跑顶街牛的精神来重构这个行业，把不同的产品、不同的行业属性区分开来，把不同的区域区分开来，让整个行业即使在不热点的地区也能用起来。在市场上。选择最佳的投资选择。

第七步，我们不妨画一幅画。应该包含哪些元素？首先是上游如何分布、竞争格局如何。第二个产品分布如何，竞争格局如何？第三个是中间领域，包括分销商、贸易商或加工商的分布和特点。我们将有哪些相关的替代方案？钢材的材质比较简单，因为它已经使用了两千多年，一百多年来得到了很大的发展。目前还没有特别重要的替代材料，因为它的工业性能是最好的。

还有一个很重要的事情，那就是政策。必须关注政策。对行业产生影响的政策因素较多，不同阶段应重点关注不同的点。我在供给侧改革的分析中给大家介绍一下。以上就是我第一部分想跟大家交流的内容。总结一下：如何解构一个行业，包括不同角度、不同环节。可以从生产领域，从产品领域，也可以从整个行业发展的历史领域看透，这样我们就可以进一步分析这个行业是怎么样的。我总是强调一个词，把复杂的事情简单化。只有把复杂的事情简单化，才能找出影响这个行业的核心因素或者这个行业处于什么阶段。

2、建立逻辑严密的行业分析框架

接下来我给大家分享第二步，建立严谨、逻辑性强的行业分析框架。从行业角度来看，这绝对不无道理，尤其是涉及到我们未来要实施的投资领域。我做了一个钢铁行业的分析图。

首先，我们放在首位的是宏观经济，即宏观经济状况，它直接决定了整个行业未来的状态。

二是下游产业。另一个词是需求。需求将引领行业朝什么方向发展。

第三，市场因素，如大宗商品现货价格、期货价格、原材料成本等，是我们建模的依据。通过这些可量化的指标，我们可以计算出这个行业是否赚钱，在这个时间点是否值得投资。

至于我们研究的重要出发点，除了这些横向指标之外，更重要的一点是我们要做我们的数据模型分析，最后是什么？行业研究或者我们投研最关注的指标是什么？利润。有时对利润的关注超过了价格和成本，转移到了利润上，所以我们知道这个行业或公司怎么样。

参考因素包括国内外需求。钢铁产能、产能利用率、产量、社会库存是供给因素。如果供给因素和需求因素结合起来，我们基本上就可以确定整个市场的价格将走向哪个方向。有了价格之后，我们就可以计算成本了。成本算出来之后，我们最后算出成本和价格的差额，最后算出这个行业的利润。如果利润想清楚了，这个行业的很多问题基本上就能得到有效解答。利润是如何计算的？这是数据库。数据库工作可能是每个分析师接触一个行业或者一个公司的第一步，是非常重要的案头工作。

我们钢铁行业有一个非常详细的数据库，这就是我构建数据库的方式。一是跟踪指标，尽量落实到日常，包括每日钢价。通过每天的钢材价格和铁矿石价格，我们可以计算出这几天钢铁行业的模拟利润是多少。还有我们的社会库存、我们的整体产能等等很多因素。

行业分析的第三个关键点是建立模型。至于模型，我们最重要的是计算盈利模型。这种盈利模式不仅适用于行业，也适用于公司。

第五步，重点了解不同行业、不同时期的核心驱动因素。也就是说，当价格或者利润得到反馈的时候，我们要多问一个问题：为什么价格会变成这样，利润为什么会变成这样。我们总结了历史上整个市场钢材需求下降的情况，2015年是非常典型的，如果谈未来，最大的影响会是什么？需求很大程度上取决于政策，存在很多不可预测的因素。我们可以关注的核心驱动因素是供给。如果进一步分析目前的供给，我们会关注什么？包括当前的工业利润率水平，正在建设的生产能力，公司的未来投资以及一般生产线（如果运行） - 其使用周期，建筑周期和生产能力的整体结构。从中，我们终于找出了生产能力和需求之间的差距，我们将了解整个行业目前以运营为主导还是以需求为主导。如果整个行业的未来是由供应驱动的，那么我们应该关注哪些供应点。

