广州金控期货有限公司2024年金融期货与期权策略全面解析：IF、IH、IC、IM品种深度分析

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策

略

早

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广州金控期货有限公司

01

金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：指数分化，谨慎IM延续调整

中期观点：偏强

持有买入 MO2503-C-6400 这个看涨期权，并且让 IM2503 的多单在短期内离场。

核心逻辑：

国内方面，制造业的景气状况重新回到了扩张状态，基本面改善的信号再次显现。在 2 月，官方的制造业 PMI 回升到了荣枯线之上，节后的复工复产进展较为迅速，经济的景气水平整体呈现出回升的态势，供需两端都得到了改善。政策方面，政治局会议对政府工作报告进行了讨论。会议强调要坚持稳中求进的工作总基调，推行更加积极且有成效的宏观政策，拓展国内需求，促使科技创新与产业创新融合发展，稳定楼市和股市，推动经济持续回升并向好发展。

产业方面，DeepSeek 首次将理论成本利润率进行了披露。然而，潞晨科技却宣布暂停了 DeepSeek 的 API 服务，这反映出 DeepSeek 在技术创新以及商业模式方面都面临着双重挑战。从短期来看，科技交易的风险依然存在，IM 和 IC 或许会继续保持调整态势。

海外方面，美国政府的关税政策出现升级情况，这对权益市场造成了扰动。特朗普宣布，原本计划让对加拿大和墨西哥两国实施的 25%关税政策生效，与此同时，还将对欧盟加征 25%的关税，对中国加征额外 10%的关税。在此之前，白宫网站发布了“美国第一”投资政策备忘录，该备忘录进一步对与中国的双向投资进行了限制。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：短债震荡，长债偏弱

中期观点：宽幅震荡，蓄力上涨

参考策略：多TS2506空TL2506对冲短期操作

核心逻辑：

从基本面来看，前瞻性指标即官方制造业 PMI 出现了反弹，并且略微超出了预期，同时还比季节性表现要强。在结构方面，生产以及新订单这两个方面对 PMI 的回升拉动作用都比较显著，这反映出供需两端都在同步向好的态势，从而给债市情绪带来了压力。

从资金面来看，跨月之后流动性有转松的可能。在月末的最后交易日，大型银行的供给有所增多，逐渐朝着均衡且偏宽松的格局进行改善。存款类机构的主要回购利率都呈现出下降的趋势，隔夜报价降低到了 1.85%。非银机构通过质押信用债融入隔夜资金的利率在 2%附近。在中长期资金方面，国有银行和股份制银行的 1 年同业存单稳定在 2.01%附近，基本上处于阶段性的顶部位置。资金面的改善或许会对短期债券市场形成支撑。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

日内观点：76400-78300区间波动

中期观点：66000-90000区间波动

参考策略：震荡操作思路、用铜企业逢低买入保值操作思路

核心逻辑：

欧盟官员称，在宏观层面上，美国加征关税有可能致使全球 GDP 降低 7%。

供给方面，秘鲁部长表示，预计到 2025 年秘鲁的铜产量将超过 290 万吨。智利 1 月的铜产量与上年同期相比减少了 2.1%，达到 426,889 吨。统计局把产量的下降归因于“加工费走低以及进口公司的矿石品味偏低”。Codelco 公司 2024 年的铜产量为 132.8 万吨，同比有小幅上升。该公司正在努力从过去两年的产量低点中恢复过来。2024 年的铜产量比 2023 年增加了约 2.9%。

安泰科调研数据表明，在需求方面，2024 年中国铜加工材的综合产量为 2125 万吨。并且，与上年相比，产量增长了 1.9%。

2 月 28 日，在库存方面，LME 铜库存减少了 1575 吨，其库存变为 262075 吨。上期所铜库存期货增加了 3472 吨，达到 147557 吨。上期所铜库存小计增加了 8426 吨，达到 268337 吨。

