钢价下行压力大，钢贸商如何突破窘境？套期保值或是关键

去年冬天起，钢材价格持续走低，许多钢铁企业和钢材流通商承受着严峻的挑战，人工开销、合规支出等成本控制难题也日益突出。今年6月份以来，尽管钢材价格有所回升，但市场需求相对疲软，导致钢材销售量不断减少。在利润与成本持续博弈的困境下，钢铁企业和钢材流通商如何才能找到摆脱困境的办法呢？最新期货市场动态报道显示，记者考察了数家钢材经营单位，调查得知，面对当前困境，部分单位选择坚持经营，部分单位不得不进行仓单流转业务，还有部分单位依据自身中介业务规模，在期货领域实施对冲交易，以此防范价格波动风险，进而达成持续盈利的目标。

钢贸商的风险管理经

1.衍生品助力钢贸企业规避风险

谈及今年钢贸商的生存环境，绕不开春节前的冬储。

冬季囤货是钢铁贸易商在每年寒冷时节以较低价格买入部分钢材进行预先储存的行为，等到次年市场行情好转、钢材价格回升时再进行销售，以此获取差价，所以囤货成本是钢铁市场普遍关注的重点。2020年岁末，由于钢材价格持续处于高位，因而参与囤货的贸易商数量不多；2021年上半年，钢材价格不断攀升，那些没有进行囤货的钢贸企业只能无奈表示“毫无准备”，事后追悔不已。2022年11月到2023年3月期间，钢材经历了一段显著的上涨周期，这个时间段正好是钢贸商习惯性囤积并随后售出的传统时段。进入2023年春季，钢贸商的囤货行为大多属于勉强为之，囤积数量在历年当中都属于较低水准。

调查人员了解到，去年11月决定储备冬季货物的钢铁贸易商，在今年春节后迅速销售库存，获得了丰厚的利润。然而，部分商人反映，元旦前后进货，春节过后销售，价格几乎没有上涨，市场需求疲软，销售困难。

采访中记者注意到，钢贸商普遍经营压力较大，资金周转不太顺畅，当前市场需求状况难以有效支撑钢材价格未来上涨的预期。不过钢价持续走高，特别是在基差回落到正常水平附近时，也在一定程度上刺激了贸易商进行冬季储备。在春节结束之后，当钢材价格有所回落时，库存积压的情况变得较为突出，持续时间不长但十分显著；与此同时，许多规模较小的贸易商因为冬季储备物资的成本持续增加，导致他们原本就紧张的资金状况更加吃紧，因此选择在期货市场上进行小规模的储备操作。

海通期货投资咨询部黑色组负责人邱怡宏表示，节后部分贸易商面临销售渠道受限、货物销售困难的情况，他们希望锁定前期钢材价格上涨带来的收益，因此进行套期保值的意愿增强，相应地参与套保操作的比重也在慢慢增加，此外，一些对衍生品市场比较熟悉的贸易商开始运用买入平值看跌期权的方式进行风险对冲。

根据期货日报记者掌握的信息，许多钢铁相关公司已经进入期货市场，尤其是那些持有现货的钢材贸易商，会借助期货手段来控制价格波动风险，并且期货经营机构会根据钢贸商的具体情况，设计专门的避险计划，协助其减少风险损失。现阶段，大部分公司在使用期货工具方面，操作能力正变得越来越娴熟。

2.钢贸商套保做好期现“一本账”

李先生是一位钢贸商，他精于运用期货手段来控制风险，并且多年在上海从事钢材交易业务。2022年12月8日，他们决定储备2000吨螺纹钢，其中一半在现货市场以3900元/吨的价格完成锁定，另一半则通过期货市场做多RB2305合约来建仓，平均成本为3800元/吨。新春佳节结束后，各下游工厂相继恢复生产，商人们决定在二月底把所有现货全部卖掉，平均售价大约是每吨4200元，同时在一月二十一日清仓了期货合约，结算价也是每吨4200元。这次季节性储备活动中，我们在现货交易中赚取了约三十万元，在期货交易中获得了四十万元，期货市场的收益超过了现货市场，并且期货市场实际投入的资金不到现货市场投入资金的十分之一。”李先生说。

