期货3月26日早盘提示：通胀预期传导

宏观经济：4月份规模以上工业增加值增长。 消除季节性因素影响后，进出口出现回升。 固定资产投资继续下降。 其中，对钢铁影响最大的基建和房地产投资下降。 制造业投资增速回升。 消费降幅低于预期，中长期经济下行压力较大。

供需方面：供给维持增加，库存下降放缓，需求减弱拐点基本确认，价格面临下行压力。 预计螺纹钢主力合约1810价格波动区间为[3200,3600]，热卷1810价格波动区间为[3400,3800]。 套利方面，关注200附近买螺卖卷的机会。

基差：期货大幅贴水，后期现货价格大概率会回落。

风险提示：通胀预期传导。

1宏观经济：投资继续下降。 中美不打贸易战，房地产内需就难以扩大。

从5月份黑色品种表现来看，整体表现高位反弹，成品端趋于高位震荡。 煤炭和焦炭受环境刺激表现相对强劲。 铁矿石是相对表现最弱的品种，需求拐点相对确定后价格快速下跌。 ，是黑色系列中套利、做空的首选品种。 那么6月份的黑色品种会发生什么情况呢？ 我们认为，随着宏观投资下行趋势和行业需求减弱拐点基本确认，价格震荡走弱的概率较大。

投资持续下降，对中长期需求不利

宏观数据方面，从4月份经济数据整体来看，规模以上工业增加值有所增长，进出口在消除季节性因素影响后有所回升，固定资产投资持续回落，其中对钢铁影响最大的基建和房地产投资下降，制造业投资增速回升，消费降幅低于预期，中长期经济下行压力较大。

货币层面：信贷紧缩持续

货币方面，M2同比增长8.3%，新增社会融资1.56万亿元，同比增加1725亿元，新增贷款1.18亿元，同比增加797亿元元同比。 社会融资短期企稳主要得益于企业债务融资，而非标融资在严格监管下仍在萎缩。 新增贷款方面，住宅贷款和中长期企业贷款有所下降。 央行一季度货币政策报告显示，贷款利率环比上升22bp至5.96%，同比上升43bp。 与此同时，一季度一年以内非标融资利率达到7.27%，较去年同期上升76bp。 融资成本持续增加。 一方面，企业融资渠道受阻； 另一方面，融资成本上升，借新还旧变得困难，信用风险正在酝酿。 截至5月12日，2018年企业债券违约金额已达163.54亿元，违约融资同比增长18.7%。 金融监管给社会融资带来持续收缩效应。 去杠杆、渠道、链条取得积极成效的同时，企业信用风险也开始显现。

在关注国内市场的同时，更需要关注美债和美元走势。 盘中美国10年期国债收益率突破3.12%，再次刷新2011年以来新高，近一周一直维持在3%以上。 全球利率上升已经慢慢形成趋势。 对于美债未来的走势和空间，我们认为距离顶部还很远。 根据历史情况，在以往的利率波动周期中，美国10年期国债的峰值时间与美国联邦基金利率的峰值时间较为接近。 在本次利率周期中，美联储预计联邦基金利率将在2019年底达到2.9%，并长期维持在这一水平。 虽然联邦基金利率的预期值会有所调整，但正常值都会在这个区域。 近期美国债券利率的上调幅度已经大大超过了联邦基金利率的调整速度。 即使未来美联储确实如预期上调基准利率，也不意味着美债利率能够长期维持目前的增速，但我们认为美债收益率上调还为时过早。顶峰。

美联储利率将从非常规水平回归正常水平，外部压力必然向国内蔓延，这将对国内金融资产产生较大负面影响。

政策层面——扩大内需不是房地产

扩大内需是在国内投资下降、出口受贸易战影响、投资和出口面临下行压力的背景下提出的。 从中美贸易战近期休战以及住建部房地产政策来看，房地产扩大内需的概率很小。

2 供需展望：产量持续增加，库存下降放缓，需求下行拐点确认

从供应来看，环保和钢厂检修影响有限，高炉开工率持续回升。 钢厂通过增加废钢消耗等方式提高产量。

政策层面的环保和重大会议的召开对钢厂生产仍有影响，但边际效应正在减弱。 据上海有色网获悉，青岛市100公里范围内所有工地已停工，周边钢厂已接到通知：300公里范围内钢厂高炉生产被限制40%-50% 。 影响时间大约是5月20日，一直到6月20日。 交通管制也收紧，济南已停止向青岛输送钢材资源。 山东部分钢企也借此机会进行高炉检修，对整体供应影响较为有限。 在影响供应的同时，建筑工地的关闭也对需求产生负面影响。

从钢厂高炉开工情况来看，开工率继续缓慢恢复。 高炉开工率为70%，目前升至70.17%。 中国钢铁工业协会最新统计数据显示，5月上旬粗钢日均产量194.33万吨，环比增长1.74%。 产量保持增长趋势，利润较高。

环境影响的边际效用正在减弱，钢厂的供给因高利润而大幅增加。 原因如下：首先，高炉转炉通过工艺改进进行改进，如减薄炉壁以提高产能，或在转炉中添加更多废钢，有的钢铁企业废钢用量高达30% ，大大提高了攻丝效率。 其次，电弧炉生产周期较短、停复产灵活，增加了供给弹性。 按生铁产量/粗钢产量比值计算，2018年1月至4月该值为0.8263，创历史新低。 这表明钢厂正在增加废钢的使用，以减少环保限产对钢铁生产的影响。

