广州金控期货有限公司金融期货策略：股指期货IC、IM强势，对冲组合操作指南

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策

略

早

餐

广州金控期货有限公司

01

金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：指数震荡分化，IC、IM继续保持相对强势

中期观点：偏强

IC2502 的多单需要离场，同时持有多 IM2502 以及空 IF2502 进行对冲组合。

核心逻辑：

海外方面，美国政府的关税政策存在不确定性，这对权益市场造成了扰动。美国总统特朗普签署了行政命令，宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收 25%的关税，并且明确表示“没有例外和豁免”。同时，他还释放出了“考虑对汽车、芯片和药品征收关税”的信号。从短期来看，这可能会对汽车、半导体芯片等行业的表现产生扰动。

技术变革驱动着春季躁动行情，这种行情仍将延续，并且交易风格和结构变得愈发明显。在 DeepSeek 概念的带动下，AI 主线在不断扩散，TMT 板块的成交在全 A 总成交中的比重快速提升，风险偏好有所抬升，事件催化也还在持续，权益市场迎来了结构性估值重塑的机会，短期内 IC 和 IM 继续保持着相对强势。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：期限分化，长债偏强

中期观点：偏强

T2503 交易盘重新回到多单的思考方式，配置盘保持多单持有

核心逻辑：

资金方面，央行公开市场的净回笼结束了。银行间市场先是紧张，之后变得宽松。存款类机构的隔夜利率突破了 1.9%，并且与 7 天期利率继续呈现倒挂状态。午后，非银机构通过质押信用债融入隔夜资金的价格回落到了 1.7%附近。在中长期资金方面，国股行 1 年期同业存单的一级市场和二级市场成交价格在 1.76%附近，继续上升了将近 3BP。市场有传闻称央行关注大型银行的负债端问题，并且可能会重启国债买卖。这一传闻短暂地提振了市场的买盘。大家需关注后续央行的行动以及流动性的变化情况。

从基本面来看，1 月的通胀数据呈现季节性回升态势。CPI 的同比增速扩大到了 0.5%。然而，这仍处于偏低的水平。并且，其中还存在部分春节错位效应。在此之前公布的官方和财新制造业 PMI 都出现了季节性回落。特别要指出的是，官方制造业 PMI 已经连续 2 个月出现环比回落。在供需两端，都呈现出放缓的趋势。基本面的改善情况低于预期，这对中期的长端债市起到了一定的支撑作用。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

日内观点：76300-79000区间波动

中期观点：66000-90000区间波动

震荡偏强时的操作思路，以及用铜企业在价格低时进行买入保值的操作思路，还有卖出宽跨式期权的策略

核心逻辑：

从宏观角度来看，高盛预估在今年年底之前，美国针对从中国进口的铜产品加征 10%关税这件事的概率达到了 70%。

供给方面，钢联调研的数据表明，在华北市场，电解铜的现货供应是充足的。而在上海地区，持货商以大贴水出货的意愿并不强烈。

需求方面，钢联调研数据表明，在广东市场和天津市场，有较多中下游企业尚未复工复产，并且下游需求情况不佳。上海地区的下游加工企业进入市场进行采购的情绪，受到铜价持续高位的影响而受到打压。重庆地区的终端消费状况不佳。2025 年 1 月，全国乘用车市场的零售量为 179.4 万辆，与去年同期相比下降了 12.1%，与上月相比下降了 31.9%。1 月的零售处于历史低位。1 月环比增速的降幅为 31.9%，此降幅仅低于 2023 年 1 月 41%的降幅。1 月新能源乘用车的批发销量达到 88.9 万辆，与去年同期相比增长了 27.1%，但与上月相比下降了 41.2%。1 月新能源乘用车的零售销量达到 74.4 万辆，同比增长 10.5%，环比则下降了 42.9%。

