国债市场波动率增加，期货走势或延续震荡，关注长债利率风险

国债

重点：震撼

增量信息：

据同花顺资讯报道，本周，中国将公布1年期和5年期LPR，美联储将于北京时间8月22日凌晨公布政策会议纪要，美联储主席鲍威尔将于北京时间8月23日晚间在杰克逊霍尔年会上发表关于经济前景的讲话。

核心逻辑：

1、央行发布的金融指标显示，居民和企业部门中长期贷款增速较低，有效实际需求尚未恢复，市场对经济前景的预期出现分化。

2、利率总体水平继续下行，国债市场波动性加大。央行二季度货币政策执行报告指出，将加强逆周期调控，逐步加大央行公开市场操作中国债购售规模，提醒投资者关注长期债券利率走势，防范利率风险。预计国债期货将继续震荡走低。

货运指数（欧洲）

重点：震撼

增量信息：航运交易所数据显示，上海出口集装箱综合运价指数为3281.36点，较上期上涨0.8%。

核心逻辑：

1、现货市场运价高位震荡。航运交易所数据显示，上海港至欧洲航线运价为4610美元/TEU，较上期下跌3.7%。现货价格高位回落，当前供需基本面缺乏进一步支撑。

2、从基差来看，目前现货价格维持高位，但主力合约已向12月合约转移且贴水较大，短期内长月合约仍将弱势运行，上涨动力不足。

3、基本面：欧洲经济研究中心公布的欧元区8月ZEW经济景气指数为17.9，大幅下滑，未来欧线需求或将出现短缺。

4、中长期来看，通华顺数据显示，其全球集装箱运力总量为3041.8万TEU，同比增长10.38%，随着新集装箱船的不断投入，未来运力将不断增长，可有效缓解目前运力不足的问题。

金子

重点：震撼

增量信息：

补充信息：今年美联储FOMC委员戴利表示，近期经济数据让我“更加有信心”通胀得到控制。现在是考虑调整当前5.25%-5.50%利率区间的时候了。虽然劳动力市场宽松放缓，但“并不疲软”。

核心逻辑：

近期黄金交易在经济放缓带来的“衰退交易”和降息预期带来的“降息交易”之间来回切换，地缘政治冲突可能爆发助推金价震荡走强，金价整体仍在震荡盘整价格中枢，建议观望为主。近期黄金与实际利率负相关性有所恢复，需关注经济走弱速度。情景一如果经济快速走弱，通胀预期快速回落，导致实际利率上升，从而抑制金价。情景二如果通胀预期回落至底部，降息也迅速跟进，实际利率回落，金价将再次上涨。

铜

核心观点：强势

核心逻辑：

1、海外宏观经济迎来两组利好数据，一是美国人口普查局公布的数据显示，美国7月零售额环比增长1%，超过预期值0.4%，为2023年2月以来最高水平；二是美国劳工统计局公布的数据显示，截至8月10日当周美国首次申请失业救济人数为22.7万，为五周以来最低。

零售和失业数据显示出美国经济的韧性，降低了市场对美国经济衰退的预期。

2、供应方面：据通化顺数据显示，本周铜精矿TC为6.8美元/干吨，与上周持平；据Mysteel研究预计7月国内电解铜产量为101.11万吨，环比增长3.18%；据SMM统计，8月有检修计划的冶炼厂数量进一步减少，国内电解铜产量或将维持高位。

该问题在铜生产中体现可能仍需时日。

3、需求方面：SMM数据显示，本周国内主要电缆企业综合开工率为80.92%，环比上涨6.03%，超预期上涨1.11%，再生铜杆产量低位给精炼铜杆企业带来更多需求，消费表现持续向好，多数企业表示对后市信心增强。

4、库存：据中钢联数据显示，截至8月15日，全国主流地区周度铜库存环比减少3.84万吨至29.8万吨，连续第六周去库存。

铝

核心观点：看涨

增量信息：

本周沪铝价格上涨0.86%，收报19260元/吨；沪铝合约总持仓量44.2W手，较上周减少0.40W手；周五晚间沪铝主力合约低开收涨0.54%，收报19395元/吨；加权沪铜价格本周上涨2.99%，加权沪金价格上涨1.28%。