从电弧炉炼钢来看，近年来环保要求的不断提高，为电弧炉炼钢提供了发展机遇。 电弧炉未来的发展得到了国家政策的鼓励和支持。 电弧炉建设工期较短，停炉成本远低于高炉、转炉，且停炉复产灵活。 一般来说，一座1000立方米高炉的关停和重燃成本在10至2000万元之间，而一座电弧炉几乎不需要任何成本。 此外，电弧炉在冶炼周期、单位能耗、污染物排放和环境保护等方面也具有明显优势。 2018年有明确生产计划的电炉新增产能总计约1555万吨，主要集中在华东和华南地区。 4月份以来，随着钢材现货价格回升，电炉炼钢利润也有所好转，利润高达400元/吨，产量也有所增加。

从需求角度来看，中长期投资的下降决定了需求的下降趋势。 季节性旺季已接近尾声，需求减弱的拐点已基本确认。

从需求季节性特征来看，由于需求端3月底才启动，金银白银旺季后移。 5月需求有一定延续，但进入中期后成交开始走弱。 从现货价格来看，上海三级螺纹钢现货价格已达3990元/吨，上海热卷价格已达4200元/吨。 高价格对终端需求影响较大。 下游工地观望情绪浓厚，采购较为谨慎。 近期南方高温天气增多，持续降雨势必对需求造成较大影响，且持续时间难以估计。 需求减弱的拐点已基本确认。

钢材进出口方面，4月份我国出口钢材647.6万吨，环比增加82.5万吨，环比增长14.6%，同比减少0.2%； 我国进口钢材104.5万吨，环比减少18.9万吨，环比下降15.3%，同比下降3.2%。 %。 随着国内外价差拉大，钢材出口量回升，国内钢材出口竞争优势显现，一定程度上缓解了国内市场的供给压力。 中美贸易战的结束可能会在短期内提振钢铁出口。

库存下降开始放缓。

随着3月下旬需求端开始启动，截至5月中上旬库存保持快速下降。 截至上周，社会钢材库存从3月初的1952万吨高位回落至1210万吨。 但与往年相比，实际库存水平仍处于较高水平。 从季节性来看，5月中下旬库存下降趋于放缓。

从主要品种社会库存情况来看，截至5月18日，国内主要钢材品种库存总量为1210.29万吨，较上周减少58.46万吨，环比下降4.61%； 国内螺纹钢社会库存由651.8万吨下降至45.08万吨，环比下降606.72万吨，环比下降6.92%，钢厂螺纹钢库存减少0.3万吨； 热卷社会库存减少6.92万吨，至219.88万吨，钢厂热卷库存减少1.86万吨。 整体库存数据下降幅度有所放缓。 受南方持续降雨影响，后期库存下降幅度将进一步放缓。

钢铁利润保持高位

钢厂利润方面，随着5月份上游原材料价格的补充上涨，近期钢厂利润略有回落，但总体仍维持在高位区间。 从最新数据来看，目前生铁成本为1777元/吨，钢坯成本为2344元/吨，吨螺纹钢毛利润为977元/吨，吨热轧毛利润为977元/吨。卷材1057元/吨，利润保持高位。 从整个黑色产业链上下游的利润分配来看，近期受环保刺激，原材料价格大幅反弹，中游焦化企业利润有所好转，目前已反弹至200元/吨的水平，这也是焦化开工率回升的主要原因。

从产业链利润方向来看，随着焦炭价格现货端的四轮反弹，焦化行业也有一定的利润。 我们认为钢厂仍然是整个黑市的主导声音。 随着后期钢材需求下降，除非上游供需形势发生重大变化，否则钢企利润压缩势必传导至上游，从而挤压上游利润。 铁矿石供应不存在问题。 需要关注的是美元的上涨以及后期的汇率以及海运费价格的提振。 焦化行业需关注徐州焦化企业严格限产、去产能政策能否被其他地方政府效仿。 从目前全国焦化开工率来看，环保边际效应正在减弱，供给并未明显萎缩。

3基础

目前螺纹钢1810期货价格3590元/吨，上海三级螺纹钢现货价格3990元/吨，贴水现货价格400元/吨； 热卷1810期货价格3780元/吨，现货价格4240元/吨，现货贴水460元/吨。 元/吨。 螺纹钢和热卷均有较大折扣。 市场价格反映了市场对后期的看空预期。 我们认为期现货价差的走势更可能是需求端的下滑，现货价格将更快回落修复基本面。 不同之处。

4 总结

目前钢材基本面处于高位，供给高、利润高、库存相对较高。 中长期需求下降、旺季需求减弱，价格将面临下行压力，看空观点不变。 预计螺纹钢主力合约1810价格波动区间为[3200,3600]，热卷1805价格波动区间为[3400,3800]。

在套利方面，考虑蜗牛线圈的根本差异和统计数据。 如果价差在200左右，可以考虑买短的蜗牛线圈。 （作者单位：中投天齐）