展望未来的市场情况，全球经济呈现出下行的预期，并且美元也在不断走强，这些因素对铜价形成了压制。即将要到来的购销旺季，它将会对铜价起到提振的作用。

品种：工业硅

日内观点：低位运行，运行区间：10300-10500

中期观点：区间震荡，运行区间：10000-12000

参考策略：卖出SI2504-C-12000

核心逻辑：

安泰科统计显示，2024 年 12 月工业硅持续累库。12 月供应大于需求 3 万吨，12 月的供应量包含 97 硅和再生硅，约为 41 万吨，需求量包含出口预测，约为 38 万吨。到 12 月底，工业硅行业库存约为 95 万吨，截至 12 月 31 日仓单量为 25.4 万吨，库存仍处于高位。

2025 年 1 月，北方地区新增产能开始投放，从而使得产量有所增加；在南方地区，开工一直维持在低位状态，这导致产量可能会有小幅的减少。1 月时，国内工业硅的整体产量增加到了 37.5 万吨左右，总供应量为 41 万吨，这里面包含 97 硅和再生硅。下游的有机硅单体供应在持续增加，而多晶硅有检修减产的计划得以落实，所以产量减少了。铝合金厂的开工基本保持稳定，总体来看，国内需求大约在 32 万吨左右，出口为 6.0 万吨。2025年1月份供增需减，供应大于需求3万吨左右。

品种：多晶硅

日内观点：窄幅波动，运行区间：4.40万-4.50万

中期观点：低位运行，运行区间：4.3万-4.7万

参考策略：观望

核心逻辑：

安泰科统计显示，2024 年 12 月多晶硅当月累计供需平衡有增量，约为 0.16 万吨。多晶硅的供应量（包含进口预测）大概是 10.66 万吨，多晶硅的需求量（包含出口预测）大约是 10.50 万吨。到 12 月底的时候，多晶硅库存累计约 40 万吨，本月的库存几乎没有增加，预计多晶硅的供需平衡即将来到拐点。

根据上下游企业 2025 年 1 月的排产情况来看，多晶硅的排产存在下调的预期，其供应量有望下降到 9.8 万吨左右。1 月在硅片的某些地区，开工率出现了回调，这使得对多晶硅的直接需求有了小幅的提升，达到了 10.1 万吨左右。这样一来，月度的供需关系有望发生反转，多晶硅将会从之前的累库状态转变为去库状态。

③但短期多晶硅偏空基本面格局难以改变，价格上行动力有限。

品种：铝

日内观点：偏强运行，运行区间：20600-20800

中期观点：高位运行，运行区间：19500-21000

参考策略：卖出AL2503-P-18500

核心逻辑：

社会库存方面，在 2 月 27 日的时候。SMM 统计了 5 地的电解铝社会库存，其数量为 87.4 万吨。与上周相比，增加了 2.70 万吨。去年同期的库存是 79.1 万吨。目前的库存处在 5 年同期的第 2 低位。

②春节假期归来，下游企业陆续开工，需求向好。

品种：碳酸锂

日内观点：低位运行，运行区间：7.50-7.55万

中期的观点是围绕着生产成本进行上下波动，其运行的区间在 6.5 万到 8.5 万之间。

参考策略：卖出LC2505-C-90000

核心逻辑：

2 月 28 日的现货方面，碳酸锂（99.5%电池级/国产）的价格下跌了 150.0 元，报 7.52 万元/吨。这一价格创下了超过 1 个月的新低，并且已经连续下跌了 3 天。近 5 天以来，累计下跌了 930.0 元，近 30 天累计下跌了 360.0 元。现货价格处于低位运行状态，这对期货价格是利空的。

成本方面，在 2024 年 12 月 8 日这个时间点，外购锂云母的生产成本是 74034 元/吨。成本连续 2 个月呈现快速下降的态势，这使得对期货价格的支撑有所减弱。此外，永兴材料（002756）的碳酸锂单吨营业成本仅仅为 5 万元。行业中的龙头企业，其生产成本依然处于较低水平，随着小企业的市场份额逐渐被大企业所侵占，期货价格下方的支撑力量将会减弱。