李先生表示，部分钢材交易商春节后货物销售不力，导致存货积压，等到三月下旬行情转跌时承受了显著的资金损失可能。相反，若在三月中旬采取了卖出对冲交易，就能成功防止这轮价格下挫带来的不利影响。

在上海的某钢铁公司担任代理的刘先生，在2023年3月十五号左右，手里还留有1000吨的螺纹钢积压货物，因为担心国际市场行情起伏会压低钢材售价，便选择在期货领域卖出1000吨螺纹钢进行风险对冲，通过2310合约开立空头仓位，平均买入成本为4300元每吨。钢材市场随后经历了一段价格回落，刘先生把仓库里的螺纹钢现货，一点一点卖到了四月十五号，卖出去的平均价格是一吨四千块钱；四月二十一号，他把期货上卖空的合约全部买回来，买回的平均价格是一吨九百块钱。这回做保险，螺纹钢现货贬值了大约三十万，刘先生在期货市场赚了大概四十万，期货市场不仅把现货贬值的钱全补回来了，还多赚了一些。

钢材市场最近半年的牛熊行情转换期间，钢贸商若能善用期货工具，对他们的经营会有显著帮助，西南期货黑色系高级研究员夏学钊这样表示。

李先生的公司预先囤积了5000吨钢材，每吨的购入价格是3850元。节日期间的行情低迷之后，钢材价格持续攀升，一度攀升至4200元每吨的峰值。然而在2月的最后一天，价格走势出现逆转，连续七天的上涨趋势被一根下跌的K线终结，市场氛围变得较为冷淡。许多公司开始对3月份是否会迎来销售旺季表示担忧。我和朋友们谈论当前基本面情况，比如2月PMI指数为52.6%，比1月高出2.5个百分点，已经超过临界点数值；制造业的景气程度持续提升，制造业新订单指数达到54.1%，创下了自2017年9月以来的最高记录；建筑业的订单情况同样改善，新订单指数回升到62.1%，刷新了该数据的历史最高值。而2月财新制造业采购经理指数为51.6，比1月增长了2.4个百分点，这是自2022年8月以来的首次突破荣枯线，同时也是2022年7月以来的峰值。”李先生表示。

这个非常突出的PMI指数致使李先生对市场预期交易产生了犹豫，制造业已经呈现如此显著的回暖态势，后续是否还会推出扶持性措施，倘若不再推出，那么强势预期交易是否到了获利了结的时刻

李先生向笔者表示，当前工业生产尚未完全恢复，本轮快速反弹已经持续两个多月时间，后续能否保持增长势头，或许越来越依赖经济调控措施的稳定支持。倘若在货币信贷、财政支出方面采取更为有力的措施，同时进一步放宽房地产调控，那么钢铁价格有望延续上涨趋势。政策立场若显稳健，意味着短期内维持现状，经济恢复的速度会减慢，主要依靠市场自我调节，展现从基层开始逐步回升的态势，即最终消费需求逐步增强，进而带动中间生产环节的库存补充。在这种状态下，钢材价格不会迅速上涨，而是由需求方面推动，整个价格上升过程可能呈现“前进三步又后退两步”的波动特征。

事实上二月份公布的生产经营者指数表明经济振兴程度超出原先的预料，即便对四月份的形势持比较正面的看法，李先生主张能够分阶段对过冬的物资实施保值措施，以此确保收益。

我在RB2305合约4100元到4200元每吨区间逐步开立了卖单，考虑到风险控制，我决定采用半数对冲策略，就是将冬储的5000吨货物中，有2500吨通过螺纹钢卖单进行保护，建仓了250手空头头寸。李先生表示，随后钢材价格显著下行，并且幅度不小，在短期内价格跌到3800元每吨左右的时候，我能够一次性全部平掉仓位退出市场。他利用期货工具实施风险对冲，入场时机把握得当，最终平均买入价格稳定在4200元/吨左右，期货价格在三月中旬创出本轮峰值后持续下挫，他在3800元/吨价位完成了仓位了结。此次风险对冲操作中，期货环节每吨收获500元收益，现货交易每吨则出现50元亏损，综合核算下来每吨最终仍能赚取350元利润。

