Mysteel：钢材价格驱动逻辑变化的成因

1.在强烈的期望和微弱的现实之间反复切换

钢材价格波动的驱动因素有两个，一是预期，二是现实。 2022年以来，钢价驱动逻辑在强预期与弱现实之间反复切换，引发价格波动。

2. 期望与现实的原因

钢材价格的周期性波动主要由三股力量驱动。 一是7月、12月政治局会议形成的政策周期； 二是春节与气温形成的需求周期； 三是库存周期，在需求周期的驱动下，商品和货币相互转换。 。 三个周期的叠加导致价格运行逻辑在预期与现实之间不断切换。

政策：政治局每月召开一次会议，四月、七月、十月、十二月主要讨论经济问题。 其中，以7月、12月的经济工作会议最为重要，一般会出台今年下半年和明年上半年的经济政策。 4日和10日的两次会议大多是政策观察期，是上次会议的延续。 12月政治局会议出台利好政策，对应一季度很容易形成乐观的政策预期。 如果二季度政策效果不明显，预期就会被证伪。 第三季度和第四季度类似，从而形成明显的政策周期。

需求：钢材需求变化与社会生产密切相关，生产节奏受春夏秋冬四个季节及节假日变化影响。 建筑业对钢材的需求量约占总需求量的50%。 冬季和夏季室外施工条件较差，造成淡旺季需求波动。 除了影响建筑业外，春节还影响制造业钢材需求的变化。 由此形成短期需求周期。

库存：库存周期的变化主要是由中间环节的经营行为引起的，这是更微观的角度。 库存周期是需求周期的反映，本质上是由需求驱动的。 企业往往会在淡季将钱换成商品，以期兑现利润，并在旺季将商品换成钱。

3. 期望跟随现实

目前钢价波动仍受预期驱动，预期的强化主要来自三个方面。 一是政策预期，二是旺季预期，三是平调控预期。 笔者始终认为，6月初以来钢价上涨主要以政策和需求预期为主，平调预期处于相对次要的位置。 期待过后，现实就来了。 期望越满足，旺季对需求的考验就越大。 从现有信息推断，预期更容易被造假，旺季时可能面临负面反馈。

政策：从已经出台的政策逻辑来看，主要是放松供给约束，降低购房和消费门槛，促进居民和企业杠杆进一步提高。 然而，居民和企业的杠杆率已经处于历史高位。 因此，居民和企业加杠杆的空间不再像以前那么大，政策效果可能会低于预期。

需求：1-6月房地产新开工同比下降24.3%。 即使短期政策推动房地产销售回升，8-9月也难以形成实物工作量； 1-7月，国债供给进度约52%，慢于2019年和2022年同期，特别是地方债发行进度明显放缓，对基建需求的边际支撑减弱； 制造业间接钢材出口下降，直接出口季节性下降，这些都削弱了对制造业钢材需求的支撑。

库存：旺季即将来临。 8月和9月是交易员今年仅剩的获利兑现机会，抛售压力也会加大。 将商品变成货币会增加供给压力。

4、粗钢平准调控难以改变运行趋势

政策、季节性和库存都会通过需求对价格产生影响。 但需求占主导地位的核心前提是不存在供给冲击。 如果供应冲击严重，短期内需求可以取代需求成为推动价格的核心因素。

近期有关粗钢平准化调控的传闻较多，但具体平准化调控目标和实施节奏尚未出台明确的政策文件。 鉴于当前经济不稳定因素，为保障就业民生和经济合理增长，实行窗口引导软调控的概率仍然较大。 即使未来出台强有力的政策，供给冲击也只是短期因素。 最终价格还是需要回归需求，旺季的负反馈或许在所难免。