2016 年供给侧改革对中国钢铁行业的影响及新问题探讨

关键点：

Ø 2016年之前，钢铁行业基本处于以需求为主导的周期，以2011年为节点，分为上行周期和下行周期两大周期。2011年之前，需求上升-钢企利润上升-钢铁产能扩张的路径基本是顺畅的。直到2011年需求拐点出现，这一周期才被彻底打破，钢铁行业进入为期5年的下行周期，这也是2016年供给侧改革出台的主要背景之一。

Ø 2016年以后，通过几年的供给侧改革，我国钢铁行业逐渐走出了此前的低迷状态，整个产业链与供给侧改革之前相比也发生了明显的变化，主要表现为产能过剩明显缓解、行业集中度明显提高、行业经营状况明显改善，但同时也提出了一些新的问题。

Ø供给侧改革也深刻影响了钢铁企业的生产经营，主要原因是高炉大型化趋势明显，由此带来的中优质铁矿石需求增加。另外，由于供给侧改革伴随着钢铁需求的高峰，再加上供给侧改革前期存在的一些问题，导致钢厂利润不断收窄，因此钢厂对原材料采取了低库存操作策略，这也导致了企业不能灵活应对市场，不能容忍经济上行波动的问题。同时，供给侧改革也使得钢材在区域间的流动出现了一些变化。

Ø铁矿石期货上市以来，成交量、持仓量迅速扩大，且具有趋势性强、贴水大的特点，天然利于下游企业买入套期保值。同时，铁矿石期货在服务钢铁行业方面也发挥了重要作用。报告主要关注对铁矿石贸易定价模式的影响、对钢铁企业生产经营模式变革的推动作用。

Ø 针对目前钢铁产业链安全状况，建议未来多渠道增加矿石资源供给，继续加大废钢供给，适时将粗钢水位调控政策调整为生铁水位调控政策。对于铁矿石期货，建议进一步完善铁矿石市场体系，继续提升期货价格影响力；培育产业差异化参与期货市场的能力；进一步完善合约规则，加强异常交易监管。

钢铁行业供给侧改革自2016年启动以来，经历了2016-2018年的行政去产能、严打地条钢，2018-2020年的产能置换、兼并重组，以及2021年之后的普碳钢、粗钢双减产，整个钢铁产业链被重塑。本周我们将对比供给侧改革前后钢铁产业链的主要变化，分析铁矿石期货在这场变化中发挥的作用，并对未来钢厂如何更好地利用铁矿石期货提出我们的政策建议。

1. 供给侧改革前行业形势回顾

2016年之前，钢铁行业基本处于需求驱动的周期，以2011年为节点，分为一涨一跌两个大周期。2011年之前，在一系列改革措施的推动下，国内钢铁行业需求总体处于扩张周期，这也带动了钢铁产能的快速扩张。虽然2008年金融危机导致钢铁需求出现短暂的下滑，但随后的4万亿投资计划促使需求快速反弹。也就是说，这一时期需求上升-钢铁企业利润上升-钢铁产能扩张的路径基本是顺畅的。直到2011年需求拐点到来，这一周期才被彻底打破。

2011年以后，4万亿投资的刺激效应开始消退，人口抚养比也开始转向，再加上人民币汇率升值、通货膨胀，国内外对钢材的需求大幅下降，产能过剩问题开始显现。钢铁行业产能利用率由2011年的79.24%下降到66.99%；钢材总价格指数月均值由2011年8月的高点5043.98点，下降到2015年11月的2088点，降幅达58.6%；钢铁企业利润也全线缩水，2015年以后全行业亏损。当年全国重点钢铁企业利润-645亿元，亏损企业达到2210家。钢铁行业陷入“多生产，多亏损”的恶性循环，这也是2016年以后供给侧改革的主要原因之一。

供给侧改革后的行业变化

2016年2月，国务院发布《关于化解钢铁行业过剩产能实现脱困发展的意见》，拉开了钢铁行业去产能的序幕。《意见》明确要求自2016年起，用5年左右时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。随后，财税支持、财政奖补、职工安置等8项与化解过剩产能相关的配套政策和总体实施方案相继出台，2017年以后更是明确要求全面退出“黑钢”产能。经过几年的努力，中国钢铁行业逐渐走出了此前的持续低迷，整个产业链与供给侧改革前相比也发生了显著变化。

