新世纪资信评估维持杭州商旅公司主体及债券 AAA 信用等级

近日，新世纪资信评估发布《杭州商贸旅游集团有限公司及其发行的21杭商MTN001、22杭旅01跟踪评级报告》（以下简称《报告》），维持杭州商贸旅游集团有限公司（以下简称“杭商旅公司”）信用等级AAA，评级展望为稳定，维持上述债券信用等级AAA。

杭州商旅集团成立于2012年8月，由原杭州市商业资产经营公司和杭州市旅游集团两家国有独资企业共同发起设立，目前杭州市国资委和浙江省金融发展有限公司（隶属于浙江省国资委）分别持股96.23%和3.67%。杭州商旅集团业务涵盖“商贸流通、文化旅游、食品健康、公共服务、会展教育、金融科技”六大板块，涵盖“吃、住、行、行、购、娱”等多个产业。

报告显示，2022年，杭州商旅集团（合并口径）实现营业收入170.46亿元，净利润15.15亿元；2020年、2021年，杭州商旅集团营业收入分别为125.76亿元、169.53亿元，同期净利润分别为14.42亿元、17.59亿元。

截至2022年末，杭州商旅集团总资产（合并口径）增至943.25亿元，所有者权益374.51亿元，资产负债率增至60.3%，权益资本与刚性债务比下降至137.66%。

经过多年发展，杭州商旅集团已形成百货零售、酒店餐饮、食品销售、服务、文化旅游等业务多元化发展的业务格局。作为杭州市商业零售及餐饮行业的龙头企业，杭州商旅集团拥有丰富的品牌资源，在区域内保持着强大的资源优势和品牌影响力。

2022年，杭州商旅集团与运河集团完成整合重组，在原有商业、酒店餐饮、食品销售、服务、文化旅游等业务基础上，新增区域开发业务等，公司业务规模扩大，主营业务进一步多元化。运河集团是京杭大运河杭州段综合保护开发建设运营的核心主体，主要负责运河新城、杭州钢铁新城的开发建设。

报告显示，受益于商品销售板块收入持续快速增长，杭州商旅集团2021-2022年、2023年第一季度营业收入同比分别增长34.80%、0.55%、11.83%，整体趋势保持不变。

从营业收入结构来看，商品销售收入一直是杭旅集团第一大收入来源，2022年占主营业务收入的69.43%；加上酒店餐饮、食品销售、服务及建设管理费收入，合计占主营业务收入比重达93.21%。

此外，杭州商旅集团其他主营业务收入还包括房地产收入、租金收入、旅游收入、车辆运营收入、船舶销售等，收入来源相对多元化。

公司商品销售业务主要包括百货零售及商品批发贸易业务，2020年至2022年及2023年第一季度，公司商品销售业务分别实现营收57.39亿元、82.63亿元、114.60亿元、29.09亿元，毛利率分别为20.29%、17.28%、12.10%、13.87%。

其中，2021年商品销售业务收入增长主要得益于百货零售及商品批发贸易业务收入的共同增长；2022年受外部扰动因素影响，百货零售业务收入出现下滑，增长主要由商品批发贸易业务规模增长带动。同时，由于商品批发贸易业务毛利率较低，随着其规模增长，整体毛利率出现波动下滑。

杭州商旅集团百货零售业务的运营主体为上市子公司杭州解百（600814.SH），主营百货及购物中心业务，旗下拥有解百购物广场、杭州大厦购物城两大主力店，均位于杭州，跟踪期内门店无变化。

杭州解百零售业务采用以合资为主，自营（经销）、租赁为辅的经营模式。合资模式为供应商在商场指定区域设立品牌专柜，由公司销售人员与供应商销售人员共同负责销售。商品销售后，供应商按销售价格减去与公司约定的分成比例开具发票，公司按照企业会计准则的规定将分成金额确认为主营业务收入，并在规定的期限内向供应商支付。

自2020年开始，因执行新收入准则，公司将合营模式下百货业务收入由总额法调整为净额法，2022年杭州解百零售业务合营收入为11.79亿元，自营收入为4.66亿元。

2020-2022年、2023年第一季度，杭州谢柏分别实现营业收入17.9亿元、21.29亿元、19.88亿元、5.8亿元，净利润分别实现4.7亿元、6.11亿元、4.65亿元、1.99亿元。

2022年，受外界干扰影响，杭州歇百旗下门店短时间停业、营业时间缩短，加之减租政策实施导致当年经营业绩同比下降，2023年一季度其营业收入、净利润同比分别增长9.87%、21.40%。

