2024 年 9 月起 A 股钢铁板块与螺纹钢价格走势背离原因

过去好些年，A股钢铁板块跟螺纹钢价格走势，在频率上高度相同。然而从2024年9月起始，二者却少见地走向不同方向—— 钢铁板块一路上扬，涨幅总计超过80%，一下子回升到2021年10月的高位水准。可是螺纹钢价格却依旧在每3000元/吨的位置附近来回波动，处在近十年的底部范围里面。

钢铁板块VS螺纹钢，来源：Wind

那么，为什么会出现这般显著的偏差呢？钢铁这个行业确定真的要踏上恢复轮回了呀？

大劈叉之谜

复盘过去二十年，钢铁板块一直是A股典型的周期代表。

上一轮周期在2021年9月到达顶部，此后连续下跌了三年，累计跌幅超过了50%，之后才再次踏上修复之路，螺纹钢价格虽说也经历过价格减半的情况，然而直至如今依旧处于底部位置，长时间没有出现价格上升的态势。

其实呢，实际上这种背离并非难以领会。原因在于股票属于长久期种类的Asset，所交易的乃是预期。一旦市场察觉到行业利润存有触底而后回升的可能性，则资本市场便会预先启始，压根无需等到现货价格切实出现上涨。然而螺纹钢价格所体现的是当下的状况，乃是仍然呈现出供大于求状态的市场形势。

除了预期提前进行抢跑之外，A股钢铁板块呈现出强势反弹的态势，这还得益于两个极为重要的因素，其一为市场整体水位出现抬升，其二为业绩实现了初步回暖。

2024年9月24日往后，伴随一系列政策推出，A股展开了一场估值修复的大规模浪潮。以中证全指当作例子来讲，整体市盈率从14.5倍持续往上升至22.8倍，涨幅将近六成哟。而钢铁身为近年来典型的红利资产板块，理所当然也被这波市场向上行情带着往前推进啦。

更重要的是，钢铁企业的业绩确实出现了一些积极变化。

由中国钢铁工业协会给出的数据可知，在2025年的时候，重点统计的钢铁企业营业收入为6.1万亿元，与之前相比下降了3.1%，而行业总的利润总额却达到了1151亿元，和之前相比大幅增长了140%，利润出现跳升主要是因为铁矿石等原料成本的下降幅度比收入下降幅度要大，再加上产品结构得到了优化，这使得行业平均利润率从2024年的0.77%回升到了1.9%。

的确如此，当落实到具体的公司之时，悲欢的情况并非一致。其中，山东钢铁预估在2025年归属于母公司股东的净利润大概为1亿元，然而在前一年的时候，其亏损额度超过了22亿元。首钢股份的净利润相较于上一年同比增长至少95%，并且达到了9.2亿元以上。但是鞍钢股份仍旧处于亏损的状态，亏损额度大约为40亿元，重庆钢铁以及安阳钢铁同样持续处于亏损的情况，仅仅是亏损幅度有了一定程度的收窄。

由此能够看出，在多个因素一同推动这种情况下，钢铁板块的这一回估值修复拥有挺好基础。

供需大变局

最近几年，中国钢铁行业经历了一场深刻的需求结构变革。

曾经，钢铁存在两大传统主力行业，乃是房地产和基建。然而，伴随地产步入优化阶段，其用钢量自“十三五”的高位，降至“十四五”的约二点七亿吨，降幅大概为百分之十三。地产用钢在钢铁总消费里所占的比重，同样从二零二一年的百分之三十二，下滑至二零二四年的百分之二十八。

在基建这一方面，从2021至2025年这个阶段，固定资产投资累计起来超过了112万亿元，投资的增速在多年时间里一直保持着两位数的增长态势，进而成为宏观经济逆周期调节当中重要的因子，基建所使用的钢材在2023年的时候首次超过了地产所使用的钢材，从而成为建筑使用钢材的主力。

基建和铁路运输业累计投资增速，来源：山西证券

然而，历经多年大规模地进行建设，铁路、公路这类传统基建的投资高峰时期已然过去，往后用钢需求的增长或许会趋向于放缓。可是存量需求依旧相当可观，再加上城市群以及都市圈相互连通、地下管网更新等重大项目，还是能够为建筑用钢给予一定的支撑。

在2025年的时候，传统的两大主力，它们用钢的合计占比降低到了50%以下。然而，制造业用钢占比，是从2020年的42%提高到50%以上的，并且，这个占比首次超过了建筑用钢，进而成为了钢铁需求的新引擎。

于制造业的范围以内，新能源汽车，以及光伏风电设备，还有特高压电网等新兴的领域，正处于快速地扩张状态，而这成为拉动钢材消费的一股重要力量。

以冷轧薄板作为实例来讲罢，在2016至2025年这个时间段之内，它的年复合增长率是2.9%，再以中厚宽钢带当作例子，在同时间段里，它的年复合增长率为6.7%，这两个数据均远远高于粗钢整体那呈现出来的消费量的增长速度。从中能够明显地看出来，中国钢铁需求的重心正处于从建筑用钢向工业制造转变的进程之中。