2.1 产能过剩状况明显缓解

供给侧改革历经三年，到2018年已化解过剩产能1.55亿吨，提前完成“十三五”期间行业化解过剩产能任务。同时，到2017年上半年，全国已取缔关停“黑钢”企业600多家，黑钢产能1.2亿吨被彻底淘汰。大量废钢流向正规企业，电炉钢企业产量占比逐步提升，成为新的边际供给，但占比基本在10%左右徘徊，主要还是受到废钢供给的制约。总体来看，随着供给侧改革的推进，钢铁行业产能过剩局面明显缓解，落后产能、僵尸产能逐步出清，行业供给结构不断优化。

2.2 行业集中度大幅提升

供给侧改革之前，钢铁行业整体大而散。2016年以后，以宝钢、武钢重组为开端，钢铁行业兼并重组进程明显加快。2015年国内钢铁行业CR10达到最低34.2%，随后呈现逐年上升趋势，到2022年已回升至43.2%，较最低点上升近9个百分点。但与美国和日韩相比，我国钢铁行业集中度仍较低，美日韩钢铁行业CR3基本都在50%以上。从长远看，钢铁行业兼并重组有利于增加在上下游的话语权，优化产业结构，降低生产成本，更好地发挥规模经济优势。

2022年初工信部等三部委发布的《关于推动钢铁行业高质量发展的指导意见》也明确提到鼓励行业龙头企业实施兼并重组，改变部分地区钢铁行业“小而散”的局面，培育1-2家特定领域的专业化龙头企业。因此，无论从行业发展规律还是国家发展规划来看，国内钢铁行业集中度还有进一步提升的空间。

2.3.行业经营状况明显改善

随着钢铁行业供给侧改革和去产能不断推进，钢铁市场供需关系改善，价格触底回升，行业经济效益明显改善，吨钢利润由亏转盈。从图5可以看出，2016年至2021年，除2019年因淡水河谷溃坝、矿价大幅上涨导致利润下滑外，其余年份基本呈上升趋势。2016年重点大中型钢企利润仅为303.78亿元，但到2021年则回升至3524亿元，创近20年来高点。同时，行业资产负债率也明显改善，由2016年初的68%低位，上升至2021年末的60%左右。

2.4 供给侧改革中的一些问题

“十三五”期间钢铁行业供给侧改革主要围绕去产能，并未提及减产。随着2017年以后钢厂利润的快速扩张，企业增产意愿增强。同时由于2017年版产能置换办法存在置换比例低、非重点地区无明确置换比例要求、部分地区存在盘活本该出清的僵尸产能行为等问题，导致部分地区或企业在产能置换过程中玩起了手脚。因此，虽然这一期间钢铁产能增长势头受到有限抑制，但产量仍保持增长，产能利用率持续提升。 2018年至2020年三年粗钢产量分别为9.28亿吨、9.90亿吨、10.65亿吨，创下新高，产能利用率由2015年最低的66.99%反弹至2020年的84.35%。

由于产量维持高位，以及2019年淡水河谷溃坝事件影响导致铁矿石价格大幅上涨，钢厂利润再次进入两年的下滑周期，至2020年底才重新接近盈亏平衡。而前一阶段供给侧改革中出现的问题，也成为双碳背景下2021年产能产量双控目标出台的背景。

2.5 “去产能”与“去产能”政策一脉相承

2020年以后，为应对全球气候变暖问题，双碳目标应运而生；中国也提出“30-60”双碳目标，钢铁行业碳排放约占全国碳排放总量的15%-16%，是31个制造业大类中碳排放最大的行业。