第六步是掌握行业繁荣变化的关键指标和时间点。对于周期性行业，核心包括工业增加价值的增长率，固定投资的增长率以及一些指标包括社会库存，每吨钢铁的毛利毛利，等等。如果我们跟踪行业繁荣的变化，我们可以将其进行总结分两个要点。首先是，当下游需求指标上升，包括工业增加价值，固定的投资增长和GDP时，我认为社会库存将会上升。好吧，如果社会库存减少，每吨钢的毛利润将会增加。这是一个更好的购买点。

其次，您可以注意容量利用率。如果该区域上升，成本也会上升，每吨钢的毛利润将减少。如果能力利用率得到进一步提高，则基本上将是一个重要的卖点。此外，还有一些主题关键指标。过去，重点是国有企业的改革，并且没有多个政策可以实施。但是，每个人都知道，如果PB不小于一倍，许多公司将无法做到。在此阶段，如果强行进行国有企业的改革，没有人会对损失国有资产负责，也没有人能负担得起。因此，当涉及投资时，如果行业中许多公司的PB小于1，而这是一家非常高质量的公司，我绝对认为其投资将相对安全，可以在中期和长期内举行。

该行业的研究和分析框架主要讨论了很多。如果我要做出摘要，那么每个人都可以在日常工作中做好定量的事情，包括跟踪指标的更新频率，以及您如何衡量想要的这些数据专注于包括利润和生产能力等核心要素？一旦建立了该数据库，整个行业的研究环境将非常清楚。如果没有有效数据库的工作得到的支持，我会拍打我的头，说价格上涨或下降，与去年的比较以及未来的幅度将是什么。没有依据。

3。对周期性股票的研究强调自上而下的方法

第三，周期性股票研究强调“自上而下”。在比较不同的行业时，每个行业的方法都不同。周期性行业是一项典型的自上而下的研究。当然，这不是绝对的，这是典型的。可以开发广泛的研究方法。我们已经整理了周期性行业公司的基本框架。

首先，什么是关键催化剂？跟踪销售，价格或成本的变化等同于弄清楚公司是否可以盈利，是否可以赚钱以及是否具有市场定价能力。

其次，它偏向管理。不同的公司在不同管理者的手中具有不同的特征。一家好的公司可能注定要在坏经理的手中注定要失败，但是如果由有效的经理取代，那将是很好的。因此，尽管管理要素很难量化，但我建议，如果您想了解和选择公司，则必须分析管理结构，特征，完整性及其在市场中的影响。

第三，主题。作为催化剂，这种市场风格在过去一两年中一直是最重要的。许多人嘲笑价值投资。为什么？老实说，近年来，价值投资在中小型部门急剧上升。实际上，不同的人持有不同的意见。但是，对主题的跟踪绝对是不错的，包括钢铁行业。 2013年最热门的事情是什么？管道行业。 2013年，我们举行了一次会议，并讨论了西方天然气传输及相关项目的恢复和加速。接下来是军事行业。无论是国内军事支出还是地缘政治紧张局势，军事行业的股票在2015年都做得很好。包括核电。长期以来，核电力领域一直是市场投机的主题，以及互联网+概念以及皮带和道路概念。

查看股票时，您也可能会结合主题。这也是一种库存选择的方法。关于公司在研究框架中的立足点，我们必须在盈利能力和假设方面强调两个关键点。如果我强调了上面的催化剂，请查看下面的收益假设。让我给你一个负面的例子，这也发生在我个人身上。当我研究一家特殊的钢铁公司时，这是我研究金融行业的第二年。当时，整个特殊钢铁行业在价格和盈利能力方面都非常好。使用最传统的方法（即线性增长）来计算其模型。我认为生产能力会发生什么，价格会发生什么？当年引用的价格为1元，在接下来的几年中，将分别有1个元，2元和1元。增长的第4块。但是实际情况是，该公司的利润在第二年就暴跌了。如果我们只从定量的角度看它，那么假设根本不是错误的。价格也在上升，产出也在上升。为什么利润损失如此大？我忽略了一个重要因素。当时，该公司邀请海外财务总监过来。他使用海外财务会计方法在第一年底集中折旧和利润，然后基本上将一些实际情况恢复到了原始形式。可以想象必须扭曲预测。我一直在提醒自己这一经验和教训。在为行业公司做出利润假设时，您必须考虑您可以想到，考虑或从各种渠道学习的一切。

