黑色系市场修复窗口开启：铁矿石领涨，热卷强于螺纹，供需改善推动价格企稳

我的钢铁网讯：前一周经过研判后，黑色系市场在上周开启了价格修复的窗口。国内重要会议闭幕之后，市场逻辑逐渐回归到基本面。在钢铁产业链中，供需两端同步出现了改善的情况，一方面高炉铁水的产量在稳步地回升，另一方面下游的需求在阶段性地回暖，这些因素推动了黑色系商品价格开始企稳并回升。

黑色系弱势修复过程中，品种表现分化明显：

1. 原料端：铁矿石领涨，焦煤、焦炭承压

铁矿石涨幅处于领先位置。青岛港的 PB 粉环比上涨了 1.2%，这是受到港口库存下降以及高炉铁水产量回升的支撑。然而，焦煤和焦炭方面，供应端的压力比较大，价格上涨缺乏动力。第 11 轮焦炭提降在周五得以落实，现货价格出现了下调。

2. 成材端：热卷强于螺纹，需求韧性主导价格

上海热卷现货价格相较于之前有所上涨，上涨幅度为 0.9%。螺纹现货价格则出现下跌，下跌幅度为 0.6%。主要原因在于热卷的内外需比较有韧性，本周的表需创近四年同期的新高。而螺纹的需求增速逐渐放缓，单周需求仅仅增加了 12.9 万吨，相较于上周减少了 16.7 万吨，去库的速度也放缓了。受这些因素的影响，江苏钢厂的螺纹即期利润缩小了 20 元/吨，变为 94 元/吨。

3. 行业政策调整的作用。

1. 季节性需求回暖仍有提升空间

当前螺纹钢需求具备季节性回升的潜力，尤其在北方地区。采暖季结束后，下游工地施工会逐步恢复正常。据 Mysteel 测算，北方市场需求至少还有 15 万吨的增长空间，这会对价格起到有力支撑。

2. 出口市场动能不减

Mysteel 最新监测数据显示，本期钢材出口发运量为 188.2 万吨。环比来看，小幅下降了 1.8 万吨。但整体上，仍处于高位运行区间。在短期内，钢材出口市场具有韧性。同时，出口关税政策调整尚未对市场产生显著的负面影响。

3. 铁水产量稳步回升，强化成本支撑

上周 Mysteel 对全国日均铁水产量进行了统计，该产量环比有略微增加，达到了 230.6 万吨。虽然在重要会议期间，环保限产政策产生了影响，导致北方地区的产量增速出现了短暂的放缓。但是预计在本周，部分地区的铁水产量将会明显地恢复回来，这样一来，就能够进一步地巩固成本端对于黑色系价格的支撑作用。

黑色系商品价格在短期内仍有修复动力。然而，从阶段性趋势来看，四月份市场的不确定性明显增多，价格或许会面临回调的压力，这种压力主要是由以下三大因素所导致的：

1. 螺纹旺季需求见顶，供应持续增加，去库速度放缓

当前螺纹钢需求已进入旺季的高点区间。不过，后续的增长空间较为有限，并且去库的速度有可能会放缓。根据百年建筑的调研情况，在上周，建筑工地的资金到位率出现了节后的首次下降，与上一个周期相比，降低了 0.06 个百分点，达到了 57.22%。这种情况或许会对季节性需求的持续性产生约束。另外，螺纹表需的增速已经连续三周低于去年农历同期的水平，预计在四月上旬可能会触及峰值。

从项目规模方面来看，Mysteel 预估今年建筑钢材相关项目的规模比去年减少了大约 30%。在地方政府债务压力不断加剧的这种背景之下，政府性项目资金的使用效率或许会因为债务的化解而受到影响，并且会进一步压制基建方面的需求。这也就意味着，今年螺纹钢的需求峰值有很大的可能性会低于去年同期的水平。