对于钢铁行业来说，实现双碳目标可分为长期、中期和短期三条路径。长期（10年以上）主要靠先进冶炼技术的研发和成熟工艺的改造。截至2023年6月30日，全国共有270家钢铁企业、产能约7.6亿吨完成超低排放改造。同时，氢气冶炼、高炉富集富氢技术也在不断研究中；中期（5-10年）主要靠原料替代。 根据国际钢铁协会2023年初发布的可持续发展指标报告，电炉炼钢吨钢二氧化碳排放量为0.67吨，高炉-转炉炼钢吨钢二氧化碳排放量为2.32吨，也就是说电炉炼钢碳排放量只有高炉-转炉的25%-30%。2022年初，中国三部委发布的《关于推动钢铁行业高质量发展的指导意见》也明确提出，到2025年，电炉钢在粗钢产量中的占比要提高到15%。短期内要直接减产，所以2020年底，中国首次出台了粗钢水位控制政策。 粗钢产量在当年达到10.65亿吨的峰值后，连续两年下降，2021年为10.32亿吨，2022年为10.17亿吨。

“十三五”去产能政策和“十四五”产能产量双控政策的延续，推动了“十四五”期间钢铁行业供给侧结构性改革的进一步深化。考虑到目前占钢铁总需求一半左右的房地产行业需求已经见顶，中长期粗钢产量或已进入下行通道。同时，钢铁行业兼并重组进程、电炉钢发展也将加剧。总体来看，通过产能转移、长短流程切换实现钢铁行业“双碳”目标，将极大改变钢铁行业全球供需格局，相应的钢厂生产经营行为也将发生重大变化。

供给侧改革对钢厂生产经营行为的影响

3.1. 高炉规模越来越大

随着钢铁行业兼并重组、产能置换不断推进，国内钢企高炉大型化趋势日趋明显。2016年底，工信部发布《钢铁产业调整升级规划（2016-2020年）》，明确提出2016年底前全面关停400立方米以下高炉。随后几年，大型高炉数量快速增加。据Mysteel统计，截至2021年，全国具备炼铁、炼钢能力的企业共有560家，高炉超过900座。 除4000立方米以上高炉23座外，3000-4000立方米高炉30余座，2000-3000立方米高炉60余座。2022年，19个省40家企业发布产能置换计划，涉及新增炼铁产能4129.15万吨，新增高炉规模在1200-2500立方米，退出炼铁产能5222.81万吨，退出高炉规模在450-800立方米。此外，全球5000立方米以上高炉32座，中国已经占据9座。

3.2. 优质原材料需求将增加

高炉大型化后，其炉料结构、品种、质量标准也与以前有很大不同，对优质原料的需求逐渐增加。一般大型高炉要求吨铁渣用量在300KG/T以下，炉料成分稳定，粒度均匀，粉料少等。因此，中长期来看，铁矿石原料将向“球团增、烧结减”方向发展，对优质铁矿石资源的需求逐渐增加。从图13可以看出，2016年供给侧改革后，球团矿和块矿入炉比例总体呈上升趋势，由2015年初最低的22.5%上升到30%左右，烧结矿由最高的78%上升到70%左右。优质矿和低质矿的价差总体也比2016年以前有所上升。

煤炭和焦炭资源也是如此，理论上450立方米高炉需要CSR强度在55左右的焦炭，该强度焦炭中炼焦煤的比例在20%左右；而3000立方米高炉需要CSR强度在63左右的焦炭，该强度焦炭中炼焦煤的比例在50%左右。如果在粗钢产能不变的情况下，将高炉由450立方米更换为3000立方米，相应的炼焦煤需求量可能增加30%左右。

虽然钢厂也会因利润变化而调整原料需求结构，如2022年下半年及2023年6-9月钢厂利润持续缩水，球团矿、块矿整体占比呈现下降趋势，优质与低质铁矿石价差也降至较低水平。但在大型高炉背景下，原料需求品质改善的总体趋势不会改变。

3.3.钢厂采取原材料低库存策略

供给侧改革前，钢厂原料库存变化基本取决于钢材需求变化，大致遵循钢材需求好转-钢厂计划复产-原料补库-钢厂开工恢复，反之亦然的路径。供给侧改革前两年以去产能为主，产量并未出现明显下滑。受政策因素推动，钢厂利润处于历史高位，钢厂原料库存策略较前期变化不大。从图15可以看出，2016-2018年三年间，钢铁行业PMI原料库存指数总体处于同期历史高位。