最后，我们必须给出估值水平和投资结论。对于美国的投资者来说，结论是结论，我们不能写模棱两可的话。不久前，我们中的一些人也使用了谨慎的乐观情绪。是谨慎还是乐观，是买还是出售公司。如果上升，购买是乐观的，但是如果下降呢？这种事情应该放弃。我们必须在我们的研究中进行清楚的计算。我们是否对此感到乐观是投资经理愿意听取的问题。

我们重点介绍了该公司自上而下的研究方法的几个关键点。首先是产品投资和行业竞争的问题。第二个是对行业趋势的掌握更为重要。第一个行业，当时是公司，首先要研究该行业，然后查看该公司，因此定期研究的定期研究更加有效。第三点是关注公司量子的三个指标。该数量主要是产出和容量的预测，这是价格和成本的预测，以获取利润。

该行业的利润是主要观察方法，那么这部分的这一部分的交流主要要点是什么？公司的目的是什么？利用利润和定价能力，这种公共和私人财富值得投资。

4。注意投资时钟和行业轮换

第四部分是一点理论。对于整个行业，有两种主要理论影响自行车行业。投资时钟理论，不要雕刻剑的船，许多投资经理对此理论非常熟悉，但是船上刻有剑之剑。 。有时在中国市场落后或进步，因为政策决策与美国不同。行业能力也是如此。任何行业都有高峰和山谷，从成长到成熟，再到下降，然后体验新的增长，成熟和衰退。钢铁行业也是如此。

第五，行业案例：钢铁供应方面的改革

现在，让我们谈谈市场上最热门的钢铁供应方面改革。对于供应方改革，我们首先计算项目。我们为什么要计算这个帐户？钢铁行业的损失约为70％，而真正的损失绝对比这更严重。 2014年，中国的钢铁生产能力达到11.4亿吨。就生产能力和产出之间的关系而言，这约为75-85％。大约吨。 2015年，钢铁的产量为8.3亿吨，出口1亿吨，进口近1000万吨。从7.5吨到7吨的变化少了5000万吨，这解释了整个行业的变化。

被州消除的国家消除的最重要目的是什么？假设我们的需求没有明显的增长或恢复。即使在现有级别，我要做的就是升级结构。我消除了多少吨钢生产能力非常重要。去年，一名媒体记者抬头说中国将消除一半的钢铁生产能力，市场会变得更好。当我看到这份报告时，这太荒谬了。这是该行业的典型变量关系。消除它多少合适？我们一直在计算此帐户。我们必须解决第一步的供应侧面改革。我们看到了行业趋势，我们必须看到该行业的转折点和变化点在哪里。不久前，我们发布了一份报告，说1.5亿吨是供求余额的相对合理的价值。钢的产量可能为8亿吨至7亿吨。考虑到进出口的因素，明显的消耗可能达到消费量。 6-650亿吨非常平衡的水平，此假设仍然不包括未来基础设施超出预期的可能性。如果实施实施，整个行业将迎来新的发展。

从2008年到2013年，钢铁生产能力基本上是无序的，该州没有相关的政策。第一步是清楚地计算帐户，让我们看一下政策。为什么从2008 - 2013年开始的生产能力越来越多是一个大问题。为了理解这一点，这个行业基本上了解。因为有三个问题，所以没有答案。

首先，信用。从2008年到2013年的五年中，许多银行支持钢铁的供应和需求良好，利润也不错。 2011年，Shantytown进行了翻新。该价格的价格为5,800元，费用约为2,000元。信贷就像水龙头打开一样，并且投资了许多钢铁项目。今年1月26日，该州有指导。 2月，金融行业的指导支持了传统工业企业的改革和升级。对于非白名单上的企业来说，对于那种贷款薄弱的公司，该州表示，它没有贷款甚至借贷，这基本上阐明了未来的信贷。