与此同时，由于厂库较低以及生产利润的驱动，螺纹钢的产量在近期一直处于上升的态势。从 Mysteel 的小样本数据来看，上周螺纹钢的产量已经达到了 227.1 万吨，这个产量超过了去年同期旺季时的高点。供应端持续地释放，可能会使得市场去库的速度逐渐变慢，库存方面的压力也会增大，进而使市场的调整风险更加剧烈。

2. 出口压力逐步显现，外部市场对国内价格支撑减弱

近期，国内钢材出口市场承受的压力较为明显。热卷的出口订单已经开始呈现出下滑的迹象。随着关税政策进行了调整，并且海外的反倾销措施也在不断增多。预计在四月份，热卷的出口量相比于三月份将会减少大约 60 万吨。同时，出口市场的支撑作用也在逐渐减弱。

在外部需求收缩的情况下，国内市场或许需要承接更多的供应压力。国内需求的增量存在限制，这可能会给钢价带来更大的拖累。如果海外的贸易壁垒进一步加强，出口订单萎缩的态势可能会持续下去，从而降低市场对热卷价格的乐观预期。

3. 内外压力下，钢厂减产将削弱成本支撑

需求端有压力，原料端供给过剩，这使得钢厂可能会主动或者被动地调整产量。预计到三月底，全国日均铁水产量将会上升到 235 万吨，这个产量已经接近供应压力的临界点了。因为出口订单在下降，螺纹需求也达到了顶点，所以钢厂或许会通过减少产量的方式来应对需求放缓的情况。

钢厂若大规模缩减产量，那么原料端的供给过剩状况会更为明显，进而致使成本支撑迅速减弱。在这种情况下，铁矿石以及焦炭等主要原材料的价格或许会面临回调的压力，如此一来，就会使黑色系价格整体呈现下行的风险加剧。

综合来看，短期市场有修复动力。然而，需求端见顶，出口承压，成本支撑趋弱这三重压力正在发酵。这可能会持续压制钢价上涨空间，预计难以突破前期高点。前期上海螺纹现货价格高点为 3380 元/吨。按当前市场预估，若铁矿石价格维持在 810 元/吨，焦炭完成一轮提涨，并且假设钢厂维持 70 元/吨左右的生产利润，那么三月上海螺纹现货价格高点或许在 3350 元/吨。然而，四月时供应压力有所加大。在此情况下，价格面临着承压回调的风险，这一风险需要重点予以关注。

螺纹

上周，螺纹钢的需求增速因为南方基建资金紧张而有所放缓。不过，从整体来看，它依然呈现出季节性回升的态势。在供应端方面，螺纹钢的产量已经突破了去年三至四月那个旺季的高点。虽然库存呈现出去化的趋势并且一直在延续，但是去库的速度要比去年同期的水平低，这反映出需求恢复的力度相对来说是比较有限的。此情况产生影响，上周后半段时螺纹钢价格有了修复。不过，上海现货价格在周五的时候收于 3290 元/吨，相较于前一周周五的 3310 元/吨，呈现出小幅回落的态势。

供给端：产量持续上行，厂库去化放缓

Mysteel 小样本统计数据显示，上周螺纹钢产量有较大增长。环比增加了 10.3 万吨，达到 227.1 万吨，这个产量已经超过了去年上半年旺季的最高点（222.1 万吨）。在这其中，长流程钢厂贡献了主要的增量，环比增加了 11 万吨，达到 197.6 万吨，并且西北和华东地区的产量增幅较为明显。

近期钢厂利润空间有所收窄，不过模型测算表明，江苏地区长流程钢厂的即期利润依旧维持在大约 94 元/吨。并且，钢厂的库存已经连续三周处于下降态势，生产积极性依然存在。预计在本周，螺纹钢的产量会继续小幅度增长 4.8 万吨，使其达到 231.2 万吨，然而增速相较于上周已经有所减慢。

从区域方面来讲，华东地区的螺纹钢产量已经达到了 110 万吨，与去年全年的峰值（111.7 万吨）非常接近，所以进一步增长的空间比较有限。南方市场由于需求比较疲软，在上周的时候，钢厂的库存仅仅下降了 0.1 万吨，这就使得钢厂的生产意愿可能会有所减弱。基于此，在短期内，产量想要进一步提升的话，可能主要要依靠北方部分钢厂的复产。