但2018年9月以后，替代产能开始进入释放阶段，粗钢产量接连创下新高；2019年之后，淡水河谷溃坝，再到2020年，受疫情影响，铁矿石供应出现阶段性收缩。多重因素叠加导致原料价格大幅上涨，钢厂利润进入压缩周期。2021年，随着政策重心由去产能转向去产量，钢厂利润阶段性扩大，但钢铁需求基本在当年10月见顶，加之随后的俄乌战争导致原料供应大幅收缩，因此钢厂利润整体仍呈现下滑趋势。

2019年以来，钢厂对原料基本采取去库存策略。从图15可以看出，2019年以后钢铁行业PMI原料库存虽然还存在一些季节性波动，但总体呈现逐年下降的趋势。图16是钢厂高炉产能利用率与进口矿库存天数的关系。2020年以前，钢厂进口矿库存天数基本是高炉产能利用率的先行指标，也就是说钢厂在计划停产或复产前，会提前去库存、补充原料。2020年以后，这一规律开始弱化。2021年9月以后，虽然钢厂整体高炉产能利用率呈现上升趋势，但钢厂进口矿库存天数却持续下降，到2023年9月底，已经创下15天的历史新低。

钢厂积极去库存，继续采取低库存策略，一方面是因为2021年9-10月钢材需求高峰已经确立，市场对中期钢材需求预期普遍悲观；另一方面，供给侧政策重心由去库存转向去库存化后，钢厂一直存在减产预期。

但过度去库存也会带来一些问题：一是导致企业无法灵活应对市场，难以根据需求变化快速调整生产计划。二是原材料库存持续偏低，钢厂难以容忍经济上行波动。也就是说，一旦钢材需求环比好转，钢厂需要采购原材料时，就会导致上游拿走大部分利润。这也是为什么近年来黑色环节价格上涨时钢厂利润被压缩，价格下跌时利润却阶段性扩大的原因。三是虽然当前全球需求呈现下行趋势，但能源、资源等供给约束并未解决，一旦出现阶段性供需错配，也会导致上游成本价格大幅上涨。

3.4 区域供需基本平衡

供给侧改革之后呈现的另一个情况是，钢材的区域供给格局发生了一定的变化。2017年以后环保限产成为控制钢材供给增量的重要手段，而全年环保限产政策的重点区域基本集中在华北地区，所以我们看到2018年以来华北地区粗钢产量在全国的占比呈现逐年下降的趋势。相反，受到电炉钢投产的影响，华东、华中、华南地区粗钢产量占比呈现逐年回升的趋势。

供给格局的变化也影响了钢材的区域流动。我们知道，每到冬季，由于北方是传统的需求淡季，所以会出现北钢南下的情况。但是，从图18中我们可以看出，尽管供给侧改革后，钢材南北价差出现季节性波动，但总体趋势是价差在逐年缩小。近年来，价差往往不足以覆盖运费成本，导致北钢南下量微乎其微，钢材区域之间的流动性减弱。在这种情况下，对铁矿石等原材料的需求也会季节性减弱。

铁矿石期货在钢铁产业链重构中的作用

如前文所述，粗钢产量见顶导致铁矿石等原材料需求整体下滑，但随着高炉大型化趋势，钢厂对优质原材料的需求将会增加。同时，近年来受需求见顶等因素影响，钢厂对原材料一直采取低库存策略，无法灵活应对市场变化。铁矿石供给端虽然整体呈现上涨趋势，但近年来受事故、战争等因素影响，供给出现阶段性收紧，价格波动加剧的情况屡见不鲜。因此，铁矿石期货无疑将在未来钢铁产业链重构中发挥重要作用。

4.1. 铁矿石期货运行回顾

铁矿石期货自2013年上市至今已有10年，目前已经是非常成熟的国际化产品。铁矿石期货自上市以来运行平稳，成交量和持仓量持续扩大，2022年全年成交量达到2.21亿手，按每手100吨计算，就是221亿吨，约为年进口量的20倍。具有市场活跃度高、流动性强的特点。根据我们的测算，铁矿石期货自上市以来的走势与普氏指数的相关性高达97%。因此，期货市场的套期保值和价格发现功能在铁矿石期货品种上得到了很好的发挥。