需求端在变，供给端同样在变。

2025年7月，有重要会议进行定调，要依据法律法规治理企业的低价且无序的竞争情况，促使落后产能能够有序地退出，这由此拉开了反内卷政策落地实施的序幕。

随后，工信部以及其他四个部门联合起来，印发了《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，其核心思路是“对增量进行管控、对存量予以优化”，借助产能减量置换、产量调控以及分级分类管理这些方式，迫使低效产能退出市场。

在这同一时间，政策对跨区域、跨所有制的兼并重组予以鼓励，行业进行整合的速度也在加快。到了2025年，宝武有着战略投资山钢的举措，鞍钢有重组本钢以及凌钢的行为，中信特钢和南钢携手合作等大型动作接连不断地出现。

在这样的情形背景之下，中国排名前十的钢铁企业集中度，于2020年时为38.9% ，逐步提升至2025年的43%。尽管相较于日本、韩国等那些主要的产钢国家，它们前三家的集中度全都超过了80% 来讲，存在着比较明显的差距，然而这也表明了未来在市场占有率方面，仍然有着相对较大的提升空间。

从整体上来进行观察，需求侧所呈现出的结构性的变迁，再加上供给侧对于“反内卷”的推进，这使得钢铁行业拥有了能够迈入新一轮复苏周期的底气。

普钢VS特种钢

在钢铁行业大变革的背景下，什么样的企业更有机会脱颖而出？

依照产品特性以及用途来划分，钢铁能够分成普钢与特种钢这两大类别。普钢的产量在全行业之中占据八成以上，其被广泛运用在地产、基建、普通机械等领域。特种钢更加侧重于材料性能，它被用于汽车、能源电力、高端装备等对于品质有着更高要求的行业。

众所周知，特种钢技术门槛更高，附加值也更高。这就使得特种钢企业经营门槛普遍高于普钢企业，在行业周期波动里常常更具韧性。

举四家龙头作为例子，宝钢股份、包钢股份在普钢领域里，体量处于前二位，中信特钢、久立特材在特钢领域中，是市值方面的领头羊。自2021年下半年行业步入下行周期开始，一直到如今，这几家公司的表现，差异十分明显。

2021年的三季度起始，直至2025年的三季度，宝钢股份以及包钢股份，它们的营收年复合增速，都是处于个位数的负值状态，净利润增速更是有着大幅度的下滑，其中宝钢是负22%，包钢是负50%，而且包钢竟然还出现过连续两年亏损的情况。

身处特种钢阵营里，中信特钢的营收只是好不容易维持着正增长态势，然而净利润却是呈现出下滑的趋向情况。久立特材就不一样了，它独自显得很突出，营收的年复合增速是 21.4%，并且净利润还保持在 20%这样的高增速水平。

再来对比一下盈利能力，久立特材的销售毛利率常年保持在20%以上，中信特钢的销售毛利率也处于10%以上的状态，且这二者都远比宝钢股份以及包钢股份要高，而这样的差距，恰恰就是产品技术壁垒的一种直接体现结果。

四家钢铁企业近十年毛利率走势图，来源：Wind

站在净利率这个层面来看，一直到2025年的前三季度结束的时候，久立特材的净利率数值非常高，是高达13%的，这个数值远远超过了其余的三家企业，并且在将近50家上市的钢企里面，可以称得上几乎是最高的那个。

可以看出，在行业处于下行周期的时候，久立特材于业绩增速方面，在四家龙头里是最强的，在盈利能力层面，同样也是四家龙头中最强的，并且这还是其股价不断去刷新历史新高的支撑力量。

那么，久立特材凭什么如此能打？

一方面，产品呈现高端化态势，它早早进入核电用管、深海油气开采用管等高附加值领域，达成多项进口替代，这与背后持续不停的研发投入直接关联，据统计，久立特材和中信特钢多年来研发费用率都在4%左右，远远高于普钢企业。

另一方面，存在着海外市场的开拓情况。在2025年上半年期间，公司拥有海外收入32亿元，其处于同比增长的状态，增长幅度为93%，占总营收的比例在首次时就超过了50%，并且海外业务的毛利率通通高于国内。多年以来，公司在海外市场持续不断地进行拓展，这是因为成功并购了德国EBK公司，还因为对中东、欧洲等市场有着深入的耕耘。

总得来说，A股市场里的钢铁板块在这一轮上演的大幅反弹，从表面情况去看，呈现出股价和现货之间出现了“大劈叉”的状况，然而实际上这是市场针对行业未来所抱有的预期而作的提前反应。需求方面出现了变革，供给方面展现出“反内卷”态势，正在对行业格局进行重塑。并且在这场变革进程中，那些具备技术领先优势、专注于高价值产品以及积极致力于开拓海外市场的特种钢企业，更具备成为能够穿越周期的黑马的可能性。

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