2 月 11 日，上期所的库存情况是铜仓单增加了 12099 吨。之后铜仓单的数量达到了 80303 吨。

展望后市情况，节后国内下游的铜企复产的速度较为缓慢。高铜价起到了刺激作用，使得隐性库存集中地进行交仓。在这些因素的影响下，铜价承受着压力。

品种：工业硅

日内观点：低位运行，运行区间：10600-10800

中期观点：偏弱运行，运行区间：10000-12000

参考策略：卖出SI2504-C-12000

核心逻辑：

安泰科的统计显示，2024 年 12 月份工业硅持续累积库存。其供应大于需求 3 万吨。12 月份的供应量包含 97 硅和再生硅，约为 41 万吨。需求量包含出口预测，约为 38 万吨。到 12 月底，工业硅行业库存约为 95 万吨。截止 12 月 31 日，仓单量为 25.4 万吨，库存仍处于高位。

预测在 2025 年 1 月份，北方地区会有新增产能投放，从而导致产量增加；南方地区，其开工情况维持在低位，产量或许会有小幅减少。预计 1 月国内工业硅的整体产量会增加到 37.5 万吨左右，总供应量为 41 万吨（包含 97 硅和再生硅）。下游的有机硅单体供应持续增多，多晶硅有检修减产计划得以落实，导致产量减少，铝合金厂的开工基本保持稳定，预计总体国内需求约为 32 万吨左右，出口为 6.0 万吨。预计2025年1月份供增需减，供应大于需求3万吨左右。

品种：多晶硅

日内观点：区间波动，运行区间：4.35万-4.4万

中期观点：低位运行，运行区间：4.3万-4.7万

参考策略：观望

核心逻辑：

安泰科统计显示，2024 年 12 月多晶硅当月累计供需平衡有增量，约为 0.16 万吨。多晶硅的供应量（包含进口预测）大概是 10.66 万吨，多晶硅的需求量（包含出口预测）大约是 10.50 万吨。到 12 月底的时候，多晶硅库存累计约 40 万吨，本月的库存几乎没有增加，预计多晶硅的供需平衡即将来到一个转折点。

根据上下游企业 2025 年 1 月的排产情况来看，多晶硅的排产仍存在下调的预期，其供应量有望下降到 9.8 万吨左右。1 月时，硅片在部分地区回调了开工率，这使得对多晶硅的直接需求有了小幅的提升，达到了 10.1 万吨左右。这样一来，月度的供需关系有望发生反转，多晶硅将会从之前的累库状态转变为去库状态。

③但短期多晶硅偏空基本面格局难以改变，价格上行动力有限。

品种：铝

日内观点：窄幅波动，运行区间：20500-20800

中期观点：震荡偏强，运行区间：19500-21000

参考策略：卖出AL2503-P-18500

核心逻辑：

社会库存方面，到 2 月 5 日的时候。SMM 统计了 5 地的电解铝社会库存，其数量为 65.6 万吨。与上周相比，增加了 16.3 万吨。在去年的同期，库存是 47.6 万吨。当下的库存处在 5 年同期的第 2 低位。库存一直处于低位状态，这反映出当前电解铝的基本面情况是良好的。

美国在 2 月 1 日对中国商品加征了 10%的关税。这一举措使得市场氛围发生了转变，变得较为消极。同时，也对铝价产生了利空的影响。

品种：碳酸锂

日内观点：低位震荡，运行区间：7.7-7.9万

中期的观点是围绕着生产成本进行上下波动，其运行的区间在 6.5 万到 8.5 万之间。

参考策略：卖出LC2505-C-90000

核心逻辑：

2 月 11 日的现货方面，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格下跌了 460.0 元，报 7.66 万元/吨。该价格连续下跌了 2 日，在近 5 日里累计下跌了 1130.0 元，近 30 日累计上涨了 1060.0 元。现货价格呈现连跌态势，这对期货价格是利空的。