核心逻辑：

1、基本面（电解铝）：社会库存进入稳库阶段，本周库存小幅回升（较上周下降0.9W吨，目前80.6W吨），但反季节暂停去库存与过去几年不同，供应端开工产能基本接近产能天花板，8月初开工产能4366万吨/年，预计后期增量不大，中游铝加工企业开工率为62.2%（周环比下降0.1%，较2023年数据低1.5%），电解铝利润端随着铝价下跌进入回调期（山东、内蒙、新疆等利润优势地区利润维持在3500元/吨左右）。短期基本面高频数据窄幅震荡，反季节性电解铝库存尚未去化，悲观情绪有所体现。但基于全年长期需求面，我们对全年电解铝需求仍持悲观看法。（数据来自SMM、钢联，作者整理）

2、铝土矿-氧化铝：国内北方产区暂无复产迹象，海外几内亚进入雨季，到货量减少将在8月下旬显现。（数据来源：SMM）

3、宏观政策：全年关注两大因素，一是海外主要经济体高赤字率导致通胀预期高企（利好金属价格因素）和阶段性外部风险释放，二是国内“阶段性”总需求小于总供给，体现在国内名义GDP小于实际GDP（国内工业原材料价格形成负反馈），后续政策出台后情况将有所改善。

4、成交层面：沪铝主力合约AL2409随着铝价反弹出现持仓减少的情况，关注10合约持仓增幅，观察市场对未来反弹力度的预期。

下周展望：本周沪铝价格有所反弹，反弹原因在于外部宏观环境稳定，带动前期跌幅收复。目前供应量较大，需求受季节性淡季及阶段性低价、需求疲软等因素制约，但随着时间的推移，供需双方都会出现边际改善。但金属产品整体价格走势还需观察后续政策落地后，以及投资、需求恢复程度（如房地产投资数据是否会阶段性反弹）。目前观点 下周沪铝价格大概率进一步反弹，关注价格区间在19500-20000之间。

双光

核心观点：经营性弱

核心逻辑：

1、炼焦煤方面，中钢联数据显示，供应端，多数煤矿维持正常生产节奏，炼焦煤产量缓慢恢复，进口蒙煤高位出清，整体供应保持相对平稳。需求端，淡季效应持续，加之出口数据疲软，下游钢厂亏损减产，铁水产量持续触底反弹，负反馈逻辑不断加深，抑制原料价格。预计短期国内炼焦煤市场延续弱势运行。

2、焦炭方面，中钢联数据显示，焦炭第四轮降价已实施，焦企利润有所收窄，多数处于盈利边缘，焦化厂开工略有下滑，整体供应维持平稳，但目前市场需求疲软态势未改，下游亏损减产力度不够，成品材价格未企稳，预计原料端利润空间仍将受到持续压缩。焦炭作为中间产品，预计短期内弱势运行，持续关注需求旺季转移能否带来下游的企稳，进而给原料端带来正反馈。

钢

核心观点：低位震荡

核心逻辑：

1、铁矿石方面，据Mysteel数据显示，目前铁矿石供需偏弱局面，当前铁矿石绝对价格低位，但相较黑色系其他品种，前期跌幅较低，相对估值仍处于高位。黑色金属基本面长期未有好转，加之市场价格持续下跌，矿石价格或继续下跌，整体来看，黑色金属的负面反馈抑制价格，短期内黑色金属价格延续下跌走势，预计后市铁矿石价格仍将维持震荡偏弱走势。

2、热轧卷方面，据Mysteel数据显示，尽管减产幅度较大，但热轧卷库存仍在增加，反映钢市行情依然偏弱，若需求没有实质性好转，钢市将继续受到压制，市场弱势运行，中线能否企稳，还要看天气情况好转后，国内需求恢复程度如何。

纯碱

核心观点：震荡偏弱

核心逻辑

1、纯碱由之前的上游叙事转为下游叙事，主要由于纯碱下游检修接近尾声，纯碱旺季将至，在此背景下上游供应驱动略显疲弱，而本周开工量快速下跌（隆中化工数据）正是市场驱动力疲弱的佐证。

2、纯碱需求：隆众数据显示，下游玻璃行业虽然处于高日熔量状态，但浮法玻璃、光伏日熔量较年内高点均有明显回落，加之浮法玻璃价格已触及冷修触发线，本周也有3条线停车，预计纯碱需求仍将持续下滑，尤其在终端需求疲软的背景下，下游玻璃日熔量高位难以为继。