3.关注对冲策略提升钢企效益

强预期推动力量不断加剧，1月中下旬，螺纹钢基差显著下滑，收窄至接近正常水平，较往年同期也明显偏低，同时年后复工的需求预期正逐渐变为现实，尚无证据推翻这一判断，基差因此具备上涨潜力。

很多钢材经销商和最终用户采用基差协商的办法来固定基差，在向最终用户销售货物的同时，商人在期货市场上建立空头仓位实施风险对冲，等到协商价格时了结期货仓位，再按照协商价格与最终用户结账，以此确保期望的销售价格，邱怡宏解释道。

夏学钊指出，钢贸商运用期货手段，不论从事对冲风险还是盘面获利，决定成效的重要条件是价差的起伏变化。若首次入场时在期货市场买入，须挑选基差数值较高的阶段，也就是期货价格比现货价格偏低的时期。假如初次布局选择期货卖出，则更有利的布局时刻是基差数值偏低的阶段。不仅如此，对价差未来走向的精准预测，能够显著增强盈利水平。

记者注意到，六月份以来，钢铁行业收益再度刷新记录，例如现阶段大型钢铁企业普遍维持每吨200元左右的盈利水平，生产热情基本未受显著冲击，现阶段主要的供给侧管理措施主要致力于促进空气质量的提升。唐山地区主要落实了烧结生产的严格控制，不过现阶段对产量的作用并不明显，247家钢铁公司每日的铁水制造量已经达到了246.88万吨，这个数字是今年到目前为止的最高纪录，供应方面基本上可以看作是承受着巨大的压力。

一位华东钢材商向期货日报记者透露，目前正值闷热潮湿的消费缓慢期，需求订单难免遭受一定冲击，尽管土地交易和商品房交易情况周比有所好转，但年比依然处于非常低的水平，华东地区主要商号建材成交量的改善相对显著，不过南方和北方地区依然保持与往年同期相似的低迷状态，五大类钢材中仅中厚板消费量稳定在高水平，冷轧表观消费量在近两周期望值也出现了明显的下滑，螺纹钢和热卷表观消费量更是持续处于往年同期的最低点，市场需求方面的实际压力同样较为突出。

当前市场整体呈现现实偏弱、预期偏强的态势，螺纹钢和热卷的基差普遍不高，并且随着现实压力的增强，如果没有强力政策的及时出台和推动，钢价面临下跌的压力可能会逐渐显现。因此，从整体情况分析，现在正是钢贸商进行库存风险控制的合适时机，利用期货或期权手段都可以起到规避风险的作用。可以卖出螺纹钢期货2310合约来规避风险，或者买入看跌期权来固定库存下跌的损失，万一价格不跌反涨，也能用库存增值来弥补期货上的亏损和或亏损的期权费；如果比较谨慎，觉得预期的支撑位还在，钢价不太可能大跌，那么可以卖出看涨期权，凭借库存备兑的优势，获得期权费，并打算“高价卖货”，减少库存开支，让库存变成能带来现金流的盈利型资产。”邱怡宏说。

夏学钊指出，市场在经历显著的上行与下行周期后，目前正步入一个较为稳定的波动时期。现阶段钢材市场呈现出买卖双方均不活跃的状态，供需之间的矛盾并不明显。如果缺乏外部政策的干预，市场很可能会继续保持这种摇摆不定的格局。而波动幅度的减小，对于钢铁贸易商的平稳运作是有益的。钢贸商应当更加重视运用对冲手段，以此来提高经营效益。

分析人士：黑色系原材料和成材均面临压力

期货日报记者通过走访得知，当前市场显现出供应充足而需求疲软的状况，供应增加主要得益于钢铁企业的盈利能力有所增强。根据钢联进行的调查，五月初，全国247家钢铁企业的盈利比例是22.08%，到了六月份的第三十天，这个比例已经增长到64.07%。