上海有色网统计显示，2024 年 12 月国内碳酸锂总产量持续快速上升。12 月环比增长 9%，同比增长 59%。2024 年全年，国内碳酸锂总产量约为 68 万吨，同比增长 47%。

需求方面，在 2024 年 12 月这个时间点，我国的动力电池与其他电池的产量总计为 124.5GWh。相较于上一个周期，产量呈现出环比增长 5.7%的态势。与去年同期相比，产量则增长了 60.2%。从 1 月到 12 月这整个期间来看，我国的动力电池和其他电池累计产量达到了 1,096.8GWh，累计同比增长为 41.0%。

从短期方面来讲，碳酸锂的供应增速要比消费增速大。并且，在这种情况下，价格将会持续承受压力。

黑色及建材板块

品种：螺纹钢、热轧卷板

日内观点：缺乏上涨动能

中期观点：价格仍然承压，难有大幅上涨

继续持有卖 RB2505 期权，该期权为虚值看涨期权，行权价在 3450 到 3500 之间

核心逻辑：

节后基本面存在较多利空因素。在供应方面，钢材的原料铁矿和焦煤的供应陆续恢复，库存整体上的压力依然较大。就铁矿而言，近期海外铁矿的发运量逐步回升，并且本周全国 45 座港口的进口铁矿库存为 15309.92 万吨，同比增加了 11.15%。在焦煤方面，国内外的煤炭供应也正在逐渐恢复，而且上游样本矿山的精煤库存为 388.48 万吨，同比增长了 85.88%。洗煤厂的精煤库存为 220.13 万吨，同比增长了 101.75%。当下，较高的原料库存具备转换为成品钢材增量供给的能力，并且会使炉料价格和钢材生产成本持续处于承压运行的状态。

国内需求方面，从短期来讲，3 月初在全国很多地方会迎来新一轮的寒潮降雨天气，这种天气状况对建筑钢材的消费是不利的。从中期来看，下游建筑的资金到位情况存在不足，其中非房建项目的资金到位率是 55.64%，房建项目的资金到位率为 47.38%，目前将近有一半（45.73%）的样本建筑项目资金到位仍然存在延迟的情况，资金方面的问题或许会在很长时间内对其施工进展以及钢材消费产生拖累。

短期钢材出口遭遇贸易壁垒的阻碍。21 日，越南宣布自 3 月 8 日起对中国出口的钢铁产品征收 19.38%-27.83%的反倾销税税率。20 日，韩国针对从中国进口的“碳钢及其他合金钢热轧钢板厚板产品”初步判定存在倾销行为。2024 年越南在国内钢材出口中占比 11.5%，韩国占比 7.4%，两者相加共涉及中国钢材需求占比约 2.3%。另据钢联统计，去年针对中国钢材产品进行的双反调查有 133 起。这些双反调查所涉及国家的钢材出口量，约占中国 2024 年钢材出口总量的 48.5%，同时约占去年中国钢材需求的 6%。后续各国有跟风加税的风险，这种情况将不利于国内钢材产量的消化。

养殖、畜牧及软商品板块

品种：生猪

日内观点：窄幅震荡

中期观点：3-4月面临供应压力

参考策略：前期空单及5-9反套可继续持有

核心逻辑：

供应方面，从生猪出栏体重这一角度来看。据钢联数据的统计，到 2 月 21 日的时候，那一周全国生猪出栏的平均重量是 123.48kg，比上一周增加了 0.1 公斤。那一周肥猪的价格比较高，养殖端大多存有压栏增重的情绪，市场上大猪的供应量比较少。在当前饲料价格处于低位以及大猪价格处于高位的这种情形下，预计养殖端依然会有压栏情绪进一步增加。

需求方面，当前标猪价格偏低，饲料价格又持续下降，标肥价差维持在历史低位。从二次育肥情况来看，增重利润与标肥价差利润叠加，使得二次育肥群体的获利情况较好，所以二次育肥群体或许会持续入场。近期，二次育肥群体主动入场，是希望获取标肥价差利润，南北方地区都采购了较大体量的猪源，集团场被迫压栏，这对当前猪价起到了一定的提振作用。