3、供应强、需求弱背景下，纯碱囤货矛盾难以化解。据隆众化工数据，本周受上游检修影响，纯碱囤货速度有所减缓，但随着需求减弱，库存压力犹存，价格仍将延续上涨走势。综上所述，纯碱或将呈现震荡偏弱走势。

玻璃

核心观点：震荡偏弱

核心逻辑

1、基差方面，隆众化工数据显示，本周现货价格并未继续跟随期货价格下调，维持一定的正基差，笔者认为，这或许是此前“贴水”策略的跟进，随着交割月临近，“贴水”策略可以辅助上游现货出货，但不利于下游市场接单，而“升水”策略可以促进下游接单，稳定价格。此时正是市场价格触及冷修触发线（煤制气成本线）的时候（分析过程详见笔者半年报）。

2、积库存矛盾凸显。隆众数据显示，本周库存数据稳定，但玻璃上游供应仍高企，终端需求不佳，供强需弱格局难改，积库存压力犹存，价格方向仍为下行。

3、现货价格方面，据隆众数据显示，沙河地区现货价格持续下滑，已经到了煤制气玻璃成本线附近，按照历史经验来看，煤制气成本线并不是终点，石油焦才是。

4、整体来看，玻璃供给强，需求弱，库存积压压力犹存，判断玻璃市场震荡偏弱走势。

不锈钢

核心观点：震荡偏弱

核心逻辑：

1、价格波动：据钢联数据显示，现货价格连续两周下跌，跌幅在100至200元之间，现货交货价在13600至14500元之间，近月基差大幅上涨。

2、仓单量：上海期货交易所登记仓单显示，该交易所库存止跌累计，较上期增加约1956吨，至13.9万吨。

3、库存：据钢联数据，社会总库存连续两天下降，总库存达106.55万吨，周环比下降2.78%。

4、成本端：据钢联数据显示，菲律宾矿山报价较前期有所下跌，国内高镍铁市场价格在1005-1015元/镍，成本价有所下跌。

上海镍业

核心观点：震荡偏弱

核心逻辑：

1、价格：据钢联数据显示，国内主流精炼镍现货价格连续两周下跌，跌幅在1000-3000元之间，国产金川品牌维持在12.9万元，其他品牌在12.8万元。

近期，现货期货略有折价

2、成本端：据钢联资讯了解，海外大型镍企财报显示，二季度产量出现一定分化，但全球整体镍产量并未出现明显下滑。

3、产量：SMM消息显示7月全国精炼镍产量增加，环比增长8.2%

4、仓单量：上海期货交易所登记仓单显示，该交易所库存小幅累积，较上周增加约1168吨，目前为17667吨

PVC

核心观点：供需双方均弱势，市场在09低位区间震荡，仍需等待实质性变数。

增量信息：美国PPI数据公布，低于市场预期。

核心逻辑：

1、据隆众市场统计，上周整体开工率继续小幅提升至74.3%，需求端基本面变化不大。

2、随着BIS到期日临近，市场等待最终结果。

3、海关数据显示，近期印度市场开始采购，上周出口市场成交火爆，成交量超过基础量两倍，后续将进一步关注。

中房大数据显示，7月房地产环比数据不佳，相关产品表现疲软。

当前市场处于供需两弱局面，出口短期内略有回升，暂时处于底部震荡。

纸浆

核心观点：震荡偏弱

核心逻辑：

1、据隆众资讯，巴西苏扎诺宣布其位于巴西南马托格罗索州里巴斯杜里奥帕尔多市的新工厂正式投产，近期国内新浆厂也陆续投产，虽然新增产能都是阔叶浆，暂时没有新增针叶浆，但预计阔叶浆与针叶浆价差仍将加强，阔叶浆产能增加对针叶浆将产生一定拖累。