除了前文提到的市场活跃度高、流动性强以外，铁矿石期货还具备以下特点：一是趋势性强。从其上市以来的规律可以看出，铁矿石期货一旦趋势性形成，涨跌幅度基本在40%-80%之间。趋势性强容易受到资金青睐，这也是铁矿石期货成交量不断走高的原因。二是铁矿石期货基差一直维持在高位。进入交割月前，市场对现货都是100-200的贴水，基本属正常，临近交割月，基差一般会呈现回落趋势。造成这一现象的主要原因是供给侧改革之后，市场一直预期铁矿石需求会减弱，而随着交割月临近，铁矿石需求未必如预期般回落，在贴水较高的情况下，市场要有补水的动能。 最典型的市场情况是2023年6月至9月，市场一直预期铁水产量在粗钢水位调控政策影响下会有所下降，但实际情况是铁水日产量一直维持在240万吨以上，并不断创下新高，这期间铁矿石期货指数反弹24%，同时铁矿石期货走势强劲，基差波动较大，自然利于下游企业买入套期保值。

4.2 铁矿石期货服务钢铁行业作用

4.2.1一定程度上影响了铁矿石贸易定价模式

前面提到，供给侧改革后，国内对中优质铁矿石的需求有所增加，但这部分铁矿石仍以进口为主，呈现上游寡头垄断、中游完全竞争、下游不完全竞争的行业格局。2010年长期合同定价体系瓦解后，基本采用普氏定价，但无论是长期合同还是普氏定价都存在明显的非理性，利好上游矿山，而我国钢铁企业却长期深受其害。

2013年铁矿石期货在大连商品交易所上市后，交易量、持仓量迅速扩大，且是全球唯一实物交割市场，影响力迅速提升。2018年国际化后，吸引了大量境外交易者参与。目前，铁矿石期货境外开户实体涉及英国、法国、日本、新加坡、台湾、香港等18个国家和地区，定价功能也进一步增强。

铁矿石期货对国内铁矿石定价权的增强，目前主要体现在以下几个方面：一是前文提到的铁矿石期货上市以来，铁矿石期货与普氏指数的相关性已经达到97%；同时由于普氏指数的报价一般在每晚8-9点左右，从近几年的走势来看，其短期价格走势与日盘铁矿石期货价格走势基本一致，也就是说铁矿石期货能够在一定程度上影响普氏价格的走势。二是随着国内铁矿石期货影响力的提升，海外矿山与中国之间以人民币结算的铁矿石贸易合约量逐年增加，2019年先是非主流矿山开始，随后澳大利亚、巴西等主流矿山为了争夺中国市场，也相继引入人民币结算方式。 第三，尽管铁矿石的当前主流定价模型仍然是Platts指数，但近年来，基于国内铁矿石期货的基点定价模型逐渐增加。同比3％。

4.2.2。

在传统的长期合同和Platts指数定价模型下，定价能力基本上是在矿山的手中，而钢铁厂只能被动地接受，即使在经济上升的循环中，当钢的需求得到改善时，大多数利润仍将在过去的几年中造成的几年，并且在过去的几年中都将其分配。基本上在2021年达到了顶峰，这导致近年来钢铁厂的持续压缩也迫使钢铁公司转变和升级，包括业务模型的变化和加速的未来工具的应用方式。 许多大型钢铁厂，尤其是国有企业，已经建立了贸易公司，期货和现货公司等，以执行原材料进口和钢铁销售等功能，并将使用衍生工具进行相应的套期保值业务。

例如，经过多年的发展，一家大型钢铁公司在2018年之后为公司的运营风险开放了期货部门和公司的现场业务，并能够在所有主要市场上实现相对良好的套期保值同时，当它自己的库存太高或太低时，它可以通过期货市场调整其库存。最典型的例子是在2019年购买铁矿石的对冲行动，这取得了良好的效果为下游钢厂的原材料提供。