成本方面，在 2024 年 12 月 8 日这一时间节点，外购锂云母的生产成本是 74034 元/吨。其成本连续 2 个月呈现快速下降的态势，这使得对期货价格的支撑作用有所减弱。此外，永兴材料（002756）的碳酸锂单吨营业成本仅仅为 5 万元。行业中的龙头企业，其生产成本始终保持在很低的水平，随着小企业的市场份额逐渐被大企业所侵占，期货价格下方的支撑力量将会减弱。

供应方面，2024 年 11 月国内碳酸锂的产量为 5.89 万吨。这个产量相较于上月环比减少了 0.1%，与去年同期相比则增加了 49%。具体情况来看，11 月国内碳酸锂的总产量在环比上增加了 8%，在同比上也增加了 49%。从原料类型来看，锂辉石这一端的碳酸锂总产量与上一个周期相比增加了 7%。锂云母这一端的碳酸锂产量环比增加了 23%。盐湖这一端的碳酸锂产量环比下降了 6%。回收这一端的碳酸锂产量环比增加了 13%。供应方面有大幅的增加，这对碳酸锂价格是利空的。

需求方面，2024 年 11 月锂离子电池的产量是 117.8GWh。它环比呈现出增长的态势，增长幅度为 4.2%。同时，与去年同期相比，产量增长了 33.3%。

从短期方面来讲，碳酸锂的供应增速要比消费增速大。因此，价格将会持续承受压力。

黑色及建材板块

品种：螺纹钢、热轧卷板

日内观点：震荡回调

中期观点：价格承压，难有大幅上涨

在价格较高的时候卖出 RB2505 的虚值看涨期权，该期权的行权价在 3450 到 3500 之间

核心逻辑：

钢材原料中的铁矿和焦煤库存整体压力依然较大。在铁矿方面，一季度属于海外铁矿发运的淡季，供应出现阶段性的减少，然而去库存的速度仍然较为缓慢。全国 45 座港口的进口铁矿石库存总量为 15216.54 万吨，与去年同期相比仍增长了 15.88%，所以短期内库存难以被消化。焦煤方面，春节假期对煤炭供应产生了影响，使其出现短暂下滑。然而，上游样本矿山的精煤库存同比增长了 64.50%，中游洗煤厂的精煤库存同比增长了 75.16%。由于原料库存压力较大，炉料价格和钢材生产成本将继续承受压力并保持运行状态。

下游需求量的增长持续性存在疑问。本周，建筑行业大多仍处于停工放假的状态，水泥出货量数据也依然处于低位，无法对消费增长进行佐证。从项目资金到位情况来看，节前一周有 3 至 4 成样本建筑项目的资金到位仍有延迟，这将长期对施工进展及其钢材消费造成拖累。所以，短期内钢材消费量同比增长仍存在疑问，本周四的数据或许会证伪消费增长的预期。

消息方面，美国计划对所有进口钢材加征 25%的关税，此关税将于 3 月 4 日开始生效。美国每年进口的成品钢材约为 2900 万吨，大概占全球总供应量的 1.58%。这一举措可能会导致其他国家对美国钢材的出口在边际上有所减少，从而对非美地区市场的钢价产生利空影响。

养殖、畜牧及软商品板块

品种：生猪

日内观点：偏弱运行

中期观点：近弱远强格局延续

参考策略：前期空单及5-9反套策略可继续持有

核心逻辑：

供应方面，从生猪出栏体重这一角度来看。据钢联数据的统计，到 2 月 7 日的时候，当周全国生猪出栏的平均重量是 122.57kg，比节前增加了 0.58 公斤。节后市场进入了淡季，市场对于后续的价格预期有所下降。规模企业开始恢复出栏计划，而散养户整体上大猪的供应量比较少。生猪出栏均重目前暂未出现明显大幅增加的状况。这表明养殖端积压增重的情况在增多。随着猪价持续处于偏弱的运行态势，养殖端后续在认价销售方面的情绪或许会有所增长。