2、需求方面，上周虽然部分纸厂复工，但产销情况并未明显好转，且下游纸厂开工及利润不容乐观，经销商采购意愿较弱，因此近期纸浆市场弱势震荡。

塑料

核心观点：震荡偏向下行

增量信息：

1、北京时间8月23日22:00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表经济前景讲话。

2、美国经济增长放缓，通胀总体呈现下行趋势，加之就业市场疲软，市场普遍预期美联储将于下月开始降息。

核心逻辑：

1、美国7月PPI数据不及预期，市场投资者心态维持谨慎，反映出市场风险偏好下降。

2、前期检修的设备逐步恢复生产，目前社会以消化库存为主，以随购随用满足刚性需求为主。

3.现货价格继续下跌，盘面下跌后基差并未明显走强，下游市场仍持观望态度，采购动力不大。

润滑脂

核心观点：弱

核心逻辑：

1、美国农业部8月供需报告上调美大豆单产，或将带动美大豆新产创纪录，供应压力较大，CBOT大豆价格承压。

2、独立检验公司AmSpec Agri和航运调查机构ITS公布的数据显示，8月前15天马来西亚棕榈油出口量环比分别下降22.3%和20.2%，大豆-棕榈油价差持续倒挂影响棕榈油消费。

3、国内油脂需求进入淡季，三大油脂库存均处于高位，供应过剩局面将持续。

豆粕

核心观点：震荡偏弱

增量信息：据我的农产品网显示，上周全国各大油厂豆粕成交量77.52万吨，较上一周增加20.14万吨；油厂周度发货量98.87万吨，较上一周增加15.15万吨。

核心逻辑：

1、海关总署数据显示，7月中国进口大豆985.3万吨，大豆到货量较大。另外农产品统计数据显示，豆粕库存141万吨，同比增加87.98万吨，增幅69.66%。大豆大量到货，油厂被动开工，下游采购平淡，导致豆粕库存高企，催收成常态。2、美国农业部发布最新大豆供需报告，报告指出，2024/25年度美国大豆预测包括产量、出口和期末库存增加。2024/25年度大豆产量预测为46亿蒲式耳，面积和单产增加1.54亿蒲式耳。收获面积预计为8630万英亩，较7月增加100万英亩。全年大豆供应量预计为49亿蒲式耳，较去年增加11%。美国农业部作物生长报告显示，上周美国大豆68%品质优良，继续维持丰收预期。供应宽松格局进一步加强，导致CBOT大豆价格重心继续下移，创下新低。

蛋

重点：震撼

增量信息：据钢联数据，鸡蛋代用品价格持续上涨，截至8月16日，蔬菜国内批发均价涨至近5年来同期最高水平，周环比上涨约7.28%，同比上涨约20.56%；河南省三元杂交猪现价周环比上涨4.93%。

核心逻辑：

1、钢联数据显示，替代猪肉、蔬菜价格持续上涨，推高鸡蛋价格；

2、钢联数据显示，7月蛋鸡存栏12.07亿只，环比增加0.6亿只，同比增加0.8亿只，鸡蛋库存仍处于近三年来的历史高位；

3、钢联数据显示，截至8月16日，主销区鸡蛋销量环比下降2.9%。

4、综上所述，鸡蛋供需较为宽松，短期内鸡蛋价格将受到替代品继续涨价的支撑。

猪

核心观点：供给侧影响，近月价格波动剧烈

核心逻辑：

1、受北方冬季疫情影响，预计目前货源偏紧，供应对市场形成支撑。

2、钢联数据显示，标准肥价差扩大，助推二次养殖跟进行为，导致农户惜售持价，支撑近月合约

3、饲料价格走弱，二养低价支撑持续时间较长，支撑市场走势

棉布

核心观点：CF09处于低估值区间；

核心逻辑：

1、受美国农业部8月报告影响，美棉市场供给调整基本完成，中国滑准关税配额数量较少及全球需求下滑导致出口承压较大，短期内美棉上涨动力不大；

2、由于种植面积减少，新季度国内供给端压力相对有限；“金九银十”中秋、国庆假期带来的潜在旺季需求、传统秋冬订单、以及孟加拉国内动乱带来的订单回流，或将在一定程度上支持阶段性补库存需求的释放；

3、由于总体供应宽松格局未发生实质性改变，棉籽收购难以成为棉价长期上行动力。

编辑：刘德勇 F03094242/Z0020048

初审：李炜 F0283072 /Z0010384

审评：夏雨辰 F3031745/Z0014542

最终评审：严锋 F0251054/Z0001643