综合来看，当前的格局没有改变，依然是供强需弱。并且因为标肥价差处于历史低位，养殖端增加重压栏以及二次育肥主动入场的情况在增多。在 3 月到 4 月期间，存在集中出栏而带来的供应压力。预计猪价会呈现偏弱运行的态势，这种情况或许会延续到二季度。盘面方面，2025 年上半年的合约基本面呈现偏空的态势，其逻辑较为确定。因为供应压力被后移，所以 05 合约的偏空逻辑得到了增强。然而，目前主力合约贴水现货的幅度比较大，在短期内，它继续下跌的空间是有限的。预计近期它将在 13000 附近持续呈现偏弱的震荡态势，需要关注现货价格走弱的节点。建议养殖端可以继续持有之前的空单以及 5 - 9 反套策略。

品种：白糖

日内观点：（5880，5990）区间震荡

中期观点：震荡偏强

参考策略：区间操作

核心逻辑：

巴西方面，2024/25 榨季到 2 月上半月期间，巴西中南部地区累计入榨量为 61440.2 万吨。与去年同期相比，减少了 3217.1 万吨，降幅达到 4.98%。累计产乙醇 335.73 亿升，和去年同期相比，增幅达到 3.72%。累计产糖量为 3981.2 万吨，与去年同期相比，减少了 234.7 万吨，同比降幅为 5.57%。印度方面，全印度糖业贸易协会负责人预估，印度 2024/25 榨季的食糖产量将低于 2650 万吨。泰国食糖产量有所增加，然而丰产的情况未达到预期。在 24/25 榨季到 2 月 24 日这段时间里，泰国累计甘蔗入榨量达到 7708.64 万吨，与去年同期相比增加了 424.07 万吨。同时，产糖量为 824.4 万吨，比去年同期增加了 67.47 万吨，增幅为 8.91%。

国内方面：在 2 月 26 日的时候，广西 2024/25 榨季已经累计有 31 家糖厂收榨了，和去年同期相比增加了 26 家；已经收榨的糖厂每日榨蔗的能力达到了 29.45 万吨，与去年同期相比增加了 25.85 万吨。整个广西区的糖厂集中收榨的时间是在 2 月的中下旬到 3 月的上旬，然而最近这段时间产区遭遇了连日的阴雨天气，因为砍蔗的人工不够，机器也无法下地等这些原因，导致甘蔗的砍收进度变慢了，糖厂的榨期也就延长了。新糖开始集中上市，工业库存呈现出季节性的增加态势。在这种情况下，食糖的现货供应相对较为充裕。现货市场中，广西的白糖现货成交价为 6033 元/吨，相比之前下跌了 21 元/吨；广西制糖集团的报价在 6040 至 6150 元/吨之间，部分价格下调了 10 至 30 元/吨；云南制糖集团的新糖报价处于 5910 至 5960 元/吨，报价保持稳定；加工糖厂的主流报价区间在 6410 至 6850 元/吨，个别价格下调了 10 元/吨。在消费淡季的这个背景之下，市场的观望情绪占据了主导地位，现货的成交情况整体而言较为一般。在后期，需要对天气对压榨进度、甘蔗种植以及出苗所产生的影响予以关注。

国内糖价整体来看受外糖下跌影响，呈现偏弱震荡态势。不过，下跌幅度预计不会很大。国际糖业组织（ISO）近日发布了供需报告，公布了其对全球 24/25 榨季糖市供需的第二次预估。预计在 24/25 榨季，全球供应短缺将从 2024 年 11 月预估的 251.3 万吨扩大至 488.1 万吨，达到 9 年来供应短缺的最高值。建议进行区间操作。