需求方面，从屠宰端来看，根据钢联数据的统计，在 2 月 7 日的那一周，屠宰开工率为 19.41%，与节前相比大幅下降。节后消费出现惯性回落，企业的开工也在逐步恢复。然而，由于需求相对较为低迷，终端市场大多以消化库存为主，企业的开工意愿不高，导致企业开工率降到了年内的低点。短期来看，市场需求存在一定的恢复预期。然而，市场难以出现明显的利好来起到提振作用。这种情况或许会抑制企业开工的上涨幅度。

综合来看，节后消费呈现出惯性回落的态势。养殖端的出栏则在逐渐恢复。从整体的基本面角度来讲，供强需弱的格局依然没有改变。与此同时，养殖端增重压栏的这种情况在不断增多。后续存在着集中出栏所带来的供应压力。预计猪价将会处于偏弱运行的状态，并且这种情况或许会延续至二季度。盘面情况来看，2025 年上半年的合约在基本面方面呈现偏空的态势，这一逻辑较为明确。然而，当前主力合约贴水现货的幅度比较大，在短期内，其继续下跌的空间较为有限。预计在近期，该合约将会在 13000 附近持续呈现偏弱的震荡态势。建议养殖端可以继续持有之前的空单以及 5 - 9 的反套策略。

品种：白糖

日内观点：（5800，5950）区间震荡

中期观点：震荡偏强

参考策略：期权双卖策略参与

核心逻辑：

国际市场方面：巴西在 24/25 榨季的 1 月份，其食糖供应减少并结束了这一阶段。在 24/25 榨季截至 1 月上半月时，累计产糖量为 3979.4 万吨，与去年同期相比降幅达到了 5.48%。到 24/25 榨季截至 1 月 15 日，巴西的食糖库存为 749.9 万吨，处于近六年的低位。24 年巴西的出口量创出了新高，然而其出口的后续力量不足。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据表明，1 月巴西出口糖和糖蜜的数量为 206.24 万吨，与去年同期相比下降了 35.6%。印度的主产区出糖率和产糖量都在下降，旱情一直存在，其产糖的前景不太乐观，这对原糖是有利的。泰国的食糖产量持续增加，在 24/25 榨季截至 2 月 5 日的时候，产糖量达到了 589.71 万吨，与去年同期相比增加了 49.78 万吨，增幅为 9.22%。

国内情况如下：24/25 榨季丰产的预期逐渐得以实现。旱情有所加重，这或许会对后期的产量产生影响。到 2025 年 1 月底时，24/25 年制糖期（也就是“本制糖期”）已经有 15 家糖厂停止了生产（其中甜菜糖厂有 12 家，广西的甘蔗糖厂有 3 家）。在云南省，有 6 家糖厂还没有开始榨糖。本制糖期全国一共生产了食糖 749.28 万吨，与去年同期相比增加了 162.52 万吨，增幅为 27.7%。1 月份食糖销售受到价格下落的刺激，然而产销率增速出现放缓的情况。到 25 年 1 月底的时候，全国累计销售食糖达到 373.5 万吨，与去年同期相比增长了 19.82%。同时，累计销糖率为 49.85%，和去年同期相比放缓了 3.28 个百分点。在 2 月 10 日截止时，基差冲高之后又回落至 61 元/吨。糖浆和糖预拌粉的政策管控依然处于执行期。