政策建议

5.1钢铁行业的建议

（1）通过多个渠道提高国内资源安全功能

正如我们上面提到的，随着中国大规模的爆炸炉的出现，高质量的铁矿石资源的需求将逐渐增加，而铁矿石资源的这一部分基本上是由澳大利亚和巴西的主流矿山的主流地雷掌握的，尽管国内钢生产能力在2016年的供应方面均增加了，但在2016年的进口量增加了Iron Ore的高峰。 2021年的$ 159/吨，仅在2022年就倒下了。因此，通过多个渠道提高资源安全能力至关重要。

目前，该国采取了一系列措施来解决这一情况，中国矿产资源集团已建立，主要是将国内铁矿石进口业务与外国矿山相结合，并及时建立了“国内工业”的求职者，并及时建立了铁矿石。资源开发，增加钢铁资源供应以及增加海外股票地雷。

（2）及时调整原油钢水平控制政策到铁级控制政策

在2020年之后，钢铁行业的供应端政策开始从减少容量转变为近三年的原油钢制控制政策。与熔融的铁相比，在钢铁需求的峰值和钢铁磨粉的连续压缩的背景下，具有成本效益的优势，而钢铁厂的损失状态不可避免地会减少钢铁级别的生产。 同时，持续减少废钢也与该国的中期和长期政策取向相反，即鼓励使用废钢的使用增加。

（3）继续增加废品钢资源并减少对铁矿石进口的依赖

在2017年之后，随着环境保护要求的改善，自2012年，工业和信息技术部宣布了钢铁加工企业的访问条件以来，总共有706家企业的访问条件，在2022年之前宣布了相对的钢铁处理，并根据估算了估件。从2021年到2022年，钢铁资源的快速增长将为270-2.9亿吨，预计2025年将增加到3.23亿吨，并在2030年上升至3.5亿吨。

根据中国钢铁协会的数据，根据钢铁行业的第14五年五年计划，每吨使用的废钢可以减少1.7吨铁矿石的浓缩物，如上所述，在2022年估计，在2022年，电炉中的电炉钢的比例将在2022年达到15％。大约有7500万吨，预计国内对铁矿石进口的依赖将减少到75％，因此，增加废钢的供应对于确保钢铁产业链的安全至关重要，但目前，仍有运输的瓶颈，过分严格的进口标准，以及在需要Scrap Steel Inder层面的价值税收问题。

5.2铁矿石期货

（1）进一步改善铁矿石市场系统并增强价格影响

自上市以来，铁矿石期货通过多个部门的共同努力大大提高了其价格的影响，并且在2018年引入了外国交易者。但是，与SGX掉期相比，仍然存在更多的个人投资者和较少的机构投资者，因为将来有必要在促进型号的方面竞争，这是必要的。可以进一步促进IAT，即达利亚商品交换铁矿石期货 +基础，并且可以学会成熟行业（例如石油和脂肪以及非有产金属）的经验，以逐渐促进产业定价机制的形成。

（2）培养行业以差异方式参与期货市场的能力

目前，钢铁行业参与期货市场的能力是相对差异的。 ，非处方选项和其他方法，创新定价机制，并推动上游和下游公司以增强其风险管理能力。

对于一些中小型钢铁公司和交易者来说，除了增强了期货的基本知识和应用能力之外，很难建立一个特殊的对冲制度和期货部门，还可以为期货公司的风险子公司的优势提供全面的作用，并从大型企业的成熟影响中逐渐形成适合他们的风险管理模型。

（3）进一步优化合同规则并加强对异常交易的监督

在通过DCE优化铁矿石期货规则的一系列创新之后，非梅恩合同的流动性得到了显着改善，但是与1、5和9的三个主要合同相比，交易和位置的交易仍然很小，这仍然很难完全满足企业的企业范围，从而使企业的持续范围越来越多。 DCE将来的ANCE，以激活非梅恩合同并进一步满足真实企业的需求。

此外，目前的铁矿石定价机制仍然需要进一步改善，在过去的两年中，宏观因素的影响导致铁矿石期货价格偏离基本面，因此，有必要通过行政和市场的组合来加强对异常交易的监督，从而使价格发现和hedding of Ire Ore Futilions更好。

作者列

亚铁策略组

分析师

Liu Huifeng

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