钢材价格出现回升，同时原材料费用有所下降，使得钢铁企业具备了恢复生产的条件。此外，当前市场正关注是否实施粗钢产量限制的政策，假如将其视作对上半年产量的参照，那么下半年可能面临的减产压力并不明显，极有可能不会采取强制性措施，而是让市场供需关系自行调节。从这方面分析，原材料领域的产量控制对钢材价格的影响程度并不高。中钢期货黑色金属研究团队的赵毅这样表示。

山西省内一家从事贸易的从业者向《期货日报》的记者透露，现阶段钢材市场的需求呈现低迷状态。上周，螺纹钢的库存量由减少转为增加，市场对产品的消费量明显减少。同时，六月份房地产领域的相关数据依然表现不佳，唯有竣工环节实现了两位数的增长，而开发商的资金来源、项目启动、建设进度以及销售情况等关键指标均持续处于负增长区间，终端市场的需求不足已成为显而易见的现实。今年国内炎热天气和降水都比往年多，至少到8月中旬，钢材下游的最终用户很难看到明显好转。当前需求疲软是导致钢材价格走低的主要原因。

黑色系价格在强预期和弱现实的相互作用下有所波动。板块内部的关键驱动因素来自下游需求，黑色产业链尾端的房地产领域显现出疲软态势，然而钢材和铁矿石近期均录得阶段性上涨，这主要得益于整体经济前景的乐观情绪有所增强。赵毅表示，上半年的房地产市场调控措施，以及中国人民银行实施利率调整方案，再加上当前设定GDP年增幅大约为百分之五的指标，都显示了政府部门促进经济稳定的意愿，并且增强了投资者的信心。由于利率和存款准备金率调整或许还有可能发生，并且财政政策方面也存在进一步施力的余地，因此市场气氛较为积极，黑色金属产品的价格从较低水平逐步回升。黑色板块同时承压于整体市场预期，又受制于板块自身基本面疲软，多数商品价格在狭窄区间内徘徊，难以形成明确的主升或主跌行情。

海通期货投资咨询部黑色组负责人邱怡宏对后市发表看法，当前钢材市场整体呈现供应过剩、需求偏弱的局面，市场对于环保政策以及粗钢产量调控政策的预期再次增强，但在相关政策正式实施之前，仍需保持客观态度。现阶段螺纹钢出库环节已经完成，面对供应充足需求偏弱的市场状况，累积库存的过程之中，上周螺纹钢销售与生产增长速度的差异显著扩大，并且创下今年以来的最高纪录，这表明当前市场实际承受的压力正在增强。当前状况下，因强力措施未能实现，所引发的紧张情绪会逐渐加剧，目前情况下，黑色产品未来的支撑作用正在减弱，而压力则在逐步增大，预计黑色产品市场在短期内将以大幅波动为主，需要关注强力政策预期向实际层面的转变，同时要注意价格波动的可能性。

赵毅分析，黑色系品种的动向，可以分开从短期和长期两个角度来考察。短期角度，当前整体经济形势预期呈现积极态势，相关板块处于整理格局，但整体趋势向上；长期角度，建材和原材料均承受着压力。“房子是用来住的，不是用来炒的”这一政策基调没有改变，“托而不举”的策略下，房地产市场持续走弱，并且中国的人口构成已经发生微妙变化，房地产正逐渐回归其居住属性。钢材价格因此受到抑制，而今年粗钢产量控制措施同样会对原材料需求产生限制，再加上铁矿石和两种焦炭的供应正变得充裕，下半年原材料市场整体表现将不如成品材，其中，两种焦炭在黑色系商品中依然属于看跌配置。

钢材市场目前供需情况比较平稳，如果没有其他政策因素干扰，行情可能会继续反复波动。不过政策方面的变化还是要密切关注，一旦需求方面出现支持房地产和基础设施建设的刺激措施，或者供应方面实施粗钢产量控制政策，那么市场就有可能摆脱目前的震荡格局，转为明显的上涨趋势。这是西南期货黑色系高级研究员夏学钊的分析观点。