品种：蛋白粕

日内观点：多空交织，宽幅震荡

中期观点：美豆05到期前不低于980

参考策略：买入豆粕m2505平值宽跨式考虑离场

核心逻辑：

近日中储粮油开展了国产大豆的竞价采购，采购量达 1 万余吨。28 日的上半夜，豆一出现了上涨的情况，这种上涨带动了豆粕和菜粕的上涨。然而在同一晚，美豆期货在下半夜迅速下跌，其原因或许是美墨加新的 25%关税未能再次被延后，也有可能是 USDA 展望论坛的利好消息已经全部兑现。2025 年马来西亚棕榈油大会 POC 已结束。USDA 论坛预估今年美豆种植面积为 8400 万英亩，种植面积减少对美豆价格有支撑作用。单产暂估为 52.5 蒲/英亩。同时，该论坛还预估 2025 美豆均价为 1000 美分/蒲。此估价或许是刻意压低的。

国际大豆方面，巴西的收割进程在不断推进。Conab 表示，到 2 月 23 日为止，巴西 24/25 年度的大豆已经收割了 36.4%。前一周的收割比例是 25.5%，与去年同期相比为 38%，五年的平均收割比例是 28.4%。Pro Farmer 在 2 月 25 日把巴西大豆的产量预估下调了 100 万吨，调整为 1.7 亿吨。其对巴西大豆产量的前景展望呈现出中性至略偏负面的状态，同时维持阿根廷的产量预估为 4800 万吨不变。未来 15 天内，巴西种植区的降水比正常水平低。阿根廷种植区的降水比正常水平高。USDA 展望论坛定在 2 月底。去年年底，USDA 预估 25/26 美豆面积为 8500 万英亩。今年 1 月，S&P Globa 预估为 8550 英亩。美国农贷 CoBank 预估为 8400 万。巴西 Anec 报 2 月出口量为 935 万吨。国内到港大豆和库存预计会继续保持宽松状态。本周一，Trump 在会见马克龙时再次表明，将会在 3 月 4 日对加拿大和墨西哥征收 25%的关税。周二，墨西哥总统辛鲍姆明确表态，正在对中国的新关税政策进行研究，墨西哥方面努力在本月 28 日之前与美国政府达成协议。预计在未来的一周，这两个事件将会提升豆粕和美豆的波动率。

菜籽方面，欧盟的最新数据表明本年度进口菜籽为 423 万吨，比去年同期的 387 万吨略高一些；我国一季度每月到港菜籽的预报平均仅 15 万吨，港口库存较为充足，预计供需情况都较弱。不过，上周四我国商务部与加方共同商讨的陈述会没有得出明确结论，市场将其解读为带有升级风险的利多，导致豆菜粕价差中枢出现下移。棕榈油方面，顺带一提，2025 年马来的树龄老化问题较为突出，其增产情况存在疑问；印尼由于近些年进行了扩种，给出了增产的预期；印度已经明确会尽量使用廉价植物油来替代棕榈油的需求。

多个事件处于酝酿之中，预计在未来一周油粕价格的波动将会增大。上周所进行的“卖出 y2505 虚值期权”操作，现在可以进行止盈并离场。当前的建议是买入豆粕 m2505 的平值宽跨式。可以持有数天时间，以此来对波动率的抬升进行博弈。3 月的第一个周一或者第二个周一可能会是一个比较好的离场时机。

能化板块

品种：原油

日内观点：震荡偏弱

中期观点：承压运行

参考策略：卖出SC2505虚值看涨期权

核心逻辑：

供应端方面，OPEC+在一季度保持减产态势。此前，特朗普曾呼吁 OPEC+增产降价。然而，鉴于当前油市的脆弱性，OPEC+有可能将 4 月每日 12 万桶的增产计划推迟至 7 月份。伊拉克的库尔德斯坦有希望在近期恢复石油供应与出口，预计其石油出口将从 18.5 万桶/日逐步提升至 40 万桶/日。美国总统特朗普恢复了对伊朗“最大压力”的制裁，他试图把伊朗的原油出口降低到 10 万桶/日。伊朗在近两年来增加的石油产量可能会被收回，甚至会降到比 10 万桶/日更低的水平。在地缘风险方面，俄乌停火谈判有希望顺利进行，东欧的地缘溢价明显减弱了。