短流程钢厂方面，产量在某个阶段可能已经达到顶点。当下，短流程钢厂全都陷入了亏损的境地。上周，螺废价差相较于上一周环比减少了 22 元/吨，变为 864 元/吨。在华东地区，电炉厂利用谷电进行生产时，已经接近盈亏平衡的状态。部分企业已经打算缩短生产时间，甚至进行减产。后续的供应情况或许会趋向于收缩。

需求端：季节性回升，但资金压力制约增长

上周螺纹钢的表观需求比上一周增加了 12.9 万吨，其数值达到了 233.2 万吨，并且依然在沿着季节性回升的轨道前行。随着北方采暖季的结束，施工活动开始逐步恢复，预估下游需求还至少有 15 万吨的增长余地。另外，虽然上周百年建筑工地的资金到位率相较于上一周环比略微下降了 0.06 个百分点，降到了 57.22%，但依然比去年同期的 56.5%要高，这使得短期需求的回升仍然有支撑。

然而，需要关注后续资金到位情况。若此情况未见明显改善，可能会拖累华东及南方地区需求复苏的步伐。同时，据 Mysteel 初步统计，今年整体建筑项目数量与去年相比或减少近三成。并且，政府财政政策侧重于债务化解，这使得实际需求增长空间可能受到限制。预计今年螺纹钢需求旺季峰值会低于去年水平。

展望：短期价格修复，后续存回落风险

综合来看，短期内北方的需求释放会带动库存去化。市场价格也有希望进一步得到修复。不过，要特别留意的是，当前螺纹钢的产量已经超过了去年旺季的高点，并且扩张的趋势没有缓解。要是四月上旬需求达到峰值，库存去化的速度就可能明显变慢，到那个时候价格或许会再次承受压力而回落。

热卷

上周热卷价格呈现出先跌后涨的走势。因为海外关税政策的影响，市场情绪一直处于承压状态，所以前半周价格变弱了。但是，到了后半周，热卷去库的速度加快了，并且需求还保持着韧性，这使得市场信心得到了修复，卷价开始反弹。不过，整体的价格中枢还是有所下降：上海热卷的现货周均价相比上周环比下降了 28 元/吨，报 3370 元/吨。

供给端：产量回升但增长空间有限

会议结束后，华北地区的钢厂开始陆续恢复生产，这推动了热卷供应的回升。上周，小样本热卷的产量比上一周增加了 7.1 万吨，达到了 318.7 万吨。从本周开始，预计华北地区仍会有钢厂恢复生产，产量会继续增加。然而，当前小样本热卷的产能利用率已经上升到了 81.4%，达到了近五年来同期的最高水平。在大多数钢厂已经接近满负荷生产的情况下，产量进一步提升的空间是比较有限的。预计三月热卷小样本周均产量或在320万吨附近见顶。

需求端：出口维持惯性，制造业刚需支撑

热卷需求呈现出较为强劲的韧性。在上周，通过小样本统计得出，热卷的表观需求相较于上一周有所增加，增加的数量为 13 万吨，使得热卷的表观需求达到了 331 万吨，并且创造了近八年来同期的最高水平。与此同时，库销比环比减少了 0.7 天，下降到了 8.8 天，这表明库存的消化速度在加快。这种情况主要受到两个方面的支撑：

根据 Mysteel 周度数据，截至 3 月 12 日当周，中国钢材的全球发运量为 188.21 万吨。在此期间，发运量已连续三周处于相对稳定的区间内，且边际波动不超过 2 万吨。

下游制造业处于季节性回暖的背景之中，其持续释放出采购需求，这推动了库存的去化，同时也体现了制造业对库存补充的刚需。

展望：价格修复窗口持续，四月或迎压力

短期来看，热卷需求支撑仍存，价格修复窗口期预计将延续。

然而，四月的市场存在显著的不确定性。这种不确定性可能会给价格带来较大的下行压力。具体而言，出口需求或许会面临冲击。

Mysteel 调研显示，从二月下旬开始，国内钢厂的出口订单一直在持续减少。

海外风险呈现上升态势。因为关税政策进行了调整，并且反倾销措施也增多了，所以预计在四月，热卷的出口量相较于三月会环比减少大概 60 万吨。这样一来，出口市场对需求所起到的支撑作用将会明显变弱。