每个人都知道雾霾非常严重。有人说这是汽车行业。我认为钢铁行业。河北省的Handan和Tangshan都是工业城镇。在河北省，很少有国有企业。它是在美好的一年中开发的。简单地说，国家拥有的企业与私营企业之间的成本差距不同。一方面，铁矿石的成本很差，另一方面，环境保护的成本很差。如果未打开环境保护设备，一吨钢可以节省约200元。私人企业在此链接中始终具有其利润点。他为什么要关闭？因此，这个问题在2015年受到了非常重要的关注。首先，这是执法手段。环境保护部不仅参与了公共安全部门的牵头。新的环境保护法可以直接带走合法人。由于环境保护因素，2015年首次揭示了DE能力的力量，几年前这并不是显而易见的。第三个因素是GDP的问题。为什么钢铁行业的生产能力以前很难？许多城市中的大多数税款都来自钢铁，例如Angang和Baosteel。许多地方的许多县级城市，村庄和城镇都缴纳了很多税。在过去的几年中，许多地方政府对钢铁生产能力的态度模棱两可。在这种环境因素中，无论您的整个县经济还是村庄和城镇经济都可以达到全面的绿色平衡。考虑到全面的要素，使许多地方政府对生产能力的态度显然比以前更积极。

总结信贷和环境保护和政府。这三个级别发生了重大变化。我们不妨结论一下，让我看到供应方面。几年。

乐观还是不乐观？以及为什么在供应侧面改革之前没有改革。

有什么困难？最大的困难是人员的安置。重新安置的成本相对较高，许多企业的员工人数非常大。如果有点粗心，那是一个社会问题。对于简单的裁员和务虚会，该国也提出了一种更有效的方法。以前，该国没有明确的补贴。今年，有明确的法规规定了1000亿元人民币和340亿个钢铁领域的规定。在我们八个部委和委员会的文件中，还有大量坏账，可以将大量金额移交给资产处理公司。这是我们行业生产能力的核心矛盾。

有一个重要的意义要强调，DE生产能力绝对是中等和长期的过程。不要将其视为短期的事情。投资股可以比政策期望高一两天，但是该行业绝对不是这样，这绝对是中期和长期。我们已经与行业中的许多人进行了沟通，以为如果我们走得好，我们就可以实现更好的供求状态。早些时候，我们可以看到2017年，后来是2020年之前。

春节结束后，钢的价格反弹。我有两个要点是，第一个要素，钢的价格上涨了10％以上。许多人说，钢的价格上涨了，行业的繁荣必须向上上升。我说背面还有另一件重要的事情。我为什么以前谈论该行业的解构？它是铁矿石。铁矿石的价格上涨了25％，钢的价格上涨了10％以上。您敢于断言该行业的繁荣是良好的。已经？

第二个因素是供应方面的整个市场，我们收到的当前数据更多是从政策的角度来看。每个月都有一些新的政策评估政策。我们建议它类似于主题投资的外观，不要从定量角度进行选择。我们还知道，这两个课程将在最近举行。在此的另一件事，钢铁，有色人种，建筑材料和化学工程等，这个重要的周期行业将于3月17日在该行业开放最高的相关供应 - 侧面改革。会议。你为什么说最高端？ Huatai Securities定下了基调，我们不会做低端的事情。我们邀请的专家包括国务院信息中心Zhu的主任和执行副秘书 - 钢铁协会的一般秘书，这是很高的水平。下个月将有越来越多的令人兴奋的内容。回到我的主题，您投资什么？供应方。除了政策外，除了时间之外，我们的结论非常明确，与市场上的其他卖家不同。首先是保持高高和高，重点是材料。

我们刚刚分析了几个重要因素。河北省是钢铁田的一个繁重小镇。它与相关产品的生产能力有关。这是一个回答的问题。在春节结束后，国家有必要在基础设施和房地产领域拥有最多的政策，并且在投资政策中更为活跃，包括宽松的住房交易政策，以及诸如北京·汤佐（Beijing Tongzhou）的搬迁 - 中心以及Zhangzhou的海边城市，Xiamen飞行员改革飞行员，没有意外，基础设施房地产领域应该是第一个从与董事会相对应的现有需求中恢复过来的。包括hebei Iron and Steel等在内的长材料制造公司已经符合标准，利润还不错。它们是我们市场可以关注的目标。第一个结论是要购买的产品。

在第二个结论中，该公司是从另一个区域指标中选择的，我们选择了该地区的领导者。为什么要强调这个？由于该地区的领导者通常意味着定价能力，因此这样的领先公司，尤其是那些可以满足国家环境保护要求的公司，必须能够在这一轮合并和重组中留下。与霍南最大的钢铁企业一样，除了北部重要的国家拥有的企业，江西最大的国家拥有的企业Xin Steel股票等都是我们可以实施的。