需求端，国内成品油的零售限价进行了下调，政策层面给市场带来了利空影响。在汽油方面，居民主要以驾车通勤为主，并且新能源市场的替代作用较为明显，所以汽油的消费比较偏弱；而在柴油方面，户外工程基建正在缓慢地恢复开工，物流运输行业也逐渐变得活跃起来，因此柴油的需求正在稳步地释放。因为原油成本出现了下滑，所以主营以及地方炼厂的炼油利润有了小幅的增加。截至 2025 年 2 月 28 日，中国主营炼厂的加工利润为 389.13 元/吨，地方炼厂的加工利润为 528.49 元/吨。周度上，主营炼厂的加工利润增加了 5.74 元/吨，地方炼厂的加工利润增加了 27.05 元/吨。进入 3 月后，部分炼厂即将开始春季检修，这预计会对石油加工需求产生压制作用。美国炼厂正从检修状态逐渐恢复。到 2025 年 2 月 21 日时，美国炼厂开工率为 84.9%。在过去四周时间里，有三周的开工率呈现上涨态势。由于即将对邻国征收关税，以及汽油、柴油库存出现下滑，所以美国成品油裂解价差预计会走强。

库存端方面，在 2 月 21 日当周。美国的商业原油库存出现了下滑的情况。然而，汽油及柴油库存却意外地增加了。这预计是受到美国对加拿大征收 10%石油关税政策的影响。此政策可能会引发成品油价格的上涨。同时也会抑制下游的消费情绪。进而使得库存继续累积起来。从远期曲线来看，WTI 和 Brent 都呈现出近强远弱的 Back 结构。近端市场得到了 OPEC+减产的支撑。远端市场受到了特朗普关税政策对未来石油消费增量所产生的利空影响。

综上，短期而言，油价在近端依旧受到供应趋紧的支撑。美国对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯三国实施制裁，这导致石油供应将会出现实质性的减少。然而，由于闲置产能较为充裕，并且 OPEC+能够起到平衡市场的作用，所以油价会出现脉冲式的上涨，亦或是零星的反弹。从长远来看，OPEC+以及非 OPEC 的产量会逐渐回归到市场当中。当东欧以及中东的地缘风险扰动逐渐平息之后，在石油消费的旺季时期，欧美地区的原油期货价格依然会受到特朗普关税政策对全球石油需求增量所产生的影响。

品种：PVC

日内观点：区间震荡，区间（5100，5300）

中期观点：大幅上涨的驱动有限

参考策略：卖出PVC虚值看涨期权策略继续持有

核心逻辑：

成本方面，内蒙古地区存在不定时限电的情况，这导致电石供应出现阶段性收缩。这种收缩加快了市场库存的消耗。在乌海地区，现货呈现趋紧的态势，这增强了企业挺价的心态。截至 2 月 28 日，内蒙古乌海地区的电石价格为 2500 元/吨，与之前相比环比提高了 50 元/吨。

供应方面，上周盐湖元品的 22 万吨/年 PVC 装置临时停车了。这导致 PVC 供应有小幅的缩减。到 2 月 28 日为止，PVC 周度行业的开工率是 78.65%，相比之前环比下降了 2.14 个百分点。周度产量为 45.95 万吨，与之前相比环比下降了 0.83 万吨。预计在本周，宁波镇洋和苏州华苏的装置将会恢复生产，届时 PVC 供应将回升。

出口方面，印度方向的订单还可以。PVC 出口仍然是依靠低价进行竞争。上周，PVC 样本生产企业周度出口签单量为 3.14 万吨，与上一周相比增加了 2.61%。

节后中下游企业陆续复工，在库存方面，PVC 库存出现环比去化的情况。到 2 月 28 日时，国内 PVC 社会库存为 49.59 万吨。与上周相比，库存环比下降了 0.67%。与去年同期相比，库存下降了 15.53%。

展望后市情况，在行业检修季到来之前，PVC 的供应会一直保持在高位。下游需求在节后会逐步恢复起来，主要是以低价进行补库。不过，难以看到明显的亮点。行业库存虽然有去化的趋势，但是绝对水平并不低。基本面对于 PVC 期价的提振作用是不足的。本周召开了“两会”，建议持续对相关政策的动态进行关注。