目前处于多空博弈的状态，糖价在进行震荡整理。短期来看，糖价的支撑比较强。我们需要关注广西后续的产糖情况。同时，建议可以采用期权双卖策略来参与。

品种：蛋白粕

日内观点：跟随美豆小幅上涨

中期观点：美豆03到期前不低于980

参考策略：多豆粕2509-空豆油2509 继续持仓

核心逻辑：

1 月中旬时，人们对南美有一定的干旱预期。然而，最新的天气预报显示，在一周内，巴西、阿根廷中东部以及智利南部等地有小到大雨。在长假期间，并未将干旱情况计入减产范围，不过巴西的收割速度稍慢。在长假期间，美国出现了关税和降息方面的政策事件扰动，美墨加互增关税的时间被延迟，美中关税清单也已公布，但大豆尚未被列入其中。同时，美豆油的 NOPA 库存偏高，马棕油 1 月的出口产量显著减少，呈现出双减的态势。长假期间，外盘的豆菜油料比油脂要强一些。节后，价格逻辑会回归到供需的基本面。在 2 月 12 日凌晨，USDA 月度报告将会公布。

国际大豆领域，本周 AgRural 的巴西大豆收获工作完成了 9%，而 CONAB 报的是 8%，这个比例低于去年同期的 14%；马托格罗索州的收获进度为 12%，明显低于去年的 39%。在巴西产量方面，各大机构存在一些分歧，CELERES 稍微上调了产量预估，StoneX 则稍微下调了，但丰产的预期依然存在。阿根廷方面的相关消息比较少。节前，S&P Globa 预计美国 2025 年大豆种植面积比 2024 年减少 380 万英亩。人们在等待 2 月中旬的 USDA 展望论坛。国家粮信中心表明，2 月我国大豆进口到港量预计为 450 万，3 月预计为 850 万。钢联数据的预测也较为充足。春节前国内机构对沿海省份进行调研，结果显示 2 月和 3 月有不少油厂有停机检修的计划。春节过后，豆粕备货很可能会到来，需要留意停机所导致的短期供给出现收紧的情况。

在菜籽方面，特朗普再次表明要对墨西哥和加拿大的商品征收 25%的税。不过，墨西哥和加拿大都采取了相应的措施。加拿大政府公布了价值 1500 亿加元的美国产品清单。2 月 3 日，美墨加三国的首脑进行了磋商，最终决定延迟执行相关征税措施。美国对中国以及中国针对美国新增的 10%关税清单已经进行了公告，大豆和玉米都不在这些清单之列。然而，贸易战的风险在媒体舆论圈依然是人们热烈讨论的话题。节后两个交易日，国内豆菜粕价差变化较小。

油脂方面，近期美豆油与马棕榈的相关性比美豆油料的相关性更为显著；1 月时，中国和印度的棕榈进口量都有显著的减少，与此同时，马棕的产量也大幅减少。在近期，无论是供需面还是政策面，都应该予以关注。

近几周，国内油厂预计会有小幅停机检修。豆油库存整体上是充足的。因此，可以考虑在节后交易粕类备货的行情。在中期，需要留意南美天气、2 月中旬的 USDA 展望论坛以及中美贸易局势等情况。10 日中午，MPOB 确认了马棕榈油库存达到新低，市场在 7 日就已经提前进行了交易。多豆粕 2509 与空豆油 2509 出现了小幅回撤，但建议继续持有。

能化板块

品种：原油

日内观点：波动较大

中期观点：承压运行

参考策略：买入SC原油跨式期权策略

核心逻辑：

供应端方面，特朗普此前曾呼吁 OPEC+增产以降低油价。然而，OPEC+尚未对这一呼吁做出回应。并且，OPEC+决定在 4 月份按照原计划逐月增产。1 月份，OPEC 的石油产量相较于 12 月减少了 5 万桶/日，降至每日 2653 万桶/日。这主要是受到尼日利亚和伊朗降量的影响。此前，OPEC 已经连续三个月实现了增产。美国总统特朗普打算恢复对伊朗实施“最大压力”的制裁，他试图把伊朗的石油出口降低到零。在最近两年里，伊朗的石油产量和出口增长得比较快，这是因为伊朗找到了能够规避石油制裁的办法。2024 年 12 月，伊朗的原油产量达到 331.4 万桶/日，与 2023 年初相比增长了 76.0 万桶/日。预计在最近两年里，伊朗的石油增量可能会被收回，甚至会下降到更低的水平。地缘风险方面，加沙停火协议正在逐步推进。然而，近期以色列对约旦河西岸发动了突袭行动，这使得中东地区的地缘风险依然存在。