随着业务整合调整的推进，跟踪期内杭州商旅集团商品批发贸易业务的主要经营主体为杭州商旅进出口贸易有限公司（简称“商旅进出口”）、杭州商旅联丰供应链管理有限公司（简称“联丰供应链”）等。

2022年、2023年第一季度，杭州商旅集团商旅进出口业务实现营业收入68.75亿元、18.96亿元，主要经营主体包括总部及子公司杭州金属、杭州粮油等。

其中商旅进出口部2022年、2023年第一季度分别实现商品批发贸易收入12.04亿元、4.1亿元，主要商品类别为酒类、食品类、日化品类、化工品类。

杭州金属主营铝锭、锌锭、小钢、中板等有色、黑色金属产品贸易，业务类型包括工地配送、现货交易、供应链服务等。2020年至2022年、2023年第一季度，杭州金属分别实现营业收入8.26亿元、20.68亿元、34.34亿元、7.72亿元；实现净利润分别为0.7亿元、0.12亿元、0.15亿元、0.53亿元。

杭州粮油主营食用油、大米、大豆等粮油制品、饲料等批发及贸易业务，产品销售集中在杭州及浙江省内。杭州粮油业务模式包括加工批发、配送批发及异地配送。2020-2022年、2023年第一季度，杭州粮油分别实现营业收入5.54亿元、14.07亿元、3.87亿元、6.24亿元；实现净利润分别为0.3亿元、0.5亿元、0.2亿元、0.1亿元。

联丰供应链是杭州商旅集团与杭州热联集团有限公司合资成立的公司，主营钢铁、糖等大宗商品贸易。联丰供应链2022年实现营业收入23.03亿元，同比增加22.95亿元，主要由于本期钢材贸易量大幅增加；当年净利润为500万元。2023年一季度，联丰供应链营业收入、净利润分别为3.65亿元、100万元。

此外，杭州商铝资产管理有限公司（下称“商铝资管”）近年来主要从事资产管理、物业管理及大宗贸易业务，其中贸易业务主要业务品种包括金属材料、煤炭等。考虑到外部环境导致的市场价格等风险加大，商铝资管于2022年下半年暂停大宗贸易业务，全年贸易板块实现营收6.86亿元。

2020年至2022年及2023年第一季度，杭州商旅集团酒店及餐饮业务收入分别为10.74亿元、10.24亿元、9.40亿元、3.27亿元。受市场竞争及外界因素影响，收入出现波动；2022年及2023年第一季度分别下滑8.15%、增长93.60%。同期该业务毛利率分别为71.10%、68.79%、70.01%、70.26%。

跟踪期内，杭州商旅集团旗下酒店业务的经营主体仍主要为杭州黄龙大酒店有限公司（简称“黄龙大酒店”）、杭州西溪投资发展有限公司（简称“西溪投资”）及杭州仁和酒店集团有限公司（简称“仁和集团”）。

其中，黄龙饭店前身为1988年开业的中国杭州黄龙饭店，酒店定位高端，位于杭州商业中心，毗邻西湖风景区，总建筑面积11.43万平方米，拥有客房566间，宴会场地4500平方米，是一家全套高科技智能化系统的智能化酒店，是杭州商旅集团旗下自营酒店中，经营规模最大的一家。

西溪投资主要负责运营西溪天堂项目中的酒店集群。西溪天堂项目位于杭州西溪国家湿地公园东南角，项目占地面积26公顷，地上地下总建筑面积30万平方米，旗下拥有悦榕庄、喜来登、西轩、悦椿、布鲁克、西溪四合院度假酒店等酒店，采取自营与委托管理相结合的经营模式。

仁和集团是公司于2018年成立的自营酒店管理平台，主营打造高端商务酒店、度假酒店、中档连锁酒店等品牌线，旗下拥有仁和酒店、五洋酒店、新桥酒店、宣和和坊系列酒店等多家酒店。

近年来，受外部市场因素影响，杭州商旅集团对自营酒店扩张较为谨慎，跟踪期内未有新开酒店。2022年，酒店行业受外部因素影响较大，公司酒店经营实体业绩普遍下滑。2023年以来，随着旅游市场的回暖，一季度营收出现明显回升。

跟踪期内，杭州商旅集团餐饮服务业务仍主要由杭州市餐饮服务集团有限公司（以下简称“餐饮服务集团”）经营，旗下餐饮品牌包括知味观、奎元观、天香楼、杭州酒家等，在区域内经营历史悠久、品牌知名度较高。