铁矿

上周，青岛港的 PB 粉周均价为 777 元/吨，相比上一周环比微跌 1 元/吨。上半周的时候，因为关税政策以及限产的预期，市场的情绪承受着压力，矿价在低位的范围内窄幅地震荡。下半周，随着热卷的需求一直保持着韧性，库存的去化速度加快，市场的信心开始回暖，矿价也受到港口去库逻辑的推动而回升。

供需动态：铁水产量回升，去库速度放缓

当前，建材需求的恢复速度变得缓慢了，钢厂的利润空间在收缩。不过，Mysteel 全国日均铁水产量一直在持续回升，预计到本周将会增加到 233 万吨附近，这对矿价起到了支撑作用。然而，市场对于后续限产的预期依然比较强烈，与此同时，铁矿去库的速度也开始放缓了，这使得矿价的上涨空间受到了限制。本轮的反弹预计很难突破之前的高点，反弹的目标区间或许在 800 到 810 元/吨。

展望：矿价上涨受限，四月存回调压力

短期内，预计下周青岛港 PB 粉的周均价会上涨。不过，要留意三月底到四月初这段时间的市场拐点风险：

铁水日均产量若突破 235 万吨，供应端压力会进一步增强，这是高产量施压的表现。

螺纹钢需求步入季节性高点后，市场驱动因素可能会减弱，螺纹需求也随之见顶，矿价或许会面临拐头回落的压力。

综合来看，短期内矿价是有一定支撑的。不过，我们需要关注四月份需求的边际变化，同时也要留意铁水产量增减所带来的影响，这样才能防范市场波动的风险。

双焦

上周，双焦期货价格的走势主要受宏观情绪以及市场预期的影响，在盘面上呈现出了明显的反弹态势。不过，现货市场依然保持着弱势下行的状态，焦炭的第 11 轮提降已经得以实施。在现货价格方面，港口的准一级焦平均报价为 1370 元/吨，与上一个周期相比下跌了 36 元/吨；临汾的低硫主焦煤平均报价为 1294 元/吨，相较于上一个周期下跌了 14 元/吨。

供需：焦煤库存未大幅累积，焦炭供需趋于平衡

然而，展望未来的市场情况，在重要会议之后，主产地的经济运行会议提出了“以量补价”的目标。预计煤矿的产量还有继续增长的空间。矿山库存压力缓解的那段时间可能会逐渐变短。

市场传出关于进口煤政策可能收紧的消息。综合市场反馈得知，倘若政策进行调整，预计主要会在电煤领域有所涉及，其目的是促进煤炭市场稳定。不过，这种调整未必能够改变炼焦煤整体供需宽松的格局。

焦炭的基本面正在逐步变好并且趋向于平衡。近期，焦化企业的亏损情况有所加大。预计控制产量的态度会继续保持，然而铁水的产量在持续上升。当日均铁水产量达到 230 万吨之后，焦炭的供需已经差不多达到了平衡点。上周，港口库存的增长主要是因为期现操作以及焦化企业发货节奏的变化。预计接下来，焦炭的基本面将会继续得到修复。

展望：库存压力缓解但反弹空间有限

煤焦供需面趋向改善，库存压力阶段性得以缓解。然而，价格进入快速反弹通道仍面临阻力，这主要是受以下因素所制约：

钢厂的原料库存还没有大幅度下降，还需要一些时间来进行消化，在短期内补充库存的动力是比较有限的。

成材端的实际需求表现未达到预期，所以对煤焦价格的支撑力度比较弱。

预计随着铁水的增产，到三月底有可能会出现试探性的涨价情况。不过，我们仍需对粗钢产量调控所带来的不确定性保持警惕。

注：文中的*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）。

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦

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