第三，了解政策，如果我们看得更长，我们会怎么看？合并并重组，适合最佳生存。为什么我提出合并和重组的四个词？因为从全球比较经验的角度来看，欧洲，美国和日本已经走的道路仍然是中国本身将要走的道路。在合并和重组或改善投资时间的领域将有很多投资机会。从摘要的角度来看，更重要的是，它将使领先的企业这种集成，消除不良企业，无论价格和利润水平是否好，并恢复到更好，更合理的水平。

我们要强调的是，中国将迎来世界合并和重组钢铁行业的第五波。可以看到。这个行业绝对不是每个人或没有机会的行业的日落行业。相反，我认为更糟糕的是生育的机会更多。我们谈论了供应方改革的情况。这是行业中的分析案例。接下来，我们分析公司的情况。

6.公司案件：Fushun特殊钢研究思路

该公司被称为Fushun Steel。在2013年，当我携带一个小学袋前往路演时，许多基金经理询问了令人怀疑的态度。您是如何推动这样的公司的？我认为没有什么显着的。在过去的五年中，我没有收到任何投资者。简单地说，沟通并不活跃，他们不愿与市场融合。当时，我向所有人的反馈是观点。我首先说。如果您投资于行业公司，如果每个人都有一致的期望，那么该公司的股票价格不是高点，或者基本上可以出售。

Fushun Special Steel以前没有受到很多关注。一个指标是该公司是中国军事钢铁领域的领导者。要做钢铁，您必须有专业精神来考虑这一点。我选择了Fushun特殊钢。也有一个奇迹。在那年，中华特别钢铁公司每月翻了一番。市场上的许多人总结了中央平原特殊钢的母公司作为军事行业概念的军事团体的原因。我要求我的同事去中央平原特殊钢。该公司的军事钢比例为2％。他们的管理层不知道他们公司的股价为什么上涨。什么是fushun？军事钢铁领导者，有70％的产品在军事行业。有人说这不是赚钱，而且您可能不会考虑它。我们想思考为什么利润如此之低以及改革空间在哪里。该公司的订单和利润水平实际上很高。它每年有超过30亿美元的净利润，但是这笔钱去了哪里？该公司做了重要的工作。我从银行申请了一笔贷款，约有20到30亿美元，再加上其他一些资金成本，年度利息成本必须接近4亿亿美元。赚钱，然后我的渠道非常好，因为军事行业非常稳定，但是我已经成为银行工作。我们如何看到这家公司？然后，我想看看催化剂在哪里，也就是说，强劲的速度以及整个军事行业的产品是什么。

如果我总体上看它，生产钢铁的钢铁公司基本上会错过这家公司。该公司的核心产品具有高温度合金，该产品用于航空母舰，飞机发动机和非常高端的核电场。如果我们了解该公司拥有如此好的产品和如此关键的产品，那么有理由相信他。至于金融不是最大的问题，公司上市的最大意义是融资和发展。一旦市场意识到该公司的价值，我们将来将固定增加，这可以解决相关问题。因此，当我们在2015年看到时，该公司还建立了许多融资合作伙伴。当前的利润水平是多少？当所有钢铁公司都是数亿美元和数十亿美元的损失时，福苏恩钢的净利润已增加了几次。 2013年，我告诉基金经理，该公司有利润前景。每个人都不相信。现在我们就来看看吧。请务必了解，对公司的分析应了解其产品结构。简单地说，这是障碍。该产品结构有障碍吗？没有障碍，这家公司是一家毫无意义的公司。第二个是期望很差。每个人都没有注意这家公司，并且认为没有戏剧性，但是一旦有期望和对整个军事投资的期望，您就会看到现在情况。

我刚刚订购了六个字。我有一个分享的经验。为什么对股票的选择有益？我总是看这个东西，行业的期望以及产品的障碍。一旦确认这是一家障碍公司，有障碍物的障碍，市场期望很差。从投资降落的角度来看，这是最值得的研究。这是股票研究的经验。

我不会介绍公司详细的基本情况。由于时间的时间，我们有持续的关注报告。一般而言，对于行业来说，我们交换的要点是上述。直到今天，我们必须向包括新员工在内的投资者发表摘要演讲。