2020年至2022年及2023年第一季度，餐饮集团分别实现营业收入9.56亿元、16.44亿元、16.55亿元、4.46亿元；同期净利润分别为3.38亿元、3.19亿元、3.34亿元、1.25亿元。其中，2022年餐饮集团餐饮收入3.58亿元，同比下降13.86%，主要由于当年受外部环境影响，餐饮市场消费力普遍疲软。

餐饮集团除了自身餐饮业务外，还持有杭州肯德基有限公司（简称“杭州肯德基”）45%的股权，杭州肯德基业务遍布浙江省各地，每年能为公司贡献不少投资收益，2020-2022年确认的投资收益分别为3.38亿元、3.08亿元、3.29亿元。

2020-2022年、2023年第一季度，杭州商旅集团食品销售业务收入分别为12.8亿元、12.49亿元、12.84亿元、2.15亿元。杭州知味观食品有限公司（简称“知味观食品”）、杭州牡丹面粉有限公司（简称“牡丹面粉”）、杭州食品酿造有限公司（简称“食品酿造公司”）等餐饮集团子公司为跟踪期内公司食品销售业务的主要经营主体。

2020年至2022年及2023年第一季度，知味观食品分别实现营业收入4.68亿元、5.71亿元、5.25亿元、1.23亿元，净利润分别为4000万元、4600万元、4200万元、600万元。跟踪期内，受外部环境影响，业绩出现波动。此外，为满足产能需求增加及现有产能预计拆除，知味观食品计划在安吉新增产能。近年推进的知味观品牌系列食品生产线项目一期，投资预算3.26亿元，截至2023年3月底已完成投资2.63亿元。

2020年至2022年及2023年第一季度，牡丹面粉营业收入分别为2.44亿元、2.65亿元、3.15亿元、0.80亿元，净利润分别为0.4亿元、0.6亿元、0.1亿元、0.15亿元。近年来，受下游客户经营压力传导及原材料价格上涨等影响，主营业务整体经营表现不佳。

此外，2021年3月，餐饮集团出资3.89亿元收购食品酿造公司69.29%的股权，并将其纳入合并范围。杭州食品酿造是一家中华老字号企业，主要生产和销售面点食品、酱油、醋、米酒、调味品等产品。2022年、2023年一季度，食品酿造公司营收分别为2.86亿元、0.51亿元；净利润分别为0.38亿元、0.8亿元。

2020年至2022年及2023年第一季度，杭州商旅集团服务板块收入分别为9.99亿元、12.81亿元、14.75亿元、3.57亿元。跟踪期内该板块收入主要来自保安集团的安保服务收入、仁和集团的物流、物业管理及其他服务收入、会展收入。

其中，安保集团2022年实现营业收入9.31亿元，同比增长13.66%，依然是该业务板块核心收入来源；仁和集团2022年实现服务收入2.39亿元，主营业务为医院后勤及清洁服务、物业管理服务、酒店托管服务、餐饮运营服务、养老服务。

运河集团是杭州商旅集团区域开发业务的运营主体，按照市政府要求，负责京杭大运河杭州市主城区段及郊区段（石祥路以北至拱蜀区界）综合整治、沿岸土地开发整理、基础设施建设等工作。2018年底新增杭州钢铁新城土地整理及基础设施建设功能。运河集团重点发展区域为运河新城和杭州钢铁新城。

运作模式上，2021年前，《京杭大运河（杭州段）综合整治与保护发展战略规划》范围内的土地出让金和拱树区向市缴纳的土地出让收入的30%全部用于运河整治和保护发展。其中，杭州市财政局将出让土地出让金的55%和拱树区向市缴纳的土地出让收入的30%直接划转为运河集团运河两岸景区及基础设施建设专项资金，纳入“专项应付款”；其余45%市财政性土地出让金拨付给杭州市土地储备中心，由杭州市土地储备中心与运河集团结算，运河集团将返还的土地开发补偿款确认为土地开发收益。

自2022年起，运河集团将按实际土地成本计提6%的管理费并确认为收入，不再确认土地开发收入。杭州钢铁新城继续沿用上述运营模式。受此影响，2022年、2023年一季度，公司实现建设管理费收入2.25亿元、0.78亿元。

