中国钢铁也有大黑马

作者丨小李飞刀

图片丨图虫创意、东方IC、网络

来源丨市值观察（ID：shizhiguancha）

过去许多年，A股钢铁板块的价格走势，跟螺纹钢的价格走势，在频率层面高度相同。然而从2024年9月起始，这两者却少见地各走各的路——钢铁板块一路上扬，累计涨幅超越80%，一下子回升到2021年10月的高位情况。可是螺纹钢价格却依然在3000元/吨周边来回波动，处在将近十年的底部地带。

钢铁板块VS螺纹钢，来源：Wind

那么，为什么会产生这般显著的背离呢？钢铁行业真的就要迎来复苏周期了么？

01

大劈叉之谜

复盘过去二十年，钢铁板块一直是A股典型的周期代表。

上一轮周期，在2021年农历九月到达顶点，此后连续三年下跌，累计跌幅超过百分之五十，而后才再度踏上修复的路途。螺纹钢的价格，尽管同样历经价格减半，可直到现在仍趴在底部位置，许久都没有向上抬升。

实际上，这般背离并非难以明白，而是因为股票属于长久期资产，交易的乃是预期，一旦市场察觉到行业利润或许触底回升，资本市场便会提前启动，压根无需等到现货价格真切上涨，然而螺纹钢价格展现的是当下，还是供大于求的市场态势。

除却预期有提前抢跑一事，A股钢铁板块出现的强势反弹，还归因于两个关键要点，其一为市场整体水位呈现出抬升态势，其二是业绩有了初步回暖的趋向。

2024年9月24日往后，伴随一揽子政策推出，A股启动了一场估值修复大潮流，以中证全指作为例子，整体市盈率由14.5倍一直往上升到22.8倍，涨幅差不多有六成，而钢铁作为这些年之中典型的红利资产板块，当然也随这波大市上升被推动着向前走。

更重要的是，钢铁企业的业绩确实出现了一些积极变化。

根据中国钢铁工业协会给出的数据，在2025年的时候，重点统计的钢铁企业营业收入为6.1万亿元，跟同比相比较下降了3.1%，然而行业的利润总额却达到了1151亿元，同比进行大幅增长达到了140%。利润出现跳升的主要原因在于，铁矿石等原料成本的下降幅度要大于收入的下降幅度，再加上产品结构得到了优化，这使得行业平均利润率从2024年的0.77%回升到了1.9%。

当然，当落实到具体的公司之时，它们的悲欢状况并非是一样的。这其中，山东钢铁预计在2025年的时候，其归母净利润大概是1亿元，然而在前一年，它还出现了亏损，亏损额度超过22亿元。首钢股份的净利润，同比增长幅度至少为95%，从而达到了9.2亿元以上这样的数额标准。但是鞍钢股份依旧处于亏损状态，亏损额度大约是40亿元，重庆钢铁以及安阳钢铁同样还是在持续亏损，只不过亏损的幅度有所减小了。

这么来看，在好几个大因素一同推动运作之下，钢铁行业领域的这一回市值重新恢复有着挺好的根基。

02

供需大变局

最近几年，中国钢铁行业经历了一场深刻的需求结构变革。

过去的时候，钢铁存在两大传统的主力行业，分别是房地产以及基建。然而，随着地产进入到优化期，它的用钢量从“十三五”时期的高位，下降到了“十四五”的大约2.7亿吨，计算可得幅度大约是13%。地产用钢在钢铁总消费里面所占的比重，从2021年的32%，下滑到2024年的28%。

在基建领域，从2021年到2025年，固定资产投资累计数目超过112万亿元，投资的增长速度多年以来一直维持着两位数的增长态势，进而成为宏观经济进行逆周期调节时的重要因素。基建所使用的钢材于2023年首次超过房地产领域所使用的钢材，最终成为建筑用来使用钢材的生力军。

基建和铁路运输业累计投资增速，来源：山西证券

然而，历经了多年的大规模建设之后，铁路，公路，这类存在着基础设施建设情况的投资高峰期已然过去，在未来的时候，钢材这里面应用的需求增长情况可能会出现逐步慢下来的状况嘀。可是但可是，存量需求仍然是相当可观的。还要加上城市群以及都市圈圈际之间互通，地下管网进行更新，这一系列重大项目，依旧能够对建筑使用钢材方面给予一定程度的支撑。

到了2025年，传统两大主力的用钢综合占比已经下降到50%以下，制造业用钢占比从2020年的42%提升到50%以上，首次超过建筑用钢，成为钢铁需求的新动力源。

在制造业的内部范围里，新能源汽车，再者光伏风电设备，还有特高压电网等这些新兴的领域，正在以快速的态势进行扩张，已然成为拉动钢材消费的重要力量。

就冷轧薄板而言，在2016至2025年这个时间段里，其年复合增长率为2.9% ，以中厚宽钢带来说，在2016至2025年期间，它的年复合增长率是6.7% ，这两个增长率均远远地高于粗钢整体表观消费量的增长速度 ，由此能够看出，中国钢铁需求的重心正从建筑用钢转化为工业制造。