首先，看看一个行业。首先，我们必须了解一个行业的历史。这是我想解决的第一个结论。其次，在了解历史之后，重要的是不要看到这个行业所在的周期。只了解这件事，不要看投资基础。取而代之的是，我们需要削减和完善该行业手术刀的切割和完善吗？完善特定产品水平，特定的区域水平，不同成本差异的特定程度，越好的越好，这样您就可以像毛细血管一样看到行业越透明。如果您不能做这一步，将错过许多公牛股票或许多好的投资点。第三，我们的基本技能，基本技能的重点是强调该行业的建立以及公司的框架，思想的建立以及数据的积累。如果您让我更加强调，那就是假设它必须是合理的，并且要提出一些我没有尽可能多地想到的问号，然后考虑一下。因为数字可能由于假设而被扭曲。第四，政策。对于周期性行业的研究和政策的影响，它通常比公司或行业的外观大得多。我们必须遵循的宏观经济经济的解释，因此，在今年的供应侧面改革发布之后，不同的政策在不同时间占据了不同的时间点，股票价格的趋势是不同的。确保查看宏观经济。这对于周期非常重要。第五，寻找障碍，发现预期的贫困。这是我强调的一些行业经验和主要方法。停留十分钟，看看您是否有任何问题，我们可以交流。

主持人：很少有机会。将您在实践练习中遇到的谜题与陈李今天所说的方法相提并论，您可以提及问题并对您有好处。

深圳的问题：陈李总统，问一个问题。一开始，您提到该行业的前五集应提高到35-40％，因为这是一个政策级别。这是什么目的？例如，它必须处于阶段，现在它是世界能力的50％。我们已经面对这个阶段。我们必须具有这样的特征，或其他考虑的考虑？这就是为什么您得出的结论是，第五波重组将出现在中国。我想知道前提是什么？

陈李：中国的钢铁行业现在很大，但不强。实际上，世界上没有定价能力。为什么这么说？进行最简单的比较。如果蛋糕中的一百个人与蛋糕中的三个或四个人不同。钢铁行业是最重要的。前20个钢铁厂的平均生产能力约为1或2000万吨，私人企业也有1000万吨的规模。有许多分散的私人企业。在这种模式下，您是否希望中国被称为钢铁能力？否。例如，在出口方面，出口相同的产品，报价较低，报价很高，可能以三千美元的价格出售。我说我想出售两千和五，价格直接按下。循环。另一个产品是产品的恶性循环。一些公司的质量不是重型，但是钢的数量相对较大。与重型钢铁公司竞争时，可以在中学行业中收取费用。问题。总结是什么？它太分散了。在市场的定价能力中首先提到了美国，日本和欧洲。我们做不到。它们在整个行业的合理结构设计中也得到了描述。例如，每个人都在向汤山（Tangshan）发出钢铁生产能力。特征仍在外卖。当他们在其他地方转移时，会有问题。没有合理的统一价格。对于整个环境保护，如果您不引起太多关注，则环境保护小组今天将前往50个私营企业。你能做到吗？这是不可能的。如果您可以重新统一并在适应优惠中生存，Tangshan将是一家钢铁公司。环境保护将集中在您的所有指标上，环境保护工作将变得更加容易。该国政策的目的是强大的，中国已经从一个大国变为政权。可惜的是，在制定政策之后，实施较差。一方面，如果我想增加集中度，铁和钢铁公司将计划磁盘。我的生活很好。我为什么要与您合并并重组？地方政府不愿意，我想追求我的GDP。在许多公司重组后，有一个标志，没有实质性的行动。这种重组的意义是什么？有了明确而良好的政策，登陆就很差。为什么将来会成真？整个大图案都有一个差距。必须消除穷人，而国家拥有的企业必须购买。 GDP角度的障碍也被打破了，整个行业的趋势必须很明显。

I could see in the market before, some efficiency and low efficiency. I personally think that the high efficiency is Hebei Iron and Steel. They accepted the procurement and pricing power of Tangshan Iron and Steel and Handan. Why is He Gang so strong? Because of the pricing power, procurement, sales, unified logistics and unified arrangements. Of course, there are also opposite examples. Two steel companies in a large province don't look at me. I don't look at you. Although I finally got together, I hung the brand of a certain provincial steel enterprise. This is what we did not implement things, but also what we need to focus on this problem in the future.