运河新城、杭钢新城开发建设资金结余主要靠区域内土地开发补偿款，部分项目获得中央预算内投资资金。近年来，运河集团组织的运河新城多个单位地块被出让，形成了大规模的资金回收。

截至2023年3月底，运河新城累计完成投资约231.56亿元，土地出让总价款达277.91亿元；杭钢新城累计完成投资约147.1亿元，土地出让总价款达38.4亿元。公司计划2025年底前完成上述两大地块功能性投资478亿元，后续投资支出近百亿元。

截至2023年3月底，运河集团已完成拟出让土地约911.18亩，主要为住宅及商业用地，位于运河新城单元、杭钢单元、京房三堡单元等。上述地块若成功出让，预计将带来可观的收益及现金回收，但土地出让情况受区域土地市场及政府土地出让安排影响，存在不确定性。

区域开发项目方面，运河集团区域开发业务涉及土地开发整理、城市公共配套、保障性住房等建设内容，目前在建及规划项目较多，项目整体规模较大。同时，运河集团也在开发区域内开发运营房地产项目。随着各项目进度不断推进，公司仍将面临较大的投融资压力。

跟踪期内，杭州商旅集团利润主要来源于营业收入、净投资收益及资产处置收益，2022年占比分别为22.47%、40.02%、29.84%。

2020年至2022年，杭州商旅集团毛利分别为42.47亿元、48.28亿元、36.6亿元；同期公司综合毛利率分别为33.77%、28.48%、21.47%。毛利规模、毛利率变动受业务收入占比影响较大。公司主营业务多元化，主营业务毛利来源较多，商品销售仍为公司主营业务核心利润来源。

2020年至2022年，杭州商旅集团期间费用分别为32.9亿元、36.24亿元、29.33亿元，其中2022年同比下降19.09%，主要是受折旧摊销减少、利息收入增加等因素综合影响，2020年至2022年，公司期间费用率分别为26.16%、21.38%、17.2%，有所下降。

此外，杭州商旅集团可获得较大规模的投资收益，对利润是很好的补充。公司2020-2022年净投资收益分别为9.36亿元、9.35亿元、7.83亿元，主要来自理财、信托产品的投资收益，以及对杭州肯德基、杭州联华华商集团有限公司（简称“联华华商”）等长期股权投资的投资收益。

此外，杭州商旅集团还能获得一定的营业外收入及其他收入(主要是政府补助)、资产处置收益等，其中，公司2022年的资产处置收益较大，主要实现拆迁补偿收入。

2020年至2022年，杭州商旅集团净利润分别为14.42亿元、17.59亿元、15.15亿元。2022年，公司主营业务经营面临一定的外部压力，同时作为国有企业，还有一定的扶持小微企业等职能，加之区域发展业务确认模式的调整、土地出让波动等因素产生影响，公司全年净利润同比下降13.84%。

2023年以来，随着消费市场需求的复苏，公司一季度实现营业收入42.59亿元，同比增长11.83%，净利润2.15亿元，同比增长104.15%。

随着整合的推进，杭州商旅集团定位为商业、文旅投资建设运营及城市生活物资供应公司，公司将整合资源和资产，打造和发展商业、酒店餐饮、文旅会展、投资及资产管理、区域开发、农业发展等六大产业板块。

商旅文旅项目方面，杭州商旅集团近年重点推进的项目有武林之星博览中心项目（原城市之星项目）、云和台地项目、青田之心（青田环球购物中心）项目、“多彩姚庄”田园综合体项目等。公司相关项目由旗下子公司运营，项目规划建设资金来源于自有资金、股东增资、银行贷款、项目可售部分募集资金、政府补助等。

武林之星博览中心项目（原城市之星项目）是杭州市委、市政府为保护老工业厂房而打造的以博物馆群为核心的国际旅游综合体项目。项目位于原杭氧杭锅厂旧址，地理位置相对优越。项目由杭州商旅集团旗下杭州旅游投资发展有限公司负责开发建设和运营。

调整后，武林星光博览中心项目分两期实施，一期改造加固工程已完工，二期改造利用工程尚在优化规划中。项目主要业态包括博物馆、商业、工厂等。调整后项目计划总投资17.63亿元，截至2023年3月底累计完成投资15.15亿元。其中，商业大厦1、2号楼于2018年12月预售，已全部售出，共回收资金2.6亿元；其余写字楼主要通过“整租+转租”业务模式对外出租。此外，杭州市财政局向公司拨付资金用于杭州氧气地块改造，共获得补助资金5.02亿元。