需求端方面，特朗普所确定的关税政策让市场感到疑惑。他暂缓对加拿大和墨西哥征税，这在短期内对油价是利空的。开始征收关税之后，这部分关税会向下转嫁给消费者。从长远来看，中美贸易战将会对全球经济以及石油需求的增长产生不利的影响。节后归来，由于假期旅行逐渐结束，汽油市场变得冷清。而柴油需求则受到终端项目开工缓慢的制约。在开工率方面，主营炼厂与地方炼厂的走势存在分歧。到 2025 年 2 月 7 日时，中国主营炼厂的开工率为 78.94%，且在过去的六周里有五周处于上涨状态；中国地方炼厂的开工率是 57.56%，已经连续四周呈现下滑态势。因为美国炼厂进入了检修期，所以原油加工需求明显下降，到 2025 年 1 月 31 日，美国炼厂的开工率为 84.5%，相较于月初下滑了 8.8 个百分点。

库存方面，美国商业原油库存在连续九周下滑之后，又连续两周出现累库情况。在 1 月 31 日当周，美国商业原油库存量为 4.2379 亿桶，相较于前一周增加了 866.3 万桶；美国汽油库存总量是 2.51088 亿桶，比前一周多了 223.3 万桶。随着取暖季逐渐结束，石油消费变得平淡，石油库存开始进入一轮累库的状态，从而给油价的上方空间带来了压力。

综上，短期而言，OPEC+按原计划进行增产，并且当前正处于石油需求平淡的时期，这将会对基本面产生压制。关税政策的不确定性以及地缘风险因素，会使油价的波动被放大，推迟加征关税在短期内会对油价产生利空影响。而对重质油生产国实施的石油制裁，会促使油价呈现出上涨的趋势。从远期来看，OPEC+与非 OPEC 之间在争夺市场份额。在地缘风险的扰动逐渐平息之后，市场又回归到了基本面。全球经济的增长以及石油需求受到了特朗普关税政策的影响，欧美原油期货的远期价格承受着压力。

品种：PVC

日内观点：区间震荡，区间（5100，5300）

中期观点：上方空间有限

参考策略：卖出PVC虚值看涨期权策略择机止盈

核心逻辑：

成本方面，内蒙古地区存在不定时限电的情况。这导致电石供应减少，企业加快了库存消耗。到 2 月 11 日为止，内蒙古乌海地区的电石价格是 2425 元/吨，与之前相比没有变化。

供应方面，PVC 行业一直处于高供应状态。到 2 月 7 日时，PVC 周度行业开工率为 82.14%，比上一周提高了 0.23 个百分点。周度产量为 47.55 万吨，比上一周提高了 0.13 吨。在 2 月计划检修的 PVC 企业数量不多，目前只有钦州华谊和浙江镇洋的 PVC 装置计划在本月中旬停车。预计 2 月份的高产量状态将会保持不变。

出口方面，上周 PVC 样本生产企业出口签单量为 1.45 万吨，环比下降了 39.58%。

库存方面，在 2 月 7 日这个时间点。国内的 PVC 社会库存是 47.5 万吨。与春节前相比，增加了 16.71%。和去年同期相比，减少了 6.35%。从当下上游的供应情况以及下游的复工进度来看。这个行业的库存依然有继续积累的态势。

展望后市情况，预计在短时间内，PVC 的整体供应会保持在比较高的水平。下游的制品行业会在正月十五之后逐步开始恢复生产工作。而地产方面没有出现好转的迹象。在这种情况下，PVC 的供需局面会承受压力，期货价格难以有持续向上上涨的动力。