需求端在变，供给端同样在变。

2025年7月，有重要会议作出定下决策基调行动，要依照法律法规去治理企业存在的低价且无序的竞争状况，促使推动落后产能能够有序地退出，而这一行为举动拉开了反内卷政策落地实施的开端序幕句号。

紧接着，工业和信息化部以及其他四个部门共同联合印发了《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，其核心的思路是“对增量进行管控、对存量予以优化”，借助产能的减量置换、产量的调控以及分级分类的管理方式，迫使低效产能退出市场。

此同时之际，政策对跨区域以及跨所有制的兼并重组予以鼓励，行业整合的速度也在加快。在2025年之时，宝武展开战略投资山钢这一行动，鞍钢进行重组本钢与凌钢的操作，以及中信特钢跟南钢携手合作等一系列大动作持续不断地涌现。

在此种背景状况之下，中国排名前十的钢铁企业，那集中度从2020年情况来看是38.9%，到2025年时提升到了43%。虽说与日本、韩国等主要从事产钢的国家相比（它们前三家企业的集中度全都超过了80%），存在着比较大的差距，可这也表明了在未来是有着比较大的市占率提升空间的。

大体上加以观察、考察，需求方面那些属于侧面的具备特定构成性质的变化、变动，再同供给方面的呈现出反对内部过度竞争之意推进，致使钢铁这个行业具备、存在了得以跨步迈入新一节复苏循环周期的坚实底气和理由。

03

普钢VS特种钢

在钢铁行业大变革的背景下，什么样的企业更有机会脱颖而出？

依据产品特性以及用途，钢铁能够被划分成普钢与特种钢这两大类别，普钢产量占据全行业超过八成，被广泛运用于地产、基建、普通机械等领域，特种钢更加侧重于材料性能，应用于汽车、能源电力、高端装备等对品质有着更高要求的行业。

很明显能看出来，特种钢的技术门槛更高，附加值也更高。这也就使得，特种钢企业的经营门槛，普遍要比普钢企业高，在行业周期出现波动的时候，往往更有韧性。

那就拿四家处于行业领先地位的为例，在普通钢材这个范围，宝钢股份和包钢股份的规模在所有企业里数一数二，而在特殊钢材范畴，中信特钢和久立特材于市场总价值方面是处于领先位置的企业。自2021年下半年，行业进入到情况变差下滑的阶段一直到现在，这几家公司所呈现出来的状况有着显著区别。

从2021年三季度起，直至2025年三季度，宝钢股份的营收，其年复合增速呈现为个位数负值，包钢股份的营收，年复合增速同样是个位数负值，宝钢股份的净利润增速大幅下滑，下滑幅度为-22%，包钢股份的净利润增速大幅下滑，下滑幅度达-50%，包钢股份还出现过连续两年亏损的情况。

在特种钢阵营里，中信特钢的营收只是艰难地维持着正增长的态势，然而其净利润呈现出下滑的趋向。久立特材却截然不同，它独自出众，营收的年复合增速是21.4%，净利润同样维持着20%的高增长速度，这是一枝独秀的表现。

再去对比一下盈利能力，久立特材的销售毛利率常年保持在20%以上，中信特钢同样处于10%以上，远远高于宝钢股份以及包钢股份，这样的差距，明明就是产品技术壁垒最为直接的一种体现。

四家钢铁企业近十年毛利率走势图，来源：Wind

从净利率方面来看，一直到2025年三季度末的时候，久立特材的净利率达到了13%，这个数值远远超过了另外三家企业，在数量接近50家的上市钢企当中，它的净利率也几乎是处于最高的水平。

可以看出，久立特材处于行业下行周期里，在业绩增速方面，它是四家龙头当中最强的，于盈利能力层面而言，同样是四家龙头里最强的，并且它还是股价持续刷新历史新高的支撑力量。

那么，久立特材凭什么如此能打？

一方面，产品呈现高端化态势，它早早进入核电用管、深海油气开采用管等高附加值领域，达成多项进口替代，这与背后持续不间断的研发投入直接关联，据统计，久立特材和中信特钢多年来研发费用率均处于4%左右，远比普钢企业要高。

一方面是海外市场的拓展，在2025年上半年期间，有这样的情况，公司海外收入达到了32亿元，与之前相比同比增长了93%，它在总营收里所占的比例首次超过了50%，并且海外业务的毛利率一般情况下都高于国内。在这些年份当中，公司在海外市场持续取得进展，这是因为成功并购了德国EBK公司，还有就是对中东、欧洲等市场进行了深入耕耘。

概括来讲，A股钢铁板块的这一轮大幅反弹，从表面上看，呈现出股价与现货的“大劈叉”态势，实际上那是市场对于行业未来预期的一种提前反应。需求端出现了变革，供给端有了“反内卷”现象，二者正在对行业格局实施重塑。并且在这场变革当中，那些具备技术领先特点、专注于高价值产品、积极去开拓海外市场的特种钢企业，更有机会成为穿越周期的黑马。