云和梯田项目运营主体为云和梯田投资发展有限公司，拟将其打造成以梯田体验为主导，集复合型生态养生、文化体验、摄影摄影、度假养生、山水运动、乡村休闲等功能于一体的“最好玩的3D梯田”。项目计划总投资6.6亿元，分两期建设，一期主要包括游客服务中心、索道、核心景区景观提升等项目，目前已全部竣工投入使用。截至2023年3月底，项目累计完成投资3.77亿元。

云和梯田项目2022年将实现营业收入1800万元。二期项目规划包括摄影基地酒店、梯田民俗街、民宿聚落、高端度假酒店、寺庙阶梯等，将在一期建成后结合景区游客量增长进一步推进。

青田之心（青田环球购物中心）项目位于浙江省丽水市青田县，计划总投资约9.8亿元，总建筑面积约15万平方米（其中：住宅及办公面积7万平方米、商业面积5万平方米、地下建筑面积3万平方米），拟打造集进口商品零售、生活超市、美食餐饮、娱乐体验、酒店办公（配套部分住宅）等功能要素于一体的城市商业综合体。

青田心（青田环球购物中心）项目于2020年10月开工建设，截至2023年3月底已完成总投资约7.5亿元人民币。项目住宅及办公部分现售，商业部分建成后自营。截至2023年3月，项目可售面积6万平方米，其中已售5.89万平方米，销售金额9.2亿元人民币。

“多彩姚庄”项目位于嘉善姚庄镇，拟建设农旅综合体项目，因项目调整，暂未大规模投入，截至2023年3月底，项目已投入1100万元，主要用于现有物业的改造升级，后续投入计划目前未定。

在2020-2022和2023年3月，杭州商业旅行集团的总负债为441.4亿元人民币，51.45亿元人民币，5687.4亿元人民币和57.573亿元人民币，分别是2022年以来的2022年，总计有10.573亿美元。截至2023年3月底，上一年和进一步增加了1.23％。

在2020-2022和2023年3月，杭州商业旅行集团的所有者权益为331.6亿元人民币，35.26亿元人民币，元人民币374.51亿元和37.837亿元人民币，分别增加了该公司的资本融资。拥有资产监督和行政委员会。

在2020-2022和2023年3月，杭州商业旅行集团的长期和短期债务比率为156.58％，127.75％，270.06％和315.83％的债务，自2022年以来，各种债务和长期债务的发行自2022年。

在2020-2022年底，Hangzhou商业旅行集团的当前负债分别为1,2005亿元人民币，26.32亿元和153.69亿元人民币，分别由公司的当前负债，主要由短期债务，适用于债务和合同的债务和其他薪资。应付。

在2020年至2022年底，杭州商业旅行集团应付账款分别为17.1亿元，15.58亿元和19.67亿元人民币，主要是向供应商支付的供应商支付等，并随着采购和解的进度而波动。

在2020年至2022年底，杭州商业旅行集团的非流动债务为269.4亿元人民币，28.9亿元人民币和415.5亿元人民币，主要是中等和长期的债务，主要是中等和长期的债务。该公司中型和长期僵化债务的规模增加了。

At the end of 2020-2022, the long-term payables of Hangzhou Travel Group were RMB 9.905 billion, RMB 10.7 billion and RMB 20.826 billion, respectively. Among them, at the end of 2022, it was mainly special payables of RMB 20.57 billion, including RMB 19.694 billion of public supporting infrastructure funds for the Canal Scenic Area and various demolition compensations.

在2020 - 2022年底，杭州商业旅行集团的递延收入分别为7.42亿元，7.77亿元和3.02亿元人民币，这是政府的补贴。

随着运营规模的扩大和资金需求的增加，杭州商业旅行集团在2020-2022年底加强了债务融资。压力是可以接受的。

2022年底的杭州商业旅行集团的严格债务主要是应付贷款，贷款主要是信用贷款，保证贷款和抵押贷款，主要是固定资产，主要是固定资产。

在2022年底，杭州商业旅行集团的短期贷款为179.5亿元，主要是8.89亿元的信用贷款，保证了4亿元人民币的保证贷款，抵押贷款的抵押贷款，4.7亿元人民币的4.7亿元人民币贷款。 An，并承诺为2.28元等。

在2023年3月底，随着中型和长期债券的发行，杭州商业旅行集团的严格债务进一步增加到了296.82亿元人民币，仍由长期严格的债务所占据主导地位，该公司在该公司的全面